據(jù)國家能源局消息，1~11月全國煤炭產(chǎn)量40.9億噸，同比增長9.7%，比去年同期增加3.6億噸，創(chuàng)歷史同期新高。

煤炭板塊可以說是今年前三季度業(yè)績表現(xiàn)較強的板塊之一。不過四季度以來，煤炭行業(yè)及化工行業(yè)的景氣度或有所下行，相關(guān)個股的表現(xiàn)也略顯波動。

煤炭板塊每一輪的上漲，都伴隨著市場上各種的質(zhì)疑，該板塊突圍而出的邏輯究竟是什么？煤炭行業(yè)的后續(xù)趨勢將如何演繹？是否有持續(xù)投資機會？

(資料圖片僅供參考)

煤炭板塊的上漲邏輯？

在過去一年，煤炭板塊表現(xiàn)強勢的核心原因還是在于能源大周期背景下的供給失衡。

在全球范圍內(nèi)，由于略顯激進的能源轉(zhuǎn)型，加之能源危機、地緣政治沖突和供需錯位等因素加劇全球能源供需格局緊張，不少國家為了保障能源供應(yīng)，也重啟了煤電廠和煤礦的建設(shè)。

據(jù)IEA報告顯示，今年全球煤炭使用量將增長1.2%，年度使用量首次超過80億噸，并且超過2013年創(chuàng)下的歷史記錄。

而在國內(nèi)，今年前11個月煤炭產(chǎn)量也創(chuàng)出歷史新高。據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，今年1~11月全國煤炭產(chǎn)量40.9億噸，同比增長9.7%，比去年同期增加3.6億噸。

國內(nèi)市場，今年7、8月份，受持續(xù)性大范圍高溫天氣、經(jīng)濟恢復(fù)增長等因素影響，全國用電需求持續(xù)走高，造成了我國局部地區(qū)電力能源緊張局面。

同時又由于水電出力不足，風(fēng)能、光伏發(fā)電尚不穩(wěn)定，且傳輸困難，需要配合儲能和電網(wǎng)改造，較大的不確定性使得火電又承擔(dān)起了供電重任，也帶動了煤炭需求的大幅增長，相較于此前出現(xiàn)了一個相對明顯的抬升，傳統(tǒng)能源的庫存價值也在提升。

從今年前三季度盈利情況來看，煤炭股中僅4只前三季度歸母凈利潤錄得負值。其中遼寧能源、上海能源、山煤國際等13股的前三季度歸母凈利潤同比增幅超100%。

但隨著極端天氣影響因素的消失，用電量增速開始出現(xiàn)回落。今年9-11月，我國全社會用電量同比增速已經(jīng)連續(xù)三月收窄，前9月、前10月、前11月用電量增速依次為4.0%、3.8%、3.5%。

數(shù)據(jù)來源：Wind，開源證券研究所

雖然這三個月的用電量開始出現(xiàn)回落，但當(dāng)前正處于迎峰度冬關(guān)鍵時期，電煤日耗水平已觸底反彈，后續(xù)有望持續(xù)走高?？稍偕茉丛跁r間上的錯配問題將持續(xù)暴露，火電的仍將受到重視。

傳統(tǒng)能源還有投資價值嗎？

在全球范圍碳減排的大背景下，主體能源將由石油、天然氣、煤炭等化石能源向可再生能源逐步過渡，預(yù)計非化石能源可能在21世紀(jì)40年代早期占據(jù)主體地位。

長期來看，煤炭是一個比較典型的夕陽賽道，長期需求的下降具有確定性，但新舊能源的迭代并非一蹴而就。

這主要是因為目前風(fēng)電、光伏等新能源仍難言“代替”火力發(fā)電，短期內(nèi)無法立即攻克不穩(wěn)定、技術(shù)瓶頸、安全性、性價比等問題，如光伏發(fā)電量會受到季節(jié)變化、天氣情況、晝夜交替以及太陽輻射強度的影響；風(fēng)力發(fā)電的不穩(wěn)定性，在無風(fēng)的情況下，自然也就不會產(chǎn)生電量。

也就是說，即便新能源大力發(fā)展，但也離不開傳統(tǒng)能源的重要支撐。在三到五年的中期內(nèi)，火電作為最主要發(fā)電方式的地位不可取代，這些也保證了對于煤炭一定程度之上的需求。

而且，近年來煤炭行業(yè)資本開支明顯下降，但煤價大幅增長，企業(yè)盈利能力持續(xù)改善，煤企尤其是優(yōu)質(zhì)大型煤企在手現(xiàn)金規(guī)模大幅增加。雙碳政策影響煤炭新建產(chǎn)能，能源轉(zhuǎn)型是煤企意愿與能力的匹配，更多煤企拉開轉(zhuǎn)型大幕，開啟綠電、儲能、氫能等第二增長曲線。

如電投能源，在煤、鋁等業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，重點發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)；中國神華利用煤礦沉陷區(qū)、排土場、電廠閑置空地、鐵路沿線閑置空地和電廠灰場等區(qū)域，尋求發(fā)展光伏、風(fēng)電項目。

此外，煤炭行業(yè)還有政策在“保駕護航”。二十大報告指出，“積極穩(wěn)妥推進碳達峰碳中和......堅持先立后破，有計劃分步驟實施碳達峰行動”。

業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，“雙碳”目標(biāo)堅定不移，但煤炭當(dāng)前仍是能源安全的最終屏障，煤炭的重要價值將進一步凸顯。

總得來說，新舊能源有序替換仍是市場主要的邏輯，但我國中短期仍然離不開煤炭，中國需要充分發(fā)揮煤炭這一主體能源的兜底保障作用，因此煤炭產(chǎn)業(yè)的行情可能還是處于方興未艾的階段。

如今，煤炭行業(yè)也在與時俱進，積極布局新能源產(chǎn)業(yè)，打造全新盈利增長極，其長期投資價值依然存在，“煤飛色舞”的行情預(yù)計還會持續(xù)。

銀河證券表示，當(dāng)前煤炭板塊基本面處于供需較弱的狀態(tài)，一攬子經(jīng)濟刺激措施、疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整、地產(chǎn)支持政策、十四五擴內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃等仍有望提升上游需求。

開源證券在近期研報中也表示，煤企未來伴隨著長期價格高位，盈利能力明顯增強。根據(jù)對煤企2022年盈利預(yù)測，眾多公司估值僅為4-5倍，安全邊際高，且有望整體提估值。建議關(guān)注以下主線：

一、主業(yè)高成長標(biāo)的。當(dāng)前行業(yè)新增產(chǎn)能受限的情況下，仍有部分公司通過資產(chǎn)注入或者自建礦的形式，繼續(xù)享受高成長，如廣匯能源、中煤能源、寶豐能源；

二、海外及非電煤彈性標(biāo)的。此類煤種的價格不受政策約束，供需錯配的背景下享受更高的業(yè)績彈性，如兗礦能源、蘭花科創(chuàng)、晉控煤業(yè)；

三、銷售結(jié)構(gòu)穩(wěn)定且高分紅標(biāo)的。未來幾乎不受年度長協(xié)比例提高政策的影響，業(yè)績有保證，如中國神華、陜西煤業(yè)、山煤國際；

四、焦煤需求預(yù)期改善標(biāo)的。行業(yè)當(dāng)前焦煤仍處于景氣底部，地產(chǎn)等穩(wěn)增長政策頻出，有望帶來預(yù)期改善，如山西焦煤、淮北礦業(yè)、平煤股份；

五、新能源轉(zhuǎn)型布局標(biāo)的。能源轉(zhuǎn)型布局新興領(lǐng)域，新業(yè)務(wù)帶來更多的業(yè)績貢獻且享受更高的估值，如華陽股份、美錦能源、電投能源。

關(guān)鍵詞： 投資價值 殺出重圍