據(jù)北京市醫(yī)保局官網(wǎng)21日消息，北京對(duì)63項(xiàng)醫(yī)療服務(wù)價(jià)格項(xiàng)目進(jìn)行規(guī)范調(diào)整，宮腔內(nèi)人工授精術(shù)、胚胎移植術(shù)、精子優(yōu)選處理等16項(xiàng)輔助生殖技術(shù)項(xiàng)目納入醫(yī)保甲類報(bào)銷范圍。新政策將于3月26日落地，適用于北京市公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)，非公立醫(yī)保定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)參照?qǐng)?zhí)行。

今日輔助生殖板塊漲幅居前，截至收盤板塊漲幅接近6%，板塊中達(dá)嘉維康、康芝藥業(yè)20CM漲停，思創(chuàng)醫(yī)惠、共同創(chuàng)業(yè)漲超10%，悅心健康、漢商集團(tuán)、麥迪科技、新華制藥、長(zhǎng)江健康、澳洋健康漲停。

這個(gè)消息直接利好整個(gè)輔助生殖行業(yè)，在國(guó)家三胎政策出臺(tái)后直接利好的輔助生殖板塊表現(xiàn)平平，直到納入醫(yī)保新聞的出現(xiàn)整個(gè)板塊出現(xiàn)了加速上漲的態(tài)勢(shì)，這其中體現(xiàn)著什么投資邏輯的改變？投資者如何把握輔助生殖的投資機(jī)會(huì)？本文將重點(diǎn)分析以上問題。

輔助生殖行業(yè)潛在空間巨大，滲透率提升為主要增長(zhǎng)邏輯

供給方面：國(guó)內(nèi)的輔助生殖行業(yè)管制很嚴(yán)，國(guó)家對(duì)許可證數(shù)量、資質(zhì)、申請(qǐng)時(shí)間都有嚴(yán)格的限制，理論上的剩余空間不大，預(yù)計(jì)未來行業(yè)供給會(huì)持續(xù)受到限制。

需求方面：需求增長(zhǎng)成為行業(yè)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力.輔助生殖行業(yè)的需求因素可以分為：規(guī)模=不孕不育人群*滲透率*人均周期數(shù)*周期均價(jià)，其中：

(1)隨著患者年齡結(jié)構(gòu)的變化和不孕率的提高，愿意生育意愿的人群數(shù)量預(yù)計(jì)將由2016年的337.9萬(wàn)人上升到2030年的509.1萬(wàn)人，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到2.97%;

(2)隨著患者年齡結(jié)構(gòu)的變化，預(yù)計(jì)人均月經(jīng)周期將由2016年的3.46個(gè)增加到2030年的4.61個(gè)，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到2.1%。

(3) 滲透率提高將成為主要增長(zhǎng)因素，據(jù)測(cè)算，2016年 IVF滲透率為10.2%，遠(yuǎn)低于日本同期56.1%的水平。

行業(yè)規(guī)模：假設(shè)周期均價(jià)不變的話，行業(yè) IVF取卵周期在2030年達(dá)到255.7萬(wàn)個(gè)，行業(yè)規(guī)模達(dá)到894.9億，2016-2030年復(fù)合增長(zhǎng)率為11.17%。

發(fā)達(dá)國(guó)家輔助生殖行業(yè)市場(chǎng)分散，中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展還待觀察

美國(guó)和日本是全球前二大輔助生殖市場(chǎng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局分散。根據(jù) ICMART 數(shù)據(jù)，2016 年按周期數(shù)算日本和美國(guó)是全球 IVF 周期數(shù)前二多的國(guó)家(中國(guó)未統(tǒng)計(jì)在內(nèi))，分別達(dá)到 447763 個(gè)和190149 個(gè)，占全球周期數(shù) 23.79%和 10.1%。兩個(gè)國(guó)家的輔助生殖市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局十分分散，2016 年日本有 587 家實(shí)際開展業(yè)務(wù)的輔助生殖機(jī)構(gòu)，其中絕大部分是個(gè)體診所，年周期數(shù)不足 1000 個(gè)。2019 年美國(guó)最大的輔助生殖機(jī)構(gòu) RMA 周期數(shù)為 19942 個(gè)，占比為 5.92%，前十大機(jī)構(gòu)合計(jì)占比為32.74%，競(jìng)爭(zhēng)格局分散。

國(guó)內(nèi)輔助生殖行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，公立醫(yī)院占主導(dǎo)地位。目前國(guó)內(nèi)輔助生殖行業(yè)主要由公立醫(yī)院構(gòu)成，以 2016 年數(shù)據(jù)為例，在 327 家輔助生殖機(jī)構(gòu)中有 292 家機(jī)構(gòu)為公立醫(yī)院，持牌數(shù)量占比超過 90%。從周期數(shù)和收入規(guī)模來看，國(guó)內(nèi)輔助生殖行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，2018 年前五大機(jī)構(gòu)周期數(shù)占比合計(jì) 18.4%，收入占比合計(jì) 19.3%，約有 80%的機(jī)構(gòu)年周期數(shù)不到 1000。從分布區(qū)域來看，國(guó)內(nèi)輔助生殖機(jī)構(gòu)分散集中在各個(gè)區(qū)域的省會(huì)城市中，主要系輔助生殖治療周期較長(zhǎng)，患者更偏好就近治療。

競(jìng)爭(zhēng)格局分散會(huì)導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)難以出現(xiàn)巨頭，對(duì)投資機(jī)構(gòu)的吸引力自然就弱了。但是輔助生殖行業(yè)在不同國(guó)家中競(jìng)爭(zhēng)格局差異較大，在美國(guó)和日本分散度高，而在英國(guó)、西班牙、

澳大利亞集中程度較高。

太平洋證券認(rèn)為，美國(guó)和日本行業(yè)分散的主要原因?yàn)楫?dāng)?shù)卣呦拗?，與行業(yè)屬性無(wú)關(guān)。從輔助生殖的技術(shù)層面出發(fā)，輔助生殖行業(yè)適合連鎖化經(jīng)營(yíng)，這可從澳大利亞最大的輔助生殖機(jī)構(gòu) VirtusHealth 身上得到印證，國(guó)內(nèi)輔助生殖行業(yè)集中度提升的邏輯通順。

錦欣生殖是具有全球視野的中國(guó)輔助生殖行業(yè)領(lǐng)先者。公司以成都西囡為起點(diǎn)，2017-2020年先后收購(gòu)深圳中山醫(yī)院、美國(guó)HRCManagement及老撾新醫(yī)學(xué)中心擴(kuò)張業(yè)務(wù)板塊，自2021年起公司外延收購(gòu)進(jìn)一步提速，相繼進(jìn)軍云南、中國(guó)香港、南加州市場(chǎng)，逐步形成以西南地區(qū)、大灣區(qū)、以及美國(guó)地區(qū)為支點(diǎn)的全球輔助生殖業(yè)務(wù)版圖。經(jīng)過多年深耕細(xì)作，目前公司已經(jīng)擁有10家輔助生殖服務(wù)中心。公司是國(guó)內(nèi)前3(民營(yíng)第一)、美國(guó)西部第一的輔助生殖服務(wù)提供商，2018年分別占據(jù)中美輔助生殖市場(chǎng)3.9%和2.5%的份額。中泰證券認(rèn)為可以適當(dāng)關(guān)注。

關(guān)鍵詞： 投資機(jī)會(huì)