4月19日，學(xué)大(廈門(mén))教育科技集團(tuán)股份有限公司(下稱(chēng)“學(xué)大教育”，000526.SZ)發(fā)布的2020年報(bào)顯示，去年一年學(xué)大教育營(yíng)收24.30億元，同比下降18.79%;歸母凈利潤(rùn)0.44億元，同比增長(zhǎng)215%。這份“倒掛”的年度報(bào)告，引發(fā)市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。

翻看財(cái)報(bào)不難發(fā)現(xiàn)，學(xué)大教育投資收益高達(dá)7340萬(wàn)元，占利潤(rùn)總額比例超90%，扣非凈利潤(rùn)持續(xù)3年為負(fù)，但總經(jīng)理卻拿到800多萬(wàn)年薪、占高管團(tuán)隊(duì)年薪超80%。

值得關(guān)注的是，根據(jù)公告對(duì)發(fā)展戰(zhàn)略的闡述，接下來(lái)，學(xué)大教育有望在在線教育方面發(fā)力，然而目前在線教育已經(jīng)一片紅海，且2021開(kāi)年以來(lái)監(jiān)管不斷加強(qiáng)，此時(shí)發(fā)力在線教育是否明智?

扣非凈利連續(xù)三年為負(fù)

學(xué)大教育，此前名稱(chēng)為“紫光學(xué)大”。據(jù)公司公告，4月23日股票簡(jiǎn)稱(chēng)正式改為“學(xué)大教育”，專(zhuān)注為中、小學(xué)生提供個(gè)性化輔導(dǎo)。授課模式包括1對(duì)1輔導(dǎo)、個(gè)性化小組輔導(dǎo)、藝考文化課輔導(dǎo)等?？偛孔溆诒本?，自2001年創(chuàng)立至今，歷經(jīng)20年的發(fā)展，已在全國(guó)100多個(gè)城市，設(shè)有近600所學(xué)習(xí)中心。

年報(bào)顯示，2020年學(xué)大教育營(yíng)收24.30億元，同比下降18.79%;歸母凈利潤(rùn)4369萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)215%。然而，對(duì)歸母凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)最大的是投資收益高達(dá)7000萬(wàn)元。

因此剔除非經(jīng)常損益后的扣非凈利潤(rùn)為負(fù)數(shù)。年報(bào)顯示，2020年，學(xué)大教育扣非凈利潤(rùn)則虧損8043萬(wàn)元，同比下降17111.33%。

有投資者在4月23日網(wǎng)上業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上專(zhuān)門(mén)提問(wèn)，“公司連續(xù)三年扣非凈利潤(rùn)為負(fù)數(shù)，可持續(xù)性盈利能力不確定，公司2020年扣非虧損的主要原因是什么?2021年能否改善?”

對(duì)此，學(xué)大教育回復(fù)稱(chēng)，2020年度受疫情影響營(yíng)業(yè)收入有所減少，其中，主要子公司學(xué)大教育實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約1.77億元。公司2020年度非經(jīng)常性損益約為1.24億元，主要為疫情政策性稅收減免約7000萬(wàn)元，出售參股公司江蘇曲速股權(quán)獲得投資收益約4700萬(wàn)元。

公開(kāi)信息顯示，2020年12月份，學(xué)大教育將子公司學(xué)成世紀(jì)所持有的江蘇曲速9.6271%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給比特智學(xué)，而此次股權(quán)出售也成為紫光學(xué)大實(shí)現(xiàn)2020年賬面扭虧的主要原因。

事實(shí)上，學(xué)大教育的扣非凈利潤(rùn)已經(jīng)持續(xù)三年為虧損。另?yè)?jù)4月27日發(fā)布的2021年一季報(bào)，這一趨勢(shì)仍在持續(xù)。

就相關(guān)因股權(quán)出售等投資收益屬于非持續(xù)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，是否會(huì)為學(xué)大教育未來(lái)業(yè)績(jī)走向帶來(lái)較大的不確定性問(wèn)題等，《投資者網(wǎng)》致函咨詢(xún)，但學(xué)大教育方面未有任何回復(fù)。

高管層調(diào)整總經(jīng)理“奇高”年薪惹疑

一邊是公司持續(xù)扣非凈虧損，另一邊是總經(jīng)理800多萬(wàn)的年薪。學(xué)大教育的這份年報(bào)，很難不引起投資人關(guān)注。

公告顯示，截至2021年4月7日，金鑫先生控制的天津安特文化傳播有限公司、浙江臺(tái)州椰林灣投資策劃有限公司和天津晉豐文化傳播有限公司合計(jì)持有公司24.65%的股份，變更為公司控股股東，金鑫先生變更為紫光學(xué)大實(shí)際控制人。4月23日，股票簡(jiǎn)稱(chēng)由“紫光學(xué)大”變更為“學(xué)大教育”。

王者歸來(lái)的實(shí)控人能夠采取怎樣的措施和策略，使得公司快速趕上教育“第一梯隊(duì)”還尚未可知。然而自去年以來(lái)，紫光學(xué)大除經(jīng)歷了實(shí)控人變更，還有多位董事會(huì)成員的變更。

在學(xué)大教育4月23日網(wǎng)上業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，有投資者提問(wèn)，“公司大股東是否又一次成為上市公司的抽水機(jī)?為何公司2020年度扣非后凈利虧八千多萬(wàn)元，總經(jīng)理年薪還八百多萬(wàn)元?”據(jù)同花順平臺(tái)，也有投資者提問(wèn)“總經(jīng)理年薪834萬(wàn)，二副總經(jīng)理及財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人僅45.9萬(wàn)，整個(gè)管理層總年薪之和1077萬(wàn)，單總經(jīng)理占了80%，請(qǐng)問(wèn)這樣的薪資結(jié)構(gòu)是否合理?”

對(duì)上述問(wèn)題，公司在回復(fù)中提到，公司子公司學(xué)大教育實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.65億元(其中，教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)收入23.94億元)，凈利潤(rùn)1.77億元。

然而對(duì)于上述營(yíng)收及凈利潤(rùn)與公司總經(jīng)理年薪之間的邏輯關(guān)系，以及公司高管的薪酬機(jī)制為何，投資者“是否為上市公司的抽水機(jī)”的問(wèn)題，公司方面卻未正面答復(fù)，對(duì)此，《投資者網(wǎng)》特別致函追問(wèn)，依舊未獲得回復(fù)。

發(fā)力在線教育是否“良機(jī)”?

2020年報(bào)還提到，學(xué)大教育有望在在線教育方面發(fā)力。

事實(shí)上，2020年疫情期間“停課不停學(xué)”，確實(shí)催生了在線教育平臺(tái)的高速發(fā)展。據(jù)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心發(fā)布的第47次《中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計(jì)報(bào)告》顯示，截至2020年12月，我國(guó)在線教育用戶規(guī)模達(dá)3.42億人，占網(wǎng)民整體的34.6%，在學(xué)大教育的收入占比中，在線教育占比已超30%，排名僅落后于“一對(duì)一輔導(dǎo)”。

只是，如今線上教育賽道已在“紅海”中，已經(jīng)有頭部機(jī)構(gòu)如跟誰(shuí)學(xué)、猿輔導(dǎo)、作業(yè)幫等競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈，比拼項(xiàng)目越來(lái)越多。

安信證券曾在研報(bào)中提到，在線教育市場(chǎng)激戰(zhàn)的情形短期很難緩解。與此同時(shí)，“圈外”巨頭也已開(kāi)始布局，據(jù)公開(kāi)信息，今日頭條通過(guò)收購(gòu)清北網(wǎng)校，淘寶正式成立教育事業(yè)部，快手教育也已經(jīng)宣布公開(kāi)招募教育領(lǐng)域官方認(rèn)證服務(wù)商。此外，北京愛(ài)茂，紅頂天、星站、兩棵茶樹(shù)、每刻美課等8家教育服務(wù)機(jī)構(gòu)已經(jīng)獲得快手教育生態(tài)機(jī)構(gòu)認(rèn)證。

換言之，賽道中除了已有的頭部機(jī)構(gòu)如作業(yè)幫、猿輔導(dǎo)、好未來(lái)、51talk等，還有“圈外”巨頭摩拳擦掌已在路上，另?yè)?jù)艾瑞咨詢(xún)報(bào)告，教育行業(yè)與其他行業(yè)相比集中度偏低，2020年在線教育行業(yè)營(yíng)收排前5的企業(yè)占比之和也只有15%。

此外，自2021年開(kāi)年以來(lái)，監(jiān)管不斷加強(qiáng)，各種限制、整頓措施陸續(xù)出臺(tái)，今年1月，中央紀(jì)委國(guó)家監(jiān)委網(wǎng)站發(fā)布文章《觀察-資本漩渦下的在線教育》，內(nèi)容直指在線教育亂象與監(jiān)管問(wèn)題，同日，教育部基礎(chǔ)教育司相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)外表態(tài)，將嚴(yán)格規(guī)范在線教育亂象，重點(diǎn)整治行業(yè)問(wèn)題，此時(shí)發(fā)力在線教育恐難言“良機(jī)”。

不過(guò)，實(shí)控人落定后的首份年報(bào)，學(xué)大教育將全面升級(jí)為線上、線下教學(xué)充分融合的“雙螺旋”模式，從“雙螺旋”模式三大核心要素入手，即“D”(Daily，每日教學(xué)計(jì)劃)、“N”(NEW，全新個(gè)性化教學(xué)服務(wù))、“A”(Anywhere，全場(chǎng)景教學(xué)體驗(yàn))，打通空間及時(shí)間上的教學(xué)壁壘。

當(dāng)然，公司也有自己的優(yōu)勢(shì)，學(xué)大教育歷經(jīng)20年的發(fā)展，已覆蓋國(guó)內(nèi)主要一、二線城市，并輻射三、四線發(fā)達(dá)城市。相比傳統(tǒng)的班級(jí)式輔導(dǎo)，其服務(wù)模式是根據(jù)每個(gè)學(xué)生的需求和喜好量身定制個(gè)性化輔導(dǎo)方案，同時(shí)匹配全職的專(zhuān)業(yè)輔導(dǎo)小組進(jìn)行一對(duì)一的輔導(dǎo)，目前在A股K12教育公司中覆蓋城市數(shù)量位列第一，擁有最為全面的覆蓋廣度及業(yè)務(wù)影響力。

盡管如此，學(xué)大教育也需要直面自己的不足。在互動(dòng)平臺(tái)有投資者提問(wèn)，“學(xué)大教育為什么會(huì)在新東方、學(xué)而思的競(jìng)爭(zhēng)中迅速掉隊(duì)?而且一去不回頭?”學(xué)大教育線上、線下教學(xué)充分融合的“雙螺旋”模式能否在教育機(jī)構(gòu)中脫穎而出，在在線教育賽道上占有一席之地，這些都有待市場(chǎng)進(jìn)一步驗(yàn)證。(丁琬瓔)