以北京為核心市場的三元股份(600429.SH)，在疫情沖擊下業(yè)績下跌明顯。而三年前斥巨資的一筆收購產(chǎn)生的巨額商譽(yù)，時刻困擾著這家老牌乳企。

日前該公司發(fā)布的業(yè)績預(yù)告顯示，因?yàn)楣蓹?quán)投資的北京麥當(dāng)勞受新冠肺炎疫情影響，三元股份在2020年凈利潤下滑最高超九成，在眾多上市乳企中波動最為明顯。這一定程度暴露了該公司主業(yè)盈利能力不足的短板。

與此同時，2018年該公司聯(lián)手復(fù)星斥資50億元收購的法國食品企業(yè)，產(chǎn)生的巨額商譽(yù)占凈資產(chǎn)比重迫近30%的警戒線。有媒體質(zhì)疑，三元股份為了此筆收購背負(fù)巨額債務(wù)，需支付較高利息，且背上巨額商譽(yù)，風(fēng)險不言而喻。

三元股份方面向《中國經(jīng)營報》記者透露，為確保收購順利實(shí)施，公司子公司香港三元申請了1.3億歐元長期貸款，同時合并法國HCo 2.6億歐元長期貸款，兩項貸款年利息共計7000余萬元人民幣。

資深乳業(yè)分析師宋亮告訴記者，在短期內(nèi)如果被收購企業(yè)業(yè)績沒有出現(xiàn)爆發(fā)式增長，會給收購方帶來比較大的財務(wù)負(fù)擔(dān)。但國產(chǎn)乳企進(jìn)行全球化布局勢在必行，此類收購應(yīng)給予企業(yè)一定時間調(diào)整。另外，中國市場已經(jīng)成為全球乳企的必爭之地，上述收購的海外品牌可以借助三元進(jìn)軍中國市場，但這考驗(yàn)著三元股份的執(zhí)行團(tuán)隊和操盤能力。

凈利暴跌背后

疫情沖擊下的乳企上市公司，呈現(xiàn)出不同的表現(xiàn)狀態(tài)。以北京為主戰(zhàn)場的三元股份，凈利潤下滑非常明顯。

根據(jù)最新的業(yè)績預(yù)告，三元股份在2020年預(yù)計實(shí)現(xiàn)凈利潤1033萬元到2025萬元，與上年同期相比減少85%到92%。

按照三元股份的公告口徑，公司2020年第一季度虧損1.19億元，盡管二、三、四單季度均實(shí)現(xiàn)盈利且歸屬于上市公司股東的凈利潤逐季度遞增，但2020年全年同比上年仍大幅下滑。

三元股份在公告中提到，受疫情影響，公司銷售業(yè)務(wù)及投資企業(yè)“八喜”冰淇淋、麥當(dāng)勞餐飲等業(yè)務(wù)受到嚴(yán)重沖擊，導(dǎo)致2020年一季度經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)較大虧損。

這也暴露出三元股份在盈利能力上對北京麥當(dāng)勞的依賴。三元股份持有50%的北京麥當(dāng)勞股權(quán)。2017年至2019年，三元股份的利潤總額為9385萬元、2.34億元、2.76億元，同期北京麥當(dāng)勞的投資收益是1.87億元、2.28億元、2.34億元。2020年上半年，三元股份對北京麥當(dāng)勞的投資收益為-408.59萬元。

事實(shí)上，三元股份的乳業(yè)盈利能力一直飽受詬病。除麥當(dāng)勞投資收益，冰淇淋業(yè)務(wù)、政府補(bǔ)助是其利潤的主要構(gòu)成。且從銷售地區(qū)來看，北京是三元股份的核心市場，占據(jù)其營收的52%。2020年初北京反復(fù)的疫情使得該公司受到非常大的沖擊。

過分依賴北京市場，也讓外界關(guān)注三元股份的全國化布局，多位投資者也在互動平臺關(guān)注三元股份京外市場的開拓。該公司董秘回應(yīng)，三元股份在北京市場的液奶業(yè)務(wù)排名第一，全國化主業(yè)依靠線上平臺服務(wù)全國消費(fèi)者。

三元股份方面回復(fù)記者稱，公司不斷調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大嬰幼兒配方奶粉、中老年奶粉、奶酪等高品質(zhì)產(chǎn)品推廣，提升盈利能力。未來將以京津冀為核心，重點(diǎn)打造山東、山西、河南、安徽等區(qū)域，并通過電商服務(wù)全國市場。

中國食品產(chǎn)業(yè)評論員朱丹蓬告訴記者，公司具有規(guī)模效應(yīng)的時候，盈利能力就會相對較強(qiáng)。對于三元而講，進(jìn)行全國化的難度很大，風(fēng)險也很高。液態(tài)奶的生產(chǎn)基地建設(shè)是一個系統(tǒng)工程，三元股份線下全國化需要根據(jù)時間表慢慢做，不可能一蹴而就。

事實(shí)上，三元股份近些年一直在進(jìn)行多元化布局。2016年，三元將同是兄弟公司的北京艾萊發(fā)喜食品有限公司納入上市公司體系，后者擁有著名的八喜冰淇淋。2018年收購法國食品企業(yè)St Hubert，并籌劃將其產(chǎn)品返銷國內(nèi)。當(dāng)下兩家在上海設(shè)立子公司，即上海圣尤蓓商貿(mào)有限公司。

三元股份方面提到，St Hubert 中國子公司于2019年成立，并在2020年推出創(chuàng)新植物蛋白品類的法式燕麥飲，近期將會有更多植物蛋白新品推向市場。另外，產(chǎn)品推出都是通過線上電商平臺服務(wù)全國，同時北京、上海等高線城市線下渠道并行。

宋亮提到，全球乳品市場最好的地區(qū)就是東南亞市場和中國市場。圣尤蓓落地就是兩家公司希望將它們的產(chǎn)品帶入中國市場。但是進(jìn)入中國市場和取得很大成績是兩個概念，具體操盤企業(yè)和執(zhí)行團(tuán)隊非重要。“對于三元股份而講，這個投資戰(zhàn)略是對的，但具體業(yè)務(wù)操作層面，三元可能還需要加強(qiáng)。”

商譽(yù)占凈資產(chǎn)30%

值得注意的是，收購上述法國食品企業(yè)St Hubert，三元股份營收體量增加，但在此過程中產(chǎn)生的巨額商譽(yù)，依然是一個不確定因素。

截至2020年9月底，三元股份商譽(yù)為17.14億元，商譽(yù)占凈資產(chǎn)比例為29.05%。

“商譽(yù)額越大、占凈資產(chǎn)的比例越高，存在減值的可能性越大，爆雷的可能性就越大。經(jīng)驗(yàn)認(rèn)為，企業(yè)的商譽(yù)一般以占凈資產(chǎn)比例的30%為限。也就是說三元股份的商譽(yù)占比幾乎到達(dá)警戒線。”知名財稅審計專家、資深注冊會計師劉志耕對記者說。

早在2017年7月，三元股份攜手復(fù)星共同收購Brassica TopCo和PPN Management的100%股權(quán)，從而間接收購Brassica Holdings的99.93%股權(quán)，剩余0.07%股權(quán)也將根據(jù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議從其他股東處一并收購。Brassica Holdings為法國領(lǐng)先植物食品制造商St Hubert的股東，后者的產(chǎn)品包括植物型涂抹醬系列、植物酸奶、植物飲料、甜品等，是法國家喻戶曉的領(lǐng)先健康食品品牌。

這筆收購讓三元股份商譽(yù)激增，由2017年的1985.87萬元升至2018年末的16.82億元。與此同時，讓三元股份的借款暴漲。2017年末，三元股份長期借款為3.45億元，至2018年末，長期借款為32.45億元。截至2020年上半年，長期借款減至29.38億元。

三元股份方面對記者表示，為確保收購順利實(shí)施，公司子公司香港三元申請了1.3億歐元長期貸款，同時合并法國HCo 2.6億歐元長期貸款，兩項貸款年利息共計7000余萬元人民幣。

“通常這類收購，如果企業(yè)不能夠在短期內(nèi)出現(xiàn)業(yè)績明顯的增長，收購方就會承擔(dān)很大的財務(wù)風(fēng)險和負(fù)擔(dān)。”宋亮說。

過往公告可知，在2017年一季度末的前12月中，被收購公司實(shí)現(xiàn)收入1.26億歐元，凈利潤1520萬歐元，分別約合9.94億元人民幣、1.2億元人民幣。而在納入三元股份之后，香港三元(主要經(jīng)營業(yè)務(wù)為投資管理及下屬法國公司經(jīng)營涂抹醬和大豆酸奶等產(chǎn)品)在2018年、2019年和2020年上半年的營收分別為8.93億元、8.5億元、4.45億元，凈利潤分別為3099萬元、4638萬元和3727萬元。

三元股份認(rèn)為St Hubert“一直保持著良好的財務(wù)表現(xiàn)”。“St Hubert在法國市場占有40%、意大利市場占有70%的市場份額。收購后，公司推動St Hubert積極拓展法國、意大利之外的歐洲市場，并且拓寬產(chǎn)品品類，預(yù)計2021年會顯現(xiàn)效果。”三元股份表示。

在宋亮看來，企業(yè)進(jìn)行國際化布局的方向是正確的，但外界應(yīng)該給三元股份一些時間。收購一個業(yè)務(wù)板塊，通常不可能會立竿見影，這涉及到管理團(tuán)隊、企業(yè)文化的磨合等。另外，進(jìn)口商品和國際商品在中國市場的第一波紅利已經(jīng)結(jié)束。布局中國市場需要沉下心來，也需要時間。