（原標(biāo)題：肺部CT一號(hào)難求，民營(yíng)體檢醫(yī)院的春天要來(lái)了？）

來(lái)源 | 喬令導(dǎo)語(yǔ)：2023年如果經(jīng)濟(jì)能全面復(fù)蘇，企業(yè)盈利能力回暖，美年也會(huì)直接受益。

前段時(shí)間本來(lái)打算去醫(yī)院拍個(gè)肺部CT，但大家都知道醫(yī)療資源最近也比較緊張，肺部CT很難排到號(hào)。

(資料圖)

體檢這個(gè)行業(yè)應(yīng)該可以說(shuō)是比較剛性的需求，一方面是國(guó)民生活水平提高健康觀念深入人心，大家對(duì)健康的理念逐漸從治療轉(zhuǎn)向預(yù)防為主；另一方面是陽(yáng)過(guò)之后的體檢需求在持續(xù)釋放。

其實(shí)人口老齡化的大背景下，醫(yī)療服務(wù)的需求一定是只增不減的，特別是Reopen后不論是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)的入職體檢，還是C端的個(gè)人健康需求，新的增長(zhǎng)應(yīng)該是比較確定的。

從2011年到2018年，我國(guó)體檢的覆蓋率從25.5%提升至31.2%，至2021年穩(wěn)定在31%左右，滲透率明顯低于歐美國(guó)家，美國(guó)在2016年就已經(jīng)達(dá)到74.2%，德國(guó)更是超過(guò)了95%。

從《中國(guó)衛(wèi)生健康統(tǒng)計(jì)年鑒（2021）》顯示的數(shù)據(jù)來(lái)看，2020年全國(guó)健康體檢人次為4.31億人次，按照人均350元計(jì)算，行業(yè)的規(guī)模超過(guò)1500億元，而且行業(yè)客單價(jià)只會(huì)增不會(huì)減。

所以再回過(guò)頭看張坤之前抄底美年健康(SZ:002044)，復(fù)蘇的邏輯判斷是成立的，但是低于預(yù)期的是之前放開(kāi)存在較大的不確定性，這可能也是張坤選擇在底部割肉的原因。

近期美年健康推出的陽(yáng)康安心檢，官網(wǎng)顯示已經(jīng)售賣(mài)出15萬(wàn)份（官方商城），可見(jiàn)陽(yáng)過(guò)之后的增量邏輯是成立的。

復(fù)蘇性新增量

體檢以公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)為主，民營(yíng)專(zhuān)業(yè)體檢機(jī)構(gòu)為輔的競(jìng)爭(zhēng)格局比較清晰，公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的占比在2018年就已經(jīng)達(dá)到81.4%，而民營(yíng)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的占比僅為18.6%。

按照1500億的規(guī)模來(lái)測(cè)算，民營(yíng)體檢的規(guī)模不超過(guò)300億元，這其中美年健康是份額最大的一家。

美年健康于2004年成立，2011年并購(gòu)沈陽(yáng)大健康，2012年合并瑞格爾布局深圳、廣州及東莞等市場(chǎng)；2014年收購(gòu)深圳鴻康杰；2017年全資控股慈銘健康；2019年收購(gòu)安徽諾一51%股權(quán)，發(fā)展路徑類(lèi)似愛(ài)爾眼科，都是通過(guò)并購(gòu)來(lái)擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模。

到2021年公司旗檢中心數(shù)量為613家，其中控股體檢274家，參股體檢中心339家。

2021年全年接待人次為3080萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)16.01%，其中控股體檢中心接待人次為1860萬(wàn)人。因此2021年的扣非凈利潤(rùn)也在連續(xù)虧損兩年后首次轉(zhuǎn)正，為7272.06萬(wàn)元。

真正壓力大的還是2022年，3月份之后多地持續(xù)爆發(fā)疫情，華東、華北及東北等多個(gè)大城市封控限流，企業(yè)正常開(kāi)工受到較大影響，團(tuán)體及個(gè)人到檢數(shù)量明顯下滑。

同時(shí)全國(guó)有150余家體檢中心平均停業(yè)時(shí)間超過(guò)了40天，特別是上海地區(qū)的22家平均停業(yè)時(shí)間超過(guò)80天。

所以上半年公司的營(yíng)收下滑了13.67%至29.22億，扣非凈利潤(rùn)下滑84.84%至6.95億元。

而三季度隨著各地的風(fēng)控逐步放寬，公司業(yè)績(jī)回暖明顯，三季度收入28.29億元，同比增長(zhǎng)14.52%，最關(guān)鍵的是扣非凈利潤(rùn)賺了2.71億元，同比增長(zhǎng)66.54%。

四季度隨著全面的放開(kāi)，體檢需求激增，全年扣非凈利潤(rùn)大概率會(huì)轉(zhuǎn)正。

根據(jù)IFind顯示，機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2022年全年凈利潤(rùn)為1億元，對(duì)2023及2024年的預(yù)期也較為樂(lè)觀，凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值分別為4.23億、5.68億元，增速分別為323%和34.28%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：IFind

美年健康超過(guò)90%的收入來(lái)自體檢行業(yè)，大眾健康類(lèi)的美年大健康貢獻(xiàn)了76.7%的營(yíng)收，慈銘和奧亞貢獻(xiàn)了21.9%的收入，高端個(gè)人健康的美兆收入占比是1.4%。

團(tuán)體客戶的占比依然是美年的核心支柱，占比是76%，全面開(kāi)工后這一塊也會(huì)是復(fù)蘇的重點(diǎn)方向，個(gè)人客戶還是要看后期的品牌建設(shè)。

規(guī)模和品牌力

體檢這門(mén)生意跟眼科擴(kuò)張差不多，都是重資產(chǎn)行業(yè)，前期不論是并購(gòu)還是自建買(mǎi)設(shè)備租場(chǎng)地都需要大量的現(xiàn)金流支持。

在美年的財(cái)報(bào)上也能看到，公司54.21%的資產(chǎn)負(fù)債率并不算低，短期借款16.4億元，財(cái)務(wù)成本3億左右。

費(fèi)用端最大的支出是銷(xiāo)售費(fèi)用，畢竟品牌建設(shè)才是大頭，美年一直保持20%以上的銷(xiāo)售費(fèi)用占比。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)方面主要是規(guī)模和品牌力，整個(gè)非公體檢不到300億的規(guī)模，美年一家的營(yíng)收就占據(jù)了30%，絕對(duì)的頭部?jī)?yōu)勢(shì)，份額排名第三的瑞慈2021年收入為25.07億元。

可以預(yù)期的是美年在行業(yè)的地位基本穩(wěn)健，后期重點(diǎn)關(guān)注兩方面，一是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況；二是品牌建設(shè)。

首先是復(fù)蘇，由于美年有超過(guò)70%的收入來(lái)自團(tuán)體客戶，而團(tuán)檢大多數(shù)情況是企事業(yè)單位給員工的福利，受制于企業(yè)預(yù)算，過(guò)去兩年各大企業(yè)降本增效裁員降薪，影響較大。

2023年如果經(jīng)濟(jì)能全面復(fù)蘇，企業(yè)盈利能力回暖，美年也會(huì)直接受益。

為什么要一直強(qiáng)調(diào)品牌建設(shè)，體檢機(jī)構(gòu)無(wú)非就是買(mǎi)設(shè)備、開(kāi)店，然后服務(wù)消費(fèi)者，所以服務(wù)品質(zhì)和品牌信任度才是核心價(jià)值。

結(jié)尾

美年目前在規(guī)模和品牌力上都建立了絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，不出意外的話在2023年將看到實(shí)質(zhì)性的復(fù)蘇增長(zhǎng)。

但賬面的負(fù)債以及商譽(yù)值問(wèn)題也值得擔(dān)憂，比如過(guò)去幾年因?yàn)槭召?gòu)標(biāo)的盈利不及預(yù)期導(dǎo)致商譽(yù)減值，最終導(dǎo)致凈利潤(rùn)虧損，這種情況對(duì)于靠并購(gòu)擴(kuò)張的行業(yè)來(lái)說(shuō)也是無(wú)可避免的。

而虧損的本質(zhì)實(shí)際上是企業(yè)開(kāi)工率下滑，但這樣的低谷期已經(jīng)過(guò)去了，2023年將迎來(lái)新的反轉(zhuǎn)。

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