在新乳業(yè)、燕塘乳業(yè)等同行均實現(xiàn)上市后，江西陽光乳業(yè)股份有限公司(以下簡稱“陽光乳業(yè)”)也在近日遞交招股書。雖然陽光乳業(yè)近幾年積極開拓省外市場，但區(qū)域性標簽卻難以撕掉，報告期內(nèi)陽光乳業(yè)超九成收入依舊來自其深耕的江西大本營。對于陽光乳業(yè)的上市，業(yè)界普遍認為在其核心競爭力較弱、品牌護城河弱的背景下，只能通過上市融資來保證生存的機會。這背后，擴大現(xiàn)有核心產(chǎn)品產(chǎn)能提升市場占有率成了陽光乳業(yè)的迫切需要。然而，報告期內(nèi)，在每年進行一定產(chǎn)能擴充后，陽光乳業(yè)的產(chǎn)能利用率卻逐年下滑。

超九成收入來自江西

招股書顯示，陽光乳業(yè)主要從事液態(tài)乳、含乳飲料等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，產(chǎn)品包括低溫乳制品系列、低溫乳飲料系列、常溫乳制品系列、常溫乳飲料系列等品種，公司擁有“陽光”和“天天陽光”兩大核心商標和品牌。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2018-2020年，陽光乳業(yè)實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為53957.5萬元、54296.95萬元、52257.19萬元。營收增速放緩的陽光乳業(yè)，銷售區(qū)域集中一隅的特征十分顯著。

招股書顯示，2018-2020年，陽光乳業(yè)來自江西省內(nèi)的主營業(yè)務(wù)收入金額分別為52825.45萬元、53437.85萬元、51103.13萬元，占各期主營業(yè)務(wù)收入比例分別為97.92%、98.42%、97.79%。

陽光乳業(yè)表示，受冷鏈運輸?shù)南拗疲井a(chǎn)品主要銷售于江西市場。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬在接受北京商報記者采訪時表示，“超九成收入來自江西省，陽光乳業(yè)的整體抗風(fēng)險能力會很差”。

“區(qū)域銷售市場占比較高可能給公司經(jīng)營帶來一定風(fēng)險，如果公司產(chǎn)品所覆蓋的區(qū)域市場情況發(fā)生變化而公司未能及時做出相應(yīng)調(diào)整，短期內(nèi)將對公司經(jīng)營業(yè)績造成不利影響”，陽光乳業(yè)如是表示。

為此，陽光乳業(yè)也在積極開拓省外市場，目前產(chǎn)品已推廣至湖南、安徽等周邊省份。數(shù)據(jù)顯示，2018-2020年陽光乳業(yè)來自江西省外的主營業(yè)務(wù)收入分別為1120.33萬元、812.47萬元、1147.98萬元。從上述數(shù)據(jù)可以看出，目前江西省內(nèi)依舊是收入的主力區(qū)域。

“公司已設(shè)立安徽陽光開拓安徽市場，并取得了積極成效”，陽光乳業(yè)在招股書中表示。 陽光乳業(yè)還表示，未來，隨著公司銷售市場的擴大，區(qū)域銷售市場占比較高對公司生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定性帶來的影響將逐步降低。

不過，北京商報記者注意到，目前安徽陽光仍處于虧損階段。數(shù)據(jù)顯示，2020年安徽陽光實現(xiàn)的凈利潤虧損608.46萬元。

作為一家區(qū)域性乳企，究竟是“固守區(qū)域”還是“走出去”?乳業(yè)分析師宋亮認為，每個區(qū)域性企業(yè)所在區(qū)域不一樣，因此情況也不一樣。從陽光乳業(yè)的角度來看，進入安徽市場反倒是一個好事兒，因為安徽市場比較分散，各品牌在安徽市場都有一個空間。

朱丹蓬則認為，前有大型乳企的壓制、后有當?shù)仄放频臄D壓以及外資品牌的加入，陽光乳業(yè)也不能冒然外擴。如何聚焦核心市場，核心產(chǎn)品、核心渠道、核心客戶是生存的關(guān)鍵。只有這樣做，才能擁有自己的一畝三分地。

募資擴產(chǎn)成效待考

在朱丹蓬看來，作為中小型乳企，陽光乳業(yè)基本上沒有太多的核心競爭力，也沒有太好的護城河，它整體的營收、利潤也不算理想。尤其是各個乳業(yè)巨頭都積極發(fā)力的情況下，陽光乳業(yè)未來的生存空間、發(fā)展的空間是非常有限的。

為何還要上市?背后的推動力是什么?朱丹蓬認為，“陽光乳業(yè)只有通過上市，才能增強抗風(fēng)險能力。通過上市去做更多的一些防御性的戰(zhàn)略，這樣才能保證它生存的機會”。

宋亮同樣認為，陽光乳業(yè)IPO的主要原因就是通過上市融資。宋亮進一步談到，還有一方面，陽光乳業(yè)是通過上市來解決它內(nèi)部管理層的激勵機制建立問題。更為重要的一方面，通過上市進一步去做市場業(yè)務(wù)的拓展。在資本的加持下，可以加快它績優(yōu)化發(fā)展，也可以加快營養(yǎng)品業(yè)務(wù)的拓展。

對于陽光乳業(yè)來說，上市只是第一步，融資才是根本。招股書顯示，陽光乳業(yè)擬上市募資60079.96萬元，用于江西基地乳制品擴建及檢測研發(fā)升級項目、安徽基地乳制品二期建設(shè)項目、營銷渠道建設(shè)和品牌推廣項目。

具體來看，江西基地乳制品擴建及檢測研發(fā)升級項目總投資為28290.51萬元，主要包括公司廠房裝修、新增生產(chǎn)設(shè)備和配套設(shè)施等，并升級檢測研發(fā)設(shè)備。根據(jù)陽光乳業(yè)測算，該項目建設(shè)期為36個月。項目建設(shè)達產(chǎn)后，年產(chǎn)乳制品7萬噸。項目建成達產(chǎn)后財務(wù)內(nèi)部收益率為26.56%，投資回收期為5.85年。

關(guān)于安徽基地二期乳制品生產(chǎn)擴建項目，陽光乳業(yè)稱，項目建設(shè)達產(chǎn)后，年生產(chǎn)奶制品4萬噸。營銷渠道的建設(shè)和品牌的推廣，則是配合“江西基地乳制品擴建及檢測研發(fā)升級項目”“安徽陽光二期乳制品生產(chǎn)擴建項目”的實施。

陽光乳業(yè)表示，公司核心產(chǎn)品銷售旺季時出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，因此擴大現(xiàn)有核心產(chǎn)品產(chǎn)能已成為公司提升市場占有率的迫切需求，特別是在募集資金到位并實施完成后，公司產(chǎn)能將得到有效提升。

陽光乳業(yè)擴產(chǎn)之路究竟能否走得通，恐怕要打上一個問號。數(shù)據(jù)顯示，2018-2020年陽光乳業(yè)的液態(tài)奶及含乳飲料的產(chǎn)能分別為6.95萬噸、7.08萬噸、7.41萬噸。數(shù)據(jù)來看，報告期內(nèi)陽光乳業(yè)每年都進行一定的產(chǎn)能擴充，報告期內(nèi)陽光乳業(yè)的產(chǎn)能利用率為80.12%、77.1%、66.42%，呈現(xiàn)逐年下滑的態(tài)勢。

“乳企未來的競爭格局一定是集中度在不斷提升，而在集中度不斷提升的情況下，產(chǎn)品的細分和市場的細分會進一步加劇。凡是能夠在產(chǎn)品做得非常好、渠道做得非常扎實的企業(yè)，都能生存。而陽光乳業(yè)到底具備不具備生存優(yōu)勢的條件，第一個就是能不能獲得更好的資金支持”，宋亮如是說。

大手筆分紅引關(guān)注

披露招股書后，報告期內(nèi)陽光乳業(yè)大手筆分紅的情形也引起關(guān)注。

招股書顯示，2018-2020年，陽光乳業(yè)實現(xiàn)的歸屬凈利潤分別為11225.37萬元、10429.1萬元、10493.38萬元。對比數(shù)據(jù)可以看出，2019年、2020年陽光乳業(yè)的歸屬凈利潤均較2018年明顯下滑。

陽光乳業(yè)給股東們派發(fā)現(xiàn)金紅包卻并不手軟。據(jù)招股書，2019年11月30日，陽光乳業(yè)召開股東大會審議通過《江西陽光乳業(yè)股份有限公司關(guān)于2019年度現(xiàn)金股利分配方案》，分紅10000萬元。2020年6月21日，陽光乳業(yè)召開股東大會審議通過《關(guān)于<公司2019年度利潤分配方案>的議案》，分紅8000萬元，上述分紅均已實施完畢。經(jīng)計算，2019年陽光乳業(yè)共向全體股東派發(fā)1.8億元的現(xiàn)金紅利，遠超當期歸屬凈利潤。

在2021年4月18日，陽光乳業(yè)又召開股東大會審議通過《關(guān)于公司2020年度利潤分配方案的議案》，分紅15000萬元，已實施完畢，這個數(shù)額同樣超過公司2020年的歸屬凈利潤。陽光乳業(yè)這種做法不免讓市場產(chǎn)生突擊分紅的質(zhì)疑。

針對陽光乳業(yè)2019年、2020年分紅數(shù)額超過當期凈利潤等相關(guān)問題，北京商報記者多次致電陽光乳業(yè)進行采訪，但對方電話未有人接聽。隨后北京商報記者又向陽光乳業(yè)發(fā)去采訪函，截至記者發(fā)稿，未收到相關(guān)回復(fù)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，此次發(fā)行前，陽光乳業(yè)實際控制人胡霄云未直接持股，但通過控制銀港投資、南昌致合間接控制發(fā)行人97%的股份。從持股比例來看，絕大部分的現(xiàn)金分紅都進了實控人的腰包。

獨立經(jīng)濟學(xué)家王赤坤表示，“真金白銀”回報股東是好事，但分紅要保持理性，不能成為公司大股東的“提款機”，而過度分紅會給自身發(fā)展埋下一定隱患。另外，對于一股獨大的情形，陽光乳業(yè)亦提示風(fēng)險稱，不能完全排除實際控制人利用其控制地位，通過其控制的公司在股東大會上行使表決權(quán)，作出不利于中小股東利益的可能性。(記者 劉鳳茹)