近期，新股破發(fā)頻現(xiàn)，不少股票遭遇大范圍棄購(gòu)。隨著新股發(fā)行博弈的加劇，券商開(kāi)始遭遇跟投浮虧、包銷(xiāo)金額增加等問(wèn)題，券商IPO業(yè)務(wù)壓力增加。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，完全市場(chǎng)化的新股詢(xún)價(jià)機(jī)制，勢(shì)必會(huì)帶來(lái)投資者之間產(chǎn)生高價(jià)博入圍和上市后破發(fā)虧損的動(dòng)態(tài)博弈。這種現(xiàn)象在打新投資者更多關(guān)注打新短期收益的階段較為明顯，在海外一些成熟的資本市場(chǎng)中，新股詢(xún)價(jià)定價(jià)也會(huì)出現(xiàn)類(lèi)似的周期性波動(dòng)。

多位接受券商中國(guó)采訪的機(jī)構(gòu)人士表示，面對(duì)市場(chǎng)變化，券商應(yīng)加強(qiáng)自身定價(jià)承銷(xiāo)能力。通過(guò)自身專(zhuān)業(yè)的定價(jià)能力和承銷(xiāo)能力，穩(wěn)定IPO新股定價(jià)，審慎定價(jià)，保護(hù)投資者利益。

棄購(gòu)增多券商壓力增加

近期新股市場(chǎng)棄購(gòu)話題備受關(guān)注，4月17日披露發(fā)行結(jié)果的納芯微，棄購(gòu)金額更是高達(dá)7.8億。

在市場(chǎng)人士看來(lái)，棄購(gòu)和破發(fā)相伴相生。德邦證券首席策略分析師吳開(kāi)達(dá)在接受券商中國(guó)記者采訪時(shí)就表示，“新股不敗”的神話被打破后，新股隱藏的風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始暴露，倒逼投資者對(duì)新股破發(fā)保持審慎的心態(tài)。目前打新虧損風(fēng)險(xiǎn)的顯現(xiàn)已經(jīng)傳導(dǎo)到了投資者申購(gòu)新股傾向上，導(dǎo)致近期的頻繁棄購(gòu)。

在新的新股發(fā)行制度之下，破發(fā)和棄購(gòu)都對(duì)券商帶來(lái)考驗(yàn)。新股破發(fā)，意味著券商保薦跟投可能在短期遭遇“浮虧”。數(shù)據(jù)顯示，截至4月19日，年內(nèi)券商參與了40筆科創(chuàng)板新股的跟投，其中26筆目前處于浮虧狀態(tài)。比如，翱捷科技-U的跟投機(jī)構(gòu)海通創(chuàng)新目前浮虧8143.47萬(wàn)元。

同時(shí)，余額包銷(xiāo)制度下，投資者棄購(gòu)也令承銷(xiāo)商“接盤(pán)”壓力不小。納芯微棄購(gòu)金額高達(dá)7.8億，全部由保薦機(jī)構(gòu)光大證券包銷(xiāo)?？苿?chuàng)板新股經(jīng)緯恒潤(rùn)遭遇投資者棄購(gòu)3.95億元，中信證券此次包銷(xiāo)了293.5萬(wàn)股，以發(fā)行價(jià)計(jì)算的持股市值達(dá)3.55億元。

“IPO的棄購(gòu)率提升除了讓券商直面壓力的同時(shí)，更需要券商去著力發(fā)掘背后真正的原因，改進(jìn)現(xiàn)狀。”國(guó)金證券投行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，券商投行要嚴(yán)把質(zhì)控端口，保薦質(zhì)量過(guò)硬，業(yè)務(wù)過(guò)關(guān)的優(yōu)質(zhì)公司上市；其次，在新股發(fā)行定價(jià)時(shí)，賣(mài)方要保持足夠研究和審慎；最后，除了投行業(yè)務(wù)外，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面如何做好投資者教育、加強(qiáng)投資者服務(wù)，如何將投資者服務(wù)工作與注冊(cè)制下投資者教育理念結(jié)合起來(lái)，應(yīng)引起足夠重視。

市場(chǎng)化博弈日漸加強(qiáng)

雖然新股破發(fā)、棄購(gòu)等給券商等帶來(lái)較大壓力，但是市場(chǎng)普遍認(rèn)為，這些現(xiàn)象是新股詢(xún)價(jià)制度改革之后，市場(chǎng)化博弈加強(qiáng)的體現(xiàn)。

前述國(guó)金證券投行相關(guān)負(fù)責(zé)人就表示：“去年9月新股詢(xún)價(jià)機(jī)制的調(diào)整和完善，使得注冊(cè)制下新股詢(xún)價(jià)市場(chǎng)化程度進(jìn)一步提高，投資者報(bào)價(jià)集中度的大幅降低，標(biāo)志著這一輪制度調(diào)整成效顯著。”

該負(fù)責(zé)人認(rèn)為，完全市場(chǎng)化的新股詢(xún)價(jià)機(jī)制，勢(shì)必會(huì)帶來(lái)投資者之間產(chǎn)生高價(jià)博入圍和上市后破發(fā)虧損的動(dòng)態(tài)博弈，這種現(xiàn)象在打新投資者更多關(guān)注打新短期收益的階段較為明顯，在海外一些成熟的資本市場(chǎng)中，新股詢(xún)價(jià)定價(jià)也會(huì)出現(xiàn)類(lèi)似的周期性波動(dòng)。

“當(dāng)前注冊(cè)制IPO詢(xún)價(jià)正處于高價(jià)博入圍壓縮打新收益階段。加之今年以來(lái)，外部環(huán)境變化和疫情反復(fù)等因素導(dǎo)致大盤(pán)波動(dòng)較大，多重影響下出現(xiàn)了較多新股破發(fā)的現(xiàn)象。”該負(fù)責(zé)人表示，新股出現(xiàn)破發(fā)是成熟資本市場(chǎng)的標(biāo)志，新股上市后有漲有跌，說(shuō)明新股發(fā)行定價(jià)充分反映了上市公司價(jià)值。

宏觀環(huán)境、市場(chǎng)等多重因素，決定了新股上市后的價(jià)格走勢(shì)。新股上市后短期收益的波動(dòng)也會(huì)變相引導(dǎo)投資者更加關(guān)注新股的長(zhǎng)期投資價(jià)值，回歸價(jià)值研判和價(jià)值投資。在國(guó)內(nèi)日趨成熟的資本市場(chǎng)環(huán)境下，券商應(yīng)繼續(xù)做好自身質(zhì)量控制，把好資本市場(chǎng)的關(guān)口，支持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，保護(hù)投資者利益。

吳開(kāi)達(dá)也認(rèn)為，中簽投資者棄購(gòu)新股的行為主要起源于去年9月份滬深交易所新修訂的詢(xún)價(jià)新規(guī)。

一方面，在詢(xún)價(jià)新規(guī)發(fā)布后，新股發(fā)行定價(jià)中樞大幅提升。在市場(chǎng)對(duì)于IPO公司價(jià)值認(rèn)可度不變的情況下，更高的發(fā)行價(jià)意味著投資者的買(mǎi)入成本增加，對(duì)新股上市后的利潤(rùn)空間形成擠壓，降低投資者繳款購(gòu)入新股的意愿。

另一方面，高昂的新股發(fā)行價(jià)面臨一定破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，截至目前已有數(shù)十只新股在上市首日即破發(fā)，“新股不敗”的神話被打破后打新已不再是穩(wěn)賺不賠的買(mǎi)賣(mài)，新股隱藏的風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始暴露，這也倒逼投資者對(duì)新股破發(fā)保持審慎心態(tài)。由于投資者參與打新行為滯后于打新收益變化，目前打新虧損風(fēng)險(xiǎn)的顯現(xiàn)已傳導(dǎo)到了投資者的申購(gòu)行為上，近期的頻繁棄購(gòu)就是例證。

“總體來(lái)說(shuō)，是市場(chǎng)機(jī)制在發(fā)揮作用，現(xiàn)在破發(fā)的新股主要是一些特定行業(yè)或者尚未盈利的企業(yè)，網(wǎng)下機(jī)構(gòu)也并沒(méi)有棄購(gòu)。我們認(rèn)為監(jiān)管應(yīng)該保持政策定力，詢(xún)價(jià)新規(guī)現(xiàn)在還沒(méi)有出來(lái)多久，應(yīng)該再觀察觀察。”一家大型券商投行相關(guān)負(fù)責(zé)人坦言。

倒逼投行精準(zhǔn)定價(jià)

不過(guò)，頻繁出現(xiàn)的破發(fā)、棄購(gòu)等情況，也對(duì)券商投行展業(yè)能力提出了更高的要求。

在跟投方面，前述國(guó)金證券投行相關(guān)負(fù)責(zé)人就表示，由于券商跟投具有較長(zhǎng)的鎖定期，跟投最終盈虧主要還是取決于上市公司的運(yùn)營(yíng)情況和長(zhǎng)期投資價(jià)值，其制度本身是為了引導(dǎo)發(fā)行人和主承銷(xiāo)商合理定價(jià)，也能引導(dǎo)科創(chuàng)板打新投資者在長(zhǎng)期持有新股時(shí)與主承銷(xiāo)商形成一定的價(jià)值“綁定”，形成打新時(shí)的長(zhǎng)期投資理念、優(yōu)化打新投資者結(jié)構(gòu)。

“各家券商在制度的指引下，也應(yīng)該通過(guò)自身承銷(xiāo)體系做好投資者教育，引導(dǎo)IPO投資者建立長(zhǎng)期投資理念，為注冊(cè)制下新股發(fā)行的長(zhǎng)足發(fā)展擔(dān)當(dāng)起應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的責(zé)任。”該負(fù)責(zé)人表示。

吳開(kāi)達(dá)認(rèn)為，在注冊(cè)制“市場(chǎng)化定價(jià)”的要求下，新股收益的理性回歸，投行作為專(zhuān)業(yè)的金融中介機(jī)構(gòu)，應(yīng)該充分發(fā)揮自身的行業(yè)資源與研究能力，幫助投資者更好的對(duì)新股真實(shí)價(jià)值做出判斷，確定合理的發(fā)行價(jià)以兼顧發(fā)行人的融資需求和投資者的收益追求。

隨著跟投、包銷(xiāo)等壓力增加，部分市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，券商投行應(yīng)該提高保薦承銷(xiāo)的費(fèi)用來(lái)保證業(yè)務(wù)的安全性。

“目前IPO市場(chǎng)仍然是僧多粥少，部分券商競(jìng)爭(zhēng)力不足，事實(shí)上沒(méi)有提價(jià)的能力，部分大券商風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力更強(qiáng)，也不需要提價(jià)來(lái)應(yīng)對(duì)短期的棄購(gòu)增加。”上海一家券商投行人士表示，“目前來(lái)看，券商通過(guò)精準(zhǔn)定價(jià)來(lái)適當(dāng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)或更可行。”

吳開(kāi)達(dá)也認(rèn)為，券商的包銷(xiāo)制度與參與戰(zhàn)略配售規(guī)則本質(zhì)是平衡多方利益，向市場(chǎng)傳遞信心，若新股定價(jià)過(guò)高不僅會(huì)加大破發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，還會(huì)導(dǎo)致更多投資者棄購(gòu)，在包銷(xiāo)制度對(duì)投行造成雙重的壓力。

“盡管投行可能會(huì)提高保薦承銷(xiāo)的費(fèi)用以增大IPO業(yè)務(wù)的安全邊際，但相較于成功注冊(cè)發(fā)行后承銷(xiāo)保薦費(fèi)用，高價(jià)新股破發(fā)的虧損幅度有著更大的不確定性。因此，相比于提高保薦承銷(xiāo)收費(fèi)，新股棄購(gòu)將更多地倒逼投行幫助投資者對(duì)新股合理定價(jià)，以減少自身的風(fēng)險(xiǎn)敞口。”吳開(kāi)達(dá)說(shuō)。

關(guān)鍵詞： 結(jié)構(gòu)調(diào)整