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國(guó)內(nèi)：疫后恢復(fù)的關(guān)鍵之年。2023年是疫后修復(fù)的關(guān)鍵之年，仍需保證一定的經(jīng)濟(jì)增速，預(yù)計(jì)GDP同比可能在5%以上。關(guān)鍵詞是“后疫情時(shí)代”、疫后修復(fù)、地產(chǎn)維穩(wěn)、寬財(cái)政寬信用。第一條主線(xiàn)：人口紅利消失導(dǎo)致潛在增速中樞下移，測(cè)算我國(guó)未來(lái)5年潛在增速可能落在5.2%，疫情可能額外向下沖擊1.3個(gè)百分點(diǎn)。因此，“中國(guó)式現(xiàn)代化要求實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展”，向技術(shù)進(jìn)步和結(jié)構(gòu)升級(jí)要?jiǎng)幽堋５诙l主線(xiàn)：疫后復(fù)蘇關(guān)鍵之年，防疫將優(yōu)化，消費(fèi)望回暖，節(jié)奏先慢后快，波動(dòng)先大后小，消費(fèi)恢復(fù)彈性可能介于東南亞和歐美之間。第三條主線(xiàn)：地產(chǎn)政策“托而不舉，托底無(wú)憂(yōu)”，基本面穩(wěn)中有升，結(jié)構(gòu)更趨分化；預(yù)計(jì)2023年地產(chǎn)投資增速3%、地產(chǎn)銷(xiāo)售增速0%?？傮w看，短期仍有城鎮(zhèn)化空間支撐、長(zhǎng)期回歸人口基本面。第四條主線(xiàn)，實(shí)施積極的財(cái)政政策，包括地方政府專(zhuān)項(xiàng)債擴(kuò)容、提高赤字率、視情況使用政策性金融工具等，助力寬信用。

海外：通脹與衰退交織角力。回顧2022年的海外經(jīng)濟(jì)，我們可以整理出以下4條主線(xiàn)：一是數(shù)十年未見(jiàn)的高通脹；二是高通脹引起的全球央行加息潮；三是疫情防控逐漸“躺平”；四是地緣政治黑天鵝突發(fā)。展望2023年，我們認(rèn)為衰退與通脹或?qū)⒊蔀?023年海外經(jīng)濟(jì)的兩條主線(xiàn)。

資產(chǎn)配置：國(guó)內(nèi)債市可能是長(zhǎng)期牛市，但2023年可能不樂(lè)觀且波動(dòng)加大。權(quán)益方面，2023年權(quán)益牛市，股市結(jié)構(gòu)性行情突出，抓住行業(yè)輪動(dòng)機(jī)會(huì)。海外方面，受通脹和衰退交織影響，美元、美債先高位震蕩再回落，美股維持震蕩。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)超預(yù)期，俄烏沖突反復(fù)超預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退。

（文章來(lái)源：開(kāi)源證券）

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