7月7日，禾邁股份漲幅超過6%，股價突破千元成為目前兩市第二只千元股，第一只為貴州茅臺。談起它上市以來的事件可謂是十分戲劇化的，從上市時一半的股份投資者棄購，到中信證券照單全收，至今該股股價高升。該公司上市的經(jīng)歷幾乎可以成為教科書上的經(jīng)典案例。

上市以來的驚人表現(xiàn)，讓禾邁股份的名氣越來越大，以至于很多人都忘記了它在技術(shù)和業(yè)績上的突破。禾邁股份的發(fā)行價如此之高，股價還在瘋狂上漲，這其中有什么投資邏輯？為什么機(jī)構(gòu)投資者如此重視這家公司？

“小數(shù)點點錯了，含淚多收十倍錢”

(資料圖)

禾邁股份首次公開招股說明書顯示，擬發(fā)行一千萬股，每股55.8元，擬募資5.58億元。結(jié)果如何？中信證券為主承銷商，最終禾邁股份上市定價為557元/股，募集資金為55億，比原計劃增加了50億。

當(dāng)時就有股友質(zhì)疑，是不是中信證券的手抖弄錯了小數(shù)點？一下多了十倍？就這樣，史上最貴新股出爐，股友們頓時炸鍋了，幾乎所有人都在聲討禾邁股份，而中信證券作為承銷商，也被罵了個狗血淋頭，甚至還有股友說：“嚴(yán)懲中信”。

超高的發(fā)行價，給禾邁股份帶來了真金白銀，也帶來了太多錢的麻煩。上市前，禾邁股份計劃籌資5.58億元，其中禾邁智能制造基地建設(shè)項目2.58億元，儲能逆變器產(chǎn)業(yè)化項目8877萬元，投資7159萬元，1.4億元用于智能成套電氣設(shè)備升級建設(shè)項目和補(bǔ)充流動資金。

然而，禾邁股份上市后實際募集到的資金總額為55.78元，超募50.2億元，超過了2020年凈利潤的50倍。面對這種情況，禾邁股份于上市當(dāng)晚發(fā)布公告，擬使用部分閑置募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理，使用不超過45億元的暫時閑置募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理，用于購買安全性高、流動性好、有保本約定的投資產(chǎn)品。此消息一出，立即引發(fā)市場熱議，投資者批評禾邁沒有用募集資金擴(kuò)大生產(chǎn)，而是選擇玩理財。

當(dāng)時的棄購股民和中信證券的大戰(zhàn)，如今看來，完成禾邁股份保薦、承銷、研報推薦的中信證券贏麻了，禾邁股份自發(fā)行后股價至今漲幅超一倍，甚至超過了2月8日中信證券研報預(yù)測目標(biāo)價1000元。

微型逆變器龍頭值得這么高的估值嗎？

禾邁股份在微逆領(lǐng)域深耕，產(chǎn)品性價比高，品牌力強(qiáng)，有望成為全球微逆領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。公司自2012年成立以來，持續(xù)深耕微逆領(lǐng)域，核心高管均為研發(fā)出身，產(chǎn)品性能領(lǐng)先，率先推出一拖四、一拖六等高性價比產(chǎn)品，快速放量，截至2020年底公司全球市占率7.96%，居全球第三(Enphase市占率77.8%、昱能科技12.2%)。

在國外高油價、自供發(fā)電的激勵下，分布式光伏的蓬勃發(fā)展，整縣、限電、限產(chǎn)的影響，家庭和工商業(yè)的光伏市場迅速增長，東吳證券預(yù)計2025年全球分布式光伏新增220 GW，占比達(dá)48.5%，2021-2025年復(fù)合增速35%，增長快于地面電站。

目前，分布式光伏市場以組串式和微型逆變器為主，由于美國對組件級關(guān)閉的需求，到2020年全球微逆滲透率將達(dá)到5.4%。未來，隨著世界各國對分布式光伏系統(tǒng)的安全性要求不斷提高，微逆控制技術(shù)也會變得更好，一拖四、一拖六、一拖六等產(chǎn)品將會進(jìn)一步拉近組串式和微型逆變的價格差距，微逆性價比凸顯，東吳證券預(yù)計2025年微逆全球滲透率將持續(xù)提升至14%左右，新增需求達(dá)30.8 GW,2021-2025年復(fù)合增速58%，增長快于分布式市場。

根據(jù)證券之星行業(yè)相對比較顯示禾邁股份行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，未來營收成長性優(yōu)秀。小編以中信證券華鵬偉給出的預(yù)測數(shù)據(jù)：2022/23年凈利潤分別為5.04/9.06億元(原預(yù)測值為4.99/9.00億元)，新增2024年凈利潤預(yù)測為15.40億元，對應(yīng)EPS預(yù)測分別為12.60/22.64/38.49元，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為52/29/17倍。公司現(xiàn)金流貼現(xiàn)的估值應(yīng)為287.76億元，而如今公司的總市值為583億元，明顯高估。

然而中信證券二月八日的研報中則認(rèn)為由于微型逆變器行業(yè)處于高速增長期，應(yīng)用PEG估值更能有效反映公司動態(tài)成長性，當(dāng)前可比公司錦浪科技、德業(yè)股份、陽光電源平均PEG約0.8倍(基于Wind未來三年業(yè)績復(fù)合增速一致預(yù)期)，隱含2022年近80倍PE，基于此估值水平維持公司目標(biāo)價1000元，維持“買入”評級。

目前來看，中信證券果然還是預(yù)測的更加準(zhǔn)確，但是未來禾邁股份是否真能保持如此增速還得打個問號，投資者還需對這一類股持謹(jǐn)慎態(tài)度。

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