家族企業(yè)湖南軍信環(huán)保股份有限公司(簡(jiǎn)稱軍信環(huán)保)正在沖擊創(chuàng)業(yè)板，但其披露的信息真實(shí)性、未來的成長性受到質(zhì)疑。

軍信環(huán)保主營業(yè)務(wù)為市政污泥處理、垃圾焚燒發(fā)電、滲瀝液(污水)處理和垃圾填埋。其于2018年在新三板掛牌，去年7月摘牌，轉(zhuǎn)而沖擊深交所創(chuàng)業(yè)板。

本次IPO，軍信環(huán)保計(jì)劃募資24.53億元，其中，7.36億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

備受質(zhì)疑的是，截至2020年底，公司有息負(fù)債達(dá)28.11億元，貨幣資金只有6.50億元，資金并不充足。而在去年6月，公司派發(fā)了現(xiàn)金紅利超過億元。

軍信環(huán)保家族企業(yè)特征突出，戴道國家族控制了公司91.51%股份的表決權(quán)。

客戶集中度偏高是軍信環(huán)保的又一大弊端。近幾年，長沙城管局及國網(wǎng)湖南電力公司為其貢獻(xiàn)了超過90%的營業(yè)收入，其中長沙城管局貢獻(xiàn)超過公司營業(yè)收入的一半，高度依賴大客戶明顯。

資金短缺仍突擊分紅

IPO之前，軍信環(huán)保進(jìn)行大額現(xiàn)金分紅，被指責(zé)上市是奔著圈錢而來。

軍信環(huán)保成立于2011年，2018年3月27日在新三板掛牌，2020年7月，終止掛牌，準(zhǔn)備向深交所遞交在創(chuàng)業(yè)板上市的申請(qǐng)。

讓人意外的是，在2020年6月30日，軍信環(huán)保實(shí)施了2019年度分紅方案，向股東派發(fā)現(xiàn)金紅利1.03億元。此前的2017年度、2018年度，軍信環(huán)保未實(shí)施現(xiàn)金分紅。

大手筆現(xiàn)金分紅，軍信環(huán)保很富裕嗎?事實(shí)恰恰相反。

數(shù)據(jù)顯示，截至2020年6月底，軍信環(huán)保賬面貨幣資金2.33億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債1.77億元、長期借款18.76億元，長短期債務(wù)合計(jì)為20.53億元。當(dāng)年上半年，公司利息費(fèi)用0.49億元。

實(shí)施本次分紅前的2019年底，公司賬面貨幣資金6.10億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債1.87億元、長期借款17.63億元，財(cái)務(wù)狀況明顯好于去年上半年。

到了2020年底，公司賬面貨幣資金為6.50億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債1.80億元、長期借款26.31億元，長短期債務(wù)合計(jì)為28.11億元，債務(wù)進(jìn)一步攀升。

與之對(duì)應(yīng)的是，軍信環(huán)保資產(chǎn)負(fù)債率也在攀升。2019年底，公司資產(chǎn)負(fù)債率為62.15%，2020年底上升至64.36%，上升了2.21個(gè)百分點(diǎn)。

經(jīng)營性負(fù)債方面，截至2020年底，公司應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款為7.82億元，而應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款為1.86億元。而在2019年底，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款為1.37億元，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款為5.85億元，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款增長明顯。

值得一提的是，軍信環(huán)保身處資金密集型領(lǐng)域，且公司通過BOT模式進(jìn)行項(xiàng)目開發(fā)運(yùn)營，在建設(shè)前期需要企業(yè)墊付大量資金，后期技術(shù)研發(fā)也需要大量資金投入。因此，公司需要較多流動(dòng)性。

就是這樣的財(cái)務(wù)狀況，軍信環(huán)保仍然堅(jiān)持大額現(xiàn)金分紅，且發(fā)生在IPO之前，市場(chǎng)質(zhì)疑軍信環(huán)保上市是為了圈錢。

事實(shí)是，根據(jù)招股書，本次IPO，軍信環(huán)保擬募資24.53億元，其中，長沙市污水處理廠污泥與生活垃圾清潔焚燒協(xié)同處置二期工程項(xiàng)目、長沙市城市固體廢棄物處理場(chǎng)灰渣填埋場(chǎng)工程項(xiàng)目、湖南軍信環(huán)保股份有限公司技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目等建設(shè)及補(bǔ)充流動(dòng)資金，擬分別使用募資12.47億元、3.93億元、7651.24萬元、7.36億元。擬使用募資補(bǔ)充流動(dòng)資金的金額占比接近三分之一。

大比例使用募資補(bǔ)充流動(dòng)資金，似乎也印證了圈錢的嫌疑。

長期高度依賴兩家客戶

軍信環(huán)保的成長性存疑，因?yàn)楣編缀跏潜粌杉夜?ldquo;養(yǎng)活”的。

軍信環(huán)保原本主要從事市政污泥處理業(yè)務(wù)，2017年6月，公司收購控股股東軍信集團(tuán)下屬的填埋項(xiàng)目、滲瀝液(污水)處理項(xiàng)目及浦湘生物(垃圾焚燒項(xiàng)目(一期)的運(yùn)營主體)80%股權(quán)，業(yè)務(wù)范圍拓展至垃圾焚燒發(fā)電、滲瀝液(污水)處理和垃圾填埋。

2016年，其營業(yè)收入為0.90億元，較上年略有增長，凈利潤為-0.02億元，出現(xiàn)小幅虧損。2017年開始，也就是在收購浦湘生物(軍信集團(tuán)以增資形式注入)之后，軍信環(huán)保的經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)了翻天覆地變化。2017年，其實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.89億元、凈利潤1.72億元，同比分別增長440.99%、7195.73%。2018年至2020年，公司實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為8.41億元、9.96億元、11.01億元，同比增長185.51%、12.29%、10.59%。同期凈利潤分別為2.66億元、3.19億元、4.15億元，同比增長202.11%、5.63%、30.33%。

不過，今年上半年，其凈利潤有下降跡象。數(shù)據(jù)顯示，其實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.62億元、凈利潤為1.69億元。今年半年?duì)I業(yè)收入已經(jīng)超過去年全年，而凈利潤僅為去年全年的40.72%。

在招股書中，軍信環(huán)保談及其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)稱，公司是湖南省固廢處理領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，占據(jù)了湖南省會(huì)長沙市六區(qū)一縣全部生活垃圾、大部分市政污泥和平江縣全部生活垃圾終端處理的市場(chǎng)份額，區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。

長江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，也正因?yàn)槿绱耍緲I(yè)務(wù)高度依賴長沙市。2018年至2020年，公司來自長沙市的營業(yè)收入占比分別高達(dá)98.60%、98.52%、98.65%，其他的營業(yè)收入來自長沙市鄰市岳陽市。

不僅僅依賴長沙市，而且依賴長沙市城管局、國網(wǎng)湖南省電力公司兩家單位。2018年至2020年，軍信環(huán)保前五大客戶中，長沙市城管局穩(wěn)居的第一大客戶，國網(wǎng)湖南省電力公司穩(wěn)居第二大客戶。公司向長沙市城管局銷售收入分別為5.31億元、5.74億元、5.71億元，占比為63.05%、57.66%、51.87%，基本上撐起了軍信環(huán)保的業(yè)績半邊天。這三年，公司向國網(wǎng)湖南省電力公司銷售收入分別為2.96億元、4.05億元、5.03億元，占比為35.20%、40.63%、45.67%。

由此可見，上述三年，軍信環(huán)保向這兩家公司銷售收入的占比合計(jì)分別為98.25%、98.29%、97.54%。

針對(duì)軍信環(huán)保的營業(yè)收入結(jié)構(gòu)，軍信環(huán)保已遭三輪問詢，重點(diǎn)涉及為降低客戶集中度過高采取了哪些措施等。

數(shù)據(jù)打架真實(shí)性存疑

高度依賴兩家公司的軍信環(huán)保，所披露的信息真實(shí)性也令人起疑。

軍信環(huán)保招股書披露的部分?jǐn)?shù)據(jù)與年報(bào)披露的數(shù)據(jù)存在打架現(xiàn)象，究竟誰對(duì)誰錯(cuò)、誰真誰假，讓人難以判斷。

就是上述兩大客戶，銷售金額也存在明顯差異。

今年8月9日，更新后的招股書顯示，2019年，軍信環(huán)保向長沙市城管局銷售金額為5.74億元，而公司在新三板掛牌時(shí)發(fā)布的2019年度報(bào)告顯示，當(dāng)年向長沙市城管局銷售的金額為6.32億元，二者相差0.58億元。

同期，招股書顯示，公司向國網(wǎng)湖南省電力公司銷售金額為4.05億元，與2019年度報(bào)告披露的數(shù)據(jù)幾乎分文不差。

2019年，招股書披露的軍信環(huán)保第三大客戶為平江縣城管局，公司向其銷售金額為1470.84萬元，但年報(bào)披露的前五大客戶中，并無平江縣城管局。年報(bào)披露的第三大客戶長沙匯洋環(huán)保技術(shù)股份有限公司，銷售金額151.08萬元，與招股書披露的第四大客戶相同，銷售金額也完全相同。但隨之的招股書披露的第五大客戶與年報(bào)披露的第四、五大客戶名稱、銷售金額均完全不同。

同一年度，為何招股書與年報(bào)披露的前五大客戶及其銷售金額，有的大相徑庭，有的一模一樣。如果前五大客戶的銷售金額全部有所調(diào)整，或許可以理解，或許存在是否含稅等因素，但有的相差甚遠(yuǎn)、有的絲毫不差，這究竟是怎么回事，實(shí)在讓人不解。

不僅是2019年，2018年，軍信環(huán)保向長沙市城管局銷售的金額，招股書與年報(bào)披露的數(shù)據(jù)相差約2300萬元，向國網(wǎng)湖南省電力公司銷售的金額也相差約3200萬元。

整體而言，招股書披露的數(shù)據(jù)小于年報(bào)披露的數(shù)據(jù)，為何會(huì)出現(xiàn)這樣的情況?

值得一提的是，軍信環(huán)保對(duì)2018年至2020年的會(huì)計(jì)差錯(cuò)進(jìn)行了更正，涉及BOT項(xiàng)目預(yù)計(jì)負(fù)債的確認(rèn)、金融資產(chǎn)及無形資產(chǎn)確認(rèn)、項(xiàng)目建設(shè)成本核算等多個(gè)方面。

軍信環(huán)保還存在家族控制比例偏高、關(guān)聯(lián)關(guān)系復(fù)雜風(fēng)險(xiǎn)。

目前，戴道國家族持股比高達(dá)92.35%，何英品家族持股比為6.22%。戴道國通過直接持股和控制軍信集團(tuán)、湖南道信，控制軍信環(huán)保合計(jì)91.51%股份的表決權(quán)。戴敏、戴曉國、戴道存、冷昌府、冷培培等人均持有股份，這五人與實(shí)際控制人、董事長戴道國存在近親屬關(guān)系。

在公司董監(jiān)高成員中，副董事長何英品與董事GUANQIONGHE(何冠瓊)為父女關(guān)系，公司監(jiān)事徐惠思與其他核心人員李方志為夫妻關(guān)系，董事長戴道國為財(cái)務(wù)總監(jiān)周重波配偶戴敏的姐夫。(記者 明鴻澤)