說(shuō)來(lái)說(shuō)去，大多數(shù)券商還是靠天吃飯。

日前，申萬(wàn)宏源香港披露2021年盈利預(yù)告，公司全年業(yè)績(jī)同比減少約90%，原因主要是機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)及交易業(yè)務(wù)下的債券類產(chǎn)品預(yù)期信用損失在2021年第四季度有顯著上升。業(yè)內(nèi)人士分析，該說(shuō)法可能意味著公司在債券投資上踩雷。

申萬(wàn)宏源香港并不是去年投資失敗的行業(yè)孤立。事實(shí)上，由于2021年A股極度分化的結(jié)構(gòu)性行情，不少境內(nèi)券商投資業(yè)績(jī)更是凄涼，投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)損益大幅減少，導(dǎo)致全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)緩慢甚至大幅度下降。

投資失利導(dǎo)致業(yè)績(jī)大跌

申萬(wàn)宏源(香港)有限公司(00218.HK)是申萬(wàn)宏源集團(tuán)股份有限公司通過(guò)申萬(wàn)宏源證券在境外開(kāi)展證券業(yè)務(wù)的旗艦機(jī)構(gòu)，是最早到香港發(fā)展業(yè)務(wù)的中資證券機(jī)構(gòu)之一，立足香港市場(chǎng)逾25年。集團(tuán)擁有強(qiáng)大的股東背景，中央?yún)R金是集團(tuán)總公司的控股股東。

申萬(wàn)宏源香港2020年股東應(yīng)占溢利約為1.76億港元，較2019年的約1.37億港元上升29%，沒(méi)想到2021年利潤(rùn)卻突然大幅下滑。

“債權(quán)類產(chǎn)品預(yù)期信用損失也就是國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則上的信用減值準(zhǔn)備，一般情況下是遭遇了風(fēng)險(xiǎn)事件，也就是‘踩雷’。”上海一家券商的自營(yíng)人士對(duì)券商中國(guó)記者表示。

事實(shí)上，申萬(wàn)宏源香港這個(gè)“雷”并不大，國(guó)內(nèi)券商“踩雷”債券數(shù)十億以上并不少見(jiàn)，而券商自營(yíng)在債券、股票上的投資錄得大額虧損更是年年都有。

一般情況下，券商會(huì)披露投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)損益兩項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，投資收益是已經(jīng)兌現(xiàn)(賣出)的自營(yíng)投資，同時(shí)也包括了聯(lián)營(yíng)合營(yíng)企業(yè)已實(shí)現(xiàn)的分紅等。公允價(jià)值變動(dòng)損益主要就是交易性持倉(cāng)的浮盈浮虧，兩項(xiàng)指標(biāo)之和基本是券商一年投資的整體收益。

春節(jié)前，國(guó)都證券發(fā)布了2021年度未經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表公告，公司2021年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約1.28元，相比2020年的7.48億元減少了約82%。從收入構(gòu)成上來(lái)看，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)全面下滑，手續(xù)費(fèi)及傭金收入從16.18億元銳減至2.12億元，利息凈收入也從2.02億元滑落至3620.69萬(wàn)元。

國(guó)都證券的投資業(yè)務(wù)也讓本不富裕的業(yè)績(jī)雪上加霜，公司投資收益從去年的約6億元降為-1.17億元。同時(shí)，公司的公允價(jià)值變動(dòng)損益基本維持不變。公司2021年“投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益”相比2020年減少了約7億元，業(yè)績(jī)大跌8成也就可以理解了。

無(wú)獨(dú)有偶，東海證券也是類似的情況。東海證券不久之前發(fā)布的2021年度未經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表公告顯示，公司2021年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)為1.50億元，較2020年的3.5億元大幅減少2億元。從營(yíng)業(yè)收入上看，公司投資業(yè)務(wù)也對(duì)凈利潤(rùn)帶來(lái)了較大的拖累。

2020年，東海證券投資收益約5.55億元，公允價(jià)值變動(dòng)損益約4.72億元，二者之超過(guò)10億元。但是到了2021年，公司的投資收益為5.33億元，但是公允價(jià)值變動(dòng)損益變成了-4.87億元。“投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益”兩年的差額也高達(dá)10億元。

按照業(yè)內(nèi)人士的一些說(shuō)法，對(duì)于券商而言，行業(yè)交易性持倉(cāng)中債券占比最高，但是權(quán)益持倉(cāng)由于波動(dòng)大對(duì)自營(yíng)收益影響更大些。換而言之，自營(yíng)投資收益下滑，一般情況下都和“炒股”有關(guān)。

“東海證券股票自營(yíng)去年做得很好，市場(chǎng)很多也都知道，從業(yè)績(jī)上來(lái)看，可能是有一些持倉(cāng)被套住了。”前述券商自營(yíng)人士對(duì)券商中國(guó)記者表示。

中小券商患上“自營(yíng)”依賴癥

“自營(yíng)對(duì)于大多數(shù)中小券商都是非常核心的部門(mén)，投行、經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)需要大量投入，但是自營(yíng)只需要有錢(qián)，然后有一個(gè)好一點(diǎn)團(tuán)隊(duì)就可以，而且自營(yíng)業(yè)務(wù)在牛市有很大的彈性。”前述券商自營(yíng)人士對(duì)券商中國(guó)記者表示。

該人士坦言，自營(yíng)基本只有養(yǎng)人的成本，對(duì)于券商而言，賺到的全是凈利潤(rùn)，而自營(yíng)虧損的時(shí)候，養(yǎng)人的成本并沒(méi)有減少，因此虧損對(duì)于凈利的影響也就更大。

甚至有中型券商人士也表示，業(yè)績(jī)彈性基本來(lái)自于自營(yíng)，自營(yíng)做得好，才能“多收三五斗”，自營(yíng)做不好，業(yè)績(jī)壓力就會(huì)變大。

一些中小券商的業(yè)績(jī)報(bào)表也反應(yīng)了這一點(diǎn)。湘財(cái)證券2021年未經(jīng)審計(jì)的母公司財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，2021年凈利潤(rùn)約為6.95億元。公司的投資收益為3.43億元，公允價(jià)值變動(dòng)損益為3.05億元，二者相加基本等于凈利潤(rùn)。

很多上市券商財(cái)務(wù)報(bào)表中也出現(xiàn)同樣的特征，比如，紅塔證券2021年前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.86億元，同比增長(zhǎng)62.74%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.55億元，同比增長(zhǎng)10.42%。從利潤(rùn)標(biāo)上來(lái)看，公司前三季度利息凈收入虧損182.73萬(wàn)元，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入也僅有3.78億元。但是公司的投資收益高達(dá)18億元，保證了公司的盈利金額處于較高水平。

不過(guò)，過(guò)度依賴自營(yíng)，也讓投資者對(duì)于一些券商的投資價(jià)值比較擔(dān)憂。

“自營(yíng)收入波動(dòng)大，可預(yù)期性差，而且券商自營(yíng)也不夠透明，投資者很難判斷業(yè)績(jī)趨勢(shì)，自然對(duì)于自營(yíng)占比大的公司比較回避。”前述券商自營(yíng)人士坦言。

一位券商分析師也表示，客戶需求驅(qū)動(dòng)型業(yè)務(wù)，(中小券商)在專業(yè)化和綜合服務(wù)上競(jìng)爭(zhēng)不過(guò)大券商，而在價(jià)格和便捷性上競(jìng)爭(zhēng)不過(guò)互聯(lián)網(wǎng)券商?，F(xiàn)在趨勢(shì)就是客戶(個(gè)人/企業(yè)/機(jī)構(gòu))需求驅(qū)動(dòng)型業(yè)務(wù)集中度都在提升。如果一家券商沒(méi)有很強(qiáng)的客戶服務(wù)能力，那就用資本金從事自營(yíng)業(yè)務(wù)，畢竟企業(yè)總要盈利。

責(zé)任編輯： 冉超

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