帶有“安徽”標(biāo)簽的三巽控股集團有限公司(以下簡稱“三巽控股”)對赴港上市的“野心”可謂執(zhí)著。

4月30日，繼第三次招股書失效三天后，三巽控股再次向港交所遞交招股書，申請IPO上市。這是三巽控股在2019年10月17日、2020年4月27日、2020年10月27日遞表失效后第四次提交招股書。

自初次遞表申請港股上市以來，三巽控股的上市路似乎頗為坎坷，盈利能力疲軟、財務(wù)杠桿居高、現(xiàn)金流緊張、融資艱難等問題似乎均是其上市路上的絆腳石?！锻顿Y者網(wǎng)》就相關(guān)問題聯(lián)系三巽控股，但一直未收到回復(fù)。

盈利能力不穩(wěn)定

招股書顯示，三巽控股是一家總部位于上海、植根安徽省、布局長三角地區(qū)的高速發(fā)展的專注于住宅物業(yè)的中國房地產(chǎn)開發(fā)商。招股書顯示，三巽集團在上市前的股東架構(gòu)中，其控股股東為錢堃、安娟夫婦，分別持有79.8%、7.6%，合計持有87.4%;錢冰為錢堃的父親，持股7.6%。由此來看，三巽控股是典型的的家族企業(yè)。

三巽控股的起源可追溯于2004年，在房地產(chǎn)行業(yè)耕耘十余載，其規(guī)模在業(yè)內(nèi)仍屬于小型房企。根據(jù)克而瑞披露數(shù)據(jù)，2020年三巽控股實現(xiàn)銷售額102.3億元，突破百億銷售額，位列行業(yè)排名173位;相較于2019年的銷售額91.2億元，排名167位，銷售額僅同比增長12.17%，在行業(yè)中的排名還下降了6位。

三巽控股的旗下開發(fā)項目不多，與中大型房地產(chǎn)企業(yè)動輒千萬平方米的土地儲備相比，其土儲規(guī)模也較小。截至2021年2月28日，本集團共有45個處于不同開發(fā)階段的項目，覆蓋三個省的12個城市，擁有總土地儲備440萬平方米，其中約83.4%位于安徽省，可謂是偏安一隅。

近年來三巽控股的業(yè)績表現(xiàn)猶如坐“過山車”，并不穩(wěn)定。招股書顯示，2018年至2020年，三巽控股的收入分別為7.24億元、31.09億元和39.46億元，凈利潤分別為0.45億元、3.95億元和3.68億元。

從近三年業(yè)績表現(xiàn)可以看出，三巽控股2019年收入與凈利潤出現(xiàn)較大幅度增加，但其2020年增收不增利，凈利潤出現(xiàn)了6.84%的降幅。三巽控股在招股書中表示：“于2019年的收入較2018年大幅增加，主要由于項目已交付的建筑面積增加。”對于2020年凈利潤出現(xiàn)下降原因，三巽控股并未在招股書中披露。

但值得注意的是，三巽控股的毛利率出現(xiàn)下降，與其凈利潤數(shù)據(jù)起伏較為相似。2018年至2020年，三巽控股的毛利率分別為28.6%、31.5%、27.0%，2020年毛利率較2019年下降了4.5個百分點。三巽控股對此表示：“毛利率由2019年的31.5%下降至2020年的27.%，主要由于滁州三悅瀾山(瑯琊府)、亳州亳公館、明光壹號院、利辛鉑悅府及利辛文州府的毛利率相對較低。”

據(jù)《投資者網(wǎng)》研究，2020年港股內(nèi)房企業(yè)的毛利率均值為27.8%，其中，銷售毛利率十強均值達到46.87%。由此來看，三巽控股2020年的毛利率27%低于港股內(nèi)房企業(yè)毛利率均值，距離頭部房企更是有不小的差距。

負債壓頂腳踩“紅線”

中國的房地產(chǎn)行業(yè)較為分散且競爭激烈，多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)依賴于高負債、高杠桿、高周轉(zhuǎn)來維持企業(yè)運營，三巽控股也不例外，其負債持續(xù)攀升，腳踩監(jiān)管紅線，現(xiàn)金流連續(xù)三年為負。

招股書顯示，三巽控股的總負債由2018年的72.32億元上升至2020年的154.21億元，其中流動負債占比超90%。2020年，其資產(chǎn)負債率為135.9%，雖較2019年204.0%有所下降，仍居于高位。

三巽控股已經(jīng)連續(xù)三年出現(xiàn)現(xiàn)金流為負狀態(tài)。2018年至2020年，三巽控股錄得經(jīng)營現(xiàn)金流出凈額4.21億元、19.13億元及6.40億元。對此，三巽控股主要將其歸因于需要資本投資的物業(yè)開發(fā)活動增加，以及物業(yè)開發(fā)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出與物業(yè)項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流入之間的時間不匹配，尤其是2019年項目數(shù)目增加。

截至2020年末，三巽控股的賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅為4.57億元，債務(wù)與經(jīng)營壓力可見一斑。在現(xiàn)金不充裕的情況下，三巽控股只能依賴于外部融資來為項目發(fā)展提供資金。招股書顯示，三巽控股的未償還借款總額由2019年末的17.57億元增加至2020年年末的20.97億元，同比增長了約20%。三巽控股披露未償還借款總額增加主要由于業(yè)務(wù)擴充導(dǎo)致融資活動增加，其與往期記錄期間的項目數(shù)目增幅整體相符。

此外，三巽控股還觸及“三道紅線”中的一道。根據(jù)去年8月監(jiān)管部門提出的“三道紅線”指標(biāo)：房企剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負債率不得大于70%;凈負債率不得超過100%;現(xiàn)金短債比要大于1倍。而據(jù)招股書顯示，截至2020年末，三巽控股的剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負債率(按負債總額減合約負債除以資產(chǎn)總值減合約負債計算)為79.3%;凈資產(chǎn)負債比率(按總計息負債減現(xiàn)金及銀行結(jié)余除以權(quán)益總額計算)為現(xiàn)金凈額狀況;現(xiàn)金短債比(按現(xiàn)金及銀行結(jié)余除以短期計息負債計算)為2.1。由此來看，三巽控股剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負債率指標(biāo)未達標(biāo)，踩中一條紅線，這也將制約三巽控股的有息負債規(guī)模增長。

根據(jù)規(guī)定，如果三道紅線全部觸及，房地產(chǎn)企業(yè)的有息負債就不能再增加;觸及兩條，有息負債規(guī)模年增速不得超過5%;觸及一條，增速不得超過10%;均未觸及，不得超過15%。根據(jù)觸線情況，三巽控股的有息債務(wù)規(guī)模的年增速將限于10%。

值得一提的是，2018年至2020年，三巽控股借款總額的加權(quán)平均實際利率分別為14%、12.3%及9.4%。相較于龍頭企業(yè)，三巽控股的融資利率處于高位。中指研究院數(shù)據(jù)顯示，2020年，如萬科、保利、中海等企業(yè)多筆公司債券票面利率在3.6%以下。過高的融資利率也在一定程度上侵蝕了三巽控股的利潤，這或許也是其迫切申請上市，希望打通資本市場融資渠道的原因之一。

旗下項目負面纏身

在以往快速擴張的過程中，三巽控股還存在著延期交房、質(zhì)量投訴頻現(xiàn)、糾紛不斷等問題。

招股書顯示，2018年至2021年2月28日，三巽控股位于滁州、明光、鳳陽、亳州及利辛的合共12個項目(或2935個單位)涉及延遲交付，其中五個項目(或202個單位)涉及物業(yè)買家針對公司延遲交付物業(yè)所提出的訴訟，被判決總額680萬元的賠償款。

有關(guān)項目延遲交付，三巽控股坦言“可能導(dǎo)致2020年12月31日產(chǎn)生合共為數(shù)約2220萬元的估計合約損害賠償”。

三巽控股延期交房的投訴情況仍在發(fā)生。今年4月26日有網(wǎng)友在領(lǐng)導(dǎo)留言板對三巽控股旗下項目延期交房的投訴。根據(jù)投訴信息顯示，“2017年11月9日購買三巽公園墅的房子，合同約定2019年12月31日交房。實際交房時間為2020年12月11日。延期將近一年。三巽公司不按合同賠違約金。”

此外，三巽控股旗下房屋質(zhì)量也遭遇投訴。有網(wǎng)友在領(lǐng)導(dǎo)留言板投訴稱購買的三巽英倫華帝新房漏水嚴重。

事實上，在以往快速擴張過程中，三巽控股出現(xiàn)了不少質(zhì)量問題。三巽控股曾在招股書中表示，2018年公司產(chǎn)生了320萬元的賠款，主要是對滁州嘉瑞及滁州項目的頂樓漏水而支付的一次性賠償。

《投資者網(wǎng)》翻閱企查查發(fā)現(xiàn)，三巽控股的關(guān)聯(lián)風(fēng)險有166條，其涉及企業(yè)主要是滁州三巽置業(yè)有限公司(簡稱“滁州三巽”)，該公司正是三巽控股物業(yè)發(fā)展項目的中央管理平臺。

企查查信息顯示，滁州三巽166條自身風(fēng)險中，基本都與訴訟糾紛有關(guān)，其中涉及建筑工程施工合同、房屋買賣合同、不當(dāng)?shù)美?、借款合同等多個方面。

此外，三巽控股旗下公司安徽宿州三巽置業(yè)有限公司(簡稱“宿州三巽置業(yè)”)還發(fā)生墜亡事故。根據(jù)2020年公布的安徽宿州三巽置業(yè)墜亡事故調(diào)查報告，2019年10月，宿州三巽置業(yè)為樓盤開盤做宣傳活動，有一員工墜落死亡。報告指出，宿州三巽置業(yè)對項目承包單位安全生產(chǎn)工作監(jiān)督管理不到位。

在業(yè)績失速和IPO沖刺多次未果的雙重壓力下，至今仍掙扎在上市路上的三巽控股，前路或許依舊坎坷。(葛凡梅)