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（原標(biāo)題：【財(cái)聯(lián)社時(shí)評(píng)】做空機(jī)構(gòu)猶如資本市場(chǎng)的禿鷲，客觀(guān)看待此類(lèi)“試金石”）

6月28日，美國(guó)做空機(jī)構(gòu)灰熊發(fā)布最新報(bào)告，認(rèn)為蔚來(lái)利用未納入合并報(bào)表的關(guān)聯(lián)方——武漢蔚能夸大收入和盈利能力。受到這一消息的影響，蔚來(lái)在美國(guó)、香港股價(jià)大幅下挫，港股價(jià)格昨日大跌11.36%。

近年來(lái)，中國(guó)公司特別是境外上市公司與做空機(jī)構(gòu)遭遇的案例時(shí)有發(fā)生，蔚來(lái)也不是首次遭遇做空機(jī)構(gòu)狙擊。2020年11月，香櫞發(fā)推特稱(chēng)蔚來(lái)估值已經(jīng)脫離合理范圍，蔚來(lái)股價(jià)隨后遭受重?fù)?，一度下?5%。在本次做空?qǐng)?bào)告中，灰熊認(rèn)為蔚來(lái)通過(guò)向武漢蔚能過(guò)度供應(yīng)電池，以增加凈收入額。具體的模式則是，蔚來(lái)將收取電池月度訂閱費(fèi)的負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)移給蔚能，從而加速了收入增長(zhǎng)，灰熊認(rèn)為蔚來(lái)提前7年虛增收入。

蔚來(lái)昨日回應(yīng)稱(chēng)，“該報(bào)告充滿(mǎn)了大量不實(shí)信息以及對(duì)蔚來(lái)披露信息的誤讀。蔚來(lái)一直嚴(yán)格遵守上市公司相關(guān)準(zhǔn)則，目前已針對(duì)該報(bào)告啟動(dòng)相關(guān)程序 ?！惫P者認(rèn)為，灰熊質(zhì)疑的蔚來(lái)與武漢蔚能的合作模式，很大程度上類(lèi)似于將電池一次性賣(mài)斷，以提前確認(rèn)收入。其中最關(guān)鍵一點(diǎn)在于，蔚來(lái)是否如報(bào)告中所言那樣大幅向蔚能銷(xiāo)售了超過(guò)實(shí)際需求的電池。蔚來(lái)接下來(lái)要做的，恐怕就是怎樣把這個(gè)問(wèn)題向市場(chǎng)解釋清楚。

不過(guò)從手法來(lái)看，灰熊本次對(duì)蔚來(lái)汽車(chē)的做空應(yīng)是正常的市場(chǎng)行為，筆者認(rèn)為外界倒是無(wú)需過(guò)度解讀。做空機(jī)構(gòu)的興起，與美股90年代末的IPO熱潮直接相關(guān)，這種做法充分利用了美股的做空機(jī)制，在市場(chǎng)上有不少擁躉。隨著上市公司數(shù)量的暴增，一些打著識(shí)別欺詐的公司開(kāi)始有針對(duì)性的發(fā)表做空?qǐng)?bào)告，通過(guò)分析、盡調(diào)為市場(chǎng)提供做空信息從中謀利，已經(jīng)形成了一條成熟的產(chǎn)業(yè)鏈。以渾水為例，此前曾在做空分眾傳媒、新東方、好未來(lái)、輝山乳業(yè)、瑞幸咖啡等多家中概股中獲利不淺。

做空機(jī)構(gòu)的報(bào)告不乏有精準(zhǔn)命中的，也有一些報(bào)告事后被證實(shí)并不準(zhǔn)確。但客觀(guān)上來(lái)看，渾水、香櫞等做空機(jī)構(gòu)猶如資本市場(chǎng)上的禿鷲，起到為監(jiān)管層和投資者揪出“害群之馬”、打擊上市公司造假行為的作用。每一次做空，也為上市公司起到試金石的作用。對(duì)堅(jiān)持合規(guī)運(yùn)營(yíng)的公司而言，用事實(shí)擺脫質(zhì)疑之后，做空帶來(lái)的短期波動(dòng)通常并無(wú)大礙。甚至可以說(shuō)，每一次的“自證清白”，都是上市公司向投資者展現(xiàn)實(shí)力的最好機(jī)會(huì)。真正要命的就是那些長(zhǎng)期存在造假行為，又被做空機(jī)構(gòu)抓到實(shí)錘證據(jù)的公司。

在成熟的資本市場(chǎng)，做空、做多機(jī)制并無(wú)絕對(duì)的優(yōu)劣之分。近年來(lái)由于美國(guó)投資者結(jié)構(gòu)的變化、以香櫞為代表的一些做空機(jī)構(gòu)也開(kāi)始轉(zhuǎn)向做多。國(guó)內(nèi)盡管做多為主，沒(méi)有專(zhuān)業(yè)的做空機(jī)構(gòu)，且個(gè)人投資者仍接近七成，但近年來(lái)也不乏有一些自媒體、社交媒體試圖充當(dāng)這一角色。筆者的看法是，通過(guò)詳盡的調(diào)研、扎實(shí)的證據(jù)來(lái)揭露上市公司的不法行為，保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益，這一點(diǎn)無(wú)論什么時(shí)候、在那個(gè)市場(chǎng)都有其積極的社會(huì)意義。從這一點(diǎn)來(lái)看，做空可能永遠(yuǎn)不會(huì)消失。但其中的關(guān)鍵，是要將此類(lèi)行為的合法邊界劃定好，不能最后走偏了。

關(guān)鍵詞： 資本市場(chǎng)