● 大類資產(chǎn)：“緊縮+衰退”共振逐步切向“衰退”交易。

(資料圖片僅供參考)

23年隨著美國核心通脹“實質(zhì)性的拐點”得到驗證，美國經(jīng)濟(jì)衰退壓力進(jìn)一步凸顯，大類資產(chǎn)將逐步切向“衰退”交易，美債利率筑頂回落，美元偏強(qiáng)震蕩，大宗商品下行壓力仍大，美股“殺業(yè)績”最后一跌后將反彈。

● 大勢研判：AH破曉，港股牛市，A股修復(fù)市。

我們11.10發(fā)布《破曉，AH股光明就在前方》提出“復(fù)合政策底”框架下，國內(nèi)政策底已在11月再度夯實，海外政策底出現(xiàn)，AH破曉。11.13發(fā)布《港股“天亮了”》提出“19年以來我們做出的第三個最重要判斷”，建議重視港股戰(zhàn)略性大底部。我們認(rèn)為23年權(quán)益市場最大的機(jī)遇來自中美“此消彼長”相對優(yōu)勢，AH市場驅(qū)動力主要來自估值修復(fù)：風(fēng)險溢價下行(資本市場定位重要，對穩(wěn)增長決心更樂觀)，以及無風(fēng)險利率下行(美債利率筑頂回落)，貼現(xiàn)率下行驅(qū)動AH股上行，A股走修復(fù)市、港股走牛市。港股無論分子還是分母端都相較A股更敏感；港股牛市三階段，驅(qū)動力依次來自于：風(fēng)險溢價下降、價值重估、企業(yè)盈利兌現(xiàn)，23年配置關(guān)注港股投資“三支箭”(穩(wěn)增長+防疫優(yōu)化+海外流動性反轉(zhuǎn))。

● 經(jīng)濟(jì)和盈利：此消(美國衰退)，彼長(中國復(fù)蘇)。

23年美國經(jīng)濟(jì)大概率陷入衰退。美國經(jīng)濟(jì)“內(nèi)需走弱”的負(fù)面線索較為明顯，未來經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)放緩。中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度偏弱，疫情約束未來或?qū)⒅鸩酱蜷_，穩(wěn)地產(chǎn)決心堅定，財政前置但基建增速承壓，消費和出口支撐不足。預(yù)計23年盈利回升周期，A股有望開啟新一輪主動擴(kuò)表周期。

● 貼現(xiàn)率：美聯(lián)儲緊縮退坡，國內(nèi)穩(wěn)貨幣穩(wěn)信用。

美聯(lián)儲繼續(xù)緊，但不久退坡，12月有望加息放緩，23Q1有望結(jié)束加息。國內(nèi)“穩(wěn)信用穩(wěn)貨幣”，信用支撐力度來自于地產(chǎn)修復(fù)，貨幣節(jié)奏先松后穩(wěn)。由于地產(chǎn)放松和防疫政策優(yōu)化，北上資金風(fēng)險偏好改善，仍將繼續(xù)流入。

● 行業(yè)配置：上半年托底→重建，下半年轉(zhuǎn)型→突圍。

上半年重心在于經(jīng)濟(jì)“托底”和信心“重建”，下半年結(jié)構(gòu)“轉(zhuǎn)型”和競爭力“突圍。1.托底：穩(wěn)增長彰顯力度與決心，地產(chǎn)鏈信心筑底(龍頭房企/銀行/建材/家電)；海外高接種率下防疫優(yōu)化路徑的啟示(醫(yī)療設(shè)備/特效藥/休閑服務(wù))。2. 重建：信心與秩序重建，資本市場定位重要和央國企價值重估(能源央企/科技央企/科創(chuàng)板)，互聯(lián)網(wǎng)反壟斷政策預(yù)期穩(wěn)定(互聯(lián)網(wǎng)/平臺經(jīng)濟(jì))。3. 轉(zhuǎn)型：探尋制造業(yè)中堅力量，中長貸回暖拉動制造業(yè)復(fù)蘇(通用設(shè)備/新能源設(shè)備)，新能車產(chǎn)業(yè)鏈潛在擴(kuò)表方向(儲能/通用設(shè)備中的新能源車鏈)，技術(shù)周期驅(qū)動的綠色化與智能化(復(fù)合銅箔/溫控設(shè)備/碳化硅)。4. 突圍：國家安全觀”自上而下戰(zhàn)略升級，能源安全/供應(yīng)鏈安全/信息安全/國防安全(油氣裝備/機(jī)床/半導(dǎo)體設(shè)備/信創(chuàng)/航空航天)。

● 風(fēng)險提示：地緣沖突，疫情超預(yù)期，流動性收緊，增長不及預(yù)期。

（文章來源：廣發(fā)證券）

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