（原標題：國信一份交流會文檔傳出，看好指南針復(fù)制東方財富，如此對標，爭議四起）

財聯(lián)社6月16日訊（記者 劉超鳳）在券商股高歌猛漲的情況下，以15億收購全牌照網(wǎng)信證券的指南針也異常搶眼，6月15日上午收盤前狂拉20cm封漲停板。從交易所公開的信息來看，指南針因成為日漲幅達到15%的前5只證券上榜，其中深股通凈賣出金額為3121.84萬元。

國信證券6月10日舉辦的指南針交流會文檔昨日在網(wǎng)上流傳。國信證券計算機分析師朱松預(yù)計，指南針上半年業(yè)績預(yù)計會有150%-200%的表觀增長，主要是由于高端、中端產(chǎn)品收入會集中落在二季度。

文檔中提到，指南針之前是互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)公司，作為互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)商，通過買量的方式（比如說給抖音和微信朋友圈營銷）獲取用戶的手機號碼、用戶的其他信息等，進入推廣公司的炒股軟件，并為證券公司導(dǎo)流?，F(xiàn)在控制了網(wǎng)信證券進行業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，并且發(fā)布了融資計劃30億元，幫助網(wǎng)信證券發(fā)展，未來有望借鑒東方財富的發(fā)展成功經(jīng)驗。

這份文檔中還提到，東方財富預(yù)計有300-400萬貢獻主要營收的核心客群，指南針的核心用戶在50萬左右，同時提到指南針未來希望縮小這個差距。目前，東方財富市值超過3千億，指南針市值僅250億，從市值的角度仍有較大的發(fā)展空間。指南針預(yù)期3年內(nèi)經(jīng)紀業(yè)務(wù)市場排名前40名，5年內(nèi)經(jīng)紀業(yè)務(wù)市場排名前20名。

如此對標，也讓市場爭議聲四起，顯然，行業(yè)不少觀點并不認可指南針能短期實現(xiàn)突圍并復(fù)制東方財富。

金融科技加入大漲陣營

在光大證券“六天五板”的帶動下，6月15日券商股持續(xù)高歌猛進。除中銀證券誤受美元債虧損百億傳聞影響當日收跌外，其他券商股一片翻紅。

然而，15日風頭最勁的當屬券商IT概念股，正所謂“券商股搭臺，金融科技唱戲”。指南針上午漲20%直接封漲停板，成交額16.38億元；大智慧、頂點軟件同樣封漲停板，同花順漲逾8%，金證股份漲逾7%。金融科技ETF和指南針均錄得四連陽，指南針連續(xù)四個交易日累計漲幅32.66%。

指南針類似于同花順、大智慧，通過軟件載體為投資者提供金融科技信息服務(wù)。指南針的傳統(tǒng)商業(yè)模式是通過買量的方式獲客，引流到公司的炒股軟件后提供金融信息服務(wù)，通過廣告方式為證券公司導(dǎo)流。

因此，指南針的收入構(gòu)成包括金融信息服務(wù)收入（占比90%）、廣告收入（占比10%）。即將并表的網(wǎng)信證券將成為其第三收入來源。此外，指南針每年需要一定的支付獲客成本。

根據(jù)指南針的規(guī)劃，收購后的網(wǎng)信證券未來是“做一家以服務(wù)中小投資者為主，以財富管理和金融科技為特色的互聯(lián)網(wǎng)證券公司”。一方面拓展金融科技優(yōu)勢，另一方面走和東財相仿的互聯(lián)網(wǎng)券商路徑，線上獲取、線上服務(wù)、線上銷售，同時拓展布局基金銷售業(yè)務(wù)。

朱松給出推薦邏輯：指南針上半年預(yù)計增長超1.5倍

在國信證券舉辦的指南針交流會上，國信證券計算機分析師朱松提到，預(yù)計指南針上半年業(yè)績預(yù)計會有150%-200%的表觀增長。一是由于公司3-4月推廣高端產(chǎn)品的收入會落到4月份；二是6月份中端產(chǎn)品的收入落在第二季度，強調(diào)公司半年報會有比較不錯的表觀業(yè)績體現(xiàn)。

指南針金融軟件產(chǎn)品分為低端、中端和高端，低端產(chǎn)品類似體驗版，一年200-300元，全年常態(tài)化銷售；中端產(chǎn)品大概7000-8000元一年，每年集中銷售3次左右；而高端產(chǎn)品一般是4萬元4年期或者2萬元1年期，一般每年集中銷售1次，去年、今年均在3、4月份銷售。

朱松表示，集中銷售高端產(chǎn)品的月份，收入、利潤會爆發(fā)式增長。比如銷售4萬元4年期的高端產(chǎn)品，指南針會把60%的收入記在當月，40%在剩余4年內(nèi)按月確認。

將指南針選作6月金股，國信證券給出了三個理由：

第一，指南針出30億定增公告的速度很快，超過了市場預(yù)期；并且已給網(wǎng)信證券打了5億資金作為啟動業(yè)務(wù)所需，等募資到位了會置換出來；

第二，公司高管前往沈陽參與網(wǎng)信證券整合，節(jié)奏比較快；

第三，公司會用上半年數(shù)據(jù)對外進行融資。這些跡象都表明了指南針對于融資發(fā)展網(wǎng)信證券并進行協(xié)同布局的重要性。指南針上半年收入增長較快，半年報有望在七月中上旬發(fā)布，資本市場往往前瞻布局。

網(wǎng)信證券的發(fā)展思路

以15億收購網(wǎng)信證券，指南針業(yè)務(wù)拓展落下重要一字。外界對此寄予較高期望并稱其為“小東財”。

據(jù)悉，指南針大概率會在6月份完成工商變更，使網(wǎng)信證券成為公司的全資子公司，具體并表時間暫未明確。

根據(jù)指南針的協(xié)同布局，網(wǎng)信證券的未來發(fā)展思路是“做一家以服務(wù)中小投資者為主，以財富管理和金融科技為特色的互聯(lián)網(wǎng)證券公司”。

指南針通過軟件載體為投資者提供金融信息服務(wù)，具有IT基因，公司會發(fā)展極速交易系統(tǒng)，拓展金融科技方面的優(yōu)勢；同時走和東財相仿的互聯(lián)網(wǎng)券商路徑，設(shè)置輕型營業(yè)部，所有客戶采取線上獲取、線上服務(wù)、線上銷售的模式。

收購網(wǎng)信證券后，指南針很快發(fā)布了30億定增計劃。該交流會提到，“本次定增是經(jīng)營層面的必要性定增，因為證券行業(yè)的收購必須是自有資金，證券的經(jīng)營需要融資。網(wǎng)信證券的凈資本在2億左右，所以需要通過資本市場來融資?！?/p>

完成融資后，指南針計劃第一步先盡快開展網(wǎng)信證券的經(jīng)紀業(yè)務(wù)，第二步是拓展基金銷售業(yè)務(wù)。網(wǎng)信證券具備基金銷售牌照，目前等待完成工商變更；此外，指南針正在謀求第三方獨立銷售基金牌照。指南針基金APP在籌備一年后已投入使用，會強調(diào)指南針在量化工具、選股、選基的特色。

大小東財?shù)牟罹?/strong>

朱松表示，不管是東方財富還是指南針，收購券商之后都靠外部引流吸引客戶。一方面為客戶提供金融信息服務(wù)，另一方面利用牌照優(yōu)勢將這部分流量轉(zhuǎn)化為券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)、兩融業(yè)務(wù)收入。兩者不同的是東方財富有強有力的引流手段（比如天天基金網(wǎng)和股吧），而指南針的獲客方式并沒有強大的用戶粘性。

交流會提到，東方財富擁有1500萬-2000萬的用戶，指南針有累計1500萬注冊用戶，150萬的付費用戶。但是實際上能夠貢獻主要營收的用戶，東方財富預(yù)計有300-400萬的核心客群，指南針的核心用戶在50萬左右，“指南針未來希望縮小這個差距?！?/p>

從獲客角度來說，東方財富、同花順由于以往積累具備一定護城河，指南針主要是通過買量的方式進行獲客，具備一定成本。

【資料圖】

具體來看，指南針注冊用戶和付費用戶的獲客單價基本保持穩(wěn)定，行情好的年份（比如2020年、2021年）會有所降低，但總體上公司的獲客成本在逐年增長，從2019年的1億到2021年的2.4億，估計2022年可能會超過3億用于營銷費用。

朱松認為，目前來看，指南針和東方財富還有一定的差距，但是中長期的發(fā)展空間較大。

目前指南針有1500萬累計注冊用戶，150萬累計付費用戶。過去幾年，指南針每年新增大概10+萬的付費用戶，2021年花了2.4億營銷費用增加了300萬注冊用戶、30-45萬的付費用戶。相比之下，東方財富的股吧用戶月活1440萬，天天基金的交易日日活394+萬。二者存在不小的差距。

目前東方財富市值超過3343億元，指南針市值僅253億元，發(fā)展空間還很大。指南針預(yù)期3年內(nèi)經(jīng)紀業(yè)務(wù)市場排名前40名，5年內(nèi)經(jīng)紀業(yè)務(wù)市場排名前20名。