在近期Q4的A股策略報(bào)告《曙光乍現(xiàn)，但隧道很長(zhǎng)》中，我們調(diào)整了一些觀點(diǎn)，不再看空、不再像之前那么謹(jǐn)慎了。

目前，曙光乍現(xiàn)的觀點(diǎn)已經(jīng)得到初步驗(yàn)證，那么后續(xù)反彈的幅度和結(jié)構(gòu)怎么看？

1、6月指數(shù)突破3400點(diǎn)，隱含了非常強(qiáng)的疫后復(fù)蘇預(yù)期，當(dāng)時(shí)上海逐步解封、地產(chǎn)銷(xiāo)售改善、政策應(yīng)出盡出、第九版防控方案更新，最終體現(xiàn)在中長(zhǎng)期貸款增速時(shí)隔一年首次回升。

(資料圖片)

2、7月初中期策略會(huì)，我們提出中長(zhǎng)期貸款回升不可持續(xù)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇為時(shí)尚早，警惕市場(chǎng)和賽道調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。

3、7-8月，疫情反復(fù)、地產(chǎn)低迷、中長(zhǎng)期貸款增速連續(xù)新低，此前經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇的預(yù)期破滅，但市場(chǎng)的調(diào)整相對(duì)理性，且更多反映了當(dāng)期基本面的狀況。

4、9-10月，各類(lèi)政策發(fā)力，央行分別對(duì)制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款、地產(chǎn)融資進(jìn)行加碼，同時(shí)疊加設(shè)備更新貸款發(fā)力，中長(zhǎng)期貸款增速?zèng)]有更差。

5、然而，這一階段，代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)的三大β，大金融、大消費(fèi)、港股進(jìn)入主跌浪。事后來(lái)看，這些板塊下跌背后，更多演繹的是中長(zhǎng)期的悲觀因素，比如海外通脹和利率長(zhǎng)期維持高位、國(guó)內(nèi)地產(chǎn)長(zhǎng)期衰退、疫情壓力難以解決。

6、恰恰是這種長(zhǎng)期矛盾的短期化，才使得市場(chǎng)演繹了極度悲觀的預(yù)期，最終也導(dǎo)致300非金融指數(shù)的股債收益差時(shí)隔一年半，從+2x標(biāo)準(zhǔn)差消化到-2x標(biāo)準(zhǔn)差。

7、也正是基于此，在4季度策略報(bào)告中，我們提出《曙光乍現(xiàn)，但隧道很長(zhǎng)》，并調(diào)整觀點(diǎn)，不在看空。

8、過(guò)去一周，導(dǎo)致市場(chǎng)9-10大幅調(diào)整的幾個(gè)長(zhǎng)期因素，同時(shí)都出現(xiàn)了一些改善跡象：美國(guó)通脹、疫情、地產(chǎn)。因此，指數(shù)將9-10月的下跌修復(fù)掉，應(yīng)該是比較合理的預(yù)期。

9、能否打開(kāi)更進(jìn)一步的指數(shù)空間，取決于市場(chǎng)能不能預(yù)期到一個(gè)比較清晰的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇路徑?？紤]到疫情和地產(chǎn)問(wèn)題的復(fù)雜性、也考慮到中美庫(kù)存周期仍處高位的狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)磨底的狀態(tài)可能會(huì)維持比較久，隧道仍然很長(zhǎng)。

10、板塊上，首先情緒修復(fù)的是9-10月過(guò)渡演繹長(zhǎng)期悲觀預(yù)期的港股、大消費(fèi)、大金融，這也有利于穩(wěn)住大盤(pán)指數(shù)，避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，搭住市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的臺(tái)子。隨后，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇路徑清晰之前，市場(chǎng)主線(xiàn)大概率回到〖內(nèi)需且與總量經(jīng)濟(jì)關(guān)系不大的方向〗，包括：大安全、海風(fēng)大儲(chǔ)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、動(dòng)保、電力、醫(yī)療服務(wù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)外疫情風(fēng)險(xiǎn)，問(wèn)卷統(tǒng)計(jì)偏差風(fēng)險(xiǎn)等。

（文章來(lái)源：天風(fēng)證券）

關(guān)鍵詞： 策略報(bào)告