十月以來(lái)醫(yī)藥板塊的關(guān)注度持續(xù)提高，曾經(jīng)醫(yī)藥行業(yè)中的“香餑餑”CXO再度回歸投資者的視野。以穩(wěn)定的成長(zhǎng)業(yè)績(jī)著稱(chēng)的CXO是否能夠正式啟動(dòng)反轉(zhuǎn)行情？本文將詳細(xì)解析。

CXO業(yè)績(jī)持續(xù)提升，但資本開(kāi)支邊際走冷

【資料圖】

業(yè)績(jī)上，整體CXO板塊表現(xiàn)可謂是無(wú)可挑剔。

從收入上看， CXO廠商的收入增長(zhǎng)仍保持在較高的水平，且收入增長(zhǎng)的邊際加速。以2020-2022年前三個(gè)季度收入的變化來(lái)看，板塊收入實(shí)現(xiàn)668.40億元，同比增長(zhǎng)68.04%，較2021年前三季度收入增速大幅上升24.94 pct，板塊收入增長(zhǎng)邊際加速。

從利潤(rùn)角度來(lái)看， CXO廠商凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較快，凈利潤(rùn)增速出現(xiàn)了明顯的邊際加速。參考2020-2022年前三季度板塊收入變化，主要 CXO公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)179.73億元，同比增長(zhǎng)84.20%，較2021年前三季度凈利潤(rùn)增速上升31.22 pct，板塊利潤(rùn)增長(zhǎng)邊際加速態(tài)勢(shì)顯著。就季度來(lái)看，前三季度利潤(rùn)增速領(lǐng)跑前三季，板塊盈利邊際加速的特征仍將持續(xù)。

2022年第三季度， CXO板塊實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)59.61億元，同比增長(zhǎng)100.32%，同比增長(zhǎng)53.60 pct，較2022年前三季度凈利潤(rùn)增速大幅增加16.12 pct，分季度來(lái)看單季度凈利潤(rùn)增速維持了邊際加速態(tài)勢(shì)。

但是，從CXO行業(yè)的資本開(kāi)支來(lái)看有邊際走冷的趨勢(shì)。不少制藥公司受限于融資困難，已經(jīng)著手砍掉研發(fā)管線。這意味著，制藥行業(yè)需要的外部研發(fā)和生產(chǎn)制造服務(wù)的縮減，這給CXO機(jī)構(gòu)帶來(lái)負(fù)面沖擊。

在固定資產(chǎn)規(guī)模和增速方面，固定資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。參照2020-2022年的季度報(bào)告，行業(yè)固定資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)較快，其中固定資產(chǎn)規(guī)模較大，2022年第三季度固定資產(chǎn)規(guī)模為277.79億元，同比增長(zhǎng)45.69%。

從在建工程的規(guī)模和增速來(lái)看，自建板塊的建設(shè)速度較快，但增速卻出現(xiàn)了下降的趨勢(shì)。參考2020-2022年第三季度報(bào)告，2019年第三季度的在建工程規(guī)模為137.67億元，同比增長(zhǎng)43.25%，較2021年同期下降56.10 pct。

第三季度，凈新增固定資產(chǎn)規(guī)模增速出現(xiàn)邊際下降，在建項(xiàng)目?jī)粜略鲆?guī)模出現(xiàn)下降。受?chē)?guó)際環(huán)境變化、投融資數(shù)據(jù)波動(dòng)、疫情管控不確定性等因素影響， CXO板塊三季度凈新增固定資產(chǎn)規(guī)模21.43億元，同比增加59.34%，較2021年同期增速下降47.24 pct。第三季度新增在建工程8.68億元，同比下降56.63%

CXO行業(yè)成長(zhǎng)邏輯依舊，行業(yè)龍頭有望強(qiáng)者恒強(qiáng)

CXO板塊仍是兼具確定性和成長(zhǎng)性的優(yōu)質(zhì)板塊，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥進(jìn)入收獲期，將進(jìn)一步給 CXO板塊帶來(lái)更大的增量空間，預(yù)計(jì)板塊業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng)的確定性較高。首創(chuàng)證券指出，從公司、行業(yè)多項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看， CXO板塊的業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)，目前主要 CXO公司估值已回落至近年來(lái)低位，或具有較高的配置價(jià)值。

CXO板塊逆勢(shì)增長(zhǎng)，不僅業(yè)績(jī)優(yōu)異，市場(chǎng)前景廣闊，因此吸引了眾多“甲方”進(jìn)入。例如，今年五月，信達(dá)生物推出了夏爾巴生物，除了提供信達(dá)生物目前的生物藥生產(chǎn)線外，夏爾巴生物還將承接 CDMO業(yè)務(wù)，以提高公司效益；3月，復(fù)宏漢霖旗下?lián)碛卸囗?xiàng)商業(yè)化項(xiàng)目，其全資子公司安騰瑞霖正式對(duì)外承接生物醫(yī)藥 CDMO業(yè)務(wù)，注冊(cè)資本6.93億元；三生制藥宣布，2021年底，上海晟國(guó)醫(yī)藥有限公司，將成為三生制藥旗下的 CDMO渠道。

此外，泓博醫(yī)藥作為 CXO企業(yè)，已于11月1日正式登陸A股創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。泓博醫(yī)藥此次公開(kāi)募資四億七千七百萬(wàn)元，其中三億八千七百萬(wàn)元將用于建設(shè)臨床前新藥研發(fā)基地。

目前，市場(chǎng)對(duì)于CXO板塊的疑慮在于國(guó)內(nèi)外醫(yī)藥融資規(guī)模的減少，這從目前看來(lái)仍是事實(shí)。在國(guó)內(nèi)的月度投融資數(shù)據(jù)持續(xù)波動(dòng)。2022年10月，國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥領(lǐng)域發(fā)生投融資事件20起，環(huán)比減少45.95%；投融資金額1.77億美元，環(huán)比減少51.9%。全球市場(chǎng)的月度間較為平穩(wěn)。2022年10月，全球生物醫(yī)藥領(lǐng)域發(fā)生投融資事件75起，環(huán)比增加1.93%；投融資金額25.40億美元，環(huán)比下降18.48%。

但是，由于CXO龍頭公司手上訂單飽滿，訂單作為體現(xiàn)公司競(jìng)爭(zhēng)力的核心指標(biāo)，為持續(xù)發(fā)展增加確定性。截至2022Q3，百誠(chéng)醫(yī)藥新增訂單7.3億元。截至2022H1，藥明康德在手訂單351億元，同比增速77%；昭衍新藥在手訂單41億元，同比增長(zhǎng)78%，凱萊英在手訂單14.7億美元，同比增長(zhǎng)119%，百誠(chéng)醫(yī)藥在手訂單10億元，同比增長(zhǎng)67%。

華安證券認(rèn)為可適當(dāng)關(guān)注：

(1)龍頭CXO，建議關(guān)注藥明康德、泰格醫(yī)藥、凱萊英和博騰股份；

(2)新興優(yōu)質(zhì)賽道：推薦和元生物、皓元醫(yī)藥；

(3)模式動(dòng)物：推薦藥康生物、南模生物；

(4)仿制藥CRO：推薦百誠(chéng)醫(yī)藥、陽(yáng)光諾和。

關(guān)鍵詞： 王者歸來(lái) 值得關(guān)注