（原標(biāo)題：2022年中生代基金經(jīng)理以穩(wěn)制勝，2023年“由守轉(zhuǎn)攻”考驗行業(yè)輪動能力）

紅周刊 特約 | 王驊

【資料圖】

過去兩年，新生代基金經(jīng)理的脫穎而出實際上也是時代紅利和基金經(jīng)理生命周期的共振。從未來收益確定性看，能夠獲得超額收益的可能還是具備一定輪動能力，且對中游制造有一定了解的產(chǎn)品。

公募2022年業(yè)績排名戰(zhàn)正式落下帷幕，盡管去年的市場表現(xiàn)很不理想，但在基數(shù)龐大的基金中也有少數(shù)產(chǎn)品跑出了正收益。其中，取代此前一年集體走紅的新生代經(jīng)理，2022年業(yè)績居前的大多為從業(yè)經(jīng)驗在4至8年的中生代。結(jié)合他們在2018年等熊市的表現(xiàn)，他們對于抗跌有著一定心得，同時也能在快速輪動的市場中表現(xiàn)尚可。

低估、周期、左側(cè)

是2022年中生代“獲勝標(biāo)簽”

從行業(yè)維度看，2022年有亮點的行業(yè)不多，少數(shù)出現(xiàn)漲幅或者跌幅較少的行業(yè)中，煤炭呈現(xiàn)整體上漲的投資機會，大金融、交運等則是結(jié)構(gòu)性機會。這些行業(yè)的統(tǒng)一特征是階段處于極度低估狀態(tài)，有色、煤炭、石化、航運港口等板塊或細(xì)分領(lǐng)域的估值分位最高接近5%。

縱觀2022年業(yè)績突出的產(chǎn)品，萬家宏觀、萬家頤和的煤炭持倉在30%以上，景順長城中國回報的地產(chǎn)持倉在50%以上。在低估值的支撐下，這些周期板塊受到事件影響后階段性成為資本“寵兒”。從內(nèi)部看，中央及地方對地產(chǎn)的托底及放開使房地產(chǎn)觸底反彈；從外部看，上游資源品受俄烏沖突等事件影響在供需端出現(xiàn)不平衡，在全球通脹的助推下，大宗商品價格進(jìn)一步走高。

從績優(yōu)基金的配置來看，雖然在疫情相關(guān)的航空旅游和醫(yī)藥標(biāo)的上，重倉程度并沒有周期/低估值板塊高，但是依舊有一部分基金經(jīng)理在左側(cè)配置。而出行旅游相關(guān)方面，林英睿管理的廣發(fā)多策略、廣發(fā)睿毅領(lǐng)先在航空板塊配置比例接近50%，中泰興誠、中泰開陽在該行業(yè)的配置比例也較高。至于醫(yī)藥方面，以中藥為例，自10月份以來反彈幅度超過30%，很多基金憑借在這一領(lǐng)域的重倉將年內(nèi)收益翻紅，中銀證券健康產(chǎn)業(yè)、圓信永豐興源在中藥板塊的平均持倉在40%以上，融通鑫新成長及大成多策略去年的業(yè)績也顯著受益于該板塊。

結(jié)合以上績優(yōu)基金經(jīng)理的持倉和其框架，低估值幾乎是他們共同考慮的選股標(biāo)準(zhǔn)，同時低估作為組合回撤的有效保護，也保證這些產(chǎn)品在熊市中相對抗跌，比較典型的例子是金元順安繆瑋彬和廣發(fā)林英睿均將估值作為選股的核心指標(biāo)，在2018年的熊市中金元順安元啟上漲6.75%，而廣發(fā)睿毅領(lǐng)先僅下跌-7.18%。

上述提到的產(chǎn)品風(fēng)格較過去幾年變化不大，這背后體現(xiàn)的是具備一定投資經(jīng)驗的基金經(jīng)理已經(jīng)渡過了成長期并通過前期的摸索，形成了自身能力圈和對自身風(fēng)格內(nèi)的定價能力。而在2022年的市場環(huán)境中，低估值、左側(cè)的投資風(fēng)格安全邊際更高。

中生代基金經(jīng)理行業(yè)輪動能力強

投資策略更為成熟

如果以基金經(jīng)理的職業(yè)生命周期進(jìn)行劃分，新生代管理人剛從基金經(jīng)理助理或者研究員走上管理崗位，還處在研究到管理的適應(yīng)期，尚需不斷擴充自身能力圈外的稟賦，精進(jìn)組合管理辦法以及深化個股定價能力。

管理經(jīng)驗尚不足4年的新生代基金經(jīng)理實際沒有經(jīng)歷過2018年的熊市，平均持倉市值規(guī)模相對較小，靈活度也更高，貼合了2021年市值下沉的市場風(fēng)格，同時較小的規(guī)模在對中小市值股票的投資上也有更高的效率。此外，中國制造業(yè)自身在升級，逐步邁向中高端制造，規(guī)模不再是首要的目標(biāo)，更需要突破高附加值產(chǎn)品，這就需要一批又一批具有全球競爭力品質(zhì)和技術(shù)的細(xì)分龍頭和隱形冠軍，以及越來越多具有全球競爭力的細(xì)分行業(yè)龍頭。過去兩年，新生代基金經(jīng)理的脫穎而出實際上也是時代紅利和基金經(jīng)理生命周期的共振。

但也需要注意的是，因為部分新生代管理人大放異彩，也使得他們管理的產(chǎn)品規(guī)模迅速擴大，其策略難以容納更大的資金以及更加復(fù)雜的市場就導(dǎo)致了這些基金經(jīng)理的表現(xiàn)階段落后。相較之下，管理經(jīng)驗4-8年的中生代早在前兩年就至少經(jīng)歷過一輪牛熊的洗禮，渡過前期的摸索，能力上了新的臺階，除了前期積累的個股研究經(jīng)驗外，相比新生代基金經(jīng)理，他們行業(yè)輪動能力可能更強，相對成熟的策略本身也能夠容納更大規(guī)模。

以華商優(yōu)勢行業(yè)為例，基金長期呈現(xiàn)的是一個風(fēng)格輪動的特征，基金經(jīng)理周海棟能力圈在周期、科技領(lǐng)域，對于周期變化的把握非常敏銳，會進(jìn)行行業(yè)輪動，對于看好的板塊敢于重倉，表現(xiàn)出行業(yè)集中、個股適度分散的特征，2019年-2020年還配置過較多的科技龍頭、國產(chǎn)化創(chuàng)新、新基建概念股；2021年以來配置資源股、順周期概念股顯著增加；同時對于旅游出行、鋰礦、白酒、創(chuàng)新藥概念股也有所涉獵。

研判2023年市場，在市場普遍的修復(fù)預(yù)期下，未來市場走勢更取決于行業(yè)基本面的修復(fù)和產(chǎn)業(yè)走向，疫情和投資者預(yù)期的影響將逐漸消退。在分析2023年風(fēng)格時，季度級別的復(fù)蘇和增速不是關(guān)鍵，關(guān)鍵在于復(fù)蘇之后的走向和背后的產(chǎn)業(yè)周期。從這個角度看，先進(jìn)制造崛起周期尚未完結(jié)，今年的市場主旋律可能仍會在電子、機械等滲透率有待上升的板塊中尋找精細(xì)化的方向。從未來收益的確定性來看，過去一年低估、左側(cè)的思路可能僅能提供托底收益，有望獲得超額收益的還是具備一定輪動能力，且對中游制造有一定了解的產(chǎn)品。

（本文已刊發(fā)于1月7日《紅周刊》，文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

關(guān)鍵詞： 由守轉(zhuǎn)攻 基金經(jīng)理