（原標(biāo)題：公募消費(fèi)主題類基金兩派斗法，消費(fèi)升級類產(chǎn)品有望后來居上）

紅周刊丨張桔

(資料圖片僅供參考)

在新能源主題產(chǎn)品放緩前行腳步后，由于各地防疫政策的調(diào)整疊加投資者情緒的釋放，大消費(fèi)板塊整體成為近期亮眼的存在，萬得大消費(fèi)指數(shù)11月以來的漲幅約為10%。但是從對應(yīng)的公募主題產(chǎn)品來看，作為最早的主題類型，其細(xì)分的多類產(chǎn)品在近期的反彈中快慢不一。

據(jù)Wind統(tǒng)計，在當(dāng)前內(nèi)地的公募產(chǎn)品中，數(shù)量上占據(jù)優(yōu)勢的是消費(fèi)升級和消費(fèi)精選兩個子類，消費(fèi)升級類的產(chǎn)品約為13只，而消費(fèi)精選類的產(chǎn)品多達(dá)17只。

再對比兩大陣營的年內(nèi)產(chǎn)品凈值增長率，在消費(fèi)升級一方迄今年內(nèi)基本全軍覆沒，但金信消費(fèi)升級卻逆市放出衛(wèi)星，至今年內(nèi)的凈值增長率約為10.92%，這一數(shù)值在同類型的727只基金中高居第5位。對照來看，數(shù)量占優(yōu)的消費(fèi)精選一方，卻沒有金信消費(fèi)升級這樣的黑馬，多數(shù)產(chǎn)品年內(nèi)凈值回撤在-10%~-20%這一區(qū)間內(nèi)。

愛方財富基金分析師程亮亮強(qiáng)調(diào)：“消費(fèi)主題基金多以核心消費(fèi)、行業(yè)主題消費(fèi)、消費(fèi)升級為主線，重倉的行業(yè)重復(fù)性高、集中度高，大多集中投資在食品飲料板塊，含‘酒’量高。近些年陸續(xù)發(fā)布了全球消費(fèi)主題型基金，是一個不錯的信號，但此后基于全球視野、全球化布局的消費(fèi)主題型基金卻寥寥無幾，所投地區(qū)豐富度較低。消費(fèi)板塊不應(yīng)僅僅局限于A、H和美股，公募還應(yīng)加強(qiáng)投研范圍及投研能力，在行業(yè)范圍、地區(qū)范圍上繼續(xù)拓展產(chǎn)品線，從數(shù)量上提高，差異化發(fā)展，為投資人提供更多的選擇，進(jìn)而優(yōu)化競爭格局?！?/p>

接受《紅周刊》采訪時，博時基金基金經(jīng)理冀楠指出，消費(fèi)行業(yè)涉及非常多的細(xì)分領(lǐng)域，這些領(lǐng)域所處的生命周期、競爭壁壘、競爭格局、受疫情影響程度不盡相同，因此消費(fèi)作為一個大的資產(chǎn)類別其實(shí)內(nèi)部是在分化的，甄別生命周期、疫情影響、企業(yè)擴(kuò)張能力等等方面是消費(fèi)投資當(dāng)下很重要的工作?！跋鄬Ω春脙深愅顿Y機(jī)會：一是需求有韌性和剛性、競爭格局穩(wěn)定優(yōu)化、在疫情的壓力測試下業(yè)績?nèi)阅芫S持穩(wěn)健增長的領(lǐng)域；一是受疫情影響大、供給格局出清徹底，從而享受市占率擴(kuò)張的領(lǐng)域。”他強(qiáng)調(diào)。

消費(fèi)升級類產(chǎn)品有望后來居上

金信消費(fèi)升級劍走偏鋒意外領(lǐng)先

上海證券基金分析師池云飛對《紅周刊》表示：“從近三年的數(shù)據(jù)看，消費(fèi)升級類主題產(chǎn)品的平均收益為44.62%，略高于普通消費(fèi)主題基金的41.16%；消費(fèi)升級類產(chǎn)品間的收益分布稍微窄一些，收益最好的消費(fèi)升級主題產(chǎn)品與表現(xiàn)最差的產(chǎn)品差距為105%，而普通消費(fèi)主題的產(chǎn)品差異會更大一些，為144%。主要是普通消費(fèi)主題基金的選股范圍會更廣，加劇了業(yè)績分化。消費(fèi)實(shí)際上是個大賽道，涉及的股票在行業(yè)、風(fēng)格、經(jīng)營模式上會有巨大的差異，因此不能簡單地通過名字或業(yè)績基準(zhǔn)線性外推?！?/p>

Wind顯示，消費(fèi)升級類的公募產(chǎn)品年內(nèi)業(yè)績可謂冰火兩重天，上文提到的“黑馬”金信消費(fèi)升級迄今年內(nèi)漲幅約為11%居首。而從暫時居于榜尾的產(chǎn)品來看，諾德消費(fèi)升級和圓信永豐消費(fèi)升級目前年內(nèi)的跌幅都超過了25%，排在這一陣營的最后兩位。其實(shí)，這一類消費(fèi)升級型產(chǎn)品在基金投資目標(biāo)中都有明確闡述，比如金信消費(fèi)升級：“重點(diǎn)把握我國人民日益增長的消費(fèi)升級需要帶來的投資機(jī)會。”

重點(diǎn)聚焦該基金，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)現(xiàn)任的基金經(jīng)理?xiàng)畛墙衲?月中旬才接任管理的，因此或可以判斷該基金今年表現(xiàn)突出是之前第三任基金經(jīng)理周謐的功勞。但是具體看今年以來三個季度重倉股的閃轉(zhuǎn)騰挪，卻能清晰地看出前兩季重倉與第三季重倉差別巨大。

具體說來，第一季度時的前兩大重倉股分別是占比9.13%的新潔能和占比7.05%的萬業(yè)企業(yè)，兩者都是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)中的公司。同時，當(dāng)季度還有多只來自創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板中的標(biāo)的公司入圍重倉名單。而二季度的十大重倉名單基本沿襲了這一思路，不過最大的變化是10大重倉中的單一標(biāo)的整體下降，且第一大重倉股的占比不過4.90%。

而最大的變化出現(xiàn)在三季報，時任基金經(jīng)理將上一季的10只股票全部更換，新進(jìn)重倉的行業(yè)變?yōu)楹娇諜C(jī)場類股票居首,輔助以部分醫(yī)藥板塊的標(biāo)的。從這十大重倉股的近三個月漲幅來看，這樣的調(diào)倉起到了立竿見影的效果，比如新進(jìn)重倉的春秋航空和華夏航空漲幅都超過了25%。

基金經(jīng)理表示：“三季度，組合將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向航空出行及醫(yī)藥消費(fèi)相關(guān)領(lǐng)域，在持倉結(jié)構(gòu)上顯著降低了消費(fèi)電子相關(guān)領(lǐng)域的配置，增加了航空、酒店、機(jī)場以及醫(yī)藥消費(fèi)板塊的配置。展望四季度及明年，疫情對經(jīng)濟(jì)及人們航空出行的沖擊終究還是逐步過去，并且這方面的影響也已經(jīng)被市場充分吸收，而隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展及人民收入水平的提升，航空出行具備長期成長潛力。并且航空出行板塊壁壘也比較好，優(yōu)質(zhì)公司盈利能力提升潛力較大。另一方面，醫(yī)藥消費(fèi)板塊經(jīng)過充分調(diào)整，也會存在很多投資機(jī)會?！彼麖?qiáng)調(diào)，思路應(yīng)對正確。

對比來看，目前暫居最后一位的諾德消費(fèi)升級還是比較依賴于傳統(tǒng)的“喝酒吃藥”思路。一方面，白酒股是其行業(yè)配置的重中之重，基金三季報中前五大重倉均為白酒股，合計的占比約為43%，可見白酒的表現(xiàn)牽一發(fā)而動全身。但是從萬得白酒指數(shù)半年線來看，其在上半年下跌約3.23%后，下半年迄今下跌約6.34%。

在三季報十大重倉中，除去五只白酒股外，另外的5只重倉股分別是兆易創(chuàng)新、海爾智家、伊利股份、中航光電、九洲藥業(yè)，分別來自五個不同的領(lǐng)域，這其中新的面孔只有中航光電替換了同為軍工的中穎電子。雖然這幾家公司近期股價表現(xiàn)尚可，但由于前期挖坑太大，整體迄今年內(nèi)表現(xiàn)慘淡。

讓人困惑的是，該基金的現(xiàn)任基金經(jīng)理朱紅是公司現(xiàn)任投資部投資總監(jiān)，同時其擔(dān)任基金經(jīng)理累計任職時間也超過了8年半，但是在管的3只基金在三季度末的資產(chǎn)總規(guī)模僅為2.52億元，同時他們今年以來迄今的跌幅均超過了20%。而實(shí)際上在諾德的團(tuán)隊中，郝緒東和羅世鋒的知名度似乎要更勝一籌。

消費(fèi)精選類產(chǎn)品缺乏短跑優(yōu)異者

嘉實(shí)消費(fèi)精選年化收益近20%領(lǐng)跑

對比來看，消費(fèi)精選類的產(chǎn)品普遍成立的年頭時間較長，它們基本都經(jīng)歷過A股歷史上消費(fèi)股風(fēng)起云涌的年代，但也在近幾年的新能源科技浪潮中有所迷失，因此比較它們的長跑指標(biāo)年化收益率或許較為客觀。

從這一陣營來看，目前成立于2019年二季度初的嘉實(shí)消費(fèi)精選最新的年化收益接近20%，在這一細(xì)分領(lǐng)域產(chǎn)品中遙遙領(lǐng)先，當(dāng)前在管的基金經(jīng)理是公司的大消費(fèi)總監(jiān)吳越。從基金的投資目標(biāo)闡述看：“本基金通過投資于消費(fèi)行業(yè)中具有長期穩(wěn)定成長性的上市公司，力爭獲取超越業(yè)績比較基準(zhǔn)的收益?！?/p>

由于業(yè)績比較基準(zhǔn)對標(biāo)的是中證內(nèi)地消費(fèi)主題指數(shù)，因此布局食品飲料尤其是白酒股肯定是重中之重。從該基金最近四個季度的重倉股來看，基本白酒的龍頭和二三線公司也能占據(jù)半壁江山，而剩余的另一半則較為分散地分布在休閑食品、家居用品、互聯(lián)網(wǎng)外賣龍頭、汽車等大消費(fèi)的諸多細(xì)分領(lǐng)域之中。從近三個月的股價漲幅來看，其中的絕味食品、鹽津鋪?zhàn)佣加兄辽?0%的上漲。

《紅周刊》注意到，基金經(jīng)理在季報中誠懇道歉的同時，也信心滿滿地表示：“資本市場是基于遠(yuǎn)期定價，在DCF模型中2~3年的業(yè)績下調(diào)理論上對合理市值的影響不會超過10%，一大批消費(fèi)股超過50%的跌幅更多反映的是人心，將短期風(fēng)險線性外延甚至直接動搖終局假設(shè)，我們覺得現(xiàn)在的定價過度悲觀了。”從近期放開政策后大消費(fèi)的表現(xiàn)看，吳越當(dāng)時對消費(fèi)板塊的判斷準(zhǔn)確無誤。

對比分析，成立于2020年12月的興業(yè)消費(fèi)精選最新的年化收益僅為-12.06%，基本在這一陣營中屬于墊底的位置。《紅周刊》注意到該基金發(fā)行時的基金經(jīng)理有兩位，他們是馮烜和蔣麗絲。但是前者在今年3月4日卸任該基金經(jīng)理，只留下蔣一人來管理。從天天基金網(wǎng)來看，她擔(dān)任基金經(jīng)理還不到兩年時間，而消費(fèi)精選也是她在公司所惟一管理的產(chǎn)品。

如果僅從今年的表現(xiàn)來看，該基金到目前大約14%的年度跌幅在同類產(chǎn)品中排在前三分之一，而其年化收益數(shù)值的落寞或許還是和產(chǎn)品成立首年時表現(xiàn)不佳有關(guān)。Wind資訊的統(tǒng)計，該基金在2021年實(shí)現(xiàn)的凈值增長率約為-12.21%，當(dāng)時在同類基金中年終排倒數(shù)200位。

分析該基金一路走來的重倉股變遷，能夠發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理是嚴(yán)格恪守契約來選消費(fèi)股的，歷史上分眾傳媒、石頭科技都曾殺入前十行列，包括新乳業(yè)、巴比食品、太陽紙業(yè)、堅朗五金等都有過短期停留。從整體的思路來看，基金經(jīng)理基本是在鎖倉白酒和啤酒龍頭青島啤酒的同時，對其他賽道的非龍頭股則頻繁調(diào)倉換股。不過今年三季報的重倉公司頗有些歪打正著的味道，新選進(jìn)的圓通速遞等公司均表現(xiàn)較為抗跌。

該基金經(jīng)理表示：“持倉主要以食品飲料、汽車、美妝個護(hù)和部分自下而上的個股為主。汽車政策持續(xù)加碼，新能源汽車成長性經(jīng)受了疫情的考驗(yàn)，國產(chǎn)自主品牌崛起趨勢明確，橫向比較汽車板塊是當(dāng)前最具成長性的板塊之一；醫(yī)美滲透率較低，疫情沖擊對龍頭公司的影響相對較??；護(hù)膚品需求剛性，國貨品牌力持續(xù)上升；關(guān)注需求恢復(fù)、競爭格局好、具備成本傳導(dǎo)能力的大眾品細(xì)分板塊?！苯诘拇笙M(fèi)走勢來看，其有望在年內(nèi)快速修復(fù)凈值。

另類消費(fèi)主題產(chǎn)品吸睛不少

“女性消費(fèi)”、“內(nèi)外兼修”填補(bǔ)空白

而在消費(fèi)主題類的公募基金中，還有幾類劍走偏鋒的特色產(chǎn)品也頗為吸睛：首先是將消費(fèi)與醫(yī)藥捆綁推出的產(chǎn)品，比如中融醫(yī)藥消費(fèi)、安信醫(yī)藥消費(fèi)、創(chuàng)金合信醫(yī)藥消費(fèi)等。其次是博時基金前年年中推出的女性消費(fèi)主題產(chǎn)品成為業(yè)內(nèi)首只。另外富國基金去年年中推出的全球消費(fèi)精選，也是繼此前匯添富全球消費(fèi)后又一消費(fèi)主題主動權(quán)益QDII。

重點(diǎn)分析兩只開業(yè)內(nèi)先河的基金，首先看QDII，2022年是產(chǎn)品成立后的第一個完整年度，迄今其年內(nèi)取得了-13.89%的凈值增長率，在同類的57只基金中排在第12位。從管理該產(chǎn)品的基金經(jīng)理來看，產(chǎn)品的首任基金經(jīng)理張峰在今年的8月卸任，目前是由第二任基金經(jīng)理彭陳晨來管理的。從天天基金網(wǎng)的簡歷來看，她是公司一手所培養(yǎng)的基金經(jīng)理，目前還管理著另一只健康生活主題混合QDII。

從產(chǎn)品逐季的調(diào)倉來看，去年三季報時基金尚處于建倉期，因此重點(diǎn)看四季報以來的四份財報。我們看到基金經(jīng)理基本是保持了半數(shù)重倉A股半數(shù)重倉境外消費(fèi)股的思路，這也跟業(yè)績比較基準(zhǔn)對A股、港股、海外的比例框定有關(guān)。

在A股一方，該基金還是以白酒作為打底的產(chǎn)品，特別是貴州茅臺一直蟬聯(lián)第一重倉股的位置。而在港股一方，我們看到基金經(jīng)理著實(shí)配置的比例不低，基金的三季報中就有美團(tuán)、青島啤酒、華潤啤酒、中海物業(yè)等6家公司，從重倉家數(shù)來說逐漸占據(jù)優(yōu)勢。再從境外標(biāo)的來看，雖然礙于基準(zhǔn)的限制只數(shù)和比例有限，不過歷史上重倉過的LVMH集團(tuán)公司、DECKERS OUTDOOR、露露樂蒙、拼多多都是在海外頗具知名度的公司。

再看博時女性消費(fèi)主題，產(chǎn)品的先后兩任基金經(jīng)理均為女性，現(xiàn)任的基金經(jīng)理王詩瑤屬于中生代經(jīng)理，任職年限超過了5年半。從女性基金經(jīng)理的視角出發(fā)，該基金所選的標(biāo)的似乎也更偏向醫(yī)美和化妝品。以三季報的十大重倉股為例，頭兩大重倉股是醫(yī)美賽道的愛美客和華東醫(yī)藥，同時一并進(jìn)入前十的醫(yī)美股還有貝泰妮和朗姿股份。此外，中國黃金和珀萊雅的攜手進(jìn)入，也能體現(xiàn)出女性基金經(jīng)理的獨(dú)特視角。

在基金的三季報中，基金經(jīng)理也作出了解釋：“本基金聚焦女性消費(fèi)，挖掘其中機(jī)會，這些行業(yè)包括但不限于醫(yī)美、化妝品、黃金珠寶等這些典型的女性消費(fèi)行業(yè)投資機(jī)會。醫(yī)美仍處于低滲透率且行業(yè)整頓利好合規(guī)龍頭的轉(zhuǎn)型期，化妝品國內(nèi)品牌的產(chǎn)品力也在提升，同時也關(guān)注黃金珠寶中我們重點(diǎn)關(guān)注培育鉆石在國內(nèi)的推廣落地情況，其中沒有天然鉆石包袱的品牌可能會占得先機(jī)?！?/p>

此外，昔日的消費(fèi)男神、消費(fèi)女神這幾年在新能源風(fēng)起云涌的背景下歸于沉寂。對此，上海某券商基金分析師李夢一指出：“部分基金的投資思路可能沿襲了巴菲特、芒格的投資框架，即尋找具備長期盈利、持續(xù)競爭優(yōu)勢的優(yōu)秀企業(yè)并集中投資、長期持有。結(jié)合到中國市場中，白酒為代表的消費(fèi)板塊天然地具備了盈利穩(wěn)定、增速高以及核心競爭力強(qiáng)、護(hù)城河高等特點(diǎn)，自然成為了眾多消費(fèi)男神、女神的心頭好。不過也有些基金經(jīng)理會站在相對獨(dú)特的視角看待消費(fèi)，比如華安的陳媛也會更偏重女性的視角布局一些高端消費(fèi)或者新興主題消費(fèi)，對應(yīng)著愛美客、思摩爾國際等重倉股。”

（本文已刊發(fā)于12月17日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

關(guān)鍵詞： 后來居上