南鋼股份(600282)：產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸 分紅力度持續(xù)加大

類別：公司 機構(gòu)：招商證券股份有限公司 研究員：唐笑/岳恒宇/賈宏坤 日期：2022-03-07

復星實控，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司是科技驅(qū)動，具有產(chǎn)業(yè)深度的民營鋼企。復星作為公司的實控人，對公司開展套期保值業(yè)務(wù)有很大幫助。此外，復星及公司下屬子公司共同設(shè)立了南鋼轉(zhuǎn)型升級投資基金，助力公司轉(zhuǎn)型升級。

鋼材產(chǎn)銷量同步提升，下游行業(yè)有所回暖。近年來，公司鋼材總產(chǎn)量和銷量均呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢。傳統(tǒng)用鋼的銷量約占總銷量的一半以上。同時，下游行業(yè)，例如能源化工和船舶行業(yè)的回暖推動先進鋼材的發(fā)展。2021 年上半年，先進鋼材的銷量為86.77 萬噸，同比增加40.67%，而高端長材特鋼銷量為47.2 萬噸，同比增加120%。

產(chǎn)業(yè)鏈延伸布局，完善公司產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)圈。公司圍繞上游焦炭產(chǎn)業(yè)進行布局，在印尼青山工業(yè)園區(qū)合資設(shè)立金瑞新能源、金祥新能源，分別建設(shè)年產(chǎn)260萬噸、390 萬噸的焦炭項目，分別可于2022 年和2023 年投產(chǎn)。公司還通過收購阻燃劑龍頭企業(yè)萬盛股份，切入精細化工領(lǐng)域，打造第三主業(yè)。此外，公司實際控股了鋼寶股份，有助于公司打造基于區(qū)塊鏈、物聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)應(yīng)用融合的 C2M 生態(tài)綜合供應(yīng)鏈服務(wù)平臺。

股權(quán)激勵體系完備，激發(fā)內(nèi)生動力。公司2017-2019 年連續(xù)實施股權(quán)激勵計劃。即使這三次股權(quán)激勵計劃的業(yè)績考核要求不斷提高，公司的業(yè)績均達到考核標準。我們預計未來大概率會有第四個股權(quán)激勵計劃發(fā)布，有望進一步擴大激勵范圍和力度。

公司分紅力度大，處于行業(yè)較高水平。2017 年之后隨著行業(yè)利潤的改善，公司逐漸加大分紅力度，股利支付率穩(wěn)步上升。2020 年公司分紅金額由19 年的13.24 億元增長至15.33 億元，股利支付率由50.8%增長至53.87%。公司股息率處于行業(yè)較高水平。假設(shè)2021 年分紅率較上一年持平，預計目前股價下股息率高達11.14%。

投資建議：公司是科技驅(qū)動，具有產(chǎn)業(yè)深度的民營鋼企，主營業(yè)務(wù)包括精品中厚板、優(yōu)特鋼長材的生產(chǎn)、銷售及加工配送，是全球最大的單體中厚板生產(chǎn)基地之一及國內(nèi)具有競爭力的特鋼長材生產(chǎn)基地。近年來，公司積極推動產(chǎn)品優(yōu)化升級，提升特鋼銷售比例，并向原材料和精細化工領(lǐng)域延伸布局產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)績增速明顯。預計公司2021 至2023 年EPS 分別為0.78、0.95、1.16元/股，22 年目標PE 為4.64 倍，對應(yīng)目標價為4.41 元/股。首次覆蓋給予“審慎推薦-A”評級。

風險提示：原材料價格上漲、下游行業(yè)市場波動風險、進出口政策風險、疫情持續(xù)影響風險。

南京銀行(601009)：重點推薦 目標價16.00元／股 市場化推進有望超預期

類別：公司 機構(gòu)：浙商證券股份有限公司 研究員：梁鳳潔/邱冠華 日期：2022-03-07

投資要點

優(yōu)質(zhì)中小銀行龍頭

區(qū)位優(yōu)勢，經(jīng)營區(qū)域覆蓋長三角和北京，區(qū)位經(jīng)濟發(fā)達，信貸增長空間廣。2022年1 月浙江、江蘇信貸增速15.2%、15.4%，排名全國各省份前二。股權(quán)穩(wěn)定，股權(quán)結(jié)構(gòu)以國資為主(占比約45%)，外資為輔，股權(quán)分散，治理完善；2020 年以來，管理層和國資股東增持，顯示強大經(jīng)營信心。盈利能力，經(jīng)營指標處于上市城商行前列，ROE 第三高、不良率第三優(yōu)、撥備覆蓋率第四高。

市場化有望超預期

市場認為：南京銀行以政府業(yè)務(wù)為主，不夠市場化。

我們認為：南京銀行市場化布局和改革有望超預期。

一、戰(zhàn)略布局：南京銀行戰(zhàn)略方向的選擇凸顯市場化經(jīng)營思維。南京銀行戰(zhàn)略聚焦零售和交易銀行(本質(zhì)是中小微)，戰(zhàn)略定位凸顯其市場化的經(jīng)營思維。與傳統(tǒng)對公業(yè)務(wù)相比，零售客群和中小微企業(yè)客群更加小額分散，核心競爭要素在于產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)能力、金融科技能力、客戶服務(wù)能力等市場化因素。

二、配套布局：交易銀行和零售打法、渠道布局迎市場化升級。

1、業(yè)務(wù)布局：南京銀行產(chǎn)品體系完善，打法升級(1)交易銀行產(chǎn)品體系完善。①聚焦專精特新。2021 年9 月，南京銀行啟動專項行動，面向“專精特新”企業(yè)，聯(lián)合投資機構(gòu)、券商、律所等機構(gòu)，推出包括信貸、股權(quán)融資、并購重組等綜合金融服務(wù)，服務(wù)體系靈活。截至2021 年末，已為250 余家國家級、520 余家省級“專精特新”客戶提供綜合服務(wù)。②服務(wù)平臺升級。2021 年10 月，南京銀行發(fā)布鑫e 伴成長版，通過與京東、用友等頭部平臺合作，打造全場景生態(tài)圈，升級中小微客戶服務(wù)體系。截至2021Q3末，鑫e 伴成長版簽約客戶4.2 萬戶，三季度單季新增2 萬戶。

(2)零售業(yè)務(wù)打法全面升級。①消費金融方面，南京銀行公告擬收購蘇寧消金公司控股權(quán)，如順利落地，可通過市場化的投行手段，補齊消金牌照，催化業(yè)務(wù)發(fā)展。南京銀行消金業(yè)務(wù)2019 年ROA 2.07%，高于全行ROA，業(yè)務(wù)推進可支撐全行盈利能力。②私行財富方面，江蘇地區(qū)經(jīng)濟發(fā)達，高凈值人群數(shù)量排名全國前列，是私行財富發(fā)展的沃土。南京銀行主動把握財富管理風口，將私行提到總行一級部門，有望催化私行財富業(yè)務(wù)發(fā)展。

2、網(wǎng)點布局：南京銀行的線下網(wǎng)點布局大幅擴張根據(jù)2021 年中報，南京銀行計劃在2023 年末前，將網(wǎng)點數(shù)目由2020 年末的200 個，增加100 個至300 個網(wǎng)點，對應(yīng)年化增速20%，重點布局江蘇省。物理網(wǎng)點擴張將增強線下渠道能力，打開資產(chǎn)增長空間。假設(shè)網(wǎng)均資產(chǎn)不變，中長期來看，網(wǎng)點擴張后，資產(chǎn)增長空間有望提升50%，支撐盈利增長。

三、管理機制：市場化機制形成，戰(zhàn)略成效持續(xù)性有望超預期。

1、管理層市場化：南京銀行于2020 年實施職業(yè)經(jīng)理人改革，即通過市場化選聘，差異化薪酬的方式激發(fā)管理層經(jīng)營管理的積極性，提升公司經(jīng)營效率?，F(xiàn)任管理團隊中，董事長經(jīng)驗豐富、戰(zhàn)略全局駕馭能力強；新任行長林靜然(1974年出生)為上市銀行(農(nóng)商行以外)中最年輕的行長，年富力強、積極有為；7 位副行長均通過職業(yè)經(jīng)理人機制篩選任職，充實總行經(jīng)營層領(lǐng)導班子。

2、激勵機制優(yōu)異：南京銀行激勵機制市場化。人均薪酬、人均創(chuàng)收和人均創(chuàng)利均領(lǐng)先對標行，本科以上學歷員工占比95%，排名上市城商行首位。

3、經(jīng)營成效顯現(xiàn)：2020 年新管理層到位以來，南京銀行經(jīng)營質(zhì)效向好。盈利方面，2021Q1-3 南京銀行利潤同比增長22.4%，較2021H1 加速5.3pc，增速在上市城商行的排名由2019 年的第九，大幅提升至前四。不良方面，2021Q3 不 良率環(huán)比持平于0.91%，保持在低位。

當前估值性價比高

截至2022 年3 月4 日收盤，南京銀行2022 年P(guān)B 僅0.84x，與其他優(yōu)質(zhì)銀行如寧波銀行(1.7x)、杭州銀行(1.1x)、成都銀行(1.0x)相比，估值性價比極高。

盈利預測及估值

展望未來，受益于市場化的業(yè)務(wù)布局和經(jīng)濟區(qū)位優(yōu)勢，南京銀行盈利增速有望繼續(xù)保持在行業(yè)前列。預計2021-2023 年歸母凈利潤同比增速為+22.40%/+18.20%/+18.37%，BPS 10.90/12.29/13.93 元股?，F(xiàn)價對應(yīng)2021-2023年0.95/0.84/0.74x PB。目標價16.00 元/股，對應(yīng)2022 年1.30x PB，買入評級。

風險提示：宏觀經(jīng)濟失速，不良大幅暴露。

潮宏基(002345)：東方時尚珠寶龍頭品牌 發(fā)力加盟擴張驅(qū)動高成長

類別：公司 機構(gòu)：開源證券股份有限公司 研究員：黃澤鵬 日期：2022-03-07

時尚珠寶龍頭品牌，發(fā)力加盟擴張驅(qū)動高成長，首次覆蓋給予“買入”評級潮宏基是年輕化的東方時尚珠寶龍頭品牌，鉚定都市年輕女性，定位國潮、輕奢。

我們認為，公司順應(yīng)黃金珠寶行業(yè)變化趨勢，產(chǎn)品端以優(yōu)質(zhì)時尚珠寶首飾樹立差異化品牌形象，渠道端發(fā)力加盟門店提速擴張，有望持續(xù)高成長。我們預計公司2021-2023 年歸母凈利潤為3.46/4.51/5.66 億元，對應(yīng)EPS 為0.38/0.50/0.63 元，當前股價對應(yīng)PE 為14.4/11.0/8.8 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

黃金珠寶行業(yè)穩(wěn)定增長，年輕客群崛起，引領(lǐng)時尚消費潮流消費升級和滲透率提升有望驅(qū)動我國黃金珠寶行業(yè)長期持續(xù)增長。從消費趨勢看，國潮正當時，工藝革新拓展黃金品類日常消費需求；年輕一代“悅己”需求和電商直播等新渠道助力，則推動了設(shè)計、顏值在線的時尚珠寶蓬勃發(fā)展。競爭格局方面，頭部品牌下沉擴張，集中度提升仍是行業(yè)主旋律，而研發(fā)設(shè)計能力、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、差異化品牌形象和強渠道能力，已成為品牌端競爭關(guān)鍵。

潮宏基：時尚珠寶設(shè)計打造品牌差異化，發(fā)力加盟渠道提速擴張(1)產(chǎn)品：公司重視研發(fā)，在時尚珠寶首飾領(lǐng)域積淀深厚，通過打造兼具東方美學與時尚設(shè)計的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品矩陣，有望持續(xù)受益國潮趨勢和年輕消費客群崛起。

(2)渠道：公司早期通過優(yōu)質(zhì)直營店卡位高線核心商圈，樹立中高端品牌形象，近兩年開始發(fā)力加盟渠道布局，門店有望提速擴張。目前，我國下沉市場拓店空間仍然廣闊，對終端加盟商而言，潮宏基主打時尚珠寶品類具備差異化，有助于吸引年輕一代等增量消費群體；云店等數(shù)字化系統(tǒng)對加盟店經(jīng)營提供多維賦能；此外，公司單店模型優(yōu)秀，低開店投資額有助于降低經(jīng)營風險，在疫情背景下愈發(fā)被加盟商所看重。公司2021 年加盟店預計實現(xiàn)凈增長超過150 家，規(guī)劃未來3-5 年每年凈開店200-300 家，拓店提速有望驅(qū)動公司持續(xù)高成長。

(3)女包：公司調(diào)整FION 品牌經(jīng)營與渠道策略，年輕化改造已初見成效，疊加直播等線上渠道表現(xiàn)優(yōu)異，經(jīng)營狀況實現(xiàn)改善明顯，商譽減值風險減小。

風險提示：疫情反復、行業(yè)競爭加劇、加盟拓展不及預期、商譽減值風險等。

億嘉和(603666)：股權(quán)激勵促公司生產(chǎn)運營長效發(fā)展

類別：公司 機構(gòu)：西部證券股份有限公司 研究員：雒雅梅 日期：2022-03-07

事件：為進一步完善公司法人治理結(jié)構(gòu)，建立、健全公司長效激勵約束機制，吸引和留住專業(yè)管理、核心技術(shù)和業(yè)務(wù)人才，充分調(diào)動其積極性和創(chuàng)造性，有效提升核心團隊凝聚力和企業(yè)核心競爭力，有效地將股東、公司和核心團隊三方利益結(jié)合在一起，使各方共同關(guān)注公司的長遠發(fā)展，公司推出激勵計劃。

大范圍綁定員工進行激勵計劃，共同推進公司運營效率。自2014年公司進入電力機器人市場后，廣泛應(yīng)用激勵方式引入相關(guān)人才。億嘉和在國內(nèi)、海外相繼設(shè)立研發(fā)中心，旨在通過功能性迭代、設(shè)備小型化等應(yīng)用升級，夯實公司產(chǎn)品實力。核心電力機器人產(chǎn)品陸續(xù)在重點省份壓制競爭對手，公司市場份額得到提升。本次激勵計劃擬授予激勵對象權(quán)益總計393.63萬份，約占公司股本總額的1.91%。激勵涉及的對象共計176人，占公司目前在職員工總?cè)藬?shù)的比例為26.83%。

股權(quán)激勵解鎖要求彰顯公司增質(zhì)提效決心。公司在江蘇省市占率較高，并持續(xù)在重點省份推進市場擴張。在行業(yè)上行周期內(nèi)，公司發(fā)布股權(quán)激勵計劃，旨在抓住發(fā)展機遇，鎖定核心人員利益，促進公司業(yè)務(wù)提質(zhì)增效，快速提升公司市場份額。三期股權(quán)激勵解鎖條件要求以2020年為基準，對應(yīng)22、23、24三年營業(yè)收入增長率不低于60%、90%、120%。

投資建議：看好十四五期間公司在電網(wǎng)智能化趨勢下的發(fā)展，從在手訂單來看，預計公司近年核心產(chǎn)品銷量會有顯著增長。我們預計公司21-23年實現(xiàn)歸母凈利潤4.59/5.83/7.60億元，YOY+36.30%/+27.20%/+30.40%，對應(yīng)EPS為2.22/2.82/3.68元，維持增持評級。

風險提示：大客戶需求波動，應(yīng)收賬款違約風險，行業(yè)新進入者威脅。

新寶股份(002705)公司信息更新報告：洗地機上新兩周展現(xiàn)競爭力 清潔賽道增長可期

類別：公司 機構(gòu)：開源證券股份有限公司 研究員：呂明 日期：2022-03-07

洗地機新品落地，上新兩周展現(xiàn)競爭力，未來增長可期，維持“買入”評級2022 年2 月21 日，摩飛洗地機新品落地，售價3199 元，3.8 女王節(jié)活動價為2599 元，標志著公司正式進入洗地機領(lǐng)域。該款洗地機新品主打輕量化、低噪音、水塵環(huán)流清潔技術(shù)、長續(xù)航等差異化亮點，上新兩周在洗地機領(lǐng)域已展現(xiàn)一定競爭力。受益洗地機行業(yè)高成長紅利，我們預計MR3300 洗地機新品有望為公司生活電器領(lǐng)域發(fā)展注入新的驅(qū)動力。參考公司業(yè)績快報，我們調(diào)整2021-2023年盈利預測，預計2021-2023 年公司凈利潤為7.92/10.04/12.72 億元(原值為8.77/10.79/12.49 億元)，對應(yīng)EPS 為0.96/1.21/1.54 元，當前股價對應(yīng)PE 分別為20.0/15.7/12.4 倍，長期看好內(nèi)銷業(yè)務(wù)回暖、盈利能力改善，維持“買入”評級。

洗地機新品具備差異化亮點，上新兩周展現(xiàn)出一定競爭力相較于市面主要競品，MR3300 洗地機具備差異化創(chuàng)新設(shè)計：(1)機身重量3.9kg，較行業(yè)平均減重20%。(2)低噪音：60dB 比市面競品平均聲噪水平降低25%。

(3)水塵潔凈技術(shù)，清潔時無二次污染。(4)長續(xù)航：清潔時間長達80 分鐘，高于行業(yè)35min 的平均水平。(5)大容量清污水箱避免頻繁換水。奧維云數(shù)據(jù)顯示2022W9 摩飛MR3300 銷額市占率0.45%，生意參謀數(shù)據(jù)顯示2022W9 和W10摩飛MR3300 累計 GMV 市占率分別約0.51%/0.62%，展現(xiàn)出一定競爭力。

洗地機行業(yè)高增長紅利持續(xù)，參考滴水發(fā)展路徑，摩飛洗地機更具成長潛力奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示， 2022W1-W8 洗地機累計銷售額/ 銷售量增速分別約83.95%/75.31%，2022 開年以來洗地機延續(xù)高增態(tài)勢。參考同技術(shù)路徑滴水洗地機的發(fā)展路徑，品牌力和營銷力為重要驅(qū)動力，對此我們認為摩飛更具成長潛力，摩飛一方面能夠享受行業(yè)增長紅利，另一方面有望在較強品牌力、較高產(chǎn)品差異化優(yōu)勢、豐富的營銷資源等多種因素的加持下實現(xiàn)放量。展望2022 年，收入端繼續(xù)看好國內(nèi)摩飛品牌持續(xù)推新帶來的營收增量，利潤端建議關(guān)注原材料價格企穩(wěn)，內(nèi)銷結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、外銷訂單調(diào)價談判落地效果逐步顯現(xiàn)下的盈利能力修復。

風險提示：洗地機新品銷售不及預期；行業(yè)競爭加??；原材料價格上漲等。

利爾化學(002258)：關(guān)注草銨膦景氣回落風險 看好公司持續(xù)成長性

類別：公司 機構(gòu)：中國國際金融股份有限公司 研究員：吳頔/裘孝鋒 日期：2022-03-07

業(yè)績回顧

2021 年業(yè)績符合我們預期

公司公布2021 年業(yè)績：收入64.9 億元，同比增長30.7%；歸母凈利潤10.7 億元，同比增長75.2%，對應(yīng)每股盈利2.04 元。其中4Q21 實現(xiàn)收入22.1 億元，同比增長37.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.61 億元，同比增長135.7%，業(yè)績符合我們的預期，公司4Q21 單季度收入/歸母凈利潤規(guī)模均創(chuàng)上市以來新高。此外，公司宣布向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.0 元(含稅)，并以資本公積金向全體股東每10 股轉(zhuǎn)增4 股。

分業(yè)務(wù)來看，2021 年全年公司原藥/制劑業(yè)務(wù)收入分別增長26.9%/26.6%至43.31/13.61 億元。子公司層面，廣安利爾達產(chǎn)后2021 年全年實現(xiàn)凈利潤6.73 億元，同比增長342.3%，其中2H21 盈利達4.99 億元。

發(fā)展趨勢

草銨膦價格理性回落，2022 年或仍存壓力。2021 年在需求增長及供給小幅收縮的背景下，草銨膦價格大幅上行，草銨膦價格階段性上漲至37 萬元/噸。進入2022 年，隨著內(nèi)蒙等地新產(chǎn)能釋放及存量產(chǎn)能開工率提升，草銨膦價格出現(xiàn)理性回調(diào)，截至3 月6 日，草銨膦價格為25 萬元/噸。向前看，我們認為本年度草銨膦價格仍需關(guān)注濱農(nóng)、永農(nóng)、新安等企業(yè)新增產(chǎn)能投放對行業(yè)景氣度的影響。

新工藝逐步落地，公司草銨膦龍頭地位穩(wěn)固。據(jù)公司年報，2021 年公司于中國草銨膦市場市占率已達50-60%，其中廣安基地1 萬噸產(chǎn)能已經(jīng)實現(xiàn)達產(chǎn)。向前看，我們判斷公司配套MDP 中間體裝置有望于年內(nèi)投放，我們認為相較行業(yè)內(nèi)已投產(chǎn)產(chǎn)能，廣安基地新工藝產(chǎn)線將具有較大成本優(yōu)勢，新產(chǎn)能的投產(chǎn)有望進一步鞏固公司草銨膦行業(yè)龍頭地位。

新產(chǎn)品、新項目穩(wěn)步推進，看好長期成長性。2021 年全年公司資本開支同比增長76.3%至8.02 億元，截至2021 年末在建工程達9.35 億元。此外，據(jù)公司年報，L-草銨膦/唑啉草酯/氯蟲苯甲酰胺等新產(chǎn)品均已處于中試或試生產(chǎn)階段，我們認為隨著這些新產(chǎn)品的逐步商業(yè)化，公司有望增加新的盈利增長點。

盈利預測與估值

我們基本維持2022 年和2023 年盈利預測11.7/13.1 億元不變，當前股價對應(yīng)2022/2023 年16 倍/14 倍市盈率，維持跑贏行業(yè)評級和40.00 元目標價，對應(yīng)18/16 倍2022/23 年市盈率，較當前股價有12.4%的上行空間。

風險

廣安基地新產(chǎn)能投產(chǎn)低于預期，草銨膦價格大幅下滑，安全生產(chǎn)風險。

關(guān)鍵詞：