（原標題：多家知名機構(gòu)最新研判曝光，一致看好這些賽道股和低估藍籌公司！）

紅周刊 記者 | 李健

周期股中石油，今年以來至2月24日股價上漲了20.4%，而被基金重倉的寧德時代下跌了13.7%。

在股價驅(qū)動因素發(fā)生變化后，資金正在進行一個再平衡。

在整個市場對醫(yī)藥很悲觀的時候，目前是可以開始布局的。

賽道股調(diào)整下跌，低估藍籌穩(wěn)中上漲。最近市場的這種表現(xiàn)，似乎預示著市場整體風格正在轉(zhuǎn)換。有投資人向《紅周刊》記者表示，從美股到A股市場，因為股價驅(qū)動邏輯的變化都有從成長到價值轉(zhuǎn)換的需求。

北京格雷資產(chǎn)董事長張可興向《紅周刊》記者分析，賽道股因為之前積累了較多漲幅，雖然近一段時間整體回調(diào)了20%，但估值仍不便宜。“在美聯(lián)儲加息的背景下，賽道股的回調(diào)不會是兩個月、20個點就能結(jié)束的?！毕啾戎拢凸浪{籌目前的估值在全球最便宜，分紅率卻最高。他指出，當前市場存在兩類機會，一個是低估藍籌估值修復的機會；另一個是賽道股“跌過頭”的機會。

股價驅(qū)動邏輯生變

資金尋求再平衡

今年以來，基金重倉的“賽道股”出現(xiàn)了普跌，而低估值、高分紅板塊和周期行業(yè)卻實現(xiàn)了大幅攀升。Wind數(shù)據(jù)顯示，年初至今，高股息板塊成為資金聚集的方向，紅利指數(shù)（000015）上漲了4.02%（截至2月23日），而“成長指數(shù)”，如科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指等紛紛下跌。具體到行業(yè)，漲幅居前的分別是煤炭、銀行、建筑裝飾、石油石化、房地產(chǎn)等周期性行業(yè)。

對于這種風格轉(zhuǎn)換，招商定量任瞳2月13日做了如下總結(jié)，“1月份時，市場各類指數(shù)普遍下跌，尤其是成長、小盤類風格指數(shù)，在高Beta屬性下，跌幅更為明顯。到了2月份，其他典型寬基指數(shù)已經(jīng)基本企穩(wěn)，只有成長風格仍在下跌。市場兩極分化的情況正在向平衡演進。”

舉例來說，周期股中石油，今年以來至2月24日股價上漲了20.4%，而被基金重倉的寧德時代下跌了13.7%。寧德時代的估值從137倍（PE，TTM，下同）回落到118倍，中國石油從11倍提升到13倍。

對此，資深財經(jīng)評論人李大霄向《紅周刊》記者表示，A股的風格轉(zhuǎn)換實際上從2021年就出現(xiàn)了。標志性現(xiàn)象包括滬指在3731點時，成交量連續(xù)49天破萬億，創(chuàng)下歷史紀錄；基金的發(fā)行量創(chuàng)出新高；加上賽道股估值突破前期高位，這些都證明A股當時處在一個相對高位?！暗珡娜ツ晁募径乳_始，風格轉(zhuǎn)換就在發(fā)生了，只是大家當時沒有留意?！?/p>

他指出，風格轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵原因是美聯(lián)儲貨幣政策的轉(zhuǎn)向。美聯(lián)儲去年即放風收緊貨幣政策，比如10年期美債收益率攀升到2%左右。在這樣的背景下，高估值股票需要被重新定位，也造成了納斯達克、標普500的高估值股票出現(xiàn)回落。

一個典型的例子是美國成長型投資公司的代表——ARK的創(chuàng)始人凱瑟琳·伍德，她掌管的基金在過去兩年上漲了7倍，但最近回調(diào)了近60%。如果將凱瑟琳當作一個成長股的代表，高估值股票的回調(diào)正在美股市場轟轟烈烈的上演。

凱瑟琳經(jīng)受的下跌，也正在A股市場中的賽道股中發(fā)生。

另外，大江洪流董事長姜昧軍向記者分析，此前因為疫情的影響，資金出于避險需求，傾向于選擇跟經(jīng)濟相關(guān)性小的板塊，例如配置科技、醫(yī)藥，進而推高了它們的股價。“在賽道股里面，白酒不符合這個特點，全球尤其在美國股市大牛股中，基本上沒有傳統(tǒng)消費品公司了。但中國的白酒不同，它的消費人群偏向中產(chǎn)及以上，和經(jīng)濟的相關(guān)性不高?？傮w上符合避險的邏輯。但現(xiàn)在，驅(qū)動資本市場運行的邏輯發(fā)生了一個變化，就是經(jīng)濟將走向正?；?。所有背景因素正在走向之前的反面。以前大家投資跟經(jīng)濟相關(guān)性小的行業(yè)，現(xiàn)在出現(xiàn)了根本性的變化?！?/p>

在姜昧軍看來，在股價驅(qū)動因素發(fā)生變化后，資金正在進行一個再平衡。

新能源賽道股的回調(diào)短期不會結(jié)束

注意控制風險

在賽道股整體下跌20%以上后，還跌得動嗎？對此，中泰證券首席策略分析師徐馳向《紅周刊》記者表示，“整體而言，今年美聯(lián)儲加息縮表等‘鷹派’或?qū)⒊掷m(xù)超預期，這將對整體高估值‘賽道股’的估值產(chǎn)生制約。對于目前A股來說，‘賽道股’的估值仍然較貴，仍然面臨一些調(diào)整壓力，但整體而言，與2015年相比，當前‘賽道股’均是各行業(yè)龍頭，質(zhì)地明顯提升且籌碼結(jié)構(gòu)中杠桿比例較低，故股災式暴跌概率較低?！?/p>

“對投資者而言，雖然很看好一只股票的前景，未來5-10年可能會成為一只大牛股，但短期跌幅較大，現(xiàn)在該怎么做？”某百億基金經(jīng)理指出，投資者的這種兩難，是股價下跌中出現(xiàn)踩踏現(xiàn)象的原因之一。

張可興判斷，賽道股下跌不會在短期內(nèi)結(jié)束?！半姵佚堫^從2018年上市至今，股價上漲了3年多，積累了20倍漲幅。包括很多新能源、醫(yī)藥賽道的公司前期積累了較高漲幅，這也意味著短期存在風險。這樣的公司，即使調(diào)整也不會是一兩個月就結(jié)束了。從幅度上看，也不會只調(diào)整20個點。我覺得，企穩(wěn)要到5、6月份以后了?！?/p>

某百億私募基金經(jīng)理更悲觀，他表示，如果美聯(lián)儲加息，賽道股可能會調(diào)整幾個月，但如果美聯(lián)儲加息7次，賽道股也極有可能發(fā)生崩潰。對于調(diào)整周期，他說，“跌一年也不奇怪，重點在于企業(yè)能釋放多少業(yè)績。”

不過，張可興最近對部分賽道股建了“觀察倉”，“大概在1%，或者0.5%”，他說，“因為繼續(xù)加倉需要賣掉其他股票，這就涉及到性價比的問題。目前賽道股的性價比還不夠高。所以目前位置上，我們只是小幅加倉作為觀察?！睂τ谫I入的標的，張可興選擇了投入資本回報率（ROIC）10%以上的公司，雖然寧德時代、隆基股份都在這個范圍內(nèi)，但張可興明確表示，“不是它們?！?/p>

只不過，行業(yè)基本面的發(fā)展和投資決策有時候不一定是同向的。易鑫安資管董事長欒鑫向《紅周刊》記者指出，參考手機行業(yè)的發(fā)展歷史，智能機在2010年Q3左右滲透率接近20%，之后快速提高，達到70%后才大幅放緩。從這個角度類比，電動車、光伏等行業(yè)仍處于快速發(fā)展時期，中長期應還會存在結(jié)構(gòu)性的機會?！耙噪姵丨h(huán)節(jié)舉例，動力電池行業(yè)的競爭力并不是簡單地體現(xiàn)在產(chǎn)能體量上，頭部企業(yè)在研發(fā)投入、對材料體系的認知、資源布局等方面的優(yōu)勢，是后進入者較難匹敵的。如果橫向?qū)Ρ龋瑒恿﹄姵馗偁幐窬职l(fā)展路徑可能會和消費電池比較像，龍頭企業(yè)全球份額長期穩(wěn)定，而國內(nèi)二三線企業(yè)也在擠壓日韓龍頭的市場空間。因此在這個過程中，龍頭公司在全球市場份額的穩(wěn)固程度有可能會好于市場的悲觀預期，二三線中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)未來大概率也會受益于車企扶持‘二供’的趨勢，在向好的安全邊際下，兩者都會存在一定的投資機會。”

“但從投資決策角度，2022年的外部環(huán)境和整體市場運行周期可能會是一個需要控制風險的年度。此外，相較2020-2021年，市場對于我國新能源企業(yè)競爭力的認知已經(jīng)到了一個比較充分的階段，認知的邊際在放緩，這個階段市場可能會更加關(guān)注潛在的風險。市場是不可預測的，在風險上行的階段，謹慎布局可能會是更穩(wěn)妥的方法?！睓桷畏治觥?/p>

回調(diào)后的醫(yī)藥股性價比仍低

和新能源賽道有類似情形的還有醫(yī)藥板塊，特別是受最近的集采政策以及美國將中國一些醫(yī)藥企業(yè)納入“未經(jīng)核實名單”（UVL）的影響，很多醫(yī)藥公司出現(xiàn)了大幅下跌。張可興認為，“反而是這個時候應該加大關(guān)注和布局。我們從上周（2月7日-11日）開始做了加倉。”

張可興分析，細分醫(yī)藥行業(yè)是有區(qū)別的，因為醫(yī)藥行業(yè)的體量相當于七八個汽車行業(yè)?！拔覀円苊庖恍┛赡軙霈F(xiàn)問題的子行業(yè)，如受集采影響較大的公司要避開。我們選擇了一些未來受集采影響較小的公司，如更多主營業(yè)務在海外，已經(jīng)成為全球性的企業(yè)，例如CXO龍頭公司?！?/p>

張可興對醫(yī)藥龍頭的配置倉位占比不高，“如果按PEG計算，很多醫(yī)藥公司目前遠遠大于1，估值的性價比還不算太好。醫(yī)藥是未來發(fā)展的趨勢和潮流，但有可能出現(xiàn)一個長期的調(diào)整。所以我們的倉位不高，只是慢慢拉長時間去建倉。如果現(xiàn)實情況和我們預想的不同，比如調(diào)整幅度沒那么大，或者行業(yè)周期沒那么長，我們就停止加倉了。我們希望行業(yè)能再調(diào)一調(diào)，但我們不知道能不能等到，如果等不到，就以現(xiàn)在的倉位拿著不動了?！?/p>

他說，“如果現(xiàn)在不買，就失去了對這個行業(yè)的布局。特別是在整個市場對醫(yī)藥很悲觀的時候。我們認為，從情緒角度看，目前是可以開始布局的。雖然不知道底在哪里，我們也沒法猜底在哪里，我們不考慮左側(cè)還是右側(cè)，這個只能事后驗證。”

低估值藍籌是今年主線

短期警惕一季報業(yè)績下滑風險

相比賽道股的風險控制或性價比略低的情況，低估藍籌的吸引力更高一些。李大霄指出，市場看到了賽道股的風險，會逐漸選擇一個性價比更高、風險收益更好、有基本面支撐的板塊。

徐馳分析指出，一季度無論是以社融代表的金融數(shù)據(jù)，還是3月份即將公布的2月份數(shù)據(jù)，整體上都會有不錯表現(xiàn)。因為管理層從去年年中就開始準備“跨周期調(diào)節(jié)”，去年部分專項債延后，今年專項債提前，十四五期間重大專項基建提前，因此，一季度數(shù)據(jù)可能比悲觀預期要好。在這個背景下，低估藍籌依然是A股當前主線。

而且，A股市場的制度“紅利”繼續(xù)釋放。徐馳指出，全面注冊制的推行會為資本市場帶來活躍性?；仡?019年科創(chuàng)板注冊制、2020年創(chuàng)業(yè)板注冊制以及更早之前的股權(quán)分置改革，在這些重大改革前后，藍籌中的券商板塊一般會有比較不錯的表現(xiàn)?！澳壳皝砜?，上證50、上證紅利和國企指數(shù)，它們的估值是全球最低的，但分紅率是全球最高的。如中國移動有6個點的分紅，中國神華有10個點分紅。所以整體而言，低估值藍籌是我們2022年看好的一條主線?！?/p>

“我們在最近的一些交流中發(fā)現(xiàn)，一些資金已經(jīng)在配低估品種了，主要是北京的機構(gòu)，這或是因為他們離政策更近一點?！毙祚Y向《紅周刊》記者表示，“目前很多人覺得低估藍籌只是一個波段性的機會，是防御性的機會。從高估值賽道股向低估值藍籌切換的比例并不高。因此，從籌碼結(jié)構(gòu)和市場一致預期上看，目前低估值藍籌或仍未到高點，依然有較好的上漲空間。”

前述百億私募基金經(jīng)理分析認為，公募基金天生不喜歡低估價值股，他們更喜歡賽道抱團股。在2019-2020年賽道股普遍獲得50%以上的收益后，更看不上現(xiàn)在低估藍籌年化20%的收益。“更為重要的是，大家還是要警惕一季報的情況，保險、地產(chǎn)的數(shù)據(jù)不會太好。保險的NBS（以需求為導向的銷售）是負增長；地產(chǎn)銷售下滑40%左右，民營地產(chǎn)公司上半年不太會拿地。銀行的表現(xiàn)相對好一點，但經(jīng)濟未來大概率下臺階，所以銀行實際也承壓。從公開數(shù)據(jù)來看，有些公募基金調(diào)倉換股到低估藍籌，或是因為新能源、半導體、醫(yī)藥等走得很差，公募惟一能做的就是減一點配置，加一點低估藍籌，將倉位調(diào)整的均衡一點。大家都拿得很重，只要做點平衡，就能跑贏其他人了。在一季報公布后，公募大概率逃離藍籌股，因為這些個股彈性很差?！?/p>

“僅就銀行來說，有些銀行表現(xiàn)會好過同行業(yè)，比如郵儲銀行因為未來發(fā)展重點是零售業(yè)務和個人貸款業(yè)務上，招商銀行有40%的業(yè)務來自于零售端，他們受到的行業(yè)負面沖擊可能較小?！痹撍侥冀?jīng)理提醒，“買入優(yōu)質(zhì)的公司，長期來看都是一條震蕩向上的曲線。只是在當前這種震蕩的風格下，買入的標準要苛刻一點、謹慎一點?！?/p>

（本文已刊發(fā)于2月26日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

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