（原標(biāo)題：重倉(cāng)西方石油背后的估值邏輯：典型的伯克希爾式攻守兼?zhèn)涞耐顿Y）

紅周刊 特約 | 王天一

(相關(guān)資料圖)

隨著西方石油股價(jià)的回升，市場(chǎng)才猛然發(fā)現(xiàn)，巴菲特對(duì)西方石油的重注，是一筆典型的伯克希爾式攻守兼?zhèn)涞耐顿Y。那伯克希爾重倉(cāng)西方石油背后的估值邏輯究竟是什么呢？巴菲特這次投資為何是“攻守兼?zhèn)洹?？投資者又該從中受到哪些啟發(fā)呢？

近幾年最熱門的投資無疑是電動(dòng)汽車等新能源領(lǐng)域，各個(gè)國(guó)家紛紛出臺(tái)了新的政策，在不遠(yuǎn)的將來會(huì)終結(jié)燃油車銷售，石油公司紛紛受到冷遇。而伯克希爾公司在這個(gè)時(shí)候買入西方石油公司，賣出國(guó)內(nèi)某新能源汽車龍頭，人們對(duì)此會(huì)懷疑，難道伯克希爾是在“開倒車”嗎？本文將從資產(chǎn)評(píng)估角度，并依據(jù)伯克希爾早年在中國(guó)石油的投資對(duì)此加以分析。

持倉(cāng)概況

伯克希爾·哈撒韋公司（以下簡(jiǎn)稱伯克希爾）今年大量買入西方石油(OXY.US)公司的股票，截至2022年10月初，累計(jì)持有西方石油1.94億普通股（194,351,650），持股比例為20.9%，如果考慮認(rèn)股權(quán)證行權(quán)，股份可超過29%，(278,210,499，包括認(rèn)股權(quán)證可以轉(zhuǎn)換83,858,849股普通股，達(dá)到29.05%)，根據(jù)10月20日收盤68.86美元，普通股市值接近134億美元，占伯克希爾投資組合大約4%。

而與此相反,截至今年9月1日，伯克希爾賣掉了國(guó)內(nèi)某新能源汽車龍頭合計(jì)1786萬股，如果按照7月到9月股票平均價(jià)格280港元計(jì)算，套現(xiàn)大約50億港元。伯克希爾是在2008年9月買入（定向增發(fā)）2.25億股該公司,占當(dāng)時(shí)股東權(quán)益的10%，成本是每股8港元，合計(jì)18億港元。持股14年未曾賣出，如果按照10月20日收盤價(jià)格194.7港元/股計(jì)算，剩余市值合計(jì)超過400億港元（2.0714億股×194.7港元/股=403.3億港元），14年來持股收益超過23倍，復(fù)合收益率超過25%。

投資西方石油始于優(yōu)先股

典型的伯克希爾式攻守兼?zhèn)涞耐顿Y

其實(shí)伯克希爾并不是今年才開始投資西方石油，在2019年初，西方石油和雪佛龍(CVX.US)競(jìng)購(gòu)阿納達(dá)科石油。雪佛龍先簽下330億美元的初步協(xié)議，西方石油為了戰(zhàn)勝對(duì)手，直接提出了380億美元的報(bào)價(jià)，最后成功收購(gòu)阿納達(dá)科石油，但也深深陷入債務(wù)困境。當(dāng)時(shí)西方石油為完成收購(gòu)，發(fā)行了130億美元的優(yōu)先無抵押票據(jù)、100億美元的優(yōu)先股和88億美元貸款。

這其中的100億美元優(yōu)先股就是向伯克希爾融資而得，伯克希爾獲得了10萬股優(yōu)先股，并附有購(gòu)買8000萬股普通股的認(rèn)股權(quán)證，行權(quán)價(jià)格是62.50美元，由于融資協(xié)議中有反稀釋條款，目前行權(quán)價(jià)格下降到了59.624美元。由于行權(quán)價(jià)格小于當(dāng)前股價(jià)68.86美元，存在內(nèi)在價(jià)值，專業(yè)上稱為實(shí)值期權(quán)。

首先優(yōu)先股的條款對(duì)伯克希爾非常有利，贖回時(shí)要支付105億美元現(xiàn)金加上未支付的應(yīng)計(jì)股息。認(rèn)股權(quán)證行權(quán)時(shí)，伯克希爾可以用優(yōu)先股來代替現(xiàn)金支付。西方石油可以在優(yōu)先股發(fā)行10年后選擇贖回，股息的年利率是8%，按季支付股息（2%）。當(dāng)股息未全額支付時(shí)，所欠股息按照年化9%利率，按季計(jì)算復(fù)利，在全額支付任何應(yīng)計(jì)但未支付的股息后，股息率仍將保持9%不變。根據(jù)這些條款，由于拖欠股息時(shí)要按年化9%每季度計(jì)算復(fù)利，西方石油會(huì)盡力避免違約，伯克希爾在投資后的10年內(nèi)，每年基本可以得到8億美元現(xiàn)金或等價(jià)普通股。

伯克希爾的優(yōu)先股有點(diǎn)類似國(guó)內(nèi)目前比較火的可轉(zhuǎn)債，但是股息率有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)。在購(gòu)買優(yōu)先股的同時(shí)又附上了認(rèn)股權(quán)證，伯克希爾可以把100億美元優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為1.6億股普通股（100÷62.5=1.6，按照融資時(shí)行權(quán)價(jià)格計(jì)算）。

這是一個(gè)典型的伯克希爾攻守兼?zhèn)涞耐顿Y，優(yōu)先股作為防守方可以保證資金安全，被投資企業(yè)在經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定時(shí)可以獲得持續(xù)的現(xiàn)金流，在經(jīng)營(yíng)不善時(shí)比普通股有優(yōu)先清償權(quán)；認(rèn)股權(quán)證作為進(jìn)攻的利器，在企業(yè)欣欣向榮或者市場(chǎng)處于牛市時(shí)獲得超額的回報(bào)。

我們從伯克希爾在美國(guó)銀行、高盛、通用等公司的投資中都可以看到優(yōu)先股的影子，這些認(rèn)股權(quán)證看似可有可無，卻給伯克希爾帶來了遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過優(yōu)先股的收益。在筆者看來，這些認(rèn)股權(quán)證有點(diǎn)像印花，印花是營(yíng)銷贈(zèng)品，許多雜貨店、藥店等零售商店根據(jù)客戶購(gòu)買的金額發(fā)放一定比例的印花，顧客積攢到一定的數(shù)量就可以兌換一些商品，例如戶外帳篷、餐具、旅行箱，甚至家具、烤爐等。

零售機(jī)構(gòu)需要事先購(gòu)買這些印花，這對(duì)印花銷售公司來說就是預(yù)收賬款——免費(fèi)的浮存金。伯克希爾在上個(gè)世紀(jì)60年代曾投資過藍(lán)籌印花公司(Blue Chip Stamps)，為后來騰飛奠定了基礎(chǔ)。伯克希爾的認(rèn)股權(quán)證看似微不足道，就像印花一樣，卻帶來了巨額的利潤(rùn)。

雖然剛開始的行權(quán)價(jià)格62.5美元是通過布萊克—斯克爾斯（Black-Scholes model）期權(quán)定價(jià)公式計(jì)算而得，但是巴菲特一定會(huì)親自評(píng)估西方石油公司的內(nèi)在價(jià)值，既然他欣然認(rèn)可行權(quán)價(jià)格，就證明巴菲特心中的內(nèi)在價(jià)值一定高于62.5美元（前文提到，目前行權(quán)價(jià)格是59.624美元）。

二級(jí)市場(chǎng)初戰(zhàn)西方石油遭“滑鐵盧”

伯克希爾在2019年提供給西方石油融資的同時(shí)，也買入了一些西方石油的普通股，合計(jì)接近1900萬股。后來由于受疫情影響，股票價(jià)格從40多美元跌到了10美元左右。在未來形勢(shì)不確定背景的影響下，伯克希爾在2020年第2季度將持有的西方石油股票全部賣出?？紤]到伯克希爾當(dāng)時(shí)買入的成本在8億美元左右，賣出時(shí)只收回了2億多美元，虧損接近6億美元。

在2020年上半年，伯克希爾持有的優(yōu)先股還陸續(xù)收到西方石油兩個(gè)季度的股票分紅，由于西方石油在收購(gòu)阿納達(dá)科石油公司時(shí)陷入了債務(wù)危機(jī)，并沒有支付現(xiàn)金股利，而是向伯克希爾發(fā)行了接近2900萬股的普通股來代替4億美元現(xiàn)金股利，這些分紅的普通股并沒有申報(bào)，應(yīng)該是伯克希爾收到后就賣出了，后來西方石油公司每季度都按時(shí)支付了2億美元現(xiàn)金股利。

55美元加倉(cāng)西方石油的三大邏輯

雖然在二級(jí)市場(chǎng)上初戰(zhàn)失利，但這并沒有影響伯克希爾對(duì)石油的熱情。進(jìn)入2022年后，伯克希爾又重新通過二級(jí)市場(chǎng)買入西方石油1.94億股，而這時(shí)的每股成本超過了55美元，對(duì)比2020年的賣出價(jià)格10美元，當(dāng)時(shí)的決定無疑是一個(gè)錯(cuò)誤，這說明了任何人在短時(shí)期內(nèi)都無法預(yù)測(cè)股價(jià)的變化。

西方石油股價(jià)在不到一年的時(shí)間內(nèi)跌了80%，又在兩年內(nèi)漲了接近6倍。好在伯克希爾在2019年買入西方石油時(shí)僅占持倉(cāng)的0.32%，對(duì)公司的運(yùn)營(yíng)基本沒有什么影響。

巴菲特曾在致股東的信中評(píng)價(jià)過股價(jià)的變化，伯克希爾投資組合每天市值的變化的數(shù)量級(jí)達(dá)到20億美元左右，他并沒有特別在意這些，只是以周為單位看一下股票的價(jià)格，為投資提供參考。

那為什么每股10美元賣掉，又55美元買回呢？

在伯克希爾非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)中，能源和鐵路是最大的兩項(xiàng)支柱，它們共同的特征是要投入大量的資金，在形成規(guī)模之后會(huì)產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，并持續(xù)很多年。這兩項(xiàng)又由于行業(yè)監(jiān)管，有很大的準(zhǔn)入壁壘，也就是價(jià)值投資很看重的護(hù)城河，伯克希爾最近20多年來不斷收購(gòu)這類企業(yè)。

（1）參照伯克希爾買入中國(guó)石油的估值

巴菲特第一筆中國(guó)投資是在2002年買入中國(guó)石油，他在2007年致股東的信中對(duì)這項(xiàng)投資做了總結(jié)：“去年（2007）我們做了一筆大買賣（賣出中國(guó)石油股份），在2002年到2003年間，伯克希爾以4.88億美元購(gòu)買了中國(guó)石油1.3%的股份，由此計(jì)算，中國(guó)石油當(dāng)時(shí)的市值約為370億美元。當(dāng)時(shí)查理和我覺得這家公司價(jià)值大約是1000億美元。到了2007年，有兩個(gè)因素使股票大幅升值：石油價(jià)格大幅上漲、中國(guó)石油管理層在油氣儲(chǔ)備和運(yùn)營(yíng)方面做得很好。去年（2007）下半年，公司市值升至2750億美元，這樣的市值和我們對(duì)與其他大型石油公司的估值基本相當(dāng)，所以我們以40億美元的價(jià)格出售了中國(guó)石油的股份”。

這是巴菲特一個(gè)經(jīng)典的投資案例，他在做這項(xiàng)投資時(shí)并沒有什么內(nèi)幕消息，僅僅閱讀了中國(guó)石油在美國(guó)上市后公布的英文年報(bào)，就做出了睿智的判斷。如果考慮持有期間利息收入1.44億美元，四年間投資收益大約7.5倍。

可以看到巴菲特在投資中國(guó)石油時(shí)，股票價(jià)格相對(duì)內(nèi)在價(jià)值打了3.7折。如果按照中國(guó)石油2002年的凈利潤(rùn)56.66億美元（人民幣469億元，當(dāng)年匯率是8.277）來計(jì)算，巴菲特給出的市盈率接近18倍。而在買入價(jià)格僅僅是6.5倍市盈率左右，相當(dāng)于超過60%的安全邊際，價(jià)值100元的商品標(biāo)價(jià)不到40元，可見當(dāng)時(shí)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)石油的股票價(jià)格出現(xiàn)了誤判。當(dāng)市場(chǎng)先生出錯(cuò)時(shí)就是很好的投資機(jī)會(huì)，當(dāng)時(shí)中國(guó)石油的股票只有10%在海外流通，巴菲特相當(dāng)于買到了全部海外份額的13%，成為中國(guó)石油的第三大股東。

如果閱讀2002年中國(guó)石油年報(bào)，根據(jù)其凈資產(chǎn)和原油儲(chǔ)備174億桶油當(dāng)量，估值應(yīng)該是780億美元左右，因?yàn)榘头铺卦谀陥?bào)中把中國(guó)石油和其他石油公司作對(duì)比陳述，更多的可能是參照行業(yè)平均市盈率，例如，埃克森美孚石油公司2002年每股收益為1.69美元，而當(dāng)年的平均股價(jià)大約是37美元，市盈率超過了20倍。即使按照780億美元的估值，當(dāng)時(shí)的股價(jià)也折價(jià)超過50%，是一個(gè)絕好的投資。

巴菲特投資中國(guó)石油的另一個(gè)原因是中國(guó)石油保持著高分紅率，中國(guó)石油在年報(bào)中承諾，把凈利潤(rùn)的約40%至50%作為股息回饋給股東，中國(guó)石油確實(shí)遵守了承諾，在2020年中國(guó)石油年報(bào)第33頁(yè)陳述如下:“自上市以來，本公司一直嚴(yán)格遵守《公司章程》和相關(guān)監(jiān)管要求，秉承回報(bào)股東的原則，按照歸屬于母公司凈利潤(rùn)45%的金額派發(fā)股息。2016年以來，在低油價(jià)下，本公司在按歸屬于母公司凈利潤(rùn)45%派息的基礎(chǔ)上增加特別派息，持續(xù)為股東帶來良好的回報(bào)?！?/p>

從伯克希爾購(gòu)買中國(guó)石油的成本來看，初始投資的股息率達(dá)到9%，比西方石油優(yōu)先股8%的股息率還高，相當(dāng)于以3.7折買入了中國(guó)石油的優(yōu)先股。

西方石油目前的動(dòng)態(tài)市盈率是6.3倍，和伯克希爾早期投資中國(guó)石油的市盈率接近，那么西方石油的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)該是多少呢？如果按照當(dāng)時(shí)中國(guó)石油的18倍市盈率，估值接近每股200美元左右，投資者可能認(rèn)為太樂觀了，畢竟是20年前的投資，現(xiàn)在的假設(shè)可能不同了。由于估值受油價(jià)變化影響特別大，油價(jià)低迷時(shí)可能每桶30多美元，需求旺盛時(shí)又超過100美元，不妨作為估值的上限。

（2）根據(jù)收購(gòu)阿納達(dá)科石油估值

參考最近幾年的估值更準(zhǔn)確些，恰好西方石油在2019年收購(gòu)阿納達(dá)科石油，下面是收購(gòu)阿納達(dá)科時(shí)（2019年第一季度）和西方石油最近資產(chǎn)負(fù)債表（2022年半年報(bào)）（見表1）：

從百分比上來看，西方石油整體負(fù)債率更低，流動(dòng)性更好，上市公司股東權(quán)益占比更高。根據(jù)阿納達(dá)科的收購(gòu)公告，其凈資產(chǎn)評(píng)估值為307.35億美元，如果僅僅按照資產(chǎn)、上市股東權(quán)益比例做一個(gè)最簡(jiǎn)單估計(jì)，西方石油的公允價(jià)值應(yīng)該超過900億美元（307.35×（742.21÷419.93）×（37%÷21%）= 958），每股價(jià)格大約是100美元（9.31億股流通股）。

如果從原油天然氣儲(chǔ)量角度考慮，根據(jù)兩個(gè)公司年報(bào)數(shù)據(jù)來估值，阿納達(dá)科2018年底證實(shí)的油當(dāng)量是14.73億桶，西方石油公司2021年底證實(shí)的油當(dāng)量是35.12億桶，后者是前者的2.38倍，初步估計(jì)應(yīng)該是733億美元（35.12÷14.73×307.35=732.8)。當(dāng)時(shí)西方石油購(gòu)買報(bào)價(jià)是372.1億美元，比評(píng)估的307.35億美元多了64.75億美元，這些溢價(jià)都計(jì)為商譽(yù)。

如果考慮西方石油的商譽(yù)溢價(jià)，西方石油評(píng)估值很可能超過800億美元。如果在700-800億美元區(qū)間考慮西方石油的股價(jià)，對(duì)應(yīng)的每股價(jià)格應(yīng)該在75-86美元之間，均值是80美元左右。伯克希爾今年購(gòu)入西方石油的股票平均成本大約在60美元，有25%的安全邊際。

如果投資者想做詳細(xì)的現(xiàn)金流折現(xiàn)分析，simplywall網(wǎng)站給出的公允價(jià)值是60.71美元，讀者可以參考。

（3）伯克希爾押注石油行業(yè)的未來

最近兩年，伯克希爾不僅僅購(gòu)買西方石油一只能源股，從去年下半年起已經(jīng)累計(jì)買入超過1.38億股雪佛龍股票，占雪佛龍股東權(quán)益的8.22%，投入資金超過200（217）億美元。加上今年在西方石油的投資，總計(jì)投入了超過380億美元（382），這在近幾年是少有的巨額投資，可見巴菲特是在押注整個(gè)石油行業(yè)。伯克希爾2021年底現(xiàn)金和等價(jià)物合計(jì)1467億美元，而2022年半年報(bào)時(shí)1054億美元，減少了413億美元，絕大多數(shù)都投在了這2只能源股上。

這兩年油價(jià)經(jīng)歷了過山車，西方石油2021年年報(bào)顯示，紐約商業(yè)交易所的的西德州輕質(zhì)原油（WTI）、北海布倫特（Brent）原油和天然氣平均價(jià)格分別比2020年上漲了72%、64%和71%，價(jià)格從一個(gè)極端走向了另一個(gè)極端。

這里面有一系列復(fù)雜的因素：疫情使投資、消費(fèi)意愿降低；俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)使俄羅斯石油出口受到制裁；歐佩克一些國(guó)家為保持高額利潤(rùn)不愿意提高產(chǎn)量。由于石油的價(jià)格缺少?gòu)椥?，需求的?xì)微變化就會(huì)使價(jià)格變化加劇。

以前人們提到產(chǎn)油國(guó)和地區(qū)，大多會(huì)想到中東、俄羅斯、委內(nèi)瑞拉、尼日利亞。事實(shí)上這幾年由于水力壓裂法（hydrofracturing method）的廣泛應(yīng)用，可以從頁(yè)巖中提取以前無法提取的石油和天然氣，現(xiàn)在美國(guó)已經(jīng)成為石油產(chǎn)量最多的國(guó)家，日產(chǎn)量超過1200萬桶。

目前美國(guó)最主要的石油產(chǎn)區(qū)集中在二疊紀(jì)盆地，位于德克薩斯州西部和新墨西哥州東南部，占2021年美國(guó)石油總產(chǎn)量的41%以上，而西方石油僅在二疊紀(jì)盆地每天就可以生產(chǎn)48.7萬桶油當(dāng)量。西方石油比雪佛龍多出價(jià)50億美元收購(gòu)阿納達(dá)科，就是為了整合阿納達(dá)科位于二疊紀(jì)盆地的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

阿納達(dá)科在被收購(gòu)前位列美國(guó)500強(qiáng)企業(yè)，而西方石油更是世界500強(qiáng)企業(yè)，這樣的大獵物正好符合伯克希爾的戰(zhàn)略——由于常年賬上現(xiàn)金超過1000億美元，而上百億美元級(jí)別的收購(gòu)標(biāo)的很少，伯克希爾陷入了現(xiàn)金太多的幸福煩惱。由于美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）批準(zhǔn)伯克希爾持股西方石油比例可以達(dá)到50%，未來西方石油有可能成為伯克希爾控股子公司。

伯克希爾目前戰(zhàn)略是對(duì)西方石油和雪佛龍兩方同時(shí)下注，能源股優(yōu)勢(shì)是現(xiàn)金流穩(wěn)定，僅僅現(xiàn)金分紅一項(xiàng)，每年可以得到大約25億美元（含西方石油優(yōu)先股），股息率超過了5%。

賣出國(guó)內(nèi)新能源汽車龍頭

我們首先對(duì)比一下國(guó)內(nèi)某新能源汽車龍頭（以下簡(jiǎn)稱A公司）和西方石油2022年上半年的業(yè)績(jī)，雖然兩個(gè)公司分屬不同的行業(yè)，資本結(jié)構(gòu)不盡相同，有點(diǎn)關(guān)公戰(zhàn)秦瓊的味道。但是從凈資產(chǎn)收益率、歸屬股東的凈利潤(rùn)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流占收入的比例和市盈率等數(shù)據(jù)，西方石油都有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，兩個(gè)公司2022年上半年的收入基本相同，但是西方石油的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流卻多40%，這正是巴菲特看中的變現(xiàn)能力，在估值中也更容易、準(zhǔn)確。（見表2）

有人可能不同意這樣的對(duì)比，認(rèn)為A公司更應(yīng)該參考特斯拉的估值(市盈率100左右）、或者電商的GMV（商品交易總額Gross Merchandise Volume，簡(jiǎn)稱GMV）。A公司近10年快速發(fā)展，從488.8億元人民幣增長(zhǎng)到2161億元人民幣，收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到16%，但是扣非凈利潤(rùn)平均值基本在12億元上下波動(dòng)（見圖1）。

在投資中每個(gè)機(jī)構(gòu)、個(gè)人都可以根據(jù)自己的偏好做出選擇，例如，不受亞馬遜連續(xù)虧損20年影響，持股至今，可獲得超過1200倍的收益。

巴菲特作為美國(guó)大蕭條時(shí)出生的一代，更加看重資金的安全，他在1999年7月在太陽(yáng)谷的演講完美詮釋了這一點(diǎn)。現(xiàn)在的新能源汽車就像上個(gè)世紀(jì)初內(nèi)燃機(jī)汽車那樣令人心潮澎湃，而當(dāng)時(shí)汽車的制造商的名單超過70頁(yè)，有2000多家公司，好多是由制造四輪馬車的公司轉(zhuǎn)型而來，現(xiàn)在只有三家公司（美國(guó)）活了下來。汽車無疑改變了數(shù)千年來人們的生活，但從投資角度來說，這并不是一個(gè)好的投資領(lǐng)域。

上述A公司業(yè)務(wù)主要集中在新能源汽車、手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)、充電電池、光伏和城市軌道交通等領(lǐng)域，這些領(lǐng)域技術(shù)更新很快，全球資金、人力都集中投入到這些領(lǐng)域，僅A公司在2021年研發(fā)投入就超過了106億元，每個(gè)市場(chǎng)參與者都在努力突破技術(shù)上的極限，使這些賽道異常擁擠，很多公司會(huì)被淘汰掉，相反石油公司不需要這么多的研發(fā)費(fèi)用，更多的資金投入到生產(chǎn)領(lǐng)域，產(chǎn)出的石油、天然氣和化工產(chǎn)品都是全球認(rèn)可的硬通貨。

為熱門行業(yè)的發(fā)展“鼓掌”

但投資上更愿意回避這趟旅程

不可否認(rèn)油價(jià)的變化就像一個(gè)功放，細(xì)小的供需變化就會(huì)引起油價(jià)的劇烈變化。西方石油2020年虧損達(dá)到了148億美元，而2022年僅上半年凈利潤(rùn)就高達(dá)86億美元。巴菲特買入石油公司是基于一個(gè)長(zhǎng)期的判斷，由于伯克希爾旗下BNSF鐵路公司、BHE能源公司分別是石油和天然氣消耗大戶，畢竟美國(guó)鐵路電氣化率不到1%，最主要的公路運(yùn)輸又完全依靠石油，同時(shí)全美發(fā)電量的38%依靠天然氣，這些長(zhǎng)尾效應(yīng)都會(huì)使油價(jià)保持在一個(gè)穩(wěn)定盈利的水平。

巴菲特在1996年致股東的信中就表明了態(tài)度：作為投資者，我們對(duì)熱門行業(yè)的反應(yīng)很像我們對(duì)太空探索的態(tài)度：我們會(huì)努力鼓掌，但更愿意回避這趟旅程（As investors, our reaction to a fermenting industry is much like our attitude toward space exploration: We applaud the endeavor but prefer to skip the ride ）。

他經(jīng)常說寧愿多次跨過一英尺的欄桿（本文中的西方石油），也不愿挑戰(zhàn)七英尺的高欄（例如特斯拉）。當(dāng)然喬布斯挑戰(zhàn)智能手機(jī)，馬斯克挑戰(zhàn)電動(dòng)車都獲得了人生的成功，只是每個(gè)人根據(jù)自己能力的選擇，沒有好壞之分，關(guān)鍵是堅(jiān)守自己的能力圈。

（本文作者系現(xiàn)居加拿大的職業(yè)投資人。本文已刊發(fā)于10月11日《紅周刊》，文中觀點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

關(guān)鍵詞： 攻守兼?zhèn)?/a>