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國(guó)盛證券：食品飲料2023年度策略來了！回答市場(chǎng)關(guān)注的三個(gè)問題

(資料圖片僅供參考)

一、如何看2023年白酒板塊的演繹？1)基本面：隨著疫情防控政策優(yōu)化和經(jīng)濟(jì)面的回暖，2023年白酒行業(yè)或?qū)㈤_啟新周期，我們傾向于認(rèn)為此種周期開啟將更類似于2014年。消費(fèi)信心重聚、購(gòu)買力提升尚需時(shí)間，預(yù)計(jì)2023上半年高端酒價(jià)格以平穩(wěn)為主，后續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)面的回升，進(jìn)入上行周期。此外，由于本輪名酒的渠道庫(kù)存良性，“盤整期”時(shí)長(zhǎng)亦將有所收窄。2)股價(jià)：復(fù)蘇預(yù)期先行，絕對(duì)收益可期，白酒公司會(huì)演繹一波經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下的估值修復(fù)，但由于盈利提速尚需時(shí)間，是否能出現(xiàn)明顯的相對(duì)收益，需進(jìn)一步觀察和跟蹤。

二、如何把握餐飲鏈的復(fù)蘇節(jié)奏及機(jī)遇？1)基本面：復(fù)盤復(fù)蘇重啟分三步走，預(yù)期-反復(fù)-兌現(xiàn)。我國(guó)或正處于第二階段向第三階段過渡期，出行和餐飲二次爬坡，但考慮預(yù)期先行，消費(fèi)者信心回暖為核心。2)股價(jià)：從行業(yè)Beta 到個(gè)股Alpha，美日復(fù)蘇下半場(chǎng)回歸基本面兌現(xiàn)。A 股市場(chǎng)已多次演繹復(fù)蘇預(yù)期，考慮基數(shù)原因，下游連鎖業(yè)績(jī)彈性最大，中游食品制造和上游調(diào)味品個(gè)股分化大，基本面兌現(xiàn)度成為明年股價(jià)走勢(shì)核心指標(biāo)。

三、如何把握成本下行帶來的投資機(jī)會(huì)？大眾品公司成本構(gòu)成不一，其中“單一成本型”公司的成本端波動(dòng)性相對(duì)較大，在成本下行階段業(yè)績(jī)彈性相對(duì)較強(qiáng)。目前來看，油脂和包材價(jià)格已然下行，農(nóng)產(chǎn)品表現(xiàn)不一。投資聚焦兩條主線：1)成本端油脂和包材占比高，確定性板塊關(guān)注兌現(xiàn)度。2)“潛在下行板塊”，跟蹤價(jià)格變動(dòng)關(guān)注預(yù)期差。假設(shè)2023 年大眾品企業(yè)毛利率恢復(fù)至2019 年水平，可見主要大眾品企業(yè)均有不錯(cuò)的業(yè)績(jī)彈性，其中千禾味業(yè)、安琪酵母、立高食品、中炬高新、甘源食品、日辰股份、東鵬飲料的業(yè)績(jī)彈性相對(duì)較大。

國(guó)金證券：撥云見日、復(fù)蘇可期！食品飲料行業(yè)有三個(gè)維度值得重點(diǎn)關(guān)注

展望2023年，我們認(rèn)為有三個(gè)維度值得重點(diǎn)關(guān)注：1)短期消費(fèi)需求恢復(fù)節(jié)奏2)成本變化情況3)中長(zhǎng)期消費(fèi)形式變化。持續(xù)看好：白酒(量?jī)r(jià)邏輯兌現(xiàn))，啤酒+調(diào)味品(餐飲恢復(fù))、餐飲供應(yīng)鏈及零食龍頭(改革紅利)。

白酒：我們認(rèn)為在復(fù)蘇的大邏輯之下，市場(chǎng)層面彈性/需求邊際回暖的偏好預(yù)計(jì)會(huì)有所提升，渠道亦有望從去杠桿階段步入加杠桿時(shí)期。在確定性的基礎(chǔ)上，季度間基數(shù)節(jié)奏帶來的彈性節(jié)奏亦不容忽視。因此，2023年白酒板塊核心為“需求恢復(fù)”+“經(jīng)濟(jì)修復(fù)”主線，伴隨市場(chǎng)偏好的節(jié)奏去進(jìn)行確定性&彈性的配置。1)對(duì)于確定性維度，我們首推高端酒及子賽道的高勢(shì)能標(biāo)的。2)對(duì)于彈性維度，我們首推需求恢復(fù)邏輯下的次高端及區(qū)域酒。

啤酒：我們重申疫情放開帶來餐飲、夜場(chǎng)等消費(fèi)修復(fù)，啤酒現(xiàn)飲需求有望改善，高端化進(jìn)度加快可期(產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)確立，2023年華潤(rùn)次高及以上增速正?；蛟?0%多、疆外烏蘇加速)。后續(xù)重視提價(jià)+毛利率改善(華潤(rùn)包材成本確定預(yù)計(jì)在春節(jié)附近)，關(guān)注重啤、燕京等自身改革成效兌現(xiàn)。

食品綜合：1)具備良好成長(zhǎng)性，2023年存在較強(qiáng)疫后修復(fù)、成本改善邏輯的標(biāo)的，重點(diǎn)推薦餐飲相關(guān)的標(biāo)的。2)與疫情關(guān)聯(lián)度較低，具備較強(qiáng)阿爾法的標(biāo)的，比如甘源食品，重點(diǎn)關(guān)注其在新渠道的放量。3)存在一定的疫后修復(fù)邏輯，同時(shí)估值仍具備性價(jià)比的標(biāo)的，關(guān)注乳制品細(xì)分龍頭公司，建議把握底部布局的機(jī)會(huì)。

調(diào)味品：1)圍繞疫后修復(fù)的餐飲供應(yīng)鏈主線，關(guān)注餐飲占比較高的公司；2)關(guān)注行業(yè)出清過程中競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯，具備市占率提升邏輯、事件催化的標(biāo)的。3)估值具備性價(jià)比/修復(fù)空間的個(gè)股，把握其走出估值洼地的可能。

中銀國(guó)際證券：2023年食飲行業(yè)將持續(xù)復(fù)蘇 把握兩階段的投資機(jī)會(huì)

2023年食品飲料將持續(xù)復(fù)蘇，第一階段消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，第二階段消費(fèi)能力恢復(fù)。(1)第一階段，隨著各地度過疫情高峰期，消費(fèi)場(chǎng)景受疫情制約較為嚴(yán)重的行業(yè)，將迎來第一波需求反彈，包括白酒、休閑鹵制品等。(2)第二階段，隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，居民收入改善，消費(fèi)能力恢復(fù)，各類食品股將重拾結(jié)構(gòu)升級(jí)的邏輯。

白酒，2023年仍是食品飲料行業(yè)的主賽道，擇機(jī)布局優(yōu)質(zhì)品種，啤酒關(guān)注產(chǎn)品升級(jí)的機(jī)會(huì)。(1)白酒2023年需求將逐步復(fù)蘇，不會(huì)一蹴而就。隨著疫情第一輪沖擊高峰期過去，2023年白酒消費(fèi)場(chǎng)景將陸續(xù)恢復(fù)，復(fù)蘇速度可能介于美國(guó)和日本之間，2023年下半年有望恢復(fù)正常。

大眾品，短期關(guān)注消費(fèi)場(chǎng)景正?；臋C(jī)會(huì)，長(zhǎng)期把握輪番出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。(1)大眾品短期升級(jí)乏力，主要關(guān)注消費(fèi)場(chǎng)景正?；臋C(jī)會(huì)。長(zhǎng)期來看，存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)不變，把握輪番出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。成本端有助于盈利能力改善，但不一定能產(chǎn)生很高的彈性，須伴隨需求端的改善，密切關(guān)注各個(gè)品種終端需求的變化。(2)啤酒，2022年結(jié)構(gòu)性升級(jí)趨勢(shì)延續(xù)，噸酒價(jià)格穩(wěn)步上漲，疫情影響減弱之后，需求有望恢復(fù)。隨著人口結(jié)構(gòu)的變化，升級(jí)趨勢(shì)將進(jìn)一步得到強(qiáng)化。(3)乳業(yè)，格局改善，2023年高端牛奶禮贈(zèng)需求有望復(fù)蘇，長(zhǎng)期來看行業(yè)規(guī)模仍有較大增長(zhǎng)空間，重點(diǎn)關(guān)注低溫白奶。(4)餐飲產(chǎn)業(yè)鏈，調(diào)味品隨著餐飲經(jīng)營(yíng)改善，B 端產(chǎn)品有望恢復(fù)，速凍食品中預(yù)制菜成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)，以安井為代表的龍頭抗壓能力強(qiáng)，同時(shí)關(guān)注細(xì)分賽道廣式速凍的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。(5)休閑鹵制品，疫情導(dǎo)致消費(fèi)場(chǎng)景缺失，行業(yè)加速洗牌，龍頭市占率進(jìn)一步提升。能逆勢(shì)擴(kuò)張的龍頭企業(yè)將充分享受行業(yè)復(fù)蘇之后的業(yè)績(jī)彈性。

中國(guó)銀河證券：展望2023年食飲行業(yè) 把握二個(gè)維度與三個(gè)階段

景氣周期疊加防疫優(yōu)化，布局復(fù)蘇三階段機(jī)會(huì)。2022年食品飲料行情主線是“W”型的調(diào)整，背后反映了行業(yè)面臨的三重困境。展望2023年，趨勢(shì)：樂觀看待行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，主要得益于消費(fèi)周期上行與政策優(yōu)化刺激形成基本面共振，此外利率下行推動(dòng)估值在水平區(qū)間向上修復(fù)。節(jié)奏：考慮到消費(fèi)周期節(jié)奏+政策優(yōu)化步伐+參考海外經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)復(fù)蘇分為三個(gè)階段：過渡期(1-2月)，場(chǎng)景率先復(fù)蘇但受制于疫情波峰；弱復(fù)蘇(3-6 月)，疫情波峰后消費(fèi)場(chǎng)景進(jìn)一步復(fù)蘇；強(qiáng)復(fù)蘇(7-12 月)，地產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)疊加人均收入改善。彈性：內(nèi)部仍會(huì)呈現(xiàn)較強(qiáng)分化，餐飲供應(yīng)鏈、連鎖門店模式彈性大，取決于消費(fèi)場(chǎng)景、渠道結(jié)構(gòu)、成本壓力、疫情期間受損程度等因素。

投資建議：應(yīng)結(jié)合復(fù)蘇節(jié)奏和彈性作出投資判斷，即把握二個(gè)維度與三個(gè)階段。1)二個(gè)維度：①尋找景氣周期+疫后復(fù)蘇共振的彈性，白酒關(guān)注洋河股份、山西汾酒，大眾品關(guān)注千味央廚、日辰股份、寶立食品、海天味業(yè)、燕京啤酒、東鵬飲料、李子園；②重視長(zhǎng)期邏輯，關(guān)注貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、伊利股份、天味食品、安井食品。2)三個(gè)階段：①場(chǎng)景率先復(fù)蘇但受制于疫情波峰，關(guān)注餐飲供應(yīng)鏈與功能飲料；②疫情波峰后消費(fèi)場(chǎng)景繼續(xù)復(fù)蘇，關(guān)注餐飲供應(yīng)鏈、高端白酒；③地產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)疊加收入改善，關(guān)注高端白酒、次高端白酒、啤酒、調(diào)味品。

東海證券：2023Q1末、Q2食飲復(fù)蘇腳步望加快

“疫情優(yōu)化二十條”已帶來消費(fèi)行情的第一個(gè)階段——行情來自估值提升，時(shí)間短暫；在疫情政策“新十條”的催化下，疊加未來趨勢(shì)性的疫情優(yōu)化預(yù)期，消費(fèi)行情進(jìn)入第二階段——行情從估值轉(zhuǎn)向基本面的持續(xù)優(yōu)化，時(shí)間相對(duì)長(zhǎng)久。(1)蓄水池相對(duì)較高：疫情主要影響消費(fèi)意愿，收入增速一直高于支出增速背景下，消費(fèi)蓄水池持續(xù)提升。(2)時(shí)序：結(jié)合復(fù)蘇痛點(diǎn)、基數(shù)、疫情影響逐步減弱的趨勢(shì)，我們認(rèn)為2023Q1末、Q2食飲復(fù)蘇腳步望加快，Q3遇高峰，隨后進(jìn)入平穩(wěn)階段。(3)順序：結(jié)合疫情彈性，我們認(rèn)為啤酒、速凍及預(yù)制菜、白酒、乳制品將先后復(fù)蘇，而零食龍頭望繼續(xù)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，生產(chǎn)型龍頭望繼續(xù)維持高增，并在疫情優(yōu)化后可能迎部分加速。

優(yōu)先布局：白酒——高端穩(wěn)健，關(guān)注彈性。(1)警惕短期風(fēng)險(xiǎn)：原因主要在于此前不斷累積的行業(yè)庫(kù)存，和新年春節(jié)開門紅高額打款之間的矛盾，這將進(jìn)一步對(duì)去庫(kù)存和單品價(jià)格帶來壓力，行業(yè)級(jí)別復(fù)蘇預(yù)計(jì)從Q2開始。但從市場(chǎng)預(yù)期角度，防疫政策為目前消費(fèi)核心變量、及估值主要催化劑，故我們認(rèn)為在估值仍未修復(fù)完善的基礎(chǔ)上，我們對(duì)短期受益疫情優(yōu)化帶來的估值提升、及長(zhǎng)期受益基本面優(yōu)化帶來股價(jià)提升較有信心。(2)板塊：次高端疫情疫情影響較高，庫(kù)存較高，Q2后預(yù)計(jì)彈性較大；地產(chǎn)酒龍頭在基地市場(chǎng)動(dòng)銷強(qiáng)背景下，次高端仍望貢獻(xiàn)可觀增量，性價(jià)比較強(qiáng)；高端白酒業(yè)績(jī)無虞，相對(duì)穩(wěn)健，貴州茅臺(tái)仍有望迎業(yè)績(jī)大年。

光大證券：明年疫后修復(fù)或是核心變量 以宴請(qǐng)為主的次高端價(jià)格帶較為受益

投資建議：1)白酒：明年疫后修復(fù)或是核心變量，以宴請(qǐng)為主的次高端價(jià)格帶較為受益。標(biāo)的方面，高端白酒需求最具確定性，維持貴州茅臺(tái)、五糧液和瀘州老窖的核心推薦；次高端板塊需密切跟蹤后續(xù)表現(xiàn)，推薦山西汾酒，建議關(guān)注舍得酒業(yè)。地產(chǎn)酒板塊推薦洋河股份，關(guān)注古井貢酒。2)啤酒：行業(yè)高端價(jià)格帶(8-15元)快速擴(kuò)容，明年隨著疫情政策優(yōu)化，即飲渠道放開，高端化有望提速，重點(diǎn)推薦今年受疫情影響最嚴(yán)重的重慶啤酒，以及估值為行業(yè)最低的華潤(rùn)啤酒(H)，推薦青島啤酒。3)調(diào)味品：“至暗時(shí)刻”已過，靜待業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)，推薦海天味業(yè)、中炬高新。

申銀萬國(guó)證券：2023年大眾品的投資機(jī)會(huì)將大于2022年

白酒：展望23H2，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，白酒需求將明顯改善，高端酒率先企穩(wěn)，次高端增長(zhǎng)彈性最大。復(fù)盤2020-2021年疫后復(fù)蘇表現(xiàn)，從復(fù)蘇速度來看，高端>次高端>中端，從復(fù)蘇的彈性來看，次高端>中端>高端。從股價(jià)表現(xiàn)來看，股價(jià)領(lǐng)先于基本面，但隨著基本面的分化而分化，龍頭確定性更強(qiáng)，最終股價(jià)空間由業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間決定。分價(jià)格帶看，預(yù)計(jì)23年高端酒批價(jià)前低后高，報(bào)表端價(jià)格貢獻(xiàn)小于銷量貢獻(xiàn)，收入仍有望維持兩位數(shù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)次高端23H2明顯加速，復(fù)蘇彈性最大，頭部品牌將率先企穩(wěn)，彈性品種在庫(kù)存消化后加速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)地產(chǎn)酒表現(xiàn)與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)恢復(fù)速度高度相關(guān)，22年表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的蘇酒和徽酒仍有望維持向好態(tài)勢(shì)。標(biāo)的：2023基本面先抑后揚(yáng)，23H1建議龍頭優(yōu)先，重點(diǎn)推薦：貴州茅臺(tái)、洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖、五糧液、古井貢酒；23H2需求復(fù)蘇，次高端彈性釋放，建議加大布局次高端優(yōu)質(zhì)品種，積極關(guān)注舍得酒業(yè)、水井坊、酒鬼酒。

大眾品：2023年大眾品的投資機(jī)會(huì)將大于2022年，核心驅(qū)動(dòng)因素是消費(fèi)場(chǎng)景的全面恢復(fù)和業(yè)績(jī)彈性的逐步釋放，基本面的節(jié)奏先抑后揚(yáng)。上半年注重疫后場(chǎng)景的邊際變化，預(yù)期驅(qū)動(dòng)；下半年注重利潤(rùn)彈性的釋放，業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)。下半年機(jī)會(huì)大于上半年。標(biāo)的：疫后受益品種推薦，安井食品、中炬高新、重慶啤酒、青島啤酒、絕味食品；關(guān)注燕京啤酒、寶立食品。利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)品種：洽洽食品、伊利股份、華潤(rùn)啤酒(港股)。

國(guó)信證券：壓制食品飲料板塊表現(xiàn)的兩大核心因素轉(zhuǎn)變 三條力薦主線曝光

防疫政策預(yù)期改善，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期改善，壓制食品飲料板塊表現(xiàn)的兩大核心因素轉(zhuǎn)變，建議積極配置食品飲料板塊。我們分三條推薦主線：①優(yōu)質(zhì)龍頭公司仍是優(yōu)秀的長(zhǎng)期底倉(cāng)配置品種，推薦貴州茅臺(tái)、山西汾酒、瀘州老窖、五糧液、古井貢酒、安井食品、伊利股份等。②受益疫情改善，消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇彈性較大的品種，包括餐飲供應(yīng)鏈、鹵制品、啤酒、調(diào)味品、次高端白酒等，推薦：安井食品、立高食品、千味央廚、妙可藍(lán)多、絕味食品、周黑鴨、重慶啤酒、青島啤酒、海天味業(yè)、瀘州老窖、山西汾酒、舍得酒業(yè)、酒鬼酒、伊力特等。③自下而上改善型公司，推薦受益管理改善的中炬高新；以及受益于零食渠道快速變革的甘源食品、鹽津鋪?zhàn)拥取?/p>

（文章來源：東方財(cái)富研究中心）

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