（原標(biāo)題：ESG基金為什么愛(ài)買茅臺(tái)？）

紅周刊 本刊編輯部 | 曹井雪

“內(nèi)地公募在ESG投資領(lǐng)域最大的爭(zhēng)議是什么？主題投資基金扎堆重倉(cāng)茅臺(tái)首當(dāng)其沖。”

(資料圖片)

根據(jù)《紅周刊》統(tǒng)計(jì)，有近7成的純ESG主題基金都在今年三季度重倉(cāng)了貴州茅臺(tái)，相比于二季度末6成基金重倉(cāng)的比例，繼續(xù)增加。對(duì)此，基金公司人士對(duì)《紅周刊》表示：“目前國(guó)內(nèi)的許多ESG基金的主流策略還是將財(cái)務(wù)與ESG融合考慮，貴州茅臺(tái)ESG的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)良好，只要ESG得分及格，就會(huì)被考慮納入投資組合?！?/p>

貴州茅臺(tái)的ESG治理水平到底如何呢？海外投資機(jī)構(gòu)MSCI目前給出了B級(jí)（倒數(shù)第二級(jí)），而在2021年還曾給出過(guò)CCC級(jí)（倒數(shù)第一級(jí)），但國(guó)內(nèi)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)Wind卻給了茅臺(tái)A級(jí)評(píng)級(jí)（第三級(jí)），嘉實(shí)基金也給出了83.56分的高分，位于A股上市公司的前10%。國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)給出的差距懸殊的分?jǐn)?shù)，也暴露了茅臺(tái)在ESG治理方面的爭(zhēng)議。

在聯(lián)辦ESG研究設(shè)計(jì)中心看來(lái)：“ESG基金現(xiàn)存問(wèn)題在于將ESG分析作為財(cái)務(wù)分析的輔助項(xiàng)，以及扎堆投資在ESG領(lǐng)域存在較大爭(zhēng)議的公司。這也導(dǎo)致許多ESG投資基金徒有ESG主題之名，卻沒(méi)有ESG投資之實(shí)。”

近7成純ESG主題基金重倉(cāng)茅臺(tái)

ESG基金到底有多愛(ài)買茅臺(tái)呢？根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，按照“ESG投資基金”分類，目前內(nèi)地公募現(xiàn)有的ESG基金數(shù)量為174只，而在168只已經(jīng)披露三季報(bào)的ESG基金中，有43只基金都重倉(cāng)了貴州茅臺(tái)，占比超過(guò)了四分之一。

從更加聚焦的純ESG主題基金的情況看，它們對(duì)于貴州茅臺(tái)更加青睞。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，目前市場(chǎng)上共有30只純ESG主題基金，其中有28只已經(jīng)發(fā)布了三季報(bào)，而重倉(cāng)股中含有貴州茅臺(tái)的基金數(shù)量達(dá)19只之多，占比近7成。還有12只基金甚至將貴州茅臺(tái)放在了第一大重倉(cāng)股的位置，包括易方達(dá)、南方等不少頭部公司的ESG產(chǎn)品都做了這樣的配置。

附表：第一大重倉(cāng)股為茅臺(tái)的純ESG主題基金

來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)

貴州茅臺(tái)作為我國(guó)特色的醬香型白酒上市公司，深受ESG投資基金的喜愛(ài)，這超過(guò)了大眾對(duì)ESG基金應(yīng)該投資綠色產(chǎn)業(yè)的刻板理解。這也是引發(fā)ESG基金爭(zhēng)議的重點(diǎn)。

那ESG基金緣何偏愛(ài)貴州茅臺(tái)呢？對(duì)此，某基金公司人士對(duì)《紅周刊》表示：“有部分被動(dòng)型ESG基金，它們通常以滬深300或者中證100為基準(zhǔn)，再用ESG分析進(jìn)行一定程度的偏離。而貴州茅臺(tái)恰好在這類指數(shù)中占有較高的權(quán)重，這樣一來(lái)，該股很容易被選擇入內(nèi)?！?/p>

但是除了被動(dòng)型ESG基金外，也有不少ESG基金經(jīng)理主動(dòng)將貴州茅臺(tái)納入了自身的重倉(cāng)之列。對(duì)此，上述基金公司人士表示：“目前國(guó)內(nèi)的許多ESG基金的主流策略還是將財(cái)務(wù)與ESG融合考慮，其中ESG具有‘一票否決權(quán)’，得分不及格的公司會(huì)被剔除。貴州茅臺(tái)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)穩(wěn)健的情況下，其ESG得分也尚可，因此基金經(jīng)理站在穩(wěn)健的角度來(lái)構(gòu)建組合時(shí)，依舊會(huì)對(duì)這類股票頗為青睞?！?/p>

投資標(biāo)的茅臺(tái)ESG治理存在爭(zhēng)議

據(jù)《紅周刊》了解，目前部分投研實(shí)力較強(qiáng)的頭部基金公司，已經(jīng)搭建了自己專屬的ESG評(píng)級(jí)體系。不過(guò)，更多的基金公司在進(jìn)行ESG投資時(shí)，仍把第三方的評(píng)級(jí)作為參考。這也就意味著，市場(chǎng)上對(duì)于貴州茅臺(tái)的ESG評(píng)級(jí)也一定存在較大的差異。

貴州茅臺(tái)的ESG得分情況究竟如何呢？《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，其在海內(nèi)外的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)得分差距較大。貴州茅臺(tái)在海外投資機(jī)構(gòu)MSCI獲得的評(píng)級(jí)較低，只有B級(jí)，在該機(jī)構(gòu)ESG的7類評(píng)級(jí)中排在第6級(jí)。值得注意的是，在2021年，MACI還曾給出貴州茅臺(tái)CCC的最差評(píng)級(jí)。

圖1：貴州茅臺(tái)在MSCI的ESG評(píng)級(jí)情況

  來(lái)源：MSCI官網(wǎng)

而在MSCI對(duì)茅臺(tái)的評(píng)級(jí)分析中，公司在ESG治理中沒(méi)有議題領(lǐng)先于同行業(yè)；Water Stress（水資源壓力）、Health & Safety（員工健康&安全）、Product Carbon Footprint（產(chǎn)品碳足跡）這三項(xiàng)則只處于行業(yè)平均水平；而Corporate Governance（公司治理）、Corporate Behavior（公司行為）、Product Safety & Quality（產(chǎn)品安全與質(zhì)量）、Packaging Material & Waste（包裝材料&廢料）這四項(xiàng)都處于落后級(jí)。

對(duì)此，聯(lián)辦ESG研究設(shè)計(jì)中心研究主任方正指出：“放眼國(guó)際，同屬飲品（Beverages）行業(yè)的公司，例如某些國(guó)際知名的可樂(lè)以及啤酒公司，在MACI的ESG評(píng)級(jí)能夠達(dá)到AA級(jí)，而茅臺(tái)的B級(jí)顯然相形見(jiàn)絀。目前已經(jīng)有飲料公司明確了公司到2030年在節(jié)水、循環(huán)用水以及廢水處理等方面的定量目標(biāo)，但是貴州茅臺(tái)還缺少相關(guān)項(xiàng)的披露?！?/p>

此外，方正主任還進(jìn)一步表示：“貴州茅臺(tái)目前只是在法規(guī)政策的基礎(chǔ)上開(kāi)展ESG實(shí)踐，或許只能滿足于較低的要求。而同業(yè)的國(guó)際品牌商，可持續(xù)發(fā)展的理念已經(jīng)融入公司戰(zhàn)略、管理和運(yùn)營(yíng)，并涌現(xiàn)出眾多有關(guān)應(yīng)對(duì)氣候變化、供應(yīng)鏈管理、社區(qū)投資等議題的創(chuàng)新行動(dòng)。”

與MSCI不同，國(guó)內(nèi)ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給貴州茅臺(tái)的評(píng)級(jí)并不低。其中，茅臺(tái)在Wind ESG評(píng)級(jí)中，得到了A類評(píng)級(jí)，在Wind 7級(jí)ESG評(píng)級(jí)中排在第3級(jí)，表現(xiàn)相對(duì)較好。據(jù)《紅周刊》了解，在Wind的ESG評(píng)級(jí)體系中，日常爭(zhēng)議項(xiàng)的評(píng)分占比高達(dá)30%。茅臺(tái)的重大爭(zhēng)議事件較少，而且管理實(shí)踐、治理、社會(huì)和環(huán)境項(xiàng)的Wind ESG得分都高于同行，因此也在該機(jī)構(gòu)中取得了較高的評(píng)級(jí)，在飲料行業(yè)的45家上市公司中排在第3位。在投資機(jī)構(gòu)嘉實(shí)基金的ESG評(píng)級(jí)中，茅臺(tái)的評(píng)分也相對(duì)較高，達(dá)到了83.56分，位于A股上市公司的前10%。

綜合上述情況來(lái)看，雖然不同評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)于貴州茅臺(tái)的評(píng)級(jí)、評(píng)分的差距懸殊，也在一定程度上說(shuō)明了貴州茅臺(tái)自身的ESG治理水平高低依舊存在不小的爭(zhēng)議。

ESG主題基金純度存疑

那ESG基金投資茅臺(tái)是否真的合理呢？這首先要從ESG的投資策略來(lái)進(jìn)行考慮。目前ESG投資策略主要分為七類：ESG整合法、企業(yè)參與和股東行動(dòng)、依公約篩選、負(fù)面篩選/剔除法、同類最佳法/正面篩選、可持續(xù)主題投資以及影響力投資和社區(qū)投資。其中，回避掉ESG表現(xiàn)不佳的標(biāo)的負(fù)面篩選策略是目前投資機(jī)構(gòu)的主流策略，從這一角度來(lái)看，不少公募基金將ESG得分賦予“一票否決權(quán)”，篩選掉得分低的公司也無(wú)可厚非。

但是，聯(lián)辦ESG研究設(shè)計(jì)中心強(qiáng)調(diào)：“ESG基金，尤其是純ESG基金應(yīng)該將ESG作為投資決策的首要參考項(xiàng)，而財(cái)務(wù)分析應(yīng)該排在靠后的位置。目前許多ESG主題基金，將財(cái)務(wù)指標(biāo)作為首選、ESG作為輔助的做法顯然本末倒置了。”

此外，《紅周刊》還發(fā)現(xiàn)，部分ESG基金對(duì)重倉(cāng)股的選擇與ESG評(píng)級(jí)體系相關(guān)性不大，但是與基金經(jīng)理的個(gè)人投資偏好關(guān)系密切。例如，某基金公司的ESG責(zé)任投資基金的基金經(jīng)理，同時(shí)也管理著一只名為核心優(yōu)勢(shì)的基金，有趣的是，這兩只不同主題基金在三季度末的前十大重倉(cāng)股名稱完全一致，只是個(gè)別股票的重倉(cāng)順序有所不同。

值得注意的是，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，這兩只基金在招募說(shuō)明書(shū)中的表述是截然不同的：ESG責(zé)任投資基金在股票投資策略中表示，充分考慮企業(yè)社會(huì)價(jià)值，納入ESG因素進(jìn)行考量，著重介紹了ESG的投資方法；而在核心優(yōu)勢(shì)主題基金中，則主要考量公司的商業(yè)模式、經(jīng)營(yíng)能力等，并未提及ESG等相關(guān)字眼。截然不同的兩只基金卻做出相同的投資選擇，ESG因素在投資中的分量幾何實(shí)在有待商榷。

而在這種情況下，上述ESG責(zé)任投資基金依舊沒(méi)能取得出色業(yè)績(jī)。截至11月17日收盤(pán)，該基金年凈值增長(zhǎng)率為-17.9%，在730只同類基金中排在300名開(kāi)外，而其成立3年多以來(lái)的年化收益率為12.09%，在同類產(chǎn)品中排在后四分之一。除了該基金外，其他ESG主題投資基金的整體表現(xiàn)也不盡如人意，從今年的業(yè)績(jī)來(lái)看，30只基金中，有27只業(yè)績(jī)都為負(fù)，其中凈值增長(zhǎng)率低于-20%的基金多達(dá)11只。

聯(lián)辦ESG研究設(shè)計(jì)中心進(jìn)一步指出：“ESG主題基金的宣傳角度一直著重于環(huán)境、社會(huì)和公司治理層面，這樣一來(lái)，吸引的投資者也是對(duì)ESG投資理念認(rèn)同的人。但是如果基金在實(shí)際投資中，不將ESG作為首要考量維度，或者投資組合看起來(lái)并不那么ESG的情況，不僅有悖其投資主題，也會(huì)引起投資者的不滿，在目前整體業(yè)績(jī)欠佳的情況下，投資者不滿的情況還會(huì)被放大。”

圖2：天天基金網(wǎng)某ESG主題基金截圖

唐代詩(shī)人劉禹錫在《浪淘沙 其八》一詩(shī)中寫(xiě)到：“千淘萬(wàn)漉雖辛苦，吹盡狂沙始到金?！弊鳛樾屡d事物的ESG基金何嘗不是如此，當(dāng)下還處于投資亂象多，投資經(jīng)驗(yàn)不足的階段，而其在不斷地改進(jìn)發(fā)展后，終將會(huì)成為基金投資的一道獨(dú)特、亮麗風(fēng)景線。

（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）

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