（原標(biāo)題：搶籌行情再現(xiàn)，低估值債成交占主體，資產(chǎn)荒第二輪拉開序幕？）

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財(cái)聯(lián)社7月19日訊（編輯 毛樂彤）近期，信用債市場(chǎng)搶籌情緒再次出現(xiàn)，本輪搶籌行情中，機(jī)構(gòu)偏好與先前有明顯差異，銀行二級(jí)資本債與國央企類產(chǎn)業(yè)債表現(xiàn)較強(qiáng)，中短券仍成交熱絡(luò)，這是否是新一波資產(chǎn)荒征兆？

中短券熱度高漲，成交活躍品種收益率曲線普遍下行

從搶籌品種的期限結(jié)構(gòu)上來看，中短券仍是市場(chǎng)熱衷標(biāo)的。據(jù)中金固收統(tǒng)計(jì)，上周二級(jí)市場(chǎng)成交量總約8956億元，環(huán)比抬升18%。從期限上來看，3Y內(nèi)債券成交占比達(dá)94%，其中，1Y及以下占49%，1Y-3Y占比45%。

同時(shí)，各品種中短債成交收益率曲線陡峭化下行明顯。據(jù)招商證券統(tǒng)計(jì)WIND各隱含評(píng)級(jí)（參考債市價(jià)格信息與債券發(fā)行主體的信用情況）成交活躍品種，6月下旬開始，AAA級(jí)城投債1Y成交收益率均值 -22bp，1Y-3Y成交收益率均值-3bp左右；AAA級(jí)產(chǎn)業(yè)債1Y成交收益率均值 -15bp，1Y-3Y成交收益率均值 -6bp左右；AAA-級(jí)銀行二級(jí)資本債1Y（行權(quán)前剩余期限）成交收益率均值 -9bp，1Y-2Y（行權(quán)前剩余期限）成交收益率均值 -13bp。

（資料來源：招商證券，財(cái)聯(lián)社整理）

搶籌結(jié)構(gòu)變換，銀行二級(jí)資本債低估值成交筆數(shù)達(dá)94%

上周，銀行二級(jí)資本債成交1186筆，成交量約1623億元。值得注意的是，其中低估值（與前交易日中債估值比對(duì)）成交1050筆，占比88.5%。

將時(shí)間維度拉長來看，據(jù)招商證券統(tǒng)計(jì)，今年以來銀行二級(jí)資本債成交中，低估值成交數(shù)量達(dá)1468筆，占比高達(dá)92%。本次搶籌，機(jī)構(gòu)低估值增持銀行二級(jí)資本債力度明顯走強(qiáng)，已創(chuàng)今年來新高。招商證券在研報(bào)中指出，機(jī)構(gòu)防風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度傾向規(guī)避估值風(fēng)險(xiǎn)，這或與銀行近期信用事件多發(fā)有關(guān)。

（資料來源：招商證券，財(cái)聯(lián)社整理）

國央企產(chǎn)業(yè)債配置情緒修復(fù)加快，短債受機(jī)構(gòu)青睞

隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進(jìn)，交運(yùn)、綜合、化工及建筑裝飾等國央企產(chǎn)業(yè)債配置情緒修復(fù)加快，成交數(shù)量明顯抬升，期限均值與收益率均值紛紛走低。其中，公用事業(yè)類變化較為明顯。從成交筆數(shù)來看，公用事業(yè)類6月成交均值415筆，7月以來成交均值448筆。此外，6月成交期限均值1.18Y，截至7月16日，成交期限均值下降至1.05Y；成交收益率也從6月均值的2.39%，一路下降至2.27%。

值得注意的是，本月以來，產(chǎn)業(yè)債也出現(xiàn)明顯的低估值成交趨勢(shì)，且低估值幅度逐漸加大。其中，公用事業(yè)類6月成交位置平均高出估值1.10bp，而進(jìn)入7月以來，成交偏離估值幅度已從-0.07擴(kuò)大至-1.56。

本次搶籌情緒能否促成新一波資產(chǎn)荒？

對(duì)此，招商證券認(rèn)為，搶籌行情短期或許可以持續(xù)，但目前條件并不充分。支撐行情持續(xù)走強(qiáng)的因素有三：從增量端來看，6月以來理財(cái)子公司產(chǎn)品募集擴(kuò)容予以了推動(dòng)。在資金面上，短期內(nèi)有望維持穩(wěn)定，呵護(hù)信用派生。此外，城投債發(fā)行節(jié)奏依舊偏緩，融資受限的情況尚未改變。

然而，不足以促成資產(chǎn)荒的因素有二：一是當(dāng)前收益下行空間有限，二是當(dāng)前信用環(huán)境已與先前不同。具體來看，1年期以內(nèi)產(chǎn)業(yè)債成交收益已經(jīng)與5月末的點(diǎn)位一致，而1年期至3年期城投債及產(chǎn)業(yè)債成交收益與5月低點(diǎn)相差均在13bp以內(nèi)；銀行二級(jí)資本債近期被強(qiáng)力增配后，絕對(duì)收益與5月低點(diǎn)相差無幾。與此同時(shí)，三季度是年內(nèi)重要穩(wěn)增長窗口期，在消化前期政策的同時(shí)，需要承接新增行貸款及發(fā)行金融債券等新政，政策執(zhí)行落地的決心與效應(yīng)已與先前大不相同。

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