（原標(biāo)題：分析師拆特斯拉研報(bào)遭雪球用戶質(zhì)疑 網(wǎng)友：車子白拆了）

(資料圖片)

財(cái)聯(lián)社7月29日訊（記者 林堅(jiān)）近期，“拆”字當(dāng)頭的賣方研報(bào)幾次出圈，無(wú)不讓市場(chǎng)眼前一亮，而從拆解比亞迪再到特斯拉，“拆車”成為一種研究流行。不過(guò)，剛剛因?yàn)椴鹛厮估鲅袌?bào)而火爆的中信證券研究，卻被推到了風(fēng)口浪尖上?！爸行抛C券研究這車子白拆了?！庇芯W(wǎng)友調(diào)侃稱。

財(cái)聯(lián)社記者注意到，7月28日，一位名為“01芯聞”的雪球用戶在論壇發(fā)布了一條題為《券商拆解特斯拉，報(bào)告里忘寫的和寫錯(cuò)的》的原創(chuàng)文章，該名用戶在文內(nèi)指出，中信證券所發(fā)布的《從拆解Model3看智能電動(dòng)車發(fā)展趨勢(shì)》研報(bào)中，“30-32頁(yè)對(duì)特斯拉上一款車型Model S動(dòng)力總成回顧，其內(nèi)容和配圖幾乎都是從筆者之前的原創(chuàng)文章《特斯拉澎湃動(dòng)力來(lái)自何方？》而來(lái)，僅是重組了語(yǔ)句，拆分了圖片。報(bào)告不但沒(méi)有給出引用出處，而且還把筆者原文中的一處筆誤也原封不動(dòng)復(fù)制到報(bào)告中?！背酥猓撚脩舴Q中信證券研報(bào)部分內(nèi)容還存在紕漏。

圖為雪球用戶發(fā)布的《券商拆解特斯拉，報(bào)告里忘寫的和寫錯(cuò)的》內(nèi)容

針對(duì)該名用戶提出的質(zhì)疑，中信證券回應(yīng)財(cái)聯(lián)社記者稱，在《從拆解Model3看智能電動(dòng)汽車發(fā)展趨勢(shì)》的研報(bào)中，報(bào)告在第31頁(yè)明確標(biāo)注了對(duì)于“01芯聞”觀點(diǎn)的引用；報(bào)告里圖35、圖36的資料來(lái)源標(biāo)注的也是原始來(lái)源Damien Maguire，Turbo Electric，和“01芯聞”文章對(duì)應(yīng)圖片標(biāo)注的來(lái)源一致。

圖為中信證券的引用表述

有業(yè)內(nèi)人士分析稱，在行研領(lǐng)域，研究引用第三方信息的情況并不少見(jiàn)，如果有一手調(diào)研的就更加扎實(shí)。

據(jù)了解，上述用戶提及的《從拆解Model3看智能電動(dòng)車發(fā)展趨勢(shì)》由中信證券研究部TMT和汽車團(tuán)隊(duì)協(xié)同多家公司和機(jī)構(gòu)經(jīng)過(guò)了兩個(gè)月的時(shí)間，對(duì)一輛特斯拉的Model3進(jìn)行完整拆解而得出，該報(bào)告于今年7月18日發(fā)布，篇幅長(zhǎng)達(dá)94頁(yè)，其中囊括169張配圖，29份表格。

針對(duì)雪球用戶反映的情況，有不少市場(chǎng)人士將其定性成抄襲。對(duì)此，有券商分析師告訴財(cái)聯(lián)社記者，抄襲的行為并不好界定，分析師會(huì)通過(guò)學(xué)習(xí)別人的研究、觀點(diǎn)、文章，轉(zhuǎn)化成自己的內(nèi)容使用在研報(bào)內(nèi)。另有分析師受訪時(shí)表示，有時(shí)候難免引用一些內(nèi)容，但往往會(huì)注意避免形成“借鑒了別人的內(nèi)容的印象”。

也有分析師認(rèn)為，抄襲的現(xiàn)象總體來(lái)講不常見(jiàn)，“部分券商可能讓實(shí)習(xí)生寫報(bào)告，實(shí)習(xí)生可能會(huì)去借鑒別人的研究?jī)?nèi)容及成果。但是這幾年因?yàn)楹弦?guī)抓得嚴(yán)，所以大家還是對(duì)原創(chuàng)要求更高?！?/p>

截至發(fā)稿，由上述質(zhì)疑而引發(fā)的“‘券商一哥’拆解特斯拉研報(bào)遭質(zhì)疑”的討論話題在雪球閱讀量已達(dá)到119萬(wàn)。

雪球用戶文章早于中信證券研報(bào)約半年發(fā)布

財(cái)聯(lián)社記者注意到，該“01芯聞”用戶在發(fā)布質(zhì)疑中信證券研報(bào)文章前，其在雪球上的粉絲數(shù)量約在百位，且往日發(fā)布的文章點(diǎn)贊數(shù)，評(píng)論數(shù)并不算很多，其發(fā)布的文章多數(shù)關(guān)于半導(dǎo)體、電動(dòng)汽車等領(lǐng)域內(nèi)容。

該用戶稱，自己作為半導(dǎo)體和電動(dòng)汽車某細(xì)分領(lǐng)域的工作者，從中信證券的研報(bào)中獲益頗多，但其認(rèn)為作為智能電動(dòng)汽車核心部件之一的電動(dòng)動(dòng)力總成，特別是逆變器部分，報(bào)告中卻沒(méi)有提供多少原創(chuàng)內(nèi)容。對(duì)此，該名用戶列出了兩個(gè)方面內(nèi)容：

一是30-32頁(yè)對(duì)特斯拉上一款車型Model S動(dòng)力總成回顧，其內(nèi)容和配圖幾乎都是從自己之前的原創(chuàng)文章《特斯拉澎湃動(dòng)力來(lái)自何方？》而來(lái)，僅是重組了語(yǔ)句，拆分了圖片（值得一提的是，在文章開頭，該作者稱中信證券“幾乎”采用了自己內(nèi)容，但是在文中，該作者又稱報(bào)告中第30-32頁(yè)的內(nèi)容和配圖“都來(lái)自“筆者的《特斯拉澎湃動(dòng)力來(lái)自何方？》）；

二是報(bào)告不但沒(méi)有給出引用出處，而且還把自己原文中的一處筆誤也原封不動(dòng)的復(fù)制到報(bào)告中。

針對(duì)上述情況，該名用戶表示，“希望中信證券在下次引用時(shí)，至少找筆者校對(duì)一下。”這里值得一提的是，與市場(chǎng)觀點(diǎn)將該名雪球用戶反映的情況定性成涉嫌抄襲有所不同，該名用戶的陳述中，并未直接提到“抄襲”的字眼。在行業(yè)人士看來(lái)，中信證券這則研報(bào)中，事實(shí)上有著自身大量的調(diào)研。

結(jié)合上述兩點(diǎn)，財(cái)聯(lián)社記者翻閱了該名用戶上述提到的《特斯拉澎湃動(dòng)力來(lái)自何方？》。據(jù)記者梳理，該文章共在雪球以及該用戶個(gè)人微信公眾號(hào)上發(fā)布，而個(gè)人微信公眾號(hào)發(fā)布時(shí)間早于在雪球發(fā)布的時(shí)間，前者是在2022年1月11日21：01分，后者則是2022年1月12日00：53分，這意味著，“01芯聞”用戶在微信發(fā)布后，就隨即在雪球平臺(tái)更新了該文章，僅隔了幾個(gè)小時(shí)。

從整體文章時(shí)間線上看，與中信證券7月18日發(fā)布的《從拆解Model3看智能電動(dòng)車發(fā)展趨勢(shì)》研報(bào)相比，該名用戶發(fā)布原創(chuàng)文章的時(shí)間顯然更早。但該文章無(wú)論是在微信公眾號(hào)，還是雪球平臺(tái)，其在結(jié)尾處顯示，均顯示內(nèi)容曾于7月19日，即中信證券研報(bào)發(fā)出后的次日做過(guò)編輯。

存疑圖片最初來(lái)源均不屬于雙方

關(guān)于該用戶提到自己的文章與中信證券30-32頁(yè)內(nèi)容和配圖重合，財(cái)聯(lián)社記者注意到，中信證券分析師出具的研報(bào)30-32頁(yè)中的插圖35、插圖36與《特斯拉澎湃動(dòng)力來(lái)自何方？》一文的部分插圖確實(shí)存在重合，尤其是在插圖36的右下角，直接標(biāo)有“01芯聞”等單一字樣，而這個(gè)圖片與雪球用戶微信公眾號(hào)的配圖一致。但值得注意的是，在雪球發(fā)布的《特斯拉澎湃動(dòng)力來(lái)自何方？》中，相同插圖的水印卻不止“01芯聞”一個(gè)，還有更多模糊不清的水印。

圖為《特斯拉澎湃動(dòng)力來(lái)自何方？》在公眾號(hào)的插圖

圖為《特斯拉澎湃動(dòng)力來(lái)自何方？》在雪球平臺(tái)的插圖

圖為《從拆解Model3看智能電動(dòng)車發(fā)展趨勢(shì)》圖36，右下角標(biāo)有“01芯聞”

這意味著，中信證券以及“01芯聞”的上述插圖均非原創(chuàng)，而結(jié)合兩者的圖示，其實(shí)均來(lái)自Damien Maguire，Turbo Electric。由此看來(lái)，是中信證券分析師在撰寫研報(bào)時(shí)直接采用了“01芯聞”在公眾號(hào)發(fā)布文章中從他處引用的插圖。

針對(duì)這類情況，有分析師表示，在撰寫研報(bào)的時(shí)候，這種情況很常見(jiàn)，引用第三方的圖片，但是從合規(guī)角度而言，引用個(gè)人微信公眾號(hào)的圖片有些不太嚴(yán)謹(jǐn)，且如果引用，最好標(biāo)注來(lái)源。

尚不能斷定抄襲，研報(bào)嚴(yán)謹(jǐn)性有待提升

此外，從內(nèi)容角度來(lái)看，中信證券拆車研報(bào)第30頁(yè)的部分文字內(nèi)容與《特斯拉澎湃動(dòng)力來(lái)自何方？》一文的相關(guān)內(nèi)容存在著一定程度的重合。

例如，《特斯拉澎湃動(dòng)力來(lái)自何方？》寫有“第二代特斯拉動(dòng)力總成分為L(zhǎng)arge Drive Unit（下簡(jiǎn)稱LDU）和Small Drive Unit（下簡(jiǎn)稱SDU）兩種。前者主要用于Model S/X單電機(jī)版本，以及雙電機(jī)高性能四驅(qū)版本中的后輪驅(qū)動(dòng)。而后者主要用于雙電機(jī)普通版本的前后驅(qū)，和雙電機(jī)高性能版本中的前驅(qū)?！?/p>

圖為《從拆解Model3看智能電動(dòng)車發(fā)展趨勢(shì)》內(nèi)文

而中信證券研報(bào)指出，以逆變器為例，Model S的動(dòng)力總成有兩種，分別為L(zhǎng)arge Drive Unit（LDU）和 Small Drive Unit（SDU），前者裝配在“單電機(jī)后驅(qū)版本”中的后驅(qū)、“雙電機(jī)高性能四驅(qū)版本”中的后驅(qū)，后者裝配在“雙電機(jī)四驅(qū)版本”中的前后驅(qū)、“雙電機(jī)高性能四驅(qū)版本”中的前驅(qū)。

整體上看，沒(méi)有完全相似、或大面積相似的跡象，市場(chǎng)觀點(diǎn)所說(shuō)的“抄襲”，或過(guò)于武斷。

圖為《特斯拉澎湃動(dòng)力來(lái)自何方？》內(nèi)文

財(cái)聯(lián)社記者注意到，根據(jù)證監(jiān)會(huì)制定的《發(fā)布證券研究報(bào)告暫行規(guī)定》第9條規(guī)定，“制作證券研究報(bào)告應(yīng)當(dāng)合規(guī)、客觀、專業(yè)、審慎。署名的證券分析師應(yīng)當(dāng)對(duì)證券研究報(bào)告的內(nèi)容和觀點(diǎn)負(fù)責(zé)，保證信息來(lái)源合法合規(guī)，研究方法專業(yè)審慎，分析結(jié)論具有合理依據(jù)?！?/p>

第10條則明確，“證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立證券研究報(bào)告發(fā)布審閱機(jī)制，明確審閱流程，安排專門人員，做好證券研究報(bào)告發(fā)布前的質(zhì)量控制和合規(guī)審查。”

用戶期待券商能多做此類田野調(diào)查

在文中，雪球用戶還指出，中信證券拆車研報(bào)還存在一些紕漏之處，包括在Model 3動(dòng)力總成介紹內(nèi)容中，出現(xiàn)了錯(cuò)誤的配圖，其表示，中信證券“圖38為Model 3三合一之逆變器的驅(qū)動(dòng)板，而非TPAK實(shí)際所處的位置。圖39中以D、C和R標(biāo)識(shí)開頭的元件僅為TPAK驅(qū)動(dòng)電路中的被動(dòng)元件，其周圍的較大的銀色焊盤分別是TPAK柵極管腳和開爾文發(fā)射極管腳的焊接過(guò)孔，并非SiC MOSFET的放大圖”等。

記者注意到，目前來(lái)看，上述走紅已久的中信證券特斯拉拆解研報(bào)，在業(yè)內(nèi)及市場(chǎng)討論聲褒貶不一。有業(yè)界人士力挺研報(bào)的含金量，認(rèn)為其為賣方研究提供了好的視角，另有人士認(rèn)為，拆車出研報(bào)，更多是噱頭，研究?jī)?nèi)容水分很多。

據(jù)了解，本次拆車，中信證券研究共有十位參與，包括8名署名分析師和2名待入職員工。拆解過(guò)程有5位在現(xiàn)場(chǎng)，5位遠(yuǎn)程，前前后后共耗時(shí)兩個(gè)月，但不是每個(gè)人都全程參與了。

雪球用戶“01芯聞”在其發(fā)表的文章內(nèi)，也提到了這一點(diǎn)，其指出，“雖然中信證券的這份Model 3拆解報(bào)告有一些疏漏之處（包括大量引用筆者的原創(chuàng)內(nèi)容），且有不少行業(yè)分析人士認(rèn)為‘作秀/噱頭’的成本居多，但是筆者還是希望有更多的券商能夠做類似這樣的田野調(diào)查，畢竟買一份Munro的全套Model 3拆解報(bào)告需要8.7萬(wàn)美元。”

財(cái)聯(lián)社記者注意到，中信證券研究部TMT和汽車團(tuán)隊(duì)以及相關(guān)參與機(jī)構(gòu)在接受媒體采訪時(shí)表示，希望通過(guò)對(duì)特斯拉Model3這一智能電動(dòng)的標(biāo)桿車型的分析，展現(xiàn)特斯拉作為一家全球頭部汽車企業(yè)對(duì)汽車智能電動(dòng)化的思考，以期厘清后續(xù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的可能方向，更好地支持相關(guān)決策。

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