9月23日，鋰礦股震蕩走低。西藏礦業(yè)跌超4%，中礦資源、融捷股份、天齊鋰業(yè)、盛新鋰能、金圓股份等跟跌。

消息面上，比亞迪董事長(zhǎng)王傳福在百人會(huì)舉辦的中國(guó)新能源汽車(chē)發(fā)展高層論壇(2022)上表示，我國(guó)鋰資源總體是夠的，可以滿(mǎn)足全國(guó)3億輛汽車(chē)全面電動(dòng)化的需求。就在這周， PLS 公司完成第九次鋰精礦拍賣(mài)，拍賣(mài)價(jià)格超預(yù)期，鋰鹽成本51.3萬(wàn)元。鋰礦價(jià)格是否就此達(dá)到周期頂部？王傳福的觀(guān)點(diǎn)是否有失偏頗？本文將詳細(xì)解析。

(資料圖)

鋰礦供給錯(cuò)配的時(shí)間窗口越來(lái)越窄

從供給角度來(lái)看，業(yè)內(nèi)預(yù)期2025年全球鋰礦產(chǎn)量將增至93.1萬(wàn)噸LCE，且到2032年，將進(jìn)一步達(dá)到134.7萬(wàn)噸LCE。根據(jù)天齊鋰業(yè)港股招股書(shū)內(nèi)容，鋰礦供給放量增速最高的階段集中于2022年-2026年，年化增速超過(guò)25%；此后至2032年，將維持1.3%的低速增長(zhǎng)。

從需求角度來(lái)看，目前鋰需求量最大的是消費(fèi)級(jí)電池。參照 SQM 年報(bào)，2020 年全球鋰需求 33 萬(wàn)噸碳酸鋰當(dāng)量。湘財(cái)證券預(yù)計(jì) 2022 年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量 940 萬(wàn)輛(+38%)，對(duì)應(yīng) 2022 年動(dòng)力電池鋰需求增量大約 14.4 萬(wàn)噸碳酸鋰當(dāng)量，總共碳酸鋰當(dāng)量約為47.4萬(wàn)噸LCE。

除了消費(fèi)級(jí)電池外，另一個(gè)鋰下游終端的需求也是儲(chǔ)能。2021年，離網(wǎng)儲(chǔ)能系統(tǒng)總電池使用量為19.8吉瓦，電網(wǎng)使用量為32.2吉瓦。預(yù)計(jì)在2022年至2026年間，網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用的年增長(zhǎng)率將達(dá)到44.2%。隨著電網(wǎng)儲(chǔ)能普及率不斷提升，2032年將達(dá)到每年13.8萬(wàn)噸LCE。

從未來(lái)鋰礦供給增量來(lái)看，盡管鋰化學(xué)品生產(chǎn)不斷增加，但2022年仍然會(huì)出現(xiàn)供不應(yīng)求的狀況，后續(xù)的供給錯(cuò)配轉(zhuǎn)折將會(huì)出現(xiàn)在2023年。

很多券商有色金屬組發(fā)布了報(bào)告，稱(chēng)鋰礦供應(yīng)緊張，鋰價(jià)會(huì)繼續(xù)走高，甚至有傳言稱(chēng)鋰礦企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃只是 PPT計(jì)劃，并沒(méi)有推動(dòng)鋰礦的發(fā)展。因?yàn)樗鼈冞€在享受著鋰價(jià)上漲帶來(lái)的好處，如果加快產(chǎn)能，導(dǎo)致鋰價(jià)下跌，那就虧大了。

在這種“不擴(kuò)大產(chǎn)能，只賺不到錢(qián)”的博弈中，有多少選擇了順勢(shì)而為，或者對(duì)外宣稱(chēng)擴(kuò)產(chǎn)以安撫市場(chǎng)焦慮實(shí)際投產(chǎn)卻拖拖拉拉的上游企業(yè)就不得而知了，但大概率會(huì)有。

鋰礦從投資邏輯上看似乎沒(méi)什么問(wèn)題，但是要知道，資本市場(chǎng)喜歡增長(zhǎng)預(yù)期，價(jià)格只能維持，而不能上漲，那么業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)靠什么實(shí)現(xiàn)？如果沒(méi)有預(yù)期的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，為什么要投資這些股票呢？從企業(yè)的角度來(lái)看，鋰礦企業(yè)一年賺個(gè)幾十億，甚至上百億，但跟去年比起來(lái)，還是差了十?dāng)?shù)倍。

單從利潤(rùn)上來(lái)看，那些大公司完全可以碾壓鋰礦行業(yè)，光是宇宙第一行工商銀行的凈利潤(rùn)，就比鋰礦公司的利潤(rùn)還要多，但傳統(tǒng)金融股對(duì)投資者的吸引力并不大。原因在于這些企業(yè)及其所在行業(yè)已經(jīng)飽和，沒(méi)有可談的增長(zhǎng)故事，也沒(méi)有增長(zhǎng)預(yù)期。

兼聽(tīng)則明，鋰礦投資還須關(guān)注供給需求兩端

根據(jù)東海期貨數(shù)據(jù)，動(dòng)力電池方面，8月我國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)量50.1 GWh，裝車(chē)量27.8 GWh，出口1.9 GWh，動(dòng)力電池環(huán)節(jié)當(dāng)月庫(kù)存凈累積20.4 GWh，靜態(tài)估算可滿(mǎn)足終端車(chē)企22天生產(chǎn)所需，這一產(chǎn)量和裝車(chē)量的顯著差異進(jìn)一步印證了渠道庫(kù)存可能大幅走闊的隱憂(yōu)，即下游各環(huán)節(jié)的主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存可能一定程度上透支了未來(lái)需求，價(jià)格快速提漲階段，原料庫(kù)存充沛的企業(yè)將優(yōu)先消耗原料庫(kù)存、減少采購(gòu)，對(duì)應(yīng)表觀(guān)需求下滑、減緩價(jià)格的上行速度。

從供給來(lái)看，新的鋰礦項(xiàng)目如何才能達(dá)產(chǎn)也面臨著阻力：

(1) 環(huán)保問(wèn)題。

最近，歐盟委員會(huì)正在評(píng)估歐洲化學(xué)品管理局關(guān)于碳酸鋰、氯化鋰和氫氧化鋰等有害人體健康的提案，該提案將于2022年末或2023年初作出最終決定。該決定不僅對(duì) ALB德國(guó)工廠(chǎng)產(chǎn)生影響，而且對(duì)歐洲鋰礦的擴(kuò)產(chǎn)也產(chǎn)生了影響。

(2) 綠地項(xiàng)目延期投產(chǎn)成為常態(tài)；

簡(jiǎn)單的解釋一下，“綠色”和“棕地”是源于住宅和工業(yè)建筑項(xiàng)目。綠色項(xiàng)目是指完成在綠色區(qū)域(未開(kāi)發(fā)土地)的項(xiàng)目；棕地項(xiàng)目是指在已用土地上進(jìn)行其他用途的項(xiàng)目。從2021年開(kāi)始，綠地項(xiàng)目從審批到開(kāi)采到投產(chǎn)，都沒(méi)有達(dá)到預(yù)期。值得一提的是，未來(lái)幾年新開(kāi)工的鋰礦項(xiàng)目，基本上都是以綠地為主，所以產(chǎn)能擴(kuò)張速度可能延緩。

(3) 氫氧化鋰和碳酸鋰的分化。

當(dāng)業(yè)內(nèi)的注意力都集中在鋰價(jià)格上時(shí)，另一個(gè)巨大的預(yù)期落差來(lái)自于鋰化工產(chǎn)品，即碳酸鋰和氫氧化鋰。

氫氧化鋰的生產(chǎn)，按照原料的不同，分為兩條路線(xiàn)，一條是用鋰輝石生產(chǎn)氫氧化鋰，另一條是鹽湖生產(chǎn)氫氧化鋰。鋰輝石可以直接生產(chǎn)氫氧化鋰，而鹽湖則需要先生產(chǎn)碳酸鋰，再進(jìn)行苛化。

氫氧化鋰屬于鋰鹽，類(lèi)似于碳酸鋰。不同之處在于，碳酸鋰目前主要用于生產(chǎn)磷酸鐵鋰中低鎳正極材料。而氫氧化鋰則主要用于生產(chǎn)高鎳正極材料。根據(jù)市場(chǎng)調(diào)查，目前國(guó)外電池廠(chǎng)主要集中在高鎳三元電池上，而中國(guó)三元電池的高鎳化趨勢(shì)也在加速。因此，鋰化學(xué)成分的分化，也是未來(lái)需要關(guān)注的問(wèn)題。

中郵證券持續(xù)看好國(guó)內(nèi)鋰鹽湖、鋰云母、四川鋰礦等企業(yè)，看好未來(lái)的成長(zhǎng)，建議關(guān)注：中礦資源，天齊鋰業(yè)，融捷股份，鹽湖股份等。

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