（原標(biāo)題：彼得·林奇：別讓這些股票進(jìn)入你的股票池）

紅周刊 編輯部 | 李壯

(資料圖片僅供參考)

投資人雖然在實(shí)際操作中可借鑒林奇的13條選股準(zhǔn)則和避而不買的“六不投”原則，但無論如何，投資中仍“不能簡(jiǎn)單地套用”，仍需綜合判斷多方因素的影響。

進(jìn)入四季度，特別是站在A股3000點(diǎn)位置的當(dāng)下，投資者們的股票池又到了“辭舊迎新”時(shí)。相較于市場(chǎng)中千奇百怪的投資邏輯，富達(dá)麥哲倫基金前掌門人彼得·林奇的“大道至簡(jiǎn)”投資理念是值得投資人好好學(xué)習(xí)的，其認(rèn)為，投資人需要用最簡(jiǎn)單的方式去做最復(fù)雜的投資，“尋找10倍股最佳的地方就是從你家附近開始，在那里找不到，就到大型購(gòu)物中心去找，特別是到工作的地方去找。”

對(duì)于投資人而言，除了可借鑒林奇的13條選股準(zhǔn)則外，還有其避而不買的“六不投”股票清單也可做避險(xiǎn)參考，當(dāng)然，無論是選股準(zhǔn)則還是避險(xiǎn)清單，都“不能簡(jiǎn)單地套用”，尤其是其“六不投”原則在A股市場(chǎng)仍需要結(jié)合A股市場(chǎng)實(shí)際情況去運(yùn)用，只有結(jié)合標(biāo)的公司具體所處行業(yè)特點(diǎn)和市場(chǎng)環(huán)境去綜合判斷，才能真正提升自己的投資準(zhǔn)確性。

林奇的“六不投”

在彼得·林奇多年投資生涯中，不看或者保持謹(jǐn)慎的股票主要有六類：最熱門行業(yè)中最熱門的股票、被吹捧為“下一個(gè)”的公司、“多元惡化”的公司、小聲耳語的股票、過于依賴大客戶的供應(yīng)商股票、名字花里胡哨的公司。

彼得·林奇提及的第一類不投品種是“最熱門行業(yè)中最熱門的股票”。林奇認(rèn)為，無論投資者在哪個(gè)場(chǎng)合，比如汽車上、火車上，當(dāng)人們都熱衷談?wù)撃骋恢还善睍r(shí)，那么這只股票可能已經(jīng)到了情緒化非常嚴(yán)重的階段。而正因情緒化嚴(yán)重，投資者對(duì)于這家公司的基本面反而不關(guān)注了，同時(shí)投資者還陷入了這只股票“只漲不跌”的盲目樂觀中，往往最熱門的股票也常常成為“割韭菜”最痛快的股票。

林奇認(rèn)為，熱門股上漲時(shí)會(huì)快速?zèng)_向令人驚嘆的價(jià)值高度，但一旦下跌，就絕不會(huì)慢慢下跌，也不會(huì)在所謂的某一支撐位做過多停留，而是令人吃驚的暴跌。在這個(gè)過程中，因?yàn)楣善睙岫I入的投資者，肯定不會(huì)聰明地及早賣出，即便曾有短時(shí)間盈利也會(huì)快速變?yōu)樘潛p。

林奇親歷過地毯、石油服務(wù)等行業(yè)的瘋狂，其中的一些股票曾經(jīng)被投資人熱烈追捧，但下跌之后變得一文不值。以一家名為布朗的石油服務(wù)公司為例，其股價(jià)一度達(dá)到每股50美元，公司CEO也曾公開嘲笑看空公司的投資者，但4年后公司股價(jià)最終跌到了1美元，原來和公司CEO一樣樂觀看多的投資者遭遇到嚴(yán)重虧損。

林奇在觀察布朗公司后得出這樣的結(jié)論：其只是一個(gè)空殼公司，只有一堆無用的鉆井架、一堆數(shù)量驚人的債務(wù)以及一張慘不忍睹的資產(chǎn)負(fù)債表?！叭绻阋揽客顿Y一個(gè)接一個(gè)出現(xiàn)的熱門行業(yè)中的最熱門股票所賺的錢來維持生計(jì)的話，那么很快你就得接受福利救濟(jì)才能生存了。”

彼得·林奇不投的第二類品種是被吹捧為“下一個(gè)”的公司，比如下一個(gè)IBM、下一個(gè)麥當(dāng)勞等。而在當(dāng)前的A股市場(chǎng)，最常見的就是下一個(gè)茅臺(tái)、下一個(gè)比亞迪等。因?yàn)楹芏嗤顿Y人在力捧“下一個(gè)”的同時(shí)，往往選擇性地忽略了“上一個(gè)”誕生的時(shí)代背景和條件。

對(duì)于“多元惡化”的公司，彼得·林奇也拿出了很大篇幅做了專門論述。在資本市場(chǎng)，“多元化”是一個(gè)非常常見且受到上市公司重視的發(fā)展策略，但真正“多元化”成功的公司卻很少，多數(shù)是在講故事?！岸嘣獝夯钡墓臼恰岸嘣惫局械囊活?，這類公司因?yàn)橹笆召?gòu)新公司的價(jià)格過高、經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)超出其能力范圍，進(jìn)而帶來了經(jīng)營(yíng)面的惡化。

林奇發(fā)現(xiàn)，基本上每隔10年一個(gè)輪回，“多元惡化”公司總會(huì)在兩個(gè)極端之間做“時(shí)鐘擺動(dòng)”：一個(gè)10年是大量收購(gòu)瘋狂地進(jìn)行多元惡化，接下來的一個(gè)10年是瘋狂地大量剝離，進(jìn)行瘦身重組。林奇說，這種頻繁的收購(gòu)后因失敗而后悔，只好剝離，然后再收購(gòu)、再后悔、再剝離的一連串折騰，這除了受小公司股東的熱烈歡迎，對(duì)發(fā)起收購(gòu)的大公司毫無益處，甚至只有壞處。

對(duì)于“小聲耳語的股票”“過于依賴大客戶的供應(yīng)商股票”“名字花里胡哨的公司”，簡(jiǎn)單歸總，“小聲耳語的股票”是那種像女人說私房話一樣告訴你一只大黑馬、一只非常賺錢的大牛股；“過于依賴大客戶的供應(yīng)商股票”是“如果一家公司把25%~50%的商品都賣給了同一個(gè)客戶，這表明該公司的經(jīng)營(yíng)處于十分不穩(wěn)定的狀態(tài)之中”；“名字花里胡哨的公司”是只要公司的名字里有“高級(jí)”“主要”“微型”等字樣，或者是用首字母組成的神秘縮寫詞，就會(huì)讓投資者一見鐘情，但這只是“一種錯(cuò)誤的安全感”。

“多元惡化”型公司也存投資機(jī)會(huì)

雖然彼得·林奇認(rèn)為遠(yuǎn)離上述六類個(gè)股是普通投資者保證資金安全的最優(yōu)選擇，但同時(shí)他也提出，如果有深度研究，也是能獲得一些機(jī)會(huì)的。

在“多元化”操作的公司中，伯克希爾·哈撒韋公司是成功的少數(shù)派。伯克希爾最早是一家紡織廠，巴菲特最初買入時(shí)也堅(jiān)持做紡織業(yè)，但美國(guó)紡織業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的持續(xù)下降讓伯克希爾經(jīng)營(yíng)日漸窘迫，不得不一次次削減業(yè)務(wù)，最終徹底退出紡織業(yè)。在這一退出過程中，伯克希爾也同時(shí)通過一次次并購(gòu)將自己轉(zhuǎn)型為一家跨界多行業(yè)的集團(tuán)型企業(yè)，擁有了糖果店、家具店、報(bào)紙等業(yè)務(wù)或資產(chǎn)，轉(zhuǎn)型為伯克希爾帶來驚人的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。林奇說，巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司就是以收購(gòu)為主營(yíng)業(yè)務(wù)。

在“少數(shù)派”之外，一些“多元惡化”的企業(yè)其實(shí)也是存在投資機(jī)會(huì)的。林奇指出，“多元惡化”惟一能夠帶來的兩個(gè)好處是：一是持有了被收購(gòu)公司的股票；二是從那些由于“多元惡化”陷入困境而決定進(jìn)行瘦身重組的公司中，尋找困境反轉(zhuǎn)型公司的投資機(jī)會(huì)。

將林奇的思路套用在A股市場(chǎng)，確實(shí)可發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)中存在先遭遇多元化困境后，又依靠剝離非主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)的案例，比如汽車行業(yè)的長(zhǎng)安汽車、鋰電行業(yè)的諾德股份等。當(dāng)然，困境反轉(zhuǎn)可能僅僅代表公司在經(jīng)營(yíng)上回歸正軌，至于后續(xù)如何發(fā)展則是另外一個(gè)話題。

林奇認(rèn)為，如果企業(yè)一定要做多元化，“最好是收購(gòu)與自己的主業(yè)相關(guān)的公司”。但即便如此，林奇其實(shí)也是不喜歡搞多元化的公司，“我更愿意看到一次強(qiáng)有力的股票回購(gòu)舉動(dòng)，因?yàn)檫@樣的回購(gòu)對(duì)股價(jià)來說會(huì)產(chǎn)生最純粹的協(xié)同作用?！?/p>

或許是因?yàn)樯朴诎盐展镜陌l(fā)展?fàn)顟B(tài)，彼得·林奇曾兩度購(gòu)買蘋果公司的股票：一次是1980年蘋果公司在馬薩諸塞州發(fā)行股票，被監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)定風(fēng)險(xiǎn)過高、不適合投資者購(gòu)買，只有富有經(jīng)驗(yàn)的投資機(jī)構(gòu)才能購(gòu)買它的股票；另一次是蘋果公司業(yè)務(wù)崩潰變成了一家困境反轉(zhuǎn)型公司后。

辯證看待“大客戶依賴”指標(biāo)

彼得·林奇認(rèn)為有“大客戶依賴”情況的公司是存在風(fēng)險(xiǎn)的：如果一家公司把25%~50%的產(chǎn)品賣給了同一個(gè)客戶，那么這家公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性就差。林奇擔(dān)心，“如果失去某一個(gè)重要客戶會(huì)給一家供應(yīng)商公司帶來毀滅性的災(zāi)難，那么我在決定是否購(gòu)買這只股票時(shí)就會(huì)非常謹(jǐn)慎?！?/p>

站在林奇的投資角度和他所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，林奇的擔(dān)憂是有一定依據(jù)的，但若簡(jiǎn)單套用在A股市場(chǎng)上則可能會(huì)產(chǎn)生投資偏差，因?yàn)锳股公司所在的經(jīng)營(yíng)環(huán)境與海外公司所處環(huán)境還是有著不一樣的硬性條件，很多存在大客戶依賴的公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)并不大，有的甚至因與下游產(chǎn)生互補(bǔ)而造就了產(chǎn)業(yè)良性發(fā)展。譬如在目前A股公司中（披露2021年報(bào)的公司），第一大客戶貢獻(xiàn)銷售占比超過90%的18家公司（見附表）中就有多家維持著良性發(fā)展趨勢(shì)，2019年~2022年中報(bào)數(shù)據(jù)顯示（剔除生物醫(yī)藥公司），這些公司歸母凈利潤(rùn)均相對(duì)穩(wěn)定，只是在各期增長(zhǎng)率上有一定波動(dòng)。

公開資料顯示，這18家公司中有10家屬于公用事業(yè)行業(yè)，有4家屬于國(guó)防軍工行業(yè)，另有4家則屬于計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物、石油石化和有色金屬行業(yè)。進(jìn)一步梳理這些公司的下游第一大客戶，可看到多數(shù)是有著巨大規(guī)模、資金實(shí)力雄厚，且擁有國(guó)資背景的大型集團(tuán)。譬如黔源電力的最大客戶是貴州電網(wǎng)有限責(zé)任公司，其是國(guó)企巨頭南方電網(wǎng)的子公司。而正是這些大客戶擁有巨大資金實(shí)力和有政府信譽(yù)做背書，讓相關(guān)有“大客戶依賴”情況的公司獲得了持續(xù)發(fā)展能力。

當(dāng)然，除了上述18家公司，第一大客戶貢獻(xiàn)銷售占比在25%以上、90%以下的公司還有641家，這些公司中的第一大客戶也并不一定都擁有雄厚資金實(shí)力和政府背景，也因此一旦大客戶經(jīng)營(yíng)環(huán)境出現(xiàn)惡化，還是難免會(huì)存在林奇所提醒的大客戶違約風(fēng)險(xiǎn)，以及大客戶逼迫供應(yīng)商降價(jià)和提供其他優(yōu)惠的風(fēng)險(xiǎn)，而這些風(fēng)險(xiǎn)一旦發(fā)生，業(yè)績(jī)出現(xiàn)變臉再所難免。

總之，投資人在投資中需要綜合判斷多方面因素，不能簡(jiǎn)單依據(jù)單一指標(biāo)給出最終投資決定。

（本文已刊發(fā)于10月15日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

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