（原標(biāo)題：地方建筑企業(yè)訂單高增，企業(yè)加碼EPC模式、公裝業(yè)務(wù)）

紅周刊 編輯部 | 秦佳麗

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最近召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，要加快實(shí)施“十四五”重大工程，加強(qiáng)區(qū)域間基礎(chǔ)設(shè)施聯(lián)通。這一要求不僅對(duì)建筑央企構(gòu)成了政策利好，其實(shí)對(duì)區(qū)域性建筑企業(yè)同樣具有積極影響。據(jù)了解，區(qū)域建筑企業(yè)今年以來(lái)的訂單增長(zhǎng)整體向好，企業(yè)多元化也取得了積極進(jìn)展。

受地方債和新增專項(xiàng)債發(fā)行創(chuàng)新高、各地基建項(xiàng)目開(kāi)工提速影響，今年地方基建企業(yè)景氣度有所提升。盡管與“中字頭”企業(yè)市場(chǎng)份額有所差距，但作為“行業(yè)第二梯隊(duì)”的部分地方龍頭基建類企業(yè)實(shí)現(xiàn)了訂單高增和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

據(jù)《紅周刊》統(tǒng)計(jì)，今年前三季度至少17家地方基建類企業(yè)新簽訂單規(guī)模額逾百億元，部分企業(yè)由房建工程轉(zhuǎn)向基建工程，或收縮家裝業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向公裝業(yè)務(wù)。不過(guò)，該類企業(yè)也同時(shí)表現(xiàn)出較強(qiáng)的區(qū)域特征，項(xiàng)目資源多聚焦“省內(nèi)”及“大股東內(nèi)”。

有業(yè)內(nèi)人士向《紅周刊》表示，交通運(yùn)輸、能源水利、城鄉(xiāng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的地方基建龍頭企業(yè)在該輪穩(wěn)增長(zhǎng)基建熱潮中受益最多；構(gòu)建第二增長(zhǎng)曲線的努力，使部分地方基建龍頭有望實(shí)現(xiàn)更多斬獲。

地方基建龍頭訂單高增

新能源、新材料成企業(yè)新“業(yè)務(wù)增長(zhǎng)極”

地方基建今年迎來(lái)更多投資提振。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年前11個(gè)月地方債中專項(xiàng)債發(fā)行已突破5萬(wàn)億元，創(chuàng)專項(xiàng)債發(fā)行歷史新高，新增專項(xiàng)債超過(guò)六成投向基建領(lǐng)域。其中，廣東、山東、浙江、河南、四川五省的專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模居前，額度均超過(guò)2000億元。

一批重大基建項(xiàng)目正在加快沖刺全年目標(biāo)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1～11月份新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃總投資同比增長(zhǎng)20.3%，繼續(xù)保持較快增速。

對(duì)于該輪基建投資熱潮對(duì)業(yè)內(nèi)企業(yè)的影響，《紅周刊》以投資人身份致電相關(guān)地方基建企業(yè)，上海建工董秘回應(yīng)稱：“用于基建的專項(xiàng)債，一般通過(guò)項(xiàng)目建設(shè)方來(lái)投入使用，項(xiàng)目建設(shè)方主要為我們合同業(yè)務(wù)的業(yè)主，也可以理解為公司的客戶。公司與之相關(guān)的業(yè)務(wù)往來(lái)主要表現(xiàn)在大眾所理解的訂單上?！?/p>

《紅周刊》了解到，在今年各地的基建提速過(guò)程中，地方龍頭企業(yè)新增訂單規(guī)模明顯增長(zhǎng)。披露前三季度經(jīng)營(yíng)情況的地方基建產(chǎn)業(yè)鏈（含基礎(chǔ)建設(shè)、房屋建設(shè)、專業(yè)工程、裝修裝飾）企業(yè)中，新簽訂單逾百億元的企業(yè)至少17家，其中陜西建工、上海建工、浙江建投3家房屋建設(shè)類企業(yè)新簽訂單金額達(dá)千億元。此外，江河集團(tuán)、金螳螂、鴻路鋼構(gòu)、精工鋼構(gòu)、東南網(wǎng)架、杭蕭鋼構(gòu)等6家專業(yè)工程及裝修裝飾類企業(yè)的新簽訂單也超過(guò)百億元，部分企業(yè)保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。（見(jiàn)表1、表2）

從企業(yè)性質(zhì)來(lái)看，今年訂單高增的企業(yè)中，專業(yè)工程、裝修裝飾類企業(yè)不乏民營(yíng)企業(yè)面孔。不過(guò)，主營(yíng)傳統(tǒng)基礎(chǔ)建設(shè)、房屋建設(shè)的頭部陣營(yíng)仍被地方國(guó)有企業(yè)“包圓”。

今年地方基建企業(yè)拿下的重量級(jí)訂單也在增多，浙江交科、隧道股份、上海建工、安徽建工、四川路橋等均在百億級(jí)項(xiàng)目合同上有所斬獲。譬如，上海建工以111.95億元中標(biāo)浦東機(jī)場(chǎng)南區(qū)地下交通樞紐及配套工程施工總承包工程，四川路橋以121.56億元中標(biāo)G4216線屏山新市至金陽(yáng)段高速公路項(xiàng)目施工總承包ZCB2標(biāo)段等。

值得一提的是，新能源、新材料類業(yè)務(wù)也是地方基建企業(yè)布局的高景氣賽道。比如，陜西建工加大對(duì)風(fēng)電光電項(xiàng)目的投資建設(shè)與運(yùn)維；四川路橋致力打造鋰電池閉合生產(chǎn)鏈；地方幕墻龍頭江河集團(tuán)進(jìn)軍BIPV市場(chǎng)并建造光伏建筑生產(chǎn)基地；上海建工近年正大力拓展六大新興業(yè)務(wù)——城市更新、生態(tài)環(huán)境、水利水務(wù)、工業(yè)化建造、建筑服務(wù)業(yè)、新基建領(lǐng)域，企業(yè)公告顯示，今年前三季度其六大新興業(yè)務(wù)累計(jì)新簽合同582億元，占集團(tuán)新簽合同總量的23%，新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭較強(qiáng)。

對(duì)于各地加速推進(jìn)的基建投資，IPG中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜向《紅周刊》表示，通常地方國(guó)有基建類企業(yè)更能在這輪投資提振中受益，這些企業(yè)與專項(xiàng)債的直接受益方——地方政府、國(guó)資、國(guó)企聯(lián)系緊密，這也是地方建筑類企業(yè)對(duì)比建筑央企所具備的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)大的基建規(guī)模會(huì)轉(zhuǎn)化為地方國(guó)有施工企業(yè)的業(yè)務(wù)收入。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所研究員、內(nèi)蒙古銀行研究發(fā)展部總經(jīng)理?xiàng)詈Ｆ较颉都t周刊》表示，根據(jù)各省市重大項(xiàng)目規(guī)劃及地方政府專項(xiàng)債資金用途方向，交通運(yùn)輸、能源水利、城鄉(xiāng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的地方基建龍頭企業(yè)，在穩(wěn)增長(zhǎng)基建熱潮中受益最多。

“衡量此類企業(yè)的未來(lái)增長(zhǎng)空間，新簽合同規(guī)模是重要指標(biāo)，但顯然不是惟一的指標(biāo)，地方的財(cái)政實(shí)力和基建規(guī)劃、公司的資質(zhì)和項(xiàng)目建設(shè)能力等也是觀察的重點(diǎn)?！睏詈Ｆ窖a(bǔ)充道，“切入其他賽道，構(gòu)建第二增長(zhǎng)曲線的努力，可能會(huì)有部分地方基建龍頭能夠有所斬獲。不過(guò)，地方基建龍頭在業(yè)務(wù)模式上的調(diào)整，不會(huì)改變其T0 G的盈利特征?！?/p>

地方基建區(qū)域特征顯著

公司業(yè)務(wù)資源聚焦省內(nèi)及大股東內(nèi)部

《紅周刊》了解到，地方基建企業(yè)的業(yè)務(wù)布局具備明顯的區(qū)域特征。以山東路橋和四川路橋?yàn)槔鳛榈胤絿?guó)有基建龍頭企業(yè)，兩家公司同樣在2021年經(jīng)歷了大股東合并重組，承接集團(tuán)內(nèi)部業(yè)務(wù)訂單增多，在省內(nèi)的市占率進(jìn)一步提升。其中，四川路橋原大股東四川鐵投與四川交投重組成立蜀道集團(tuán)，合并后分別占據(jù)四川鐵路83%、公路77%的市場(chǎng)份額；山東路橋的大股東山東高速集團(tuán)合并齊魯交通后，在省內(nèi)高速公路市占率達(dá)82.4%。兩家企業(yè)受益于母公司資源協(xié)同的同時(shí)，業(yè)務(wù)布局也更明顯囿于“省內(nèi)”及“大股東內(nèi)”。

《紅周刊》了解到，2013年以來(lái)，山東路橋的控股股東山東高速集團(tuán)始終是公司的第一大客戶，也是其第一大供應(yīng)商。根據(jù)企業(yè)業(yè)績(jī)公告，截至2021年底，山東路橋來(lái)自山東高速集團(tuán)的銷售額達(dá)256.16億元，占比公司年度銷售比例44.53%；來(lái)自山東高速集團(tuán)的采購(gòu)額為80.04億元，占公司年度采購(gòu)額的15.77%。

四川路橋也在公司年報(bào)中披露其存在依賴少數(shù)客戶的情形。2021年，四川路橋向關(guān)聯(lián)方蜀道集團(tuán)的銷售額達(dá)437.29億元，占年度銷售總額 51.42%；前五大供應(yīng)商采購(gòu)額中來(lái)自關(guān)聯(lián)方的采購(gòu)額達(dá)58.24億元，占年度采購(gòu)總額的8.17%。

從營(yíng)收角度看，山東路橋華東地區(qū)2022年中的區(qū)域營(yíng)收占比達(dá)79.77%，而四川路橋在四川省內(nèi)的營(yíng)收比重達(dá)88.71%。

楊海平對(duì)此表示：“相較于建筑央企，地方基建龍頭的優(yōu)勢(shì)在于其深耕本地多年，形成了特定領(lǐng)域的綜合影響力、較好的市場(chǎng)占有率，地方政府和大股東能夠給予多方面的支持。不過(guò)，地方基建龍頭的業(yè)務(wù)主要來(lái)源于省內(nèi)會(huì)使其持續(xù)的盈利能力受影響。”

柏文喜認(rèn)為，聚焦本土及大股東資源能夠擁有穩(wěn)定的業(yè)務(wù)來(lái)源和市場(chǎng)基礎(chǔ)，但顯然并不利于建筑企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的提升、建立開(kāi)放有序的區(qū)域建筑業(yè)市場(chǎng)。

企業(yè)普遍調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

EPC模式、公裝業(yè)務(wù)等更受青睞

《紅周刊》了解到，在房地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整之際，部分老牌基建企業(yè)在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，收縮房建工程業(yè)務(wù)的同時(shí)，基建工程越發(fā)成為企業(yè)的“壓艙石”；與此同時(shí)，部分裝修裝飾企業(yè)則由家裝業(yè)務(wù)更多轉(zhuǎn)向公裝。

以安徽建工為例，從今年前三季度新簽訂單看，安徽建工在基建工程、房建工程板塊新簽合同金額分別為574.36億元、372.25億元，占比60.34%、29.12%?；仡?019年～2022年上半年，安徽建工的基建工程與投資業(yè)務(wù)在總營(yíng)收占比已由38.45%逐步提升至48.42%。與之對(duì)應(yīng)的，期間公司房屋建筑工程業(yè)務(wù)波動(dòng)，為總營(yíng)收貢獻(xiàn)占比從36.98%下降至30.35%。

在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整的背后，安徽建工的基建工程業(yè)務(wù)的毛利率水平其實(shí)高于房建工程。截至2022年中，基建工程、房建工程的毛利率分別為9.26%、6.54%。

值得一提的是，在安徽建工單一施工模式、融資合同模式（PPP）、交鑰匙工程合同模式(EPC)三種業(yè)務(wù)模式中，以往增長(zhǎng)較慢的EPC業(yè)務(wù)模式近年增長(zhǎng)迅速。2021年，安徽建工披露其EPC業(yè)務(wù)模式的營(yíng)收、毛利規(guī)模分別為67.52億元、6.12億元，在工程項(xiàng)目營(yíng)收占比12.75%、13.69%，同比上升10.06個(gè)百分點(diǎn)、10.55個(gè)百分點(diǎn)。

此外，部分裝修裝飾企業(yè)則加速業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，較去年同期減少家裝類訂單承接。以金螳螂、亞廈股份為例，《紅周刊》了解到，今年前三季度，金螳螂新簽公裝類訂單138.4億元，占比80.62%，較去年同期提升20.41個(gè)百分點(diǎn)；新簽住宅類訂單21.17億元，占比12.33%，同比減少3.76個(gè)百分點(diǎn)。亞廈股份今年前三季度新簽公共建筑裝飾類訂單77.27億元，占比82.22%，較去年同期提升20.12個(gè)百分點(diǎn)；住宅裝修類訂單12.81億元，占比13.63%，同比減少19.45個(gè)百分點(diǎn)。

優(yōu)化訂單結(jié)構(gòu)的裝修裝飾企業(yè)其實(shí)面臨應(yīng)收賬款壞賬壓力。截至今年第三季度，亞廈股份披露其應(yīng)收賬款36.07億元，占總資產(chǎn)比重16.28%。金螳螂在2021年報(bào)中披露其對(duì)恒大的應(yīng)收款項(xiàng)總敞口合計(jì)82.4億元。

同樣在房地產(chǎn)工程方面面臨較多應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)的還有上海建工。8月份上海建工披露《關(guān)于涉及訴訟的公告》顯示，提高應(yīng)收賬款回收率，公司對(duì)房地產(chǎn)相關(guān)建設(shè)工程應(yīng)收款項(xiàng)提起了訴訟或仲裁，截至披露日公司近期內(nèi)累計(jì)發(fā)生的該類訴訟合計(jì)68項(xiàng)，合計(jì)涉案金額38.54億元，被告方包括恒大地產(chǎn)集團(tuán)、綠地控股集團(tuán)等。

不過(guò)，盡管上海建工將“行業(yè)上游若出現(xiàn)嚴(yán)重的房產(chǎn)滯銷、業(yè)主方財(cái)務(wù)緊張，將一定程度上傳遞到該公司相關(guān)業(yè)務(wù)”作為業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，但公司在房地產(chǎn)板塊的營(yíng)收占比不降反增。2022年上半年，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)是上海建工旗下為數(shù)不多營(yíng)收和毛利增長(zhǎng)的板塊，期間實(shí)現(xiàn)營(yíng)收54.89億元，同比增長(zhǎng)158%，在總營(yíng)收占比提升3.98個(gè)百分點(diǎn)至5.55%；毛利率則提升0.84個(gè)百分點(diǎn)至12.56%，高于公司基建工程和房建工程。

關(guān)于當(dāng)前的業(yè)務(wù)布局，上海建工董秘向《紅周刊》表示：“公司會(huì)把地產(chǎn)業(yè)務(wù)在整個(gè)業(yè)務(wù)板塊中的比重控制在一個(gè)相對(duì)合適的比例，不會(huì)非常冒進(jìn)，但同時(shí)也會(huì)根據(jù)政策導(dǎo)向和市場(chǎng)實(shí)際需求保持業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展。”據(jù)介紹，“目前上海建工在上海地區(qū)的業(yè)務(wù)權(quán)重大概占了60%，而以上海為中心的長(zhǎng)三角區(qū)域的業(yè)務(wù)比重大概能占到七至八成，公司同時(shí)在重點(diǎn)開(kāi)拓華南、大灣區(qū)以及海南等建筑市場(chǎng)和設(shè)計(jì)咨詢業(yè)務(wù)比較活躍的地域。”

（本文已刊發(fā)于12月24日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

關(guān)鍵詞： 建筑企業(yè)