大勢(shì)研判：短期在樂觀中多一分謹(jǐn)慎

本周市場(chǎng)延續(xù)上漲態(tài)勢(shì)，周一在大幅低開的情況下表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，周中成長板塊再次活躍，滬指挑戰(zhàn)半年線遇阻回落。具體來看，上證指數(shù)上漲1.76%，連升五周，深證成指上漲2.89%，創(chuàng)業(yè)板指上漲3.20%。板塊方面，受疫情防控新變化影響，社會(huì)服務(wù)、食品飲料、美容護(hù)理、商貿(mào)零售和紡織服裝板塊漲幅居前，市場(chǎng)關(guān)注大消費(fèi)行業(yè)。

(相關(guān)資料圖)

11月制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)PMI環(huán)比再度全線走弱。11月制造業(yè)PMI為48，低于此前預(yù)期值49，環(huán)比下行1.2個(gè)百分點(diǎn)，11月非制造業(yè)PMI為46.7，環(huán)比下行2個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)延續(xù)10月下行態(tài)勢(shì)，總體上反映出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程仍顯緩慢，結(jié)構(gòu)上顯示供需兩側(cè)、內(nèi)外部需求同步走弱。但與此同時(shí)，疫情防控再現(xiàn)新變化，政策優(yōu)化調(diào)整趨勢(shì)明朗，影響經(jīng)濟(jì)的疫情因素向好，后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望迎來更多利好政策，宏觀策略呈現(xiàn)“弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期”的組合。

情緒面來看，本周A股成交額較上周提升，日均成交額提高超1000億。房地產(chǎn)“第三支箭”落地疊加疫情防控優(yōu)化調(diào)整，市場(chǎng)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)修復(fù)的趨勢(shì)逐漸明確，信心逐步修復(fù)之下帶動(dòng)資金積極進(jìn)場(chǎng)，尤其北上繼續(xù)“掃貨”，本周凈買入超265億元，11月和12月分別凈買入600億和155億，外資重新回流權(quán)重藍(lán)籌股，對(duì)市場(chǎng)情緒起到一定積極提振作用，風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)回升。

進(jìn)入12月，市場(chǎng)對(duì)于“跨年行情/春季躁動(dòng)”預(yù)期逐漸升溫。從我們過去15年的復(fù)盤情況來看，“跨年行情/春季躁動(dòng)”出現(xiàn)概率確實(shí)較高，但持續(xù)時(shí)間和幅度差異較大。本輪行情啟動(dòng)至今已超20個(gè)交易日，期間最大漲幅在10%左右，結(jié)合當(dāng)前“弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期”的情況來看，我們建議短期在樂觀的情況下多一分謹(jǐn)慎。

地產(chǎn)行業(yè)政策拐點(diǎn)是支撐經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇的壓艙石，但從海外防疫政策的放松優(yōu)化經(jīng)驗(yàn)來看，復(fù)蘇并非一蹴而就，因而我們認(rèn)為在此過程中市場(chǎng)的博弈分歧或?qū)⒂兴哟蟆?strong>但需要強(qiáng)調(diào)的是，我們認(rèn)為長期來看，市場(chǎng)底部特征明確，未來修復(fù)趨勢(shì)明朗。

在配置方面，布局低位和彈性，適度考慮估值切換。關(guān)注三條主線邏輯：一是，防疫優(yōu)化下，前期受損板塊的修復(fù)行情，如生物醫(yī)藥、航空、酒旅等板塊；二是，穩(wěn)增長訴求下的行業(yè)政策邊際寬松，如房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈條和互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)；三是，長期圍繞安全主題下的，能源安全、自主可控以及信創(chuàng)、中藥等板塊。主題投資方面，建議關(guān)注國企改革、拉尼娜現(xiàn)象等。

復(fù)盤：歲末年初，往年“跨年行情/春季躁動(dòng)”如何展開

從歷史統(tǒng)計(jì)規(guī)律來看，歲末、年初、年中通常是市場(chǎng)表現(xiàn)較好的階段、上漲概率也相對(duì)偏高。尤其是頭年的11月至次年的2月，整體上漲概率優(yōu)于其他時(shí)段，而從平均漲跌幅來看，同樣在歲末年初有不錯(cuò)的表現(xiàn)。并且，從邊際變化的角度來看，12月、1月上漲的概率在提升，符合我們此前看到的“春季躁動(dòng)”前置演繹為“跨年行情”的現(xiàn)象。

按照有一定持續(xù)性(20個(gè)交易日)、一定漲幅(最大漲幅近10%)的標(biāo)準(zhǔn)來看，僅有2009~2010年，2016~2017年、2021~2022年的“春季躁動(dòng)”或“跨年行情”缺席。

透過現(xiàn)象看本質(zhì)，我們認(rèn)為出現(xiàn)“跨年行情/春季躁動(dòng)”現(xiàn)象的邏輯主要在于：1)情緒面的影響：歲末年初市場(chǎng)對(duì)新的一年經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性、政策有憧憬；2)資金面的推動(dòng)：年初銀行放貸高峰，流動(dòng)性充裕；3)市場(chǎng)學(xué)習(xí)效應(yīng)：過去15年出現(xiàn)概率較高，僅有三次缺席；4)國內(nèi)外資金提前布局：資金引領(lǐng)、推動(dòng)市場(chǎng)。

我們?cè)谌ツ甑耐顿Y策略中提到今年可類比2012年的穩(wěn)增長年，實(shí)際上2022年運(yùn)行至今，確實(shí)與2012年有諸多相似之處：面臨雙周期向下、穩(wěn)增長持續(xù)發(fā)力、年中經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)證偽、市場(chǎng)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)前景不甚明朗等。2012~2013年的跨年行情市場(chǎng)由2012年12月持續(xù)至2013年2月上旬，市場(chǎng)在連續(xù)2年的下跌中迎來了跨年行情，此前經(jīng)濟(jì)降速、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型等問題持續(xù)困擾著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)。行情的啟動(dòng)源自政策定調(diào)不確定性消除，12月政治局會(huì)議是行情的重要催化劑，在這一階段，大金融、順周期鏈條表現(xiàn)突出，隨著地產(chǎn)的回暖，開工鏈、竣工鏈、銷售鏈依次表現(xiàn)，低位板塊的彈性優(yōu)于其他板塊。而與此同時(shí)，彼時(shí)的創(chuàng)業(yè)板以計(jì)算機(jī)公司為主，隨著智能手機(jī)滲透率快速提升，創(chuàng)業(yè)板自此開啟了一波大牛市。上演“大金融搭臺(tái)、成長唱戲”。

通過復(fù)盤，不難發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)向好是歲末年初行情開啟的必要支撐，寬貨幣、寬信用的環(huán)境是催生跨年上漲行情的重要因素，景氣度優(yōu)勢(shì)是風(fēng)格選擇的重要依據(jù)。

（文章來源：粵開證券）

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