（原標(biāo)題：「e公司觀察」鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)不均探因）

新能源車的熱銷，讓整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈如火如荼，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)情況出現(xiàn)分化，背后是不同環(huán)節(jié)稀缺度不同導(dǎo)致。不過(guò)市場(chǎng)給出了調(diào)節(jié)，在利潤(rùn)較薄的環(huán)節(jié)，市場(chǎng)給出了更高市盈率。

比亞迪表現(xiàn)優(yōu)異，是全球銷量最大的新能源車公司，公司預(yù)計(jì)前季度凈利潤(rùn)為91億元-95億元，同比增長(zhǎng)272.48%-288.85%。9月份比亞迪銷量達(dá)201259輛，同比增長(zhǎng)了151.2%。比亞迪上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1506.07億元，同比增長(zhǎng)65.71%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)35.95億元，同比增長(zhǎng)206.35%。

(資料圖)

比亞迪的毛利率和凈利率也是近年來(lái)首次同時(shí)出現(xiàn)同比增長(zhǎng)，分別增長(zhǎng)了0.75和0.62個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到了13.51%和2.61%。

比亞迪生產(chǎn)電池也生產(chǎn)整車，單純做電池的寧德時(shí)代，利潤(rùn)情況要更好一些。前三季度，寧德時(shí)代實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2103.40億元，同比增長(zhǎng)186.72%；凈利潤(rùn)175.92億元，同比增長(zhǎng)126.95%。其第三季度綜合毛利率為19.3%，較上半年提高0.6個(gè)百分點(diǎn)。

比亞迪和寧德時(shí)代營(yíng)收和凈利潤(rùn)都有可喜增長(zhǎng)，再往上游走，在碳酸鋰生產(chǎn)環(huán)節(jié)，增長(zhǎng)率就更為搶眼。天齊鋰業(yè)預(yù)計(jì)前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)152億元-169億元，同比增幅27.7倍-30.9倍；贛鋒鋰業(yè)凈利潤(rùn)為143億元-153億元,較上年同期增長(zhǎng)4.8-5.2倍。

可以看到，天齊鋰業(yè)和贛鋒鋰業(yè)的凈利潤(rùn)規(guī)模已和寧德時(shí)代相當(dāng)，遠(yuǎn)超比亞迪。

這兩家公司的營(yíng)收規(guī)模要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于寧德時(shí)代和比亞迪，凈利潤(rùn)卻相當(dāng)。核心原因，就是兩家碳酸鋰公司毛利率太高了。

今年上半年,天齊鋰業(yè)采礦業(yè)務(wù)的毛利率為77%，贛鋒鋰業(yè)為60%。毛利率提升直接影響到凈利率，贛鋒鋰業(yè)凈利率為50.89%。這還不是最高的，鹽湖股份碳酸鋰產(chǎn)品的毛利率則達(dá)到令人咋舌的92.64%。

主要原因，是因?yàn)殡姵丶?jí)碳酸鋰價(jià)格已達(dá)54.25萬(wàn)元/噸，創(chuàng)歷史新高，銷售收入大幅增長(zhǎng)，而成本增長(zhǎng)有限，相應(yīng)的研發(fā)、銷售、管理成本支出基本上沒(méi)有變化，銷售收入增長(zhǎng)的基本上都是利潤(rùn)。

寧德時(shí)代和比亞迪被認(rèn)為科技含量更好，但是和銷售收入相比，凈利潤(rùn)只占很小一部分，一旦成本轉(zhuǎn)移能力出現(xiàn)問(wèn)題，就會(huì)出現(xiàn)利潤(rùn)萎縮，可喜的是，寧德時(shí)代和比亞迪成本轉(zhuǎn)移能力不錯(cuò)，三季度盈利情況有所改善。這其中寧德時(shí)代毛利率要比比亞迪高不少，這可能是其市值高于比亞迪的重要原因。

產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)不均，有一個(gè)重要原因，是各個(gè)環(huán)節(jié)的稀缺程度不同。

從上述上市公司可以發(fā)現(xiàn)，各個(gè)上市公司的毛利率情況都有改善，但是比亞迪改善有限，主要是因?yàn)楸葋喌咸幵谝粋€(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的環(huán)節(jié)中，造車新勢(shì)力眾多，為了占領(lǐng)市場(chǎng)，只能維持一個(gè)相對(duì)比較低的利潤(rùn)水平，但與此同時(shí)，商品更新?lián)Q代，技術(shù)研發(fā)的投入還要持續(xù)投入。

而在寧德時(shí)代這個(gè)環(huán)節(jié)，該公司已經(jīng)掌握了相對(duì)有利的市場(chǎng)地位，通過(guò)擴(kuò)產(chǎn)成為全球龍頭。寧德時(shí)代累計(jì)裝機(jī)量達(dá)102.2 GWh，已超過(guò)2021年全年裝機(jī)量總和，1至8月其全球市占率為35.5%，成為下游新能源車?yán)@不開(kāi)的巨頭。

比亞迪和寧德時(shí)代是需要持續(xù)高投入的上市公司，比如寧德時(shí)代1-9月研發(fā)投入106億元，同比增長(zhǎng)130%。要想保持市場(chǎng)領(lǐng)先地位，就要持續(xù)進(jìn)行投入，這些投入是必要支出，都沉淀為成本。比亞迪也同樣如此，面臨持續(xù)不斷的競(jìng)爭(zhēng)壓力，車型要推陳出現(xiàn)。

贛鋒鋰業(yè)這類接近原材料的公司，產(chǎn)品高度雷同，不用差異化競(jìng)爭(zhēng)，研發(fā)上幾乎不需要持續(xù)投入。關(guān)鍵是，新能源車的銷售大增，會(huì)拉動(dòng)需求大漲，這時(shí)上游很容易擴(kuò)產(chǎn)，在原材料這個(gè)環(huán)節(jié)卻很慢，采礦需要報(bào)批，需要環(huán)評(píng)，新建產(chǎn)能需要時(shí)間。高品位的礦石并不容易獲得，低品位的礦石也成為爭(zhēng)搶對(duì)象。

利潤(rùn)向上游傾斜，估值卻在往下游傾斜。寧德時(shí)代的凈利潤(rùn)和贛鋒鋰業(yè)等相當(dāng)，但市值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于后者，這主要是因?yàn)镻E估值差異。

出現(xiàn)這種情況的原因是，碳酸鋰等原材料是典型的周期性行業(yè)，企業(yè)也過(guò)了相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間苦日子，碳酸鋰價(jià)格長(zhǎng)期在每噸4-5萬(wàn)元徘徊?，F(xiàn)在享受了好景氣，也要做好過(guò)苦日子的準(zhǔn)備。換言之，市場(chǎng)認(rèn)為維持現(xiàn)在的高價(jià)格并不容易。

而在動(dòng)力電池和整車環(huán)節(jié)，一旦占據(jù)了相對(duì)比較好的位置，就可以享有相對(duì)穩(wěn)定的利潤(rùn)情況，在市場(chǎng)持續(xù)看好新能源車銷量的情況下，市場(chǎng)給出了比較高的估值。

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