免稅牌照的消息落地之后，王府井集團股份有限公司(下稱"王府井",600859.SH)也不能避開"利好出盡是利空"的規(guī)律。從2020年7月初至今年3月4日，王府井股價從74元/股下滑到29元/股，市值從575億元蒸發(fā)至240億元。

即使如此，最新動態(tài)市盈率仍高達80.55倍，一定程度上說明，業(yè)績未能及時提升以支撐股價。

"免稅牌照"并非萬能藥，貝殼研究院預測，2021年全國百貨業(yè)態(tài)在商業(yè)零售行業(yè)的銷售額占比依舊會處于低位。前途未卜之時，王府井還準備吸收合并兄弟公司首商股份，而這也引來上交所"是否有利于提高上市公司質量"的問詢。

繼今年2月24日發(fā)布延期回復公告之后，公司3月3日公告稱，因吸收合并首商股份的相關事項需完善，再次申請延遲回復上交所問詢函。

再次申請延遲回復"問詢函"

1月29日晚，王府井發(fā)布公告稱，擬以發(fā)行A股方式換股吸收合并首商股份，打造具有國際水準、國內一流的現代商業(yè)零售企業(yè)集團。

公開資料顯示，王府井和首商股份為兄弟公司，控股股東均為首旅集團。這兩家公司由于業(yè)態(tài)高度重合，一直被認為存在同業(yè)競爭情況。本次合并，或正是首旅集團為解決這一問題提出的方案。

中企資本聯盟副理事長柏文喜對此表示："兩家公司最新業(yè)績均呈下滑趨勢，重組壓力可想而知。雙方能否高效整合，發(fā)揮規(guī)模與品牌效應，對于王府井而言將是一大挑戰(zhàn)。"

從業(yè)績表現來看，該公司預計2020年歸母凈利潤同比減少5.2億元至6億元，同比減少54%至62%。王府井稱，"2020年蔓延全球的新冠肺炎疫情對宏觀經濟和線下零售行業(yè)經營帶來巨大沖擊。導致公司旗下多數門店暫停營業(yè)，恢復營業(yè)后也面臨客流劇減、人氣不振的境況，并導致公司第一季度收入大幅下降。"

此外，首商股份的表現也差強人意。2020年前三季度，其營收同比下降70%至21.8億元，凈利潤虧損8388.17萬元，同比由盈轉虧。

2月9日晚，上交所下發(fā)問詢函，要求列舉報告期內不同經營模式下的營業(yè)收入和凈利潤及占比，說明公司主要的盈利來源;對比分析換股吸收合并前后情況，進一步說明是否有利于提高上市公司質量，以及未來的整合協同措施。

同時，針對本次交易設置發(fā)行價格調整方案，觸發(fā)條件為上證指數、行業(yè)指數及公司股價在一定期間內的跌幅達到特定情形。問詢函要求，補充披露本次僅設置單向下調機制的原因及合理性，是否有利于維護上市公司中小股東的利益。

預計百貨業(yè)今年持續(xù)低位

近年來，王府井已不止一次提出過"打造現代商業(yè)零售企業(yè)集團"。

早在2016年，王府井便已開啟轉型，目標是成為覆蓋百貨、購物中心、奧特萊斯等多種業(yè)態(tài)的綜合零售商;并完成了名稱"去百貨化"，從"王府井百貨"變更為"王府井"。

不過，，王府井業(yè)務轉型進展較為緩慢。2020年上半年，百貨、購物中心、奧特萊斯、超市的業(yè)務占比分別為67.32%、14.6%、8.13%、6.3%，百貨業(yè)務仍支撐著公司大半營收。

2017至2019年，王府井營收分別為260.85億元、267.11億元、267.89億元;歸母凈利潤為9.1億元、12.01億元、9.61億元。

在業(yè)績增長滯緩背后，是王府井面臨的外部環(huán)境增長日益逼仄。

據國家統計局數據，限額以上超市、百貨店、專業(yè)店和專賣店零售額的累計增長率對比中，百貨業(yè)態(tài)的銷售額增長率一直處于相對較低的水平，2020年各季度的累計增長率更是排名墊底。

前瞻研究院指出，2020年上半年限額以上零售業(yè)單位分業(yè)態(tài)銷售中，百貨業(yè)態(tài)銷售下降23.6%。百貨業(yè)態(tài)為主的滬深A股43家上市公司中，營收同比下降44%，凈利潤下降77%。面臨銷售不斷下降的局勢，百貨零售業(yè)態(tài)亟待轉型升級，不僅要進行物理改造，避免商品同質化發(fā)展;還要加速數字化布局，線上線下融合，加速全渠道布局。

王府井決定以免稅店為突破口。董事長杜寶祥透露："公司重點資源將向免稅業(yè)務傾斜，發(fā)展口岸免稅、離島免稅和市內免稅三種類型的免稅店。北京的機場免稅店和市內免稅店正在布局中。"

民生證券預計，2019年至2022年，中國免稅市場的復合增速將達到22%。

2020年6月末，王府井正式成為中國第8家擁有免稅牌照的企業(yè)。同年7月，王府井宣布擬在武漢大光谷區(qū)域投資260億元，建設約85萬平方米商業(yè)體，并將引入王府井免稅店。9月，公司宣布計劃在北京環(huán)球度假區(qū)建設有稅和免稅一體化的大型商業(yè)綜合體。12月其又在互動平臺表示，正重點推進北京地區(qū)的口岸免稅和市內免稅項目。

正是從2020年第二季度開始，公司單季毛利率由往年的20%左右提升至33%以上。值得一提的是，免稅店平均毛利率達到約50%，王府井還有較大的增長空間。

不少業(yè)內人士對此頗為看好，天風證券分析師劉章明認為："本次吸收合并能夠有效解決王府井與首商集團之間的同業(yè)競爭問題，統一京津地區(qū)商業(yè)零售市場。同時，王府井有稅方面供應鏈、經營能力將進一步提升，并將賦能于王府井免稅業(yè)務，推動后續(xù)免稅業(yè)務加速落地。"

能否在競爭中脫穎而出?

對于王府井而言，無論是有稅業(yè)務賦能免稅業(yè)務，還是合并兄弟公司加速轉型，都將是一場大刀闊斧的改革。

"從拿下免稅牌照，到將其轉化為核心競爭力，中間還要解決貨源渠道、價格競爭力、線下門店等一系列問題。在目前免稅業(yè)務形勢不明之時，王府井首要任務依舊是對核心業(yè)務的升級。"北京京商流通戰(zhàn)略研究院院長賴陽表示，"傳統百貨店走向衰退是根本趨勢，目前百貨商場各種成本居高不下，競爭力遜于互聯網銷售;合并無法解決根本問題，關鍵還是要加快傳統百貨新零售和體驗式業(yè)態(tài)的腳步。"

而未等集團及時轉舵，基金與股東已開始一輪減持。

Wind數據顯示，截至2020年年末，基金和機構對王府井的持股為68萬股，相比2020年上半年末(3905.82萬股)、2019年年末(1468.35萬股)均大幅減少。

2020年下半年以來，公司股東福海國盛、李杰、京國瑞基金合計減持1618.35萬股，約合市值8.2億元。

此外，2020年三季報顯示，王府井存貨周轉率及應收賬款周轉率分別為3.66倍、30.45倍，2019年同期為16倍、89.8倍。針對公司運營效率下滑等問題，《投資者網》近期致電致函王府井信披部門，等待四個工作日仍未獲回復。

值得一提的是，最近幾個月，海南島已經新開了數家免稅店。

2020年12月30日，中免三亞鳳凰機場店、中出服三亞國際免稅購物公園、海旅投海旅免稅城開業(yè);2021年1月，深免觀瀾湖免稅店、海發(fā)控全球精品海口免稅城開業(yè)，中免美蘭機場二期免稅店也將在年內開業(yè)。

賴陽指出："如果王府井因政策支持獲得了更大的免稅經營權限，或許之后會有更多的企業(yè)得到類似免稅牌照。王府井也需要卓越的運營能力才能脫穎而出。"

那么，王府井將如何在競爭激烈的廝殺中脫穎而出?本次吸收合并首商股份能否順利?《投資者網》將持續(xù)關注。(謝瑩潔)