（原標(biāo)題：醫(yī)藥股暴漲暴跌，釋放底部特征信號(hào)，估值強(qiáng)勢修復(fù)期正在到來）

紅周刊 本刊編輯部 | 李壯

(相關(guān)資料圖)

編者按

醫(yī)藥股近兩年持續(xù)表現(xiàn)不佳，除了上一輪醫(yī)藥牛市帶來的估值泡沫出現(xiàn)破滅外，更與醫(yī)藥集采政策的持續(xù)擴(kuò)大導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)部大洗牌有關(guān)。在經(jīng)歷連續(xù)多輪大面積集采和疫情沖擊后，截至目前，醫(yī)藥板塊PE僅有25倍（TTM，整體法剔除負(fù)值）左右，與2010年以來的歷史平均行業(yè)40倍估值相比，這一估值水平已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歷史均值。

近期，隨著利于醫(yī)藥政策的陸續(xù)出臺(tái)，譬如暫緩醫(yī)療器械的集采、“醫(yī)療新基建”政策推出等，不僅一定程度上有助于相關(guān)醫(yī)藥公司業(yè)績的修正，且對投資人信心的恢復(fù)也起到了明顯利好作用。而醫(yī)藥股最新三季報(bào)業(yè)績預(yù)期的大面積向好，則讓很多機(jī)構(gòu)投資人有了重新評估醫(yī)藥股價(jià)值的理由，積極調(diào)研或買入現(xiàn)象頻出。整體上，不利醫(yī)藥行業(yè)的因素正在逐漸淡去，而政策上利好顯然讓估值不高的醫(yī)藥股面臨重新修正機(jī)會(huì)。

近兩年，在市場持續(xù)調(diào)整下，A股和港股的醫(yī)藥板塊回撤明顯。2021年至今年9月末，不僅A股的申萬醫(yī)藥生物指數(shù)最大跌幅超過了50%，且港股恒生醫(yī)療保健指數(shù)的最大跌幅也超過60%。分析醫(yī)藥股暴跌原因，既有前一輪醫(yī)藥牛市造就的估值存在明顯泡沫因素，也有近兩年市場對國內(nèi)“集采”政策存在過度解讀的影響。

如今，隨著集采政策的有所緩和，以及價(jià)格彈性留有空間等因素支撐下，估值水平已經(jīng)接近2010年新低的醫(yī)藥股有望迎來資金重估機(jī)會(huì)，諸多跡象顯示醫(yī)藥股迎來估值強(qiáng)勢修復(fù)期。

“目前醫(yī)藥板塊的估值比過去90%的時(shí)間都要便宜?！薄都t周刊》采訪到的多位職業(yè)投資人明確指出，醫(yī)藥股的估值明顯偏低，這一優(yōu)勢為其后續(xù)行情的發(fā)展打下了很好基礎(chǔ)。

醫(yī)藥股整體估值已進(jìn)入底部區(qū)間

因市場的持續(xù)調(diào)整，醫(yī)藥股年內(nèi)跌幅巨大。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來至9月末，A股468只醫(yī)藥股中僅60只實(shí)現(xiàn)上漲，而跌幅超過上證綜指（-16.43%）的則多達(dá)314只。其中，跌幅超過50%的有36家，超過60%的有4家，分別是*ST宜康、賽倫生物、司太立、歐林生物。

醫(yī)藥股持續(xù)下跌，讓市場中的千億市值醫(yī)藥公司出現(xiàn)洗牌。年初時(shí)，市場上尚有14家醫(yī)藥公司的總市值超過千億，而目前僅有9只。跌出千億市值陣營的公司有云南白藥、復(fù)星醫(yī)藥、凱萊英、長春高新、康龍化成和泰格醫(yī)藥，其中，凱萊英市值縮水最為明顯，市值由年初的1112億元下滑到目前的531億元。

值得一提的是，作為一家8月22日才上市的新股，聯(lián)影醫(yī)療成功殺入了千億市值陣營，這背后原因除了自身的經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定外，還與這一輪醫(yī)藥股整體反彈有密切關(guān)系。

除了千億市值醫(yī)藥股數(shù)量在減少，停留在千億陣營的龍頭們的市值其實(shí)在年內(nèi)也出現(xiàn)大幅縮水。譬如，藥明康德和片仔癀市值相較年初縮水超過1000億元，而邁瑞醫(yī)療和恒瑞醫(yī)藥縮水規(guī)模也在700億元左右。

整體看，在經(jīng)歷劇烈調(diào)整后，目前的醫(yī)藥板塊整體估值僅有25倍（剔除負(fù)值）左右，已經(jīng)接近2010年以來的23倍歷史最低估值，若與2020年8月89倍估值相比，已跌去70%。

進(jìn)一步分析，可看到目前醫(yī)藥細(xì)分板塊中的生物制品、醫(yī)療服務(wù)、中藥、醫(yī)療器械、化學(xué)制藥的估值分別僅有26倍、34倍、22倍、20倍、30倍左右，其中，中藥、醫(yī)療器械的估值要明顯低于醫(yī)藥行業(yè)整體水平，而這極可能是本次醫(yī)藥股反彈率先從中藥、醫(yī)療器械展開的重要原因之一。

對于醫(yī)藥股，森瑞投資董事長林存向《紅周刊》表示：“醫(yī)藥股的估值消化過程可以從一些代表性個(gè)股和醫(yī)藥指數(shù)上看出端倪，部分個(gè)股的最大跌幅一度達(dá)到80%，‘腰斬’都算表現(xiàn)良好的。中證醫(yī)療指數(shù)的PE倍數(shù)最低時(shí)曾降到23倍，不論跟歷史比較還是橫向板塊對比，醫(yī)藥股的估值絕對是進(jìn)入了底部區(qū)間?！?/p>

青僑陽光基金經(jīng)理林偉也向《紅周刊》指出，“中證全指醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)最新PE、PB的估值分位大概在10%左右，也就是比90%的時(shí)候都要便宜。這還是漲了兩周之后的情況，如果是9月底，按我們跟蹤標(biāo)的的絕對估值看，A股醫(yī)藥已經(jīng)低于2018年底的估值水平（Wind數(shù)據(jù)，今年9月30日，醫(yī)藥股整體估值為22.9倍，而2018年醫(yī)藥股整體估值為24.1倍）。港股醫(yī)藥更低，是十幾年來最低水平?！?/p>

對于近兩年醫(yī)藥股的持續(xù)大幅調(diào)整，林存認(rèn)為，這是集采政策、匯率變化、疫情防控疊加中美關(guān)系變化等多方面因素共振形成的，“過分恐慌情緒起到了主導(dǎo)作用，導(dǎo)致很多醫(yī)藥股出現(xiàn)超跌。醫(yī)藥股的歷史估值中樞在40倍左右，目前看，估值上修潛力巨大?！?/p>

在林偉看來，通常情況下，當(dāng)市場比較疲弱時(shí)，醫(yī)藥作為避險(xiǎn)資產(chǎn)不僅不該跌，反而應(yīng)該成為支撐大盤的一股力量，但這兩年下跌得反而比大盤嚴(yán)重?！俺咔榉揽氐韧獠凯h(huán)境因素外，市場對醫(yī)藥的擔(dān)心主要是醫(yī)改政策，醫(yī)保集采會(huì)破壞醫(yī)藥行業(yè)的壁壘和景氣，會(huì)影響醫(yī)藥上市公司未來的業(yè)績增長。當(dāng)然，這類擔(dān)心可能存在很大偏頗，因?yàn)獒t(yī)改是一個(gè)結(jié)構(gòu)性改革，有業(yè)務(wù)受損就會(huì)有業(yè)務(wù)受益。隨著時(shí)間的推移，大家慢慢會(huì)發(fā)現(xiàn)醫(yī)藥行業(yè)作為整體仍在蓬勃發(fā)展，只是臺(tái)上唱戲的主角換了面孔。這種經(jīng)歷大家其實(shí)已經(jīng)歷過幾次，譬如，2011~2012年的‘雙信封’招標(biāo)，2015~2016年的總額控費(fèi)，2018~2019年的‘4+7集采’，每次都是先系統(tǒng)性大跌一波，然后再結(jié)構(gòu)性上漲。”

《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，就在近兩年A股醫(yī)藥股大跌的同期，港股醫(yī)藥股其實(shí)也是同步下行的，且表現(xiàn)得更差，僅今年以來，港股醫(yī)藥生物板塊就下跌了36.66%。87只醫(yī)藥股中，有25只股價(jià)腰斬，另有3只個(gè)股跌幅在80%以上；千億市值龍頭從11只降至4只，其中，藥明生物市值縮水1900億元，藥明康德縮水1700億元。

對此，專注投資港股醫(yī)藥股的小豐基金基金經(jīng)理張小豐向《紅周刊》表示，港股創(chuàng)新藥跌幅最大的時(shí)候是在今年5月，當(dāng)時(shí)一批龍頭公司的股價(jià)平均跌幅相比2020年底或2021年初的高點(diǎn)跌去了80%以上，“跌得很慘烈，估值也非常低?！?/p>

據(jù)張小豐觀察，港股創(chuàng)新藥龍頭大多數(shù)是在2016年~2019年上市的公司，比如信達(dá)生物、百濟(jì)神州等。這些醫(yī)藥龍頭曾受到了市場熱捧，一度漲勢驚人，但調(diào)整起來同樣劇烈。張小豐形容，2000年開始破滅的互聯(lián)網(wǎng)泡沫讓納斯達(dá)克市值縮水超過七成以上，而這輪港股創(chuàng)新藥的大跌情況與之相比也相去不遠(yuǎn)了。

三季報(bào)業(yè)績預(yù)告釋放新信號(hào)

醫(yī)藥股成長預(yù)期令人樂觀

盡管醫(yī)藥股在近兩年持續(xù)殺跌、擠泡沫，但目前來看，醫(yī)藥板塊整體的業(yè)績表現(xiàn)依然穩(wěn)健，換句話說，醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)基本適應(yīng)疫情下的新環(huán)境。

據(jù)林偉統(tǒng)計(jì)，在剔除防疫醫(yī)藥產(chǎn)品的出口業(yè)務(wù)后，“從我們跟蹤的醫(yī)藥行業(yè)終端需求看，只有2020年一季度受到劇烈沖擊，在那之后整體還好。比如今年二季度因?yàn)橐咔榧又兀ㄡt(yī)藥）增長僅稍微減速了幾個(gè)點(diǎn)，而到三季度因?yàn)橐咔榫徑猓稚晕⒓铀倭藥讉€(gè)點(diǎn)，波動(dòng)沒那么明顯。所以，我個(gè)人覺得行業(yè)應(yīng)該算適應(yīng)疫情影響了，對于多數(shù)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)來說，業(yè)績預(yù)期應(yīng)該是有見底基礎(chǔ)的?！?/p>

林偉的判斷被醫(yī)藥股最新披露的三季報(bào)業(yè)績預(yù)告得到證實(shí)。Wind數(shù)據(jù)顯示，目前已披露前三季度業(yè)績預(yù)期的41家醫(yī)藥股中，九成公司實(shí)現(xiàn)了業(yè)績預(yù)增。其中，在總市值400億元以上的醫(yī)藥龍頭公司中，藥明康德實(shí)現(xiàn)了業(yè)績翻倍，萬泰生物業(yè)績增長2倍，華大智造增長3倍，華東醫(yī)藥略增。若對比2019年以來的歷年增速，這4家公司均實(shí)現(xiàn)歷史最快增長或較高增長。他們的業(yè)績表現(xiàn)，在一定程度上反映了所在賽道的景氣冷暖。

比如，以生物制品行業(yè)的萬泰生物為例，其在三季報(bào)預(yù)告中就明確表示，本次業(yè)績增長原因是：公司二價(jià)宮頸癌疫苗繼續(xù)保持產(chǎn)銷兩旺，收入及利潤高速增長；因國內(nèi)外新冠肺炎疫情影響，公司新冠原料和新冠檢測試劑的收入及利潤實(shí)現(xiàn)快速增長。

對于目前醫(yī)藥股三季度業(yè)績的普遍預(yù)喜，林存認(rèn)為，盡管持續(xù)反復(fù)的疫情對部分患者診療需求產(chǎn)生擠出效應(yīng)，但總體而言，醫(yī)藥行業(yè)的內(nèi)生增長還是強(qiáng)勁的，“中國老齡化帶來的醫(yī)藥剛需是假不了的，人們愛美愛健康的需求也是不可抹殺的。所以我們看到在國民經(jīng)濟(jì)普遍下滑的今天，多數(shù)醫(yī)藥企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)還是非常良好，甚至超出大家預(yù)期，這說明我國的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)仍然是朝陽行業(yè)，未來幾年業(yè)績增長是有保障的?！?/strong>

同樣是對于醫(yī)藥股三季報(bào)業(yè)績預(yù)期的判斷，星石投資首席策略投資官、副總經(jīng)理方磊的態(tài)度則相對謹(jǐn)慎。他表示，“目前醫(yī)藥板塊三季報(bào)披露比例還是比較低的，醫(yī)藥股是否適應(yīng)疫情環(huán)境可能還需要觀察。截至目前，申萬一級(jí)醫(yī)藥生物行業(yè)中僅41家上市公司進(jìn)行業(yè)績預(yù)告，占比不足10%。由于業(yè)績邊際改善的公司進(jìn)行業(yè)績預(yù)告的主觀動(dòng)力更強(qiáng)，因此醫(yī)藥行業(yè)對于疫情環(huán)境的適應(yīng)性可能需要等待更多的數(shù)據(jù)來驗(yàn)證?！?/p>

不管采訪對象如何判斷，10月份以來，醫(yī)藥股的整體行情明顯要好于9月的表現(xiàn)（下跌了7.45%），整體上漲了8.5%以上。如此鮮明變化，一定程度上不排除與醫(yī)藥股三季度業(yè)績九成預(yù)喜有關(guān)，要知道在今年中期，467只醫(yī)藥股（剔除新股）中還僅有218家公司實(shí)現(xiàn)同比業(yè)績增長，占比不足50%。

林存認(rèn)為，估值和業(yè)績兩方面因素都佐證了過去兩年醫(yī)藥股的持續(xù)下跌，是源于市場信心的不足。這種不足在最早的時(shí)候主要是基金抱團(tuán)瓦解所致，但后來不斷惡化，更多還是市場對行業(yè)政策的困惑，對中美脫鉤的擔(dān)憂?！白罱欢螘r(shí)間，醫(yī)藥股出現(xiàn)明顯強(qiáng)勢回升，這就像彈簧被壓到極致后必然要反彈類似，里面蘊(yùn)含的做多動(dòng)能是非常充分的?！?/p>

方磊也認(rèn)為，“近期政策端陸續(xù)釋放正向信號(hào)，部分集采政策較市場預(yù)期的更加溫和，投資者對醫(yī)藥板塊的業(yè)績信心有所改善，醫(yī)藥股估值有望走出底部迎來重估?！?/strong>

集采政策有新變化

利空預(yù)期明顯緩解

藥品帶量采購是從2018年開始的，在當(dāng)年11月15日，上海等11個(gè)城市試點(diǎn)落實(shí)《4+7城市藥品集中采購文件》，即藥品“帶量采購”。2020年2月，國家頒布《關(guān)于深化醫(yī)療保障制度改革的意見》，要求“深化藥品、醫(yī)用耗材集中帶量采購制度改革”。2021年9月，《關(guān)于印發(fā)“十四五”全民醫(yī)療保障規(guī)劃的通知》發(fā)布，提出常態(tài)化、制度化實(shí)施國家組織藥品集中帶量采購，持續(xù)擴(kuò)大國家組織高值醫(yī)用耗材集中帶量采購范圍。

截至今年7月12日，第七批集采結(jié)束，七批次集采范圍已經(jīng)從化藥仿制藥擴(kuò)大到創(chuàng)新藥、生物藥（胰島素專項(xiàng)），總共涉及294個(gè)藥品品種。9月8日，全國中成藥聯(lián)合采購辦公室正式成立并發(fā)布了《全國中成藥聯(lián)盟采購公告》，這意味著中成藥也將被納入集采范圍。

對此，一些正在IPO排隊(duì)的藥企在招股書風(fēng)險(xiǎn)提示中也增加了集采政策影響，如擬在創(chuàng)業(yè)板上市的津同仁在招股書中表示，“截至本上市保薦書簽署之日，公司主要產(chǎn)品中已有中標(biāo)部分省份集采的情況，其他部分省份公布的招標(biāo)文件中亦包含公司部分主要產(chǎn)品。若未來中成藥帶量采購在全國范圍內(nèi)大范圍推廣，公司主要產(chǎn)品納入相關(guān)帶量采購的范圍，如公司產(chǎn)品未中標(biāo)，公司產(chǎn)品銷量、終端市場等可能面臨大幅下降或萎縮的風(fēng)險(xiǎn)；如公司產(chǎn)品中標(biāo)，公司產(chǎn)品可能面臨價(jià)格大幅下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，隨著中成藥帶量采購在全國范圍內(nèi)的大范圍推廣，可能會(huì)對公司經(jīng)營業(yè)績造成不利影響?！?/p>

津同仁的擔(dān)憂，很多公司在最近三年多的集采中都面臨到：一方面是當(dāng)公司藥品納入集采，市場份額迅速擴(kuò)大，公司的銷售費(fèi)用顯著下降；另一方面是醫(yī)保談判議價(jià)通常是“談判降價(jià)”，藥品利潤率收窄，藥企不僅在成本端尋求降本增效，甚至在新藥創(chuàng)新周期方面尋求更高效率方式。

然而在集采的推動(dòng)下，整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)還是出現(xiàn)了一些新變化，比如沖擊創(chuàng)業(yè)板的CRO企業(yè)萬邦醫(yī)藥就在招股書中披露，“帶量采購”政策在2019年影響到部分醫(yī)藥企業(yè)的研發(fā)投入積極性，自己的2019年BE試驗(yàn)服務(wù)受到藥品研發(fā)投入增長放緩的不利影響。目前其負(fù)面影響不斷弱化，醫(yī)藥企業(yè)的研發(fā)決策回歸理性。

其實(shí)，就在藥企逐漸適用集采政策環(huán)境的同時(shí)，集采政策本身也在不斷完善中。據(jù)統(tǒng)計(jì)，七批次集采藥品品種占2018年新版基藥目錄品種總量的43%，占集采品種計(jì)劃數(shù)的約60%，這或許表明集采政策將從快速擴(kuò)面轉(zhuǎn)向提質(zhì)階段。

林存指出，“集采政策出發(fā)點(diǎn)肯定是有利于整個(gè)醫(yī)療健康事業(yè)長久發(fā)展的，只是這個(gè)過程中會(huì)帶來很多藥企收入規(guī)模急速縮水的陣痛期，當(dāng)前經(jīng)過七輪國家集采，許多品種都已經(jīng)被集采了，因此，對于這部分企業(yè)的業(yè)績沖擊，我們認(rèn)為已經(jīng)進(jìn)入尾聲，后續(xù)不會(huì)再有更大的沖擊波。”

林偉也同樣認(rèn)為，“集采對投資人的預(yù)期沖擊最大的時(shí)候應(yīng)該已經(jīng)過去?！?/p>

事實(shí)上，讓投資人和藥企極為關(guān)注的集采政策近期也在頻頻吹暖風(fēng)。譬如9月份以來，國家醫(yī)保局也在積極回復(fù)今年全國“兩會(huì)”建議、提案中涉及多個(gè)業(yè)界關(guān)心的集采話題，比如，集采擴(kuò)面是否覆蓋創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械，藥品采購價(jià)格是否進(jìn)行差異化管理等。國家醫(yī)保局在《國家醫(yī)療保障局對十三屆全國人大五次會(huì)議第4955號(hào)建議的答復(fù)》中表示，由于創(chuàng)新醫(yī)療器械臨床使用尚未成熟、使用量暫時(shí)難以預(yù)估，尚難以實(shí)施帶量方式。在《國家醫(yī)療保障局關(guān)于政協(xié)十三屆全國委員會(huì)第五次會(huì)議第01535號(hào)(社會(huì)管理類133號(hào))提案答復(fù)的函》中，國家醫(yī)保局表示，將持續(xù)優(yōu)化集中帶量采購規(guī)則，完善市場發(fā)現(xiàn)價(jià)格的機(jī)制。其表示，既要防范惡意低價(jià)競爭，同時(shí)允許并合理控制中選產(chǎn)品價(jià)差。

另外，國家醫(yī)保局針對藥品續(xù)約建議表示，今年國家醫(yī)保目錄調(diào)整談判藥品續(xù)約過程中，醫(yī)保局充分考慮相關(guān)方面的意見建議，將新增適應(yīng)癥納入簡易續(xù)約考慮范圍，簡化流程、提高效率。目前，談判藥品續(xù)約方式分為納入常規(guī)目錄管理、簡易續(xù)約和重新談判三種方式。

因創(chuàng)新醫(yī)療器械暫不納入集采，這讓很多投資者開始關(guān)心其它被納入集采的龍頭公司影響情況。比如，有投資者在互動(dòng)平臺(tái)向榮豐控股詢問骨科集采落地的影響，公司回復(fù)稱，9月27日，國家組織高值醫(yī)用耗材聯(lián)合采購辦公室發(fā)布《國家組織骨科脊柱類耗材集中帶量采購擬中選結(jié)果公示》，降幅符合預(yù)期。同樣，邁瑞醫(yī)療也被問到骨科集采的情況，公司表示，“通過參與此次帶量采購，公司骨科脊柱類耗材產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)重大客戶突破，客戶數(shù)量大幅提升，從而獲得了快速擴(kuò)大市場份額的機(jī)會(huì)?！?/p>

就在集采政策變得更加明確且可預(yù)期之際，“醫(yī)療新基建”政策也于新近推出，即推動(dòng)公立醫(yī)療改擴(kuò)建，醫(yī)院建設(shè)設(shè)備采購主要由央地兩級(jí)政府財(cái)政資金支持，這一新政的實(shí)施，預(yù)計(jì)今年四季度到明年將迎來醫(yī)療設(shè)備采購高峰期。

對此，林存認(rèn)為，“醫(yī)療新基建對于國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備企業(yè)來說，是一個(gè)非常重大的政策利好，下游需求快速釋放，配合政府推出的貼息貸款措施，預(yù)計(jì)醫(yī)院端設(shè)備采購量會(huì)有一個(gè)明顯加速，讓國內(nèi)企業(yè)受益幅度大于外資企業(yè)?！?/p>

而且，受益“醫(yī)療新基建”政策的醫(yī)療設(shè)備廠商可能較為廣泛，林存指出，“同時(shí)由于醫(yī)療新基建涉及的品種范圍非常廣，很難說某一兩家傳統(tǒng)龍頭企業(yè)可以獨(dú)享蛋糕，對于許多細(xì)分領(lǐng)域而言，新龍頭的出現(xiàn)幾乎是必然，但新老龍頭是否近期就會(huì)產(chǎn)生直接競爭，我們認(rèn)為目前還是跑馬圈地時(shí)代，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒到存量競爭的紅海?！?/p>

林偉也指出，“醫(yī)療新基建，主要是醫(yī)療設(shè)施的擴(kuò)建和升級(jí)，它是加速已有趨勢而不是創(chuàng)造新趨勢，主要受益的應(yīng)該還是存量的優(yōu)勢企業(yè)?！?/p>

機(jī)構(gòu)正在逐步加倉醫(yī)藥

創(chuàng)新藥和醫(yī)療器械受關(guān)注

據(jù)張小豐介紹，在最近醫(yī)藥行情起來之后，他的一些公募朋友又開始積極調(diào)研醫(yī)藥企業(yè)了。

事實(shí)上，Wind數(shù)據(jù)也顯示，自9月起，機(jī)構(gòu)正在持續(xù)密集調(diào)研邁瑞醫(yī)療、開立醫(yī)療等藥企。而10月以來，開立醫(yī)療也新增調(diào)研家數(shù)近百家，京新藥業(yè)、邁普醫(yī)學(xué)等同樣受到機(jī)構(gòu)密集關(guān)注。而相比調(diào)研，葛蘭等知名公募明星基金經(jīng)理還在加倉醫(yī)藥股。據(jù)華大智造10月20日發(fā)布的三季報(bào)，在其前十大流通股股東中出現(xiàn)了葛蘭管理的中歐醫(yī)療健康，其新進(jìn)118.9萬股，持股占比3.73%。與葛蘭一同新進(jìn)的還有劉江管理的匯添富醫(yī)療服務(wù)靈活配置，持股124.3萬股，持股占比3.9%。

目前來看，公募基金對醫(yī)藥的配置比例尚處于歷史低位，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，今年中期的醫(yī)藥標(biāo)配約7.77%，相比2020年中期的9.51%配置比例，下滑近兩個(gè)百分點(diǎn)。而若從權(quán)益性基金持倉情況看，2020年中期時(shí)，基金持醫(yī)藥股市值占所持股票總市值的17.15%，此后隨著市場調(diào)整，基金也是一路減持，至今年中期，基金持醫(yī)藥股市場值占比僅有10.83%。

“公募基金的醫(yī)藥倉位確實(shí)不高，他們遲早會(huì)加倉回來的?！绷执嬲J(rèn)為，隨著醫(yī)藥前途逐漸明朗，部分場內(nèi)資金會(huì)重新流入醫(yī)藥股。

林偉也表示，“對基金來說，今年在內(nèi)外不確定性交加背景下低配醫(yī)藥是可理解的，未來隨著行業(yè)基本面逐漸明朗化，尤其是新格局的光明前景和新勢力的強(qiáng)勁動(dòng)力逐漸顯化，我覺得基金會(huì)逐漸重估醫(yī)藥的長期價(jià)值。”

事實(shí)上，無論是從短期（未來一個(gè)季度）還是中長期（1年或3~5年），職業(yè)投資人均對醫(yī)藥股的行情充滿信心。

在方磊看來，醫(yī)藥板塊短期更多的是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，中長期是好賽道，“一方面，由于行業(yè)需求具有剛性、國內(nèi)老齡人口的增加，醫(yī)藥行業(yè)長期需求具有較大的韌性；另一方面，國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)政策將逐漸常規(guī)化，政策端的壓制或?qū)⒂兴鶞p弱，投資機(jī)會(huì)可能會(huì)從局部轉(zhuǎn)向整個(gè)行業(yè)。”

林存也認(rèn)為，“傳統(tǒng)的醫(yī)藥邏輯其實(shí)沒有受到根本的摧毀，股價(jià)的走勢對釋放風(fēng)險(xiǎn)起到了作用，因此當(dāng)投資者再來評估醫(yī)藥股價(jià)值，就會(huì)發(fā)現(xiàn)除了傳統(tǒng)的醫(yī)藥投資邏輯外，還有如此便宜的籌碼。站在我們醫(yī)藥價(jià)值投資者的角度，今年四季度應(yīng)該是醫(yī)藥上漲幅度最為明顯的時(shí)間窗口，而如果站在中長期看，我們則是持續(xù)樂觀的看待醫(yī)藥這個(gè)金礦產(chǎn)業(yè)，大部分醫(yī)藥企業(yè)都有潛力創(chuàng)出新高?！?/p>

具體到加倉方向，林存看好國產(chǎn)醫(yī)療器械、創(chuàng)新藥、醫(yī)美等都是長坡厚雪賽道，“特別是醫(yī)療器械的政策暖風(fēng)最為明顯。我們對以上賽道會(huì)更看好一些，當(dāng)然，比如中藥長期得到國家頂層制度的鼓勵(lì)支持，特別是在配合防疫過程中做出了貢獻(xiàn)的中藥企業(yè)，未來的市場前景也會(huì)比較樂觀。對于上述的代表性公司，我們理解現(xiàn)在的股價(jià)都有明顯的吸引力，從成長性的角度看，器械類的邁瑞、聯(lián)影或許會(huì)有更廣闊的空間?！?/p>

方磊關(guān)注競爭格局優(yōu)化的細(xì)分行業(yè)，例如創(chuàng)新藥、消費(fèi)品和醫(yī)療服務(wù)等。

保銀投資向《紅周刊》表示，他們看好CXO醫(yī)藥外包行業(yè)、創(chuàng)新生物藥的上游企業(yè)和創(chuàng)新藥行業(yè)。“CXO醫(yī)藥外包龍頭的高效率和全球比較優(yōu)勢已經(jīng)得到市場證明，而且CXO企業(yè)憑借成本和效率的優(yōu)勢，率先實(shí)現(xiàn)了出海，完成了國際化。創(chuàng)新生物藥的上游企業(yè)在部分領(lǐng)域產(chǎn)品已經(jīng)達(dá)到了跟進(jìn)口相當(dāng)?shù)乃?，但價(jià)格是進(jìn)口的一半，具有明顯的性價(jià)比優(yōu)勢，這些企業(yè)一方面享受著生物藥行業(yè)帶來的快速增長，同時(shí)也在憑借性價(jià)比的優(yōu)勢不斷替代進(jìn)口產(chǎn)品。創(chuàng)新藥行業(yè)的政策目前比較明確，政府主要采用醫(yī)保談判的方式定價(jià)，相較帶量采購溫和很多。同時(shí)近兩年來，中國的生物科技企業(yè)的研發(fā)成果逐步兌現(xiàn)，像天境生物的CD47抗體，信達(dá)&百濟(jì)神州的PD-1單抗，諾誠建華BTK抑制劑等一個(gè)接一個(gè)創(chuàng)新藥物通過賣給海外藥企權(quán)益的方式走向全球市場，交易金額不斷刷新紀(jì)錄，中國生物創(chuàng)新藥的創(chuàng)新能力逐步得到驗(yàn)證。”

林偉看好港股醫(yī)藥股，他認(rèn)為，“港股18A里的創(chuàng)新藥械企業(yè)，說到底是看好中國制造、中國創(chuàng)造優(yōu)勢，逐漸從中低端產(chǎn)業(yè)向高端創(chuàng)新藥械遷移的趨勢，這個(gè)已經(jīng)不是講邏輯講故事，按我們的跟蹤，已經(jīng)有越來越多的生物科技細(xì)分領(lǐng)域，開始被中國企業(yè)占領(lǐng)性能高地。未來幾年，港股的創(chuàng)新藥械應(yīng)該會(huì)誕生幾只新千億和一批新百億市值標(biāo)的?！?/p>

張小豐同樣看好港股醫(yī)藥股，“目前醫(yī)藥股還在洗牌過程當(dāng)中，融資能力強(qiáng)或者手中握有大量現(xiàn)金的企業(yè)能夠活下來，另外的藥企可能要么被并購，要么淘汰出市場。我們看到恒瑞的股價(jià)回撤較大，盡管有公司創(chuàng)新藥比如PD-1增長不符合預(yù)期的影響，實(shí)際更多的是之前恒瑞是創(chuàng)新藥的‘惟一’、絕對的龍頭，現(xiàn)在則是多強(qiáng)競爭，導(dǎo)致公司估值被重修?，F(xiàn)在的創(chuàng)新藥龍頭包括恒瑞、信達(dá)、百濟(jì)等七八家藥企，競爭環(huán)境變化很大?！?/p>

張小豐指出，在傳統(tǒng)觀點(diǎn)里，創(chuàng)新藥是外資的領(lǐng)地，但“這其實(shí)是錯(cuò)覺”，“在仿制藥領(lǐng)域，外資在銷售額中的占比約為90%。在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，恒瑞、天晴等公司的一些藥品能拿到50%以上的份額，與外資平分秋色。比如國內(nèi)市場的PD-1，銷售額最高的一定是內(nèi)資?！北就了幤笤诜轮扑幒蛣?chuàng)新藥領(lǐng)域競爭地位的差異，來自本土藥企能把藥品價(jià)格做到外資不能接受的便宜程度，而藥品質(zhì)量相差無幾?！霸谶@種情況下，內(nèi)資藥企會(huì)是未來我國創(chuàng)新藥市場的主力，外資僅能占據(jù)少量高端市場。因?yàn)楸就了幤笠话愣际恰S’策略，即海外現(xiàn)成的產(chǎn)品在國內(nèi)再做一遍，成功率很高。美國新藥成功率在10%左右，我們本土新藥成功率高的可能在70%左右?！?/p>

張小豐認(rèn)為，投資時(shí)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注藥企的三個(gè)“指標(biāo)”，分別是50億~100億元以上的現(xiàn)金儲(chǔ)備、豐富的管線、幾年可以達(dá)到百億級(jí)營收規(guī)模的潛力?！爸辽儆邪賰|級(jí)的銷售規(guī)模，我不是說現(xiàn)在，因?yàn)橛行┭邪l(fā)型藥企還沒有足夠的產(chǎn)品，但幾年后一定要有這樣的銷售規(guī)模?！?/p>

張小豐說，“現(xiàn)在判斷藥企價(jià)值的前提是誰能活下來，誰能在未來活得好。三個(gè)指標(biāo)基本上就能解決這個(gè)問題，藥企在手現(xiàn)金超過50億相對安全一點(diǎn)，最好是上百億，這樣就能堅(jiān)持3~4年，如果公司的銷售團(tuán)隊(duì)已經(jīng)建立起來了，那么對現(xiàn)金的需求就少很大一部分。然后看公司產(chǎn)品情況，未來5年內(nèi)公司能產(chǎn)生多少個(gè)產(chǎn)品？這些產(chǎn)品銷售規(guī)模能不能達(dá)到百億級(jí)規(guī)模？據(jù)我觀察，目前的創(chuàng)新藥龍頭基本上都能活下來，正在逐漸變好的過程中?！?/p>

（本文已刊發(fā)于10月22日《紅周刊》，原標(biāo)題為《業(yè)績托底，利空出盡，醫(yī)藥股迎估值強(qiáng)勢修復(fù)期》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）