伊利股份(600887)公司動(dòng)態(tài)點(diǎn)評：春節(jié)動(dòng)銷良好 白奶需求堅(jiān)挺 奶粉加速成長

類別：公司 機(jī)構(gòu)：國海證券股份有限公司 研究員：薛玉虎/劉潔銘 日期：2022-02-25

伊利股份春節(jié)動(dòng)銷情況良好，常溫白奶增速可觀。疫情背景下消費(fèi)者健康意識(shí)提升，白奶剛需屬性凸顯，根據(jù)調(diào)研反饋，常溫白奶行業(yè)在2021 年實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，伊利金典系列在保持高速增長的同時(shí)，結(jié)構(gòu)也在持續(xù)升級，2021 年前三季度金典的增速達(dá)20%以上，其中金典高端系列的增速達(dá)50%以上，2022 年春節(jié)期間伊利實(shí)現(xiàn)良好動(dòng)銷，常溫白奶(包括金典、基礎(chǔ)白奶系列)依然保持高增勢頭。常溫酸奶安慕希新品上市后市場反饋良好，鑒于常溫酸奶行業(yè)增速放緩，公司將繼續(xù)通過口味創(chuàng)新和拓寬消費(fèi)場景等方式延長安慕希的產(chǎn)品生命周期。費(fèi)用投放方面，北京冬奧會(huì)期間營銷投入會(huì)造成短期費(fèi)用擾動(dòng) ，但是全年費(fèi)用投入節(jié)奏在公司整體的規(guī)劃框架之內(nèi)。

伊利金領(lǐng)冠的市場表現(xiàn)節(jié)節(jié)升高，收購澳優(yōu)布局羊奶粉，奶粉業(yè)務(wù)占總收入比重的提升將有助于公司凈利潤穩(wěn)步抬升。2021 年伊利在奶粉板塊針對渠道更加聚焦，重點(diǎn)突破母嬰連鎖及下沉市場，同時(shí)梳理了產(chǎn)品的價(jià)格體系，2021 年前三季度，伊利奶粉業(yè)務(wù)取得了同比30%以上的增長，全渠道增速行業(yè)第一，其中，金領(lǐng)冠珍護(hù)增速超40%，為該細(xì)分市場中增速最快的品牌。2022 年1 月28 日，公司公告全資子公司金港控股完成澳優(yōu)乳業(yè)股份的交割事宜，交割完畢后伊利持有澳優(yōu)34.33%的股權(quán)，成為其單一最大股東。澳優(yōu)乳業(yè)旗下羊奶粉品牌佳貝艾特已是嬰幼兒配方奶粉領(lǐng)域的標(biāo)桿性產(chǎn)品，根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，自2018 年以來，澳優(yōu)配方羊奶粉銷售額已連續(xù)3 年占國內(nèi)嬰幼兒配方羊奶粉總進(jìn)口量6 成以上，居全球羊奶粉銷量第一。伊利和澳優(yōu)未來計(jì)劃分開運(yùn)營，爭取未來成為國內(nèi)奶粉行業(yè)國產(chǎn)、外資品牌的整合者，同時(shí)在供應(yīng)鏈、研發(fā)等方向?qū)で髤f(xié)同。奶粉業(yè)務(wù)的毛利率、凈利率水平均高于液態(tài)奶，奶粉業(yè)務(wù)占比的提升將有助于伊利達(dá)成每年凈利率50BP 提升的目標(biāo)。

布局奶酪、低溫鮮奶業(yè)務(wù)，為實(shí)現(xiàn)“2025 年全球乳業(yè)前三，2030 年全球乳業(yè)第一”的戰(zhàn)略版圖中添磚加瓦。2021 年6 月，伊利單獨(dú)設(shè)立奶酪子公司“伊家好奶酪”并引入員工持股，2021 年4 季度上市常溫奶酪棒，并在伊利傳統(tǒng)優(yōu)勢的常溫液奶渠道的鋪貨。在低溫鮮奶領(lǐng)域，伊利已基本完成全國的產(chǎn)能布局，目前在重點(diǎn)城市進(jìn)行試點(diǎn)。

伊利在奶酪和低溫鮮奶領(lǐng)域仍在探索更高效的盈利模式，預(yù)計(jì)短期很難為公司貢獻(xiàn)業(yè)績增量，屬于為伊利實(shí)現(xiàn)“2025 年全球乳業(yè)前三， 2030 年全球乳業(yè)第一”目標(biāo)的戰(zhàn)略性布局。

盈利預(yù)測和投資評級：當(dāng)前在疫情反復(fù)的大背景下，大眾品整體需求仍舊疲軟，乳制品板塊由于其非周期性和必選消費(fèi)屬性，受益于人們健康意識(shí)的提升，需求仍在增長。伊利股份作為國內(nèi)乳制品的龍頭，常溫白奶、奶粉業(yè)務(wù)持續(xù)高增，支撐公司盈利能力穩(wěn)步抬升，預(yù)計(jì)公司2021-2023 年EPS 分別至1.44 元、1.70 元、1.92 元，對應(yīng)EPS分別為28X、24X 和21X，給予“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)原奶價(jià)格持續(xù)上漲；2)行業(yè)競爭加?。?)需求情況不及預(yù)期等。

廣匯能源(600256)：天然氣煤炭高景氣 綠色能源轉(zhuǎn)型拐點(diǎn)將至

類別：公司 機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：趙麗明/廖浩祥 日期：2022-02-25

事件：公司發(fā)布2021年度業(yè)績預(yù)增報(bào)告。公司于2022 年1 月5 日發(fā)布2021 年度業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤49.0-50.5 億元，同比增長267%-278%。創(chuàng)造自公司上市以來歷史最好業(yè)績。預(yù)計(jì)2021 年第四季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤21.4-22.9 億元，同比增長241%-265%，環(huán)比第三季度增長58%-69%，刷新公司單季度業(yè)績新高。

點(diǎn)評：氣煤油多板塊布局，資源優(yōu)勢顯著。廣匯能源立足新疆及中亞豐富的資源優(yōu)勢，是國內(nèi)唯一一家氣、煤、油資源齊全的私營企業(yè)，主營業(yè)務(wù)收入主要來自液化天然氣LNG、煤炭、甲醇、煤焦油等核心產(chǎn)品的銷售。2020 年天然氣業(yè)務(wù)為公司貢獻(xiàn)55%的營收。加注站標(biāo)桿站建設(shè)，非氣增值、貿(mào)易及外采等業(yè)務(wù)，使公司的終端盈利能力得到顯著提升。目前公司在建項(xiàng)目主要有哈薩克斯坦齋桑油氣田開發(fā)、啟東LNG 接收站擴(kuò)建等。

積極順應(yīng)低碳綠能趨勢，制定氫能源產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)劃。1 月25 日公司發(fā)布了《關(guān)于氫能產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要(2022-2030)》，致力于轉(zhuǎn)型成為傳統(tǒng)化石能源與綠色新型能源相結(jié)合的綜合型能源企業(yè)。將新能源(風(fēng)間帶光伏)發(fā)電與電解水制氫作為突破口，逐步實(shí)現(xiàn)氫能對于交通用能、綠色電力、化工用氫的“三個(gè)替代”，推動(dòng)氫氣“制輸儲(chǔ)用”一體。“十四五”期間規(guī)劃建設(shè)21 座加氫站、198 套100Nm3/h 制氫裝置、新增700 輛氫燃料重卡。此外，公司于2021 年5 月20 日設(shè)立了全資子公司廣匯碳科技公司，擬規(guī)劃分批建設(shè)300 萬噸/年二氧化碳捕集、管輸(CCUS)及驅(qū)油一體項(xiàng)目。2022 年12 月前先建成一套10 萬噸/年CCUS 示范項(xiàng)目裝置。在“碳中和，碳達(dá)峰”背景下，公司積極規(guī)劃第二次綠色轉(zhuǎn)型，在碳減排交易領(lǐng)域前景可觀。

業(yè)務(wù)營收穩(wěn)步增長，前三季度收入創(chuàng)歷史最佳水平。2021 年前三季度營業(yè)收入164.69億元，同比+65.66%；歸母凈利潤27.60 億元，同比+289.47%；扣非凈利潤27.44 億元，同比+247.55%。公司2021 年前三季度銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用分別為2.16/2.95/1.00億元，同比-0.49%/-2.99%/+878.80%。

盈利預(yù)測：首次覆蓋該股，并給予公司“買入”評級。我們預(yù)測2021-2023 年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為337.88/484.53/689.64 億元，歸母凈利潤分別為50.50/64.56/88.94億元，對應(yīng)PE 分別為9.23/7.22/5.24x。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情控制不及預(yù)期；公司在建項(xiàng)目進(jìn)程不及預(yù)期；大宗商品價(jià)格大幅波動(dòng)；盈利預(yù)測與估值模型不及預(yù)期

中鼎股份(000887)：空懸業(yè)務(wù)持續(xù)拿單 業(yè)務(wù)布局穩(wěn)步完善

類別：公司 機(jī)構(gòu)：華安證券股份有限公司 研究員：陳曉/宋偉健 日期：2022-02-25

主要觀點(diǎn):

事件:

公司公告稱,子公司安美科獲得國內(nèi)某自主品牌頭部企業(yè)新平臺(tái)項(xiàng)目空氣懸掛系統(tǒng)的空氣供給單元總成產(chǎn)品的批量供應(yīng)商。本次項(xiàng)目生命周期為5 年,生命周期總金額約為3.4 億元。

空懸業(yè)務(wù)訂單旺盛,產(chǎn)品拓展提升空間。

隨著公司空懸技術(shù)的本土化落地以及國內(nèi)自主品牌以及新能源汽車的快速發(fā)展,2020 年以來公司空懸業(yè)務(wù)進(jìn)入快速發(fā)展期,根據(jù)公司公告公司在空懸領(lǐng)域已經(jīng)獲得生命周期數(shù)十億訂單,客戶涵蓋了國內(nèi)自主品牌、造車新勢力以及海外品牌。與此同時(shí),公司在加速空壓單元開拓基礎(chǔ)上,加速布局空氣彈簧部件的布局,前期集團(tuán)并購普利司通減震業(yè)務(wù)將使公司空懸業(yè)務(wù)拓展至“空壓單元+空氣彈簧”小總成類產(chǎn)品,有望推動(dòng)公司配套單車價(jià)值量的提升(2000 至5000 元)以及對于下游客戶粘性。

業(yè)務(wù)增長邏輯清晰,智能底盤業(yè)務(wù)前景向好。

公司打造流體(管路)、空氣懸掛與輕量化三大增長點(diǎn),順應(yīng)新能源與智能化發(fā)展趨勢。其中流體業(yè)務(wù)受益于新能源汽車的發(fā)展,帶來單車價(jià)值量提升,預(yù)計(jì)市場空間為傳統(tǒng)汽車的2-3 倍?？諝鈶覓煸趪鴥?nèi)為新興市場,國產(chǎn)化之后產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)一步下探,為后續(xù)產(chǎn)品普及奠定基礎(chǔ),同時(shí)高端自主與新能源發(fā)展帶來短期突破口,報(bào)告期內(nèi)公司空懸業(yè)務(wù)拿到多個(gè)項(xiàng)目訂單,國內(nèi)市場空懸業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。輕量化底盤系統(tǒng)穩(wěn)步推進(jìn),并與空懸業(yè)務(wù)共同打造智能化底盤系統(tǒng)。

投資建議

預(yù)計(jì)2021-2023 年公司EPS 分別為0.81/0.96/1.12 元。維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

原材料波動(dòng);新能源汽車產(chǎn)銷增速不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。

涪陵榨菜(002507)：Q4業(yè)績亮眼 22年彈性可期

類別：公司 機(jī)構(gòu)：華泰證券股份有限公司 研究員：龔源月/張墨 日期：2022-02-25

Q4 業(yè)績亮眼，22 年彈性可期

公司2.24 日發(fā)布業(yè)績快報(bào)，21 年實(shí)現(xiàn)營收25.2 億(同比+10.8%)，歸母凈利7.4 億(同比-4.5%)，扣非凈利6.9 億(同比-8.5%)，對應(yīng)21Q4 收入/歸母凈利/扣非凈利5.6/2.4/2.1 億，同比+18.7%/+45.7%/+32.4%，業(yè)績表現(xiàn)亮眼。21Q4 收入加速，我們判斷系終端需求恢復(fù)、提價(jià)成果顯現(xiàn)；利潤端，21Q4 扣非凈利率37.0%，同比+4pct，環(huán)比+19pct，顯著改善，我們判斷得益于21Q4 提價(jià)對沖成本壓力、廣告等費(fèi)投有所縮減。2022 年成本壓力緩解/提價(jià)效應(yīng)/費(fèi)用收縮下，公司盈利能力有望持續(xù)修復(fù)，彈性可期，長期看好公司推進(jìn)大單品集群推廣/渠道下沉，務(wù)實(shí)求遠(yuǎn)。我們預(yù)計(jì)21-23 年EPS 0.84/1.09/1.29 元，參考可比22 年平均PE 38x(Wind 一致預(yù)期)，給予22 年38x PE，目標(biāo)價(jià)41.42 元，“買入”評級。

Q4 收入提速，提價(jià)效應(yīng)/渠道下沉/品類擴(kuò)張助2022 成長延續(xù)21Q4 公司收入實(shí)現(xiàn)較快增長(同比+18.7%)，環(huán)比顯著加速(21Q3 同比+1.3%)，我們判斷系：1)量：前三季度庫存清理到位，Q4 輕裝上陣，電商及縣級市場逐步放量，需求持續(xù)恢復(fù)；2)價(jià)：2021.11.15 日公司公告對部分產(chǎn)品出廠價(jià)上調(diào)3%-19%，提價(jià)成果部分顯現(xiàn)。展望2022，我們判斷公司收入仍具成長性，得益于：1)提價(jià)效應(yīng)顯現(xiàn)，且隨終端對提價(jià)逐步接受，主力產(chǎn)品有望實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升；2)渠道下沉：公司推進(jìn)縣級市場開發(fā)，經(jīng)銷商能力逐步提升促進(jìn)拿貨增加，此外，21 年公司加大電商覆蓋力度，提升消費(fèi)者觸達(dá)；3)品類擴(kuò)張：蘿卜/泡菜等品類擴(kuò)張空間廣闊。

Q4 利潤率明顯提升，成本壓力緩解/提價(jià)效應(yīng)/費(fèi)用收縮促2022 彈性顯現(xiàn)21Q4 扣非凈利率37.0%，同比+4pct，環(huán)比+19pct，我們判斷系：1)提價(jià)落地有效對沖原材料成本壓力；2)21Q1-3 公司新增品宣費(fèi)2.23 億元(占收入的11%)，21Q4 品宣費(fèi)有所縮減促進(jìn)費(fèi)用率環(huán)比下行。展望2022，我們看好公司盈利彈性顯現(xiàn)，得益于：1)毛利率：據(jù)深證互動(dòng)易，2022 年初青菜頭采購價(jià)約800 元/噸，較2021 年采購價(jià)(1000+元/噸)顯著下行，疊加提價(jià)效應(yīng)顯現(xiàn)，公司毛利率有望顯著上行；2)費(fèi)用率：我們判斷2022 年公司品牌宣傳由高舉高打轉(zhuǎn)向趨于理性，廣告費(fèi)用率下行將帶動(dòng)利潤率提升，2022 年盈利彈性可期。

榨菜龍頭，成長延續(xù)，維持“買入”評級

考慮公司提價(jià)表現(xiàn)及費(fèi)用縮減超預(yù)期，我們上調(diào)盈利預(yù)測，我們預(yù)計(jì)21-23 年EPS 0.84/1.09/1.29 元(前次0.75/0.92/1.09 元)，目標(biāo)價(jià)41.42 元(前次42.32 元)，“買入”。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣效果不及預(yù)期；競爭加??；食品安全問題。

老板電器(002508)：壞賬計(jì)提落地 輕裝上陣未來仍可期

類別：公司 機(jī)構(gòu)：華泰證券股份有限公司 研究員：林寰宇/周衍峰/王森泉 日期：2022-02-25

計(jì)提壞賬準(zhǔn)備拖累當(dāng)期業(yè)績，輕裝上陣未來仍可期，維持買入公司披露2021 年業(yè)績快報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)營收101.48 億元，同比+24.84%；歸母凈利13.34 億元，同比-19.66%；21Q4 營收、歸母凈利同比增速分別為+22.96%、-101.54%。21Q4 公司大幅計(jì)提壞賬準(zhǔn)備拖累當(dāng)期業(yè)績，但同期營收增長強(qiáng)勁，2022 年輕裝上陣未來仍可期?；诠緺I收增長動(dòng)力足，并且壞賬計(jì)提是一次性因素的考量，我們調(diào)整盈利預(yù)測，公司2021-2023 年EPS 分別為1.41、2.53、2.90 元(前值：2.02/2.30/2.59)。根據(jù)Wind 一致預(yù)期，截至2022/2/24，可比公司2022 年平均PE 為13x，公司龍頭地位穩(wěn)固，品類擴(kuò)展打開成長天花板，2021-2023 年歸母凈利CAGR 為18.36%，高于可比公司的平均水平，所以我們給予公司2022 年20xPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)50.6 元(前值50.50 元)，維持“買入”評級。

第二、三品類延續(xù)中高增長，營收首次破百億

21Q4 公司營收30.77 億元，同比+22.96%，主要系以洗碗機(jī)、蒸烤一體機(jī)為代表的新興廚電品類保持中高速增長。公司多品類戰(zhàn)略持續(xù)釋放效益，2021 年公司蒸烤一體機(jī)及嵌入式洗碗機(jī)進(jìn)一步成長，市場占有率快速提升。

以洗碗機(jī)為例，根據(jù)奧維云網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，2021 年老板品牌在線下的市占率達(dá)17.5%，較2020 年提升8pct，首次躋身行業(yè)第二。近年來集成灶行業(yè)隨著消費(fèi)認(rèn)知度的提升呈現(xiàn)出加速成長的態(tài)勢，公司也從早期的戰(zhàn)略投資金帝逐步轉(zhuǎn)向以老板主品牌參與到集成灶市場中，從而享受行業(yè)發(fā)展紅利。所以在品類拓展的支撐下，2022 年公司營收成長動(dòng)力足。

21Q4 計(jì)提約7.1 億元壞賬準(zhǔn)備，拖累當(dāng)期業(yè)績但2022 年輕裝上陣21Q4 公司歸母凈利-0.08 億元，同比增長-120%，主要系2021 年下半年工程業(yè)務(wù)客戶出現(xiàn)票據(jù)違約情況，出于謹(jǐn)慎性原則公司全年計(jì)提約合7.1 億元壞賬準(zhǔn)備，其中絕大部分集中在21Q4 計(jì)提。如果不計(jì)提該壞賬準(zhǔn)備，公司21Q4 歸母凈利約7 億元，凈利率約22.8%，較2020 年同期提升1pct?？紤]到21 年下半年原材料價(jià)格大幅上漲，我們認(rèn)為21Q4 公司克服成本壓力，經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)步提高。展望2022 年壞賬準(zhǔn)備的包袱卸掉后，公司將輕裝上陣。

地產(chǎn)呵護(hù)政策不斷加碼，廚電需求有望觸底回升2021 年四季度以來房企信貸政策迎來邊際改善，2022 年2 月個(gè)別城市新房首付比例下調(diào)，隨著更多呵護(hù)政策的加碼，以及“政策底-行業(yè)底-需求底”

的傳導(dǎo)，廚電需求將有望見底回升。同時(shí)考慮到新房銷售仍處于弱勢，需求修復(fù)尚需政策呵護(hù)。我們認(rèn)為，未來一段時(shí)期內(nèi)廚電市場將呈現(xiàn)“整體溫和擴(kuò)張，內(nèi)部分化加劇”的局面。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加?。辉牧系葍r(jià)格不利波動(dòng)；新品推進(jìn)情況低于預(yù)期。

中鎢高新(000657)：擴(kuò)產(chǎn)1000萬片數(shù)控刀片 新增100億米光伏用鎢絲產(chǎn)能

類別：公司 機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司 研究員：邰桂龍 日期：2022-02-25

投資要點(diǎn)

事件：公司發(fā)布公告，董事會(huì)審議通過了自硬公司數(shù)控刀片生產(chǎn)線擴(kuò)增1000萬片產(chǎn)能和新增年產(chǎn)100億米主要用于光伏行業(yè)的高強(qiáng)度細(xì)鎢絲生產(chǎn)線兩個(gè)項(xiàng)目。

公司是國內(nèi)數(shù)控刀具龍頭企業(yè)，加速擴(kuò)產(chǎn)鞏固龍頭地位。公司旗下兩個(gè)生產(chǎn)數(shù)控刀具的子公司——株洲鉆石和自硬公司，2021 年數(shù)控刀片產(chǎn)能分別達(dá)到1億片和1000 萬片。在數(shù)控刀具領(lǐng)域，公司產(chǎn)能和產(chǎn)品質(zhì)量均國內(nèi)領(lǐng)先，是國產(chǎn)刀具替代日韓、歐美中高端進(jìn)口刀具的先頭兵與主力軍。2021 年，株鉆公司新建兩條分別用于航空航天和汽車行業(yè)的數(shù)控刀具生產(chǎn)線；本次自硬公司再次擴(kuò)充1000 萬片數(shù)控刀片產(chǎn)能，滿足下游旺盛需求，鞏固公司國內(nèi)刀具龍頭地位。

光伏用鎢絲需求旺盛，公司具備原材料與技術(shù)優(yōu)勢，積極擴(kuò)充產(chǎn)能。公司本次擴(kuò)充的100 億米高強(qiáng)度細(xì)鎢絲產(chǎn)能主要作為金剛線母線，用于光伏硅片切割。

目前金剛線母線主要是高碳鋼絲，鎢絲相對于高碳鋼絲，主要存在以下優(yōu)勢：

①線徑更細(xì)，可以切出更薄的硅片，符合光伏行業(yè)薄片化發(fā)展趨勢，且硅料損耗更低，有利于節(jié)省硅料成本；②破斷力更高，理論切割速度更快，有利于提高企業(yè)生產(chǎn)效率；③鎢絲的耐用性更強(qiáng)，鎢絲金剛線損耗相對較少。公司是國內(nèi)鎢產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，旗下托管礦山產(chǎn)能國內(nèi)領(lǐng)先，且擁有多年鎢絲生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)；公司具備鎢絲生產(chǎn)的原材料和技術(shù)優(yōu)勢，積極擴(kuò)充產(chǎn)能將為公司貢獻(xiàn)增量業(yè)績。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2021-2023 年歸母凈利潤分別為5.33、7.66、9.99 億元，未來三年歸母凈利潤復(fù)合增長率為65.3%。中鎢高新是國內(nèi)數(shù)控刀具龍頭，具備鎢產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，給予2022 年30倍PE，目標(biāo)價(jià)21.30 元，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：制造業(yè)投資大幅下滑；公司產(chǎn)能擴(kuò)張低于預(yù)期；行業(yè)競爭格局惡化。

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