（原標(biāo)題：個(gè)人養(yǎng)老金制度助力A股長(zhǎng)牛）

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紅周刊 特約 | 張俊鳴

個(gè)人養(yǎng)老金新政落地，個(gè)人養(yǎng)老賬戶有望成為我國(guó)養(yǎng)老體系的“第三支柱”，對(duì)A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)也面臨著長(zhǎng)期資金活水注入的機(jī)遇。有機(jī)構(gòu)經(jīng)測(cè)算指出，未來(lái)10年可望有2.5萬(wàn)億的個(gè)人養(yǎng)老金間接入市，也有機(jī)構(gòu)將其與美國(guó)的“401K計(jì)劃”等量齊觀，認(rèn)為A股有望迎來(lái)媲美過(guò)往美股的長(zhǎng)期牛市。在筆者看來(lái)，從長(zhǎng)期投資的角度，個(gè)人養(yǎng)老金新政有望為股市引入“定投式”的長(zhǎng)期資金，對(duì)引導(dǎo)長(zhǎng)期慢牛有一定的正面作用。

巨量資金入市？A股僅是一個(gè)選項(xiàng)

從相關(guān)規(guī)定來(lái)看，個(gè)人養(yǎng)老金雖然可以通過(guò)公募基金間接參與股市，但并不一定意味著全部資金或大部分資金會(huì)進(jìn)入A股。從投資方向來(lái)看，個(gè)人養(yǎng)老金可以投資的金融工具包括儲(chǔ)蓄存款、銀行理財(cái)、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)和公募基金等，其中比較直接和股市有關(guān)的是公募基金。從今年股市整體表現(xiàn)低迷的情況來(lái)看，一開(kāi)始將個(gè)人養(yǎng)老金投入公募基金的比重不會(huì)太高，而公募基金又會(huì)有一部分資金分散到股市以外的債券市場(chǎng)等，即使是投入股市，A股也在一定程度上面臨估值更低的港股競(jìng)爭(zhēng)。因此，所謂的“2.5萬(wàn)億潛在入市資金”，對(duì)A股短期來(lái)說(shuō)效應(yīng)并不明顯，A股對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金來(lái)說(shuō)僅僅是資產(chǎn)配置的一個(gè)選項(xiàng)，甚至短期內(nèi)很難成為主要選項(xiàng)。

除了面臨其他大類(lèi)資產(chǎn)的競(jìng)爭(zhēng)之外，個(gè)人養(yǎng)老金在實(shí)施初期要累積起巨量資金也不無(wú)疑問(wèn)。雖然有稅收遞延繳納的優(yōu)勢(shì)，但個(gè)人養(yǎng)老金由參與人全額出資，相比企業(yè)年金、職業(yè)年金有用人單位出資的部分，加上全年限額12000元，對(duì)高收入人群顯然吸引力不足。而對(duì)于收入較低的居民來(lái)說(shuō)，如果無(wú)需繳納個(gè)人所得稅，或者繳稅金額極少的話，也可以通過(guò)自行定投基金或購(gòu)買(mǎi)其他金融產(chǎn)品來(lái)作為養(yǎng)老儲(chǔ)備，隨存隨取的方式更靈活方便。如果未來(lái)個(gè)稅起征點(diǎn)提高，個(gè)人養(yǎng)老金的稅收優(yōu)惠政策吸引力也將相對(duì)下降。因此，所謂的“2.5萬(wàn)億潛在入市資金”更多是一種預(yù)測(cè)或預(yù)期，是否成為現(xiàn)實(shí)仍有待觀察。

A股不缺錢(qián)，缺的是長(zhǎng)期穩(wěn)定資金

如果單純從資金入市的角度來(lái)看個(gè)人養(yǎng)老金和A股的關(guān)系，那將是一葉障目不見(jiàn)泰山。事實(shí)上，相對(duì)國(guó)內(nèi)龐大的貨幣流通規(guī)模和境外資金長(zhǎng)期配置人民幣資產(chǎn)的需求，A股整體來(lái)說(shuō)并不缺錢(qián)，真正缺乏的是長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金。個(gè)人養(yǎng)老金雖然起步的時(shí)候預(yù)期進(jìn)入A股的資金規(guī)模不會(huì)太大，但更重要的是一種示范效應(yīng)。如果個(gè)人養(yǎng)老金能夠在運(yùn)營(yíng)一段時(shí)間之后，在股市上取得比較穩(wěn)健的收益，至少比目前儲(chǔ)蓄、理財(cái)?shù)绕渌a(chǎn)品有明顯優(yōu)勢(shì)，未來(lái)不僅會(huì)有更多資金通過(guò)這一賬戶間接參與到股市中來(lái)，也會(huì)吸引更多投資者在1.2萬(wàn)年限額之外自行購(gòu)買(mǎi)公募基金來(lái)參與，成為助推A股長(zhǎng)牛、慢牛的重要基石。

隨著股市規(guī)模的擴(kuò)大和投資工具的增多，未來(lái)A股成為承接養(yǎng)老金的重要投資場(chǎng)所是比較確定的。在目前投資渠道已經(jīng)打通的情況下，更重要的是建設(shè)“誠(chéng)信為本”的資本市場(chǎng)，那么，長(zhǎng)期資金自然會(huì)不請(qǐng)自來(lái)。此外，上市公司增加對(duì)投資者的真實(shí)回報(bào)也是重中之重，如果有一批業(yè)績(jī)穩(wěn)定、股息率較高、估值適中的白馬股長(zhǎng)期存在，對(duì)吸引長(zhǎng)期資金留在股市也將有正面作用。在這方面，一些深度破凈、具備持續(xù)分紅能力的央企應(yīng)當(dāng)率先垂范，適度提高分紅率或回購(gòu)股份注銷(xiāo)，讓更多投資者能夠真正感受長(zhǎng)期投資回報(bào)的魅力。

低估值高分紅的白馬股有望估值修復(fù)

股市機(jī)制的建設(shè)和完善需要時(shí)間，個(gè)人養(yǎng)老金的大規(guī)模入市也需要時(shí)間。但對(duì)于能夠持續(xù)提供穩(wěn)定回報(bào)的白馬股來(lái)說(shuō)，這個(gè)時(shí)間正是其完成估值修復(fù)的過(guò)程。經(jīng)過(guò)今年的大幅調(diào)整，白馬股的估值優(yōu)勢(shì)重新顯現(xiàn)，有利于長(zhǎng)期資金的低位布局。筆者認(rèn)為，那些經(jīng)過(guò)充分調(diào)整，股息率最近5年持續(xù)維持高位的白馬股，有望吸引養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金的關(guān)注。特別是那些提前見(jiàn)底，緩慢走高的品種，存在機(jī)構(gòu)資金率先布局的可能。筆者重點(diǎn)關(guān)注的品種包括：中南傳媒、格力電器、大秦鐵路、中國(guó)石化、威孚高科、粵高速等。

此外，對(duì)于白馬股、藍(lán)籌股集中的指數(shù)，相關(guān)的ETF也迎來(lái)左側(cè)布局的時(shí)機(jī)。如果投資者能夠以長(zhǎng)期投資的心態(tài)，超前部署耐心等待長(zhǎng)期增量資金進(jìn)場(chǎng)，長(zhǎng)期來(lái)看勝算較高。其中，中證100指數(shù)在今年6月份進(jìn)行“改版”，編制規(guī)則發(fā)生較大改變，樣本股的選擇也不限于滬深300，行業(yè)的組成更加分散多元，在某種意義上成為一個(gè)行業(yè)龍頭指數(shù)，更有利于投資者分享A股長(zhǎng)期發(fā)展的紅利，在未來(lái)白馬股的估值修復(fù)過(guò)程中也將占有一席之地。

（本文已刊發(fā)于11月12日《紅周刊》，文中觀點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)建議。）

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