天虹股份(002419)：業(yè)績低于預期 受疫情沖擊影響較大

類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：唐佳睿 日期：2022-03-11

公司2021 年營收同比增長3.97%,歸母凈利潤同比減少8.41%3 月10 日，公司公布2021 年年報：2021 年實現(xiàn)營業(yè)收入122.68 億元，同比增長3.97%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.32 億元，折合成全面攤薄EPS 為0.19 元，同比減少8.41%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.88 億元，業(yè)績低于預期。

單季度拆分來看，4Q2021 實現(xiàn)營業(yè)收入30.71 億元，同比增長4.15%，實現(xiàn)歸母凈利潤-0.24 億元，折合成全面攤薄EPS 為-0.02 元，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.77億元。

公司2021 年綜合毛利率下降3.64 個百分點，期間費用率下降1.68 個百分點2021 年公司綜合毛利率為39.24%，同比下降3.64 個百分點。單季度拆分來看，4Q2021 公司綜合毛利率為40.14%，同比下降9.78 個百分點。

2021 年公司期間費用率為39.02%，同比下降1.68 個百分點，其中，銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別為32.71%/3.17%/2.59%/0.56%，同比分別變化-4.24/-0.22/+2.67/+0.10 個百分點。4Q2021 公司期間費用率為40.54%，同比下降3.74個百分點，其中，銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別為33.88%/3.42%/2.32%/0.93%，同比分別變化-5.41/ -1.10/ +2.21/+0.56 個百分點。

線上線下齊頭并進，業(yè)績受疫情沖擊影響較大

2021 年公司共計開設8 家購物中心，18 家超市(其中含12 家sp@ce 獨立超市)，線下渠道維持有序擴張。2021 年，公司線上銷售繼續(xù)保持增長，線上商品銷售及數(shù)字化服務收入GMV 逾51 億元，其中平臺服務收入同比提升72%。天虹整體數(shù)字化會員人數(shù)超3600 萬。公司2021 年有超過60%的收入來自于華南地區(qū)，2021 年一季度與四季度廣深地區(qū)均出現(xiàn)疫情反復的情況，對于公司的收入和利潤造成了一定的影響。

下調盈利預測，維持“買入”評級

公司業(yè)績低于預期，主要是受疫情反復的影響。鑒于2022 年1-2 月深圳疫情情況較為嚴重，且未來疫情恢復進程尚不明朗，我們下調對公司2022/2023 年EPS的預測23%/21%至0.20/0.23 元，新增對公司2024 年EPS 的預測0.26 元。公司線下門店有序擴張，數(shù)字化程度不斷提升，線上線下一體化建設不斷完善，維持“買入”評級。

風險提示：部分門店租約到期無法續(xù)租，新業(yè)態(tài)和新店拓展速度不達預期。

森麒麟(002984)：領跑輪胎智能制造 深化航空輪胎布局

類別：公司 機構：申港證券股份有限公司 研究員：曹旭特/趙飛 日期：2022-03-11

投資摘要：

陰云逐漸消散 賽道強勁復蘇

隨著國貨崛起以及海外基地擴產，國產替代有望加速。近10 年全球CR3銷售占比下滑到38.3%，而中國企業(yè)占比攀升到21.1%。而雙碳戰(zhàn)略的實施將推動國內輪胎行業(yè)集中度進一步提升。

隨著汽車缺芯問題的解決以及新能源車滲透率的提升，汽車行業(yè)有望持續(xù)回暖，帶動配套胎市場需求提升。而替換胎需求與汽車保有量有關，目前國內汽車人均保有量僅是美國的1/4，仍然有比較大的提升空間。

智能制造領跑行業(yè) 盈利能力彎道超車

公司深耕輪胎行業(yè)近15 年，在汽車輪胎和航空輪胎雙賽道均具備領先優(yōu)勢。過去5 年，公司營收CAGR 達7%。歸母凈利潤CAGR 達到15%。

同時，受益于智能制造以及高端化戰(zhàn)略，公司毛利率比同行高5%左右。

高端布局志存高遠 競爭優(yōu)勢愈發(fā)凸顯

智能化改造助力公司降本增效。1)提高了公司的用工效率。2021 年公司人均創(chuàng)收高達192 萬元，比可比公司高50%以上2)提高了產品合格率及產能利用率，其中2021 年產能利用率高達102%，遠高于行業(yè)平均水平。

產品布局高端化。汽車輪胎方面，公司高性能乘用車輪胎銷售收入占比超過50%，其毛利率較經濟型乘用車輪胎高逾6-10 個百分點。航空輪胎方面，公司具備先發(fā)優(yōu)勢和技術儲備，已經成功開發(fā)出多規(guī)格航空輪胎產品，并且進入中國商飛C919、CR929 供應商名錄。

立足歐美主流市場 塑造高端銷售渠道

公司憑借先發(fā)優(yōu)勢和高端化戰(zhàn)略，已經將海外市場變成公司的主要市場。

過去3 年，公司海外營收占比徘徊在93-97%，相比玲瓏和賽輪輪胎分別高約40%和20%，提升了公司的海外品牌影響力和整體毛利率。

借助海外經營的品牌效應以及“新零售”渠道，公司2021 年國內替換市場同比增長101.8%。另外，公司在中高端主機廠配套胎市場持續(xù)發(fā)力，已成為德國大眾集團、廣州汽車等一線整車廠商的合格供應商，同時也為廣汽新能源、北汽新能源等多個新能源車型供貨。

募投項目相繼落地 未來業(yè)績依舊可期

根據(jù)公司 “833Plus”發(fā)展戰(zhàn)略，未來兩年將有多個重量級項目落地，其中泰國600 萬條半鋼胎及200 萬條全鋼胎項目已經投產；西班牙年產1200 萬條子午胎項目有望在2023 年底投產；年產8 萬條航空輪胎項目有望在2022 年建成等，這將為公司的業(yè)績打開成長空間。

投資建議：我們預計2022-2024 年公司歸母凈利潤分別為13.99 億、18.57億、23.12 億，每股收益(EPS)分別為2.15 元、2.86 元、3.56 元，對應PE 分別為13.78、10.39、8.34。根據(jù)相對估值和絕對估值法，公司合理股價為43-48.7 元，目前的股價有所低估?？紤]到公司在高端大尺寸半鋼子午胎和航空輪胎領域的優(yōu)勢地位，同時公司有多個重量級項目將在近兩年密集投放，公司業(yè)績仍有較大的成長空間，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：原材料價格波動風險、國際貿易摩擦風險、匯率變動風險等。

珀萊雅(603605)1-2月銷售高增 3.8營銷再出圈

類別：公司 機構：華安證券股份有限公司 研究員：王洪巖 日期：2022-03-11

事件

公司發(fā)布1~2 月經營數(shù)據(jù)，經初步核算，2022 年1~2 月，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入6.3 億元左右，同比增長30%左右；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.6 億元左右，同比增長35%左右。

主品牌珀萊雅GMV 高增，多款明星產品穩(wěn)居品類top根據(jù)公司官方戰(zhàn)報，“3·8”節(jié)活動期間，珀萊雅登上天貓美妝行業(yè)TOP5、天貓國貨美妝TOP1、京東國貨護膚TOP1。主品牌珀萊雅天貓官方旗艦店成交金額(GMV)同比增長200%以上、抖音平臺成交金額(GMV)同比增長100%以上。“大單品”策略卓有成效，旗下多款明星產品穩(wěn)居品類銷售前列，其中，珀萊雅“早C 晚A”王牌套裝累計銷量超7.8 萬件；抗初老大單品“雙抗精華”及抗皺標桿“紅寶石精華”累計銷量也分別突破16 萬支和3.9 萬支；珀萊雅“源力精華”累計銷量達8.5 萬支，“羽感防曬”

累計銷量達28 萬余支。

新銳品牌彩棠勢頭強勁，有望成為公司又一增長曲線3·8”節(jié)活動期間，彩棠天貓旗艦店GMV 同比增長400%+，開賣40 分鐘突破去年3·8 全時段GMV，品牌勢頭強勁。抖音渠道迎來爆發(fā)，3·8活動期間自播累計觀看量突破60w+，GMV 同比增長1800%。彩妝大單品打造雛形初現(xiàn)，大師修容盤蟬聯(lián)高光品類TOP1、大師妝前乳榮獲妝前品類TOP4、雙拼高光穩(wěn)居高光品類TOP3，新品遮瑕盤沖進遮瑕品類TOP4。

3.8 策劃再出圈，品牌曝光口碑雙增長

公司3.8 特別策劃推出了#性別不是邊界線 偏見才是#的主題營銷活動，話題熱度破1.2 億，品牌實現(xiàn)進一步的出圈。線上拍攝《醒獅少女》主題片邀請女足隊員王霜配音，并邀請上千位達人多平臺強勢種草；線下聯(lián)合babycare、小天鵝、美團外賣等多個品牌在北京、上海、杭州、深圳、成都等城市的地標投放廣告，實現(xiàn)了品牌的曝光和口碑雙增長。

投資建議

得益于強大的研發(fā)支持，公司主品牌不斷升級疊加新品牌陸續(xù)放量，帶動業(yè)績高增、品類拓展及矩陣完善。借力線上運營能力的不斷夯實，爆品迅速破圈，流量水到渠成，強化品牌建設。線上為主線下并行的銷售模式，享受電商紅利的同時，注重流量結構的邊際變化，由傳統(tǒng)電商過渡到短視頻新興平臺，先發(fā)優(yōu)勢凸顯。我們預計公司2021~2023 年EPS分別為2.91、3.52、4.24 元/股，對應當前股價PE 分別為58、47、39倍。維持 “買入”評級。

風險提示

行業(yè)競爭加?。磺劳卣共患邦A期；營銷效果不及預期等。

三花智控(002050)2021年業(yè)績快報點評：業(yè)績符合預期 22年前兩月高速增長

類別：公司 機構：中信證券股份有限公司 研究員：袁健聰/紀敏/李鷂/汪浩/吳威辰/滕冠興 日期：2022-03-11

公司發(fā)布2021 年業(yè)績快報，公司2021 年實現(xiàn)歸母凈利潤16.8 億元，同比+15.02%，對應Q4 歸母凈利潤3.9 億。我們預計上游原材料價格大幅上漲對利潤有所影響。公司作為制冷控制部件龍頭，制冷主業(yè)發(fā)展穩(wěn)健。2021 年6月，公司發(fā)行30 億元可轉債募投商用制冷、高效節(jié)能制冷產品，有望優(yōu)化產品結構，鞏固全球競爭力。新能源汽車熱管理持續(xù)獲得眾多全球知名電動車企訂單，行業(yè)格局清晰。公司增長驅動力明確，繼續(xù)推薦，維持“買入”評級。

事件：公司3 月10 日發(fā)布2021 年業(yè)績快報以及2022 年1-2 月經營數(shù)據(jù)。2021年營收159.7 億元，同比+31.9%；歸母凈利潤16.8 億元，同比+15%；公司2022年1-2 月經營穩(wěn)定，實現(xiàn)總收入30.6 億元(同比+40%)，歸母凈利潤2.9 億元(同比+30%)。對此，我們點評如下：

2021 年業(yè)績基本復合預期，2022 年前兩月高速增長。公司2021 年營收159.7億元，同比+31.9%，歸母凈利潤16.8 億元，同比+15%。分季度看，Q4 單季度收入42.5 億元，環(huán)比Q3 增長5%，歸母凈利潤3.9 億元，凈利率為9.2%，環(huán)比Q3 下降2.6 個百分點，我們預計主要由于上游原材料持續(xù)漲價所致。公司在收入端展現(xiàn)出較好的增長，體現(xiàn)出在新能源汽車和制冷領域較強的競爭力。

2022 年1-2 月公司營收30.6 億，同比增長40%，凈利潤2.9 億，同比增長30%，若假設3 月銷售和凈利潤等于前2 月的平均值，則2022 年Q1 營收將為45.9億元，環(huán)比2021 年Q4 增長8.0%，凈利潤將為4.35 億元，環(huán)比2021 年Q4增長11.5%，盈利能力或將大幅改善。

能效標準提升確保制冷長期增長，商用制冷國產替代空間大。2020 年7 月1 日起，空調新國標正式實施，設置銷售緩沖期1 年。在環(huán)保標準提升下，電子膨脹閥制冷產品(三花智控全球份額約50%)滲透率預計將持續(xù)提升，公司未來有望受益取得較高增長。2021 年6 月，公司發(fā)行30 億元可轉債，加碼商用制冷、高效節(jié)能制冷。此外，在商用制冷領域，外資仍占據(jù)較大市場份額，隨著三花等國內企業(yè)的競爭力逐步增強，成本優(yōu)勢更加凸顯，公司加大商用制冷業(yè)務的投入，未來有望加速國產替代，并進一步提升盈利能力。

新能源汽車熱管理龍頭企業(yè)，強研發(fā)構筑堅實壁壘。公司新能源汽車熱管理已為美國知名電動車企大批量供貨，并獲得大眾、奔馳、寶馬、沃爾沃、通用、豐田、恒大、比亞迪等訂單，2021 年以來陸續(xù)公告獲得上汽集團、美國通用訂單，公司新能源熱管理產品價值量不斷提升，在手訂單持續(xù)增長。隨著全球新能源汽車滲透率提升，公司將跟隨行業(yè)實現(xiàn)高速增長。此外，公司一直堅持較大的研發(fā)投入，專利數(shù)量眾多，并積極與整車廠聯(lián)合開發(fā)新產品，構筑了堅實的技術壁壘。

風險因素：新能源汽車銷量不及預期，空調行業(yè)景氣度不及預期，新能源汽車政策波動。

投資建議：考慮到2021 年以來大宗商品漲價等因素對公司盈利能力帶來的影響，我們下調公司2021 年歸母凈利潤預測至16.8 億元(原預測為17.7 億元)，對應EPS 預測為0.47 元(原預測為0.49 元)，維持公司2022/2023 年歸母凈利潤預測26.0/33.0 億，對應2022/2023 年EPS 預測為0.72/0.92 元，當前股價16.43 元，對應2021/2022/2023 年35/23/18 倍PE。公司作為熱管理龍頭，空調制冷、新能源汽車熱管理業(yè)務均具備極強的全球競爭力，商用制冷穩(wěn)步布局，行業(yè)格局清新，龍頭優(yōu)勢明顯，成長確定性強?？照{新國標實施推進，電動車熱管理訂單加速釋放，我們預計公司2025 年汽零業(yè)務凈利潤約25 億元， 給予遠期2025 年35 倍PE，對應價值875 億元；預計2025 年空調制冷零部件業(yè)務凈利潤約18.5 億元，給予2025 年遠期20 倍PE，對應價值370 億元。我們給予公司整體目標市值1250 億元，目標價34.8 元/股，繼續(xù)推薦，維持“買入”評級。

酒鬼酒(000799)深度報告：馥郁酒鬼 星海征程

類別：公司 機構：長江證券股份有限公司 研究員：董思遠/徐爽/范晨昊/石智坤 日期：2022-03-11

以史為鏡，可以知興替

從1956 年吉首酒廠成立至今，酒鬼酒已經走過65 個春秋。期間，公司既經歷過平穩(wěn)發(fā)展，也經歷過股東及管理層頻繁更換的動蕩，既有高端白酒執(zhí)牛耳者的輝煌，亦有負面纏身步履維艱的落寞。如今在中糧集團的帶領下，酒鬼酒倍道而進。本輪中糧入局以來，對酒鬼酒上到頂層設計，下到渠道賦能，均做出了巨大貢獻，這也是酒鬼酒本輪全國化及高端化闊步邁進的核心原因之一。歷史有必然性也有偶然性，上一輪擴張折戟于行業(yè)調整期/產品質疑風波(本質上仍然是內控制度問題)，而這一輪我們認為公司管理層團隊穩(wěn)定、分工明確，且中糧賦能力度高于上一輪，因為本輪酒鬼酒有望維持高速發(fā)展、迎來湘西名酒的高速復興。

以人為鏡，可以明得失

在這一輪高端次高端的快速擴容中，諸多企業(yè)均取得長足發(fā)展。截至2020 年的數(shù)據(jù)來看，茅五形成全國化布局、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份等形成泛全國化布局，而在全國化和泛全國化布局的企業(yè)中，酒鬼酒整體體量相比頭部區(qū)域仍有較大差距，經銷商數(shù)量、單個經銷商體量仍有較大發(fā)展空間。預計在中糧信用背書、品牌勢能逐步釋放等條件支撐下，未來經銷商數(shù)量有望繼續(xù)擴張；從單個經銷商規(guī)模來看，我們認為內參具備天然價格錯位優(yōu)勢，可以有效避開地產酒的競爭，同時具備香型差異化優(yōu)勢，未來單個經銷商體量有望實現(xiàn)穩(wěn)步擴張。

內參酒鬼雙輪動，再譜發(fā)展新篇章

2019 年，酒鬼酒確立了“內參”穩(wěn)價增量、“酒鬼”量價齊升、“湘泉”增品增量的三大品牌核心策略。目前公司已經形成酒鬼內參雙輪動的發(fā)展格局，其中內參定位高端酒，憑借香型的獨特優(yōu)勢，近年來取得了較快的發(fā)展，2020 年內參系列實現(xiàn)營收5.72 億元，同比增長72.88%，2021 年預計繼續(xù)保持高速增長態(tài)勢；酒鬼酒系列定位次高端，目前紅壇作為核心單品已進入量價齊升通道，未來公司將繼續(xù)聚焦紅壇、傳承、紫壇三大系列，緊抓次高端消費升級紅利，2020 年酒鬼系列實現(xiàn)營收10.14 億，同比增長0.82%，2021 年預計實現(xiàn)恢復性快增長；2020 年湘泉系列實現(xiàn)營收1.57 億，同比增長5.53%。此外，在打造核心大單品、內參和紅壇系列放量的同時，采用文創(chuàng)產品拔高定位等。

全國化進程中的抓手與壁壘，勢能有望延續(xù)

截至2019 年，公司華中市場收入規(guī)模達到8.77 億元，華北、華東市場銷售額破億，其中華中、華北市場銷售規(guī)模創(chuàng)下歷史新高，而華東、華南等市場收入規(guī)模距離歷史高峰期仍有較大距離，因此酒鬼酒的全國化在部分區(qū)域仍然是恢復性發(fā)展，尚未進入縱深階段，其未來發(fā)展空間依然巨大。從產品角度來看，在高端酒整體景氣向上的背景下，內參是酒鬼酒推進全國化的核心利器，具備成為全國化大單品的潛質。 從渠道角度來看，目前內參的渠道模式已基本成型，疊加中糧的信用背書，預計渠道整合與擴張有望進一步延續(xù)。

盈利預測

目前公司發(fā)展勢能向上，內參、酒鬼雙輪動格局初步形成，全國化布局穩(wěn)步推進，預計酒鬼酒2021/2022/2023 年EPS 分別為2.83/4.47/6.05 元，對應當前PE 分別為57/36/27 倍，給予“買入”評級。

風險提示

1、內參省外拓展不及預期；

2、疫情反復及行業(yè)競爭加劇等。

普洛藥業(yè)(000739)2021年年報點評：四季度收入和扣非后凈利潤增速環(huán)比改善 業(yè)務結構持續(xù)優(yōu)化

類別：公司 機構：中航證券有限公司 研究員：沈文文 日期：2022-03-11

2021 年年報：

報告期內公司實現(xiàn)營業(yè)收入894,261.82 萬元， 同比增長13.49%；利潤總額111,407.98萬元，同比增長15.91%；歸屬于上市公司股東的凈利潤95,555.02萬元，同比增長17.00%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤83,308.31萬元，同比增長20.53%；基本每股收益0.81元，同比增長17.00%。

原料藥、CDMO、制劑三項核心業(yè)務全面增長。報告期內，公司中間體及原料業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入654,612.89 萬元，同比增長10.37%；毛利率19.15%，較去年同期下降了2.83 個百分點。

公司CDMO 業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入139,392.68 萬元，同比增長為32.09%；毛利率43.12%，較去年同期增長了1.50 個百分點。

制劑業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入86,743.45 萬元，同比增長14.11%；毛利率57.42%，較去年同期減少了0.21 個百分點。公司三項核心業(yè)務均實現(xiàn)正增長，其中，隨著成本壓力向下游傳導，公司原料藥業(yè)務盈利能力有望改善，為公司業(yè)績提供有力支撐。結合公司的訂單儲備，CDMO 業(yè)務預期維持高速增長。鹽酸美金剛片、頭孢克肟片等產品獲批，為制劑業(yè)務提供新的增長點。

四季度收入和扣非后凈利潤增速環(huán)比改善明顯，原料藥成本壓力有望逐步消化。分季度來看，公司2021Q3 實現(xiàn)營業(yè)收入212,202.77 萬元，同比增長16.67%；扣非后歸母凈利潤16,975.00 萬元，同比增長9.82%，2021Q4 實現(xiàn)營業(yè)收入254,346.48 萬元，同比增長22.93%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤15,993.51 萬元，同比增長18.21%。公司此前受原材料成本上漲，導致2021Q3 業(yè)績低于預期，隨著價格向下游傳導，成本壓力或將緩解，盈利能力預計會逐步改善。

CDMO業(yè)務收入占比持續(xù)提升，制劑業(yè)務迎來恢復性增長。報告期內，公司收入結構持續(xù)優(yōu)化，新增客戶同比增長81%，報價項目同比增長50%。受益于公司CDMO業(yè)務在手訂單持續(xù)高速增長，CDMO業(yè)務得到快速發(fā)展，業(yè)務收入占比持續(xù)提升，2020年占總營收比重的13.39%，2021年為15.59%。收入結構的持續(xù)優(yōu)化有助于公司進一步提升盈利能力。制劑業(yè)務方面，此前受多 方面政策因素影響，公司2020 年制劑業(yè)務筑底，但隨著公司注射用頭孢呋辛鈉、注射用頭孢他啶等產品一致性評價獲批，左氧氟沙星片和注射用頭孢他啶納入國家集采，公司制劑業(yè)務迎來恢復性增長，未來隨著公司頭孢克肟片等多個產品參與國家藥品集采，如中選后將進一步助力公司制劑業(yè)務增長。

投資建議：我們預計公司2022-2024 年攤薄后(暫不考慮轉增的影響)的EPS 分別為1.07 元、1.38 元和1.72 元，對應的動態(tài)市盈率分別為27.43 倍、21.25 倍和16.99 倍。普洛藥業(yè)作為我國化學原料藥生產、出口的龍頭企業(yè)，公司CDMO 收入占比持續(xù)提升，業(yè)務結構持續(xù)優(yōu)化，盈利能力提升預期明確，維持買入評級。

風險提示：CDMO 業(yè)務開展不及預期、政策風險、新冠肺炎疫情風險

中天科技(600522)：業(yè)績超預期 海纜龍頭加速成長

類別：公司 機構：信達證券股份有限公司 研究員：蔣穎 日期：2022-03-11

事件：2022年03月10 日，公司發(fā)布2022 年1 至2 月主要經營數(shù)據(jù)公告，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入 60 億元左右，同比增長 17%左右；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 8 億元左右，同比增長 300%左右。

點評：

業(yè)績超預期，海纜龍頭揚帆起航

根據(jù)公司公告，公司2022 年1 至2 月營業(yè)總收入達60 億元左右，同比增長17%左右；歸母凈利潤達8 億元左右，同比增長300%左右。本次公告業(yè)績超出市場預期，我們認為，公司作為海纜龍頭，四大板塊共同發(fā)力，多業(yè)務形成增長曲線，市場空間廣，發(fā)展確定性強，未來成長空間廣闊。

公司作為稀缺的海風龍頭，四大板塊驅動長期成長中天科技起家于光纖通信，戰(zhàn)略布局海洋、新能源、電力電纜、光通信四大業(yè)務，覆蓋新基建和新能源兩大核心賽道，作為海風龍頭，公司現(xiàn)已具備海纜－海底觀測、勘探－海纜敷設－風機施工于一體的海洋系統(tǒng)工程總集成能力，將深度受益于海風發(fā)展。海纜由于其產品特性和產業(yè)鏈中的特殊地位，行業(yè)壁壘高，在生產技術、生產資格、生產設備、客戶、資金、地理位置等方面均具備較高壁壘，市場競爭格局穩(wěn)定，2019 年中天科技市占率第一，達44%，柔直技術全國領先，處于龍頭地位，實力雄厚。隨著我國海上風電項目的海纜招標向“制造+敷設”整包模式轉變，具備整包能力的海纜企業(yè)在中標項目過程中將更具競爭力，公司海洋產品布局完整，未來有望核心受益。

新能源業(yè)務：布局光、儲、箔細分領域，勾勒成長新曲線公司自2011 進入新能源行業(yè)，成立中天科技光伏技術有限公司、中天光伏材料有限公司、中天科技儲能科技有限公司、中天天科技氟膜智能工廠、中天新興材料科技有限公司，江蘇電子材料有限公司六大子公司，并由江蘇中天旗下的新能源產業(yè)集團進行管理。

公司定位光、儲、箔細分領域，以實現(xiàn)“強化光伏產業(yè)集成，擴大儲能產業(yè)優(yōu)勢，加快銅箔產業(yè)布局”為發(fā)展目標，深度布局新能源產業(yè)。目前光伏產業(yè)上已擁有完整的光伏電站產品產業(yè)鏈及服務體系；儲能上以大型儲能系統(tǒng)為核心，發(fā)力電網(wǎng)側，用戶側及電源側儲能應用，擁有完整的儲能產業(yè)；銅箔產業(yè)向鋰電銅箔與標準銅箔雙向發(fā)力，快速布局。公司連續(xù)6 年入選全球新能源企業(yè)500 強榜單，2021 年排名再創(chuàng)新高，位居第116 位。隨著新能源業(yè)務逐步發(fā)展，有望打開公司成長新曲線。

光通信與電力板塊：光業(yè)務逐步回暖，電力板塊迎新機遇光通信板塊：公司起家于光纖通信，經過多年深耕發(fā)展，公司已經是是國內光纖光纜領域頭部企業(yè)。受益于我國新基建的建設發(fā)展，5G 網(wǎng)絡的不斷覆蓋，數(shù)據(jù)中心的建設等，以及國家推動數(shù)字消費等應用與千兆寬帶融合，光纖光纜潛在需求有望逐步提升。以移動2021-2022 年普通光纜產品集中采購量價齊升的情況為標志，隨著國內外5G 建設、“雙千兆”、數(shù)據(jù)中心等新業(yè)務的發(fā)展帶來的需求端增長，光纖光纜行業(yè)基本面在逐步回溫，作為該領域的頭部企業(yè)，公司的光通信業(yè)務有望持續(xù)受益。

電力板塊：公司擁有行業(yè)最完備的輸電、配電產品產業(yè)鏈優(yōu)勢，積極參與特高壓電網(wǎng)和智能電網(wǎng)建設。在國家“碳達峰、碳中和”戰(zhàn)略下，電網(wǎng)投資穩(wěn)增迎來結構性增長機遇。公司積極響應國家“碳達峰、碳中和”戰(zhàn)略，圍繞節(jié)能、環(huán)保、安全可靠，開發(fā)高性能、高技術輸配電產品，為智慧能源物聯(lián)網(wǎng)提供系統(tǒng)解決方案，在輸電產品技術上保持領先水平，成為重 要線路和關鍵工程項目的主要供應商。配電網(wǎng)領域方面，隨著城市及農網(wǎng)改造的快速發(fā)展，成為以電力電纜為龍頭，變壓器、附件等產品協(xié)同發(fā)展，設計及施工一體化的系統(tǒng)集成商。

屢次中標國網(wǎng)特高壓工程，普通導線特種導線、OPGW 保持領先，配網(wǎng)領域電力電纜、架空絕緣導線等產品市場占有率排名前列。未來有望直接受益于國家電力輸運發(fā)展。

計提大額減值，高端通信業(yè)務風險充分釋放，輕裝上陣成長可期根據(jù)公司2022 年01 月26 日業(yè)績預告，預計2021 年歸母凈利潤中值為1.25 億元，同比下降94.5%；預計扣非后歸母凈利潤中值為0.6 億元，同比減少97.1%。公司本次業(yè)績預減主要是存在部分高端通信業(yè)務相關合同執(zhí)行異常，對高端通信業(yè)務相關的應收賬款、其他應收款和存貨計提大額減值損失所致，對公司2021 年度歸屬于上市公司股東的凈利潤的影響金額為-302,321.45 萬元，計提后高端通信業(yè)務相關資產賬面價值1.56 萬元。我們認為高端通信業(yè)務風險已經釋放完畢，短期壓制因素解除，公司作為海纜龍頭，有望核心受益于海風行業(yè)的發(fā)展。

盈利預測與投資評級

公司戰(zhàn)略布局海洋、新能源、電力電纜、光通信四大業(yè)務，覆蓋新基建和新能源兩大核心賽道，作為海風龍頭，將核心受益于海上風電行業(yè)長期成長，同時新能源業(yè)務逐步發(fā)展，有望打開公司成長新曲線。預計公司2021-2023 年歸母凈利潤分別為1.25 億元、37.58 億元、43.18 億元，當前收盤價對應PE 分別為472.03 倍、15.71 倍、13.67 倍，維持“買入”評級。

請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http://www.cindasc.com 3要線路和關鍵工程項目的主要供應商。配電網(wǎng)領域方面，隨著城市及農網(wǎng)改造的快速發(fā)展，成為以電力電纜為龍頭，變壓器、附件等產品協(xié)同發(fā)展，設計及施工一體化的系統(tǒng)集成商。

屢次中標國網(wǎng)特高壓工程，普通導線特種導線、OPGW 保持領先，配網(wǎng)領域電力電纜、架空絕緣導線等產品市場占有率排名前列。未來有望直接受益于國家電力輸運發(fā)展。

計提大額減值，高端通信業(yè)務風險充分釋放，輕裝上陣成長可期根據(jù)公司2022 年01 月26 日業(yè)績預告，預計2021 年歸母凈利潤中值為1.25 億元，同比下降94.5%；預計扣非后歸母凈利潤中值為0.6 億元，同比減少97.1%。公司本次業(yè)績預減主要是存在部分高端通信業(yè)務相關合同執(zhí)行異常，對高端通信業(yè)務相關的應收賬款、其他應收款和存貨計提大額減值損失所致，對公司2021 年度歸屬于上市公司股東的凈利潤的影響金額為-302,321.45 萬元，計提后高端通信業(yè)務相關資產賬面價值1.56 萬元。我們認為高端通信業(yè)務風險已經釋放完畢，短期壓制因素解除，公司作為海纜龍頭，有望核心受益于海風行業(yè)的發(fā)展。

盈利預測與投資評級

公司戰(zhàn)略布局海洋、新能源、電力電纜、光通信四大業(yè)務，覆蓋新基建和新能源兩大核心賽道，作為海風龍頭，將核心受益于海上風電行業(yè)長期成長，同時新能源業(yè)務逐步發(fā)展，有望打開公司成長新曲線。預計公司2021-2023 年歸母凈利潤分別為1.25 億元、37.58 億元、43.18 億元，當前收盤價對應PE 分別為472.03 倍、15.71 倍、13.67 倍，維持“買入”評級。

風險因素

海洋業(yè)務發(fā)展不及預期的風險：原材料價格潑動風險；新冠疫情反復菱延

寶豐能源(600989)：保供控本提效助業(yè)績 綠色高端布局拓空間

類別：公司 機構：華安證券股份有限公司 研究員：尹沿技 日期：2022-03-11

事件描述：

3 月9 日，公司發(fā)布2021 年年度報告。據(jù)公告，2021 年年公司實現(xiàn)營收233 億元，同比增長46%；歸母凈利潤71 億元，同比增長53%；扣非后歸母凈利潤73 億元，同比增長51%；毛利率為42%，同比降低2.8 個百分點；凈利率為30%，同比提高1.3 個百分點。

2021 年，公司主要原材料煤的價格高漲，同比接近翻倍。公司在原料方面積極保供控本，在工藝方面主動優(yōu)化提效，保證利潤。

在原料方面，公司主動與新老供應商聯(lián)系，同時引入新疆高熱值煤作為補充，保證了原料的穩(wěn)定供應；主動預判煤價及時調庫存避免高價存貨 跌價損失；采用更有價格優(yōu)勢的運輸方式降低成本。

在工藝方面，公司MTO 裝置的甲醇單耗(折精甲醇)2.852 噸/噸，比上年同期降低0.033 噸/噸；脫甲烷塔丙烷收率由0.29%提高至0.53%。

甲醇一廠、二廠的煤制甲醇的原料煤單耗(折5400 大卡煤)1.41 噸/噸、1.37 噸/噸，比上年降低0.07 噸/噸。在焦炭、聚乙烯和聚丙烯產能不變的情況下，產量同比增加。同時，MTO 級甲醇產量457.4 萬噸，同比增加120.7 萬噸，降低了甲醇的外購量，節(jié)約采購成本。

綠色發(fā)展+高端材料布局，公司發(fā)展空間廣大。

2021 年2 月9 日，公司首批建設30 臺1000 標方/小時的電解水制氫設備電解槽開始送電調試，綠氫產能2.4 億標方/年(2.14 萬噸)，項目產出的氫氣送入化工裝置。項目采用國際先進的工藝技術和裝備，首創(chuàng)將“綠氫”“綠氧”直供化工裝置，替代原料煤、燃料煤制氫和制氧，年可減少煤炭資源消耗約40 萬噸、年減少二氧化碳排放約70 萬噸、年消減化工裝置碳排放總量的5%。自2022 年起，公司規(guī)劃每年投資2.5-3 億元用于增加綠氫產能3 億標方，力爭用10 年時間完成企業(yè)50%碳減排，用20年時間實現(xiàn)企業(yè)碳中和。

公司基于市場需求，開發(fā)了聚丙烯高熔指、薄壁注塑、高端聚乙烯產品，如中熔共聚K8009、高熔共聚K7726H、開口線性7042H、薄壁注塑M600E 等牌號產品，并試產出茂金屬聚乙烯M3506RTI、M6040 及M2310 三個牌號。隨著EVA 項目建設進度推進，公司初步形成了通用料產品、專用料產品、茂金屬產品、EVA 產品的梯級構架，更高附加值的產品將為公司貢獻更多利潤。

2021 年12 月，中央經濟工作會議提出“新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制”。新規(guī)使得化工行業(yè)的能耗總量空間更大，但對能耗強度的要求也更加嚴格。公司在中國石油和化工聯(lián)合會發(fā)布的“石油和化工行業(yè)重點能耗產品2020 年度能效領跑者標桿企業(yè)”名單中，位列煤制烯烴行業(yè)第一名，能耗水平行業(yè)最低，技術相對先進環(huán)保，或有助于公司項目的審批。

投資建議

預計公司2022-2024 年歸母凈利潤分別為85、119、163 億元，同比增速為20%、40%、36%。對應 PE 分別為14、10、7 倍。維持“買入”

評級。

風險提示

項目建設不及預期；原材料價格大幅波動；產品價格大幅下跌；自有煤礦生產經營風險。

五糧液(000858)：2021年順利收官 一季度可期

類別：公司 機構：華鑫證券有限責任公司 研究員：孫山山 日期：2022-03-11

事件

2022年03月09日晚間，公司發(fā)布2021年業(yè)績快報：2021年公司營收662億元，同增15%左右；歸母凈利潤233.5億元，同增17%左右。

投資要點

四季度平穩(wěn)增長，2021年順利收官

根據(jù)業(yè)績快報，公司2021Q4營收164.79億元，同增11.1%；歸母凈利潤60.23億元，同增11.4%，四季度繼續(xù)保持兩位數(shù)增長，2021年順利收官。

2022年五大工作重點，品牌產品渠道向上

2022年公司五大工作重點：

1)堅持文化與服務并舉，持續(xù)加大消費者培育力度。2022年公司計劃新建10個文化體驗館并投入使用，打造意見領袖和消費圈培養(yǎng)的重要陣地。

2)堅持供給與需求平衡，持續(xù)提升五糧液的市場定位。堅持鞏固8代五糧液千元價格帶大單品的市場核心地位，堅持發(fā)力2000家白酒市場，強化經典五糧液市場培育，強化1+2+N渠道模式，用好經典五糧液稀缺的產品資源，經銷資源。

3)堅持個性與市場結合，持續(xù)滿足新時代消費需求。啟動老酒系列活動，做大老酒市場。穩(wěn)主銷市場優(yōu)勢，形成低度不低價的市場認知。

4)堅持規(guī)模與價值并重，持續(xù)推動系列酒升級發(fā)展。五糧液以“三性一度”和“三個聚焦”為導向，系統(tǒng)落實“做強全國性戰(zhàn)略品牌、做大區(qū)域性重點品牌、做優(yōu)總經銷品牌”

具體舉措，集中力量打造五糧春、五糧醇、五糧特曲、尖莊四大全國新戰(zhàn)略產品。

5)堅持共享與共建并進，持續(xù)筑牢五糧液命運共同體。優(yōu)化團隊業(yè)務能力和服務能力，加快從“管理型”向“賦能型”、“服務型”團隊轉型。

2022年繼續(xù)穩(wěn)中求進，未來四大看點

進入2022年，公司將繼續(xù)做好營銷工作，堅持穩(wěn)中求進的工作總基調，堅持聚焦酒業(yè)做強主業(yè)不動搖，持續(xù)推動轉型創(chuàng)新跨越，深入推進補短板拉長版的長期工作方針，布局新一輪高質量發(fā)展。堅持以高質量提升為核心，加快構建新廠商 關系，強化供應鏈穩(wěn)定、渠道轉型、市場預期，確保全面實現(xiàn)穩(wěn)中有進的新發(fā)展。

未來公司四大看點：第一，主品牌“1+3”產品體系不變，持續(xù)推進既定戰(zhàn)略，高舉高打推進經典五糧液發(fā)展。第二，渠道方面，持續(xù)推進團購渠道，2020年公司主動開拓團購渠道，2021年團購目標30%。第三，系列酒方面，聚焦資源打造尖莊、五糧醇、五糧春、五糧特曲四個全國性戰(zhàn)略品牌，十四五期間力爭銷售額200億元以上：尖莊目標100億元，五糧醇和五糧春目標50億元，五糧特曲目標20億元。第四，當前茅臺批價穩(wěn)步在2500元以上，2022年五糧液批價站穩(wěn)千元價格帶問題不大，有望繼續(xù)量價齊升，業(yè)績確定性較高。

盈利預測

我們認為公司近幾年多措并舉，對品牌、產品、價格、渠道等進行改革和完善，效果顯著，市場認可度較高。當前估值被低估，未來有望修復。根據(jù)業(yè)績快報，我們略調整2021-2023 年EPS 分別為6.02/7.13/8.37 元( 前值分別為6.26/7.40/8.64元)，當前股價對應PE分別為27/23/20倍，維持“推薦”投資評級。

風險提示

宏觀經濟下行風險、疫情拖累消費、經典五糧液增長不及預期、批價上行不及預期、團購增長不及預期等。

關鍵詞： 指數(shù)下跌