中信證券研報指出，A股正處于全年關(guān)鍵做多窗口，高頻數(shù)據(jù)驗證與基本面預(yù)期形成正反饋，強化投資者增配共識，預(yù)計外資快速流入之后節(jié)奏將放緩，國內(nèi)資金也將補倉，逐步形成資金接力效應(yīng)。歷史復(fù)盤顯示，外資集中流入疊加春節(jié)過后，市場上漲概率更大，當(dāng)前依然是較好的加倉時點，建議長期戰(zhàn)略配置圍繞“四大安全”，中期戰(zhàn)術(shù)加倉三類“洼地”，短期聚焦處于“洼地”且春節(jié)后有爆發(fā)力的品種。

研報全文

資金將逐步接力 布局節(jié)后高彈性

A股正處于全年關(guān)鍵做多窗口，高頻數(shù)據(jù)驗證與基本面預(yù)期形成正反饋，強化投資者增配共識，預(yù)計外資快速流入之后節(jié)奏將放緩，國內(nèi)資金也將補倉，逐步形成資金接力效應(yīng)。歷史復(fù)盤顯示，外資集中流入疊加春節(jié)過后，市場上漲概率更大，當(dāng)前依然是較好的加倉時點，建議長期戰(zhàn)略配置圍繞“四大安全”，中期戰(zhàn)術(shù)加倉三類“洼地”，短期聚焦處于“洼地”且春節(jié)后有爆發(fā)力的品種。首先，近期全國疫情“達(dá)峰”后日新增感染數(shù)回落明顯，高頻數(shù)據(jù)驗證與基本面預(yù)期改善形成正反饋，且基本面中期修復(fù)趨勢高度明確，各類投資者中期增配A股已形成較強共識。其次，外資補倉式流入明顯提速，已成為開年來最重要的定價力量，預(yù)計也是今年全年重要的資金來源之一；國內(nèi)機構(gòu)調(diào)倉從均衡配置轉(zhuǎn)向更重成長，內(nèi)外資將逐步形成資金接力效應(yīng)。再次，歷史復(fù)盤顯示，外資過去33次周流入超200億元的事件中，有20次A股在后續(xù)3個月上漲，滬深300平均漲幅8.8%；2000年以來春節(jié)后一個月A股上漲概率74%，平均漲幅2.5%：當(dāng)前上述兩類事件疊加，節(jié)后市場上漲概率較大。最后，當(dāng)前依然是較好的加倉時點，短期配置上，建議布局機構(gòu)倉位低、產(chǎn)業(yè)邏輯順、業(yè)績彈性大，預(yù)計春節(jié)長假后有爆發(fā)力的品種，如醫(yī)藥醫(yī)療和信創(chuàng)等。

(資料圖片僅供參考)

高頻數(shù)據(jù)驗證與基本面預(yù)期形成改善正反饋，強化各類投資者增配A股共識

1)高頻數(shù)據(jù)驗證與基本面預(yù)期改善形成正反饋。近期高頻數(shù)據(jù)顯示，全國疫情“達(dá)峰”后人員流動和消費端修復(fù)彈性較大，地產(chǎn)銷售也明顯改善。首先，據(jù)國家衛(wèi)健委最新通報數(shù)據(jù)，全國發(fā)熱門診的診療量自去年12月下旬最高單日286.7萬人次持續(xù)下降至今年1月12日的47.7萬人次，同期發(fā)熱門診陽性檢出率也從峰值的34%下降至最新的11%。1月11日23個樣本城市地鐵客運量今年以來穩(wěn)步恢復(fù)，北上廣深的擁堵延遲指數(shù)也恢復(fù)至與去年同期基本持平。其次，春運前7天民航、鐵路旅客發(fā)送量環(huán)比持續(xù)上升，累計同比增長35%、26%，相當(dāng)于2019年同期的65%、69%，考慮部分學(xué)生和工人春運前已回鄉(xiāng)，預(yù)計未來消費高頻數(shù)據(jù)將隨著春運返鄉(xiāng)累計不斷改善。最后，上周二手房成交活躍，相比去年同期增長38%，30大中城市商品房成交面積恢復(fù)至2019年同期的91%。A股處于由業(yè)績驅(qū)動的階段，而高頻數(shù)據(jù)驗證和基本面預(yù)期改善已形成正反饋。

2)基本面中期修復(fù)趨勢高度明確，各類投資者中期增配A股已形成較強共識。首先，提前“達(dá)峰”的疫情流行期對經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響明顯前置，12月國內(nèi)數(shù)據(jù)整體較弱，社融增速繼續(xù)放緩但企業(yè)貸款超預(yù)期，出口增速跌幅擴(kuò)大，核心CPI開始走出向上趨勢。其次，開春后經(jīng)濟(jì)上行的確定性強，預(yù)計2月國內(nèi)消費端將繼續(xù)修復(fù)。3月初全國“兩會”對今年穩(wěn)增長、擴(kuò)內(nèi)需政策會有更具體的定調(diào)安排，政策和內(nèi)生增長共同驅(qū)動經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)，預(yù)計今年一季度國內(nèi)GDP同比增速不會低于去年四季度。再次，市場修復(fù)至今整體估值依然較低，截至1月13日，上證50、滬深300和創(chuàng)業(yè)板指的動態(tài)P/E僅處于2010年以來43%、34%和14%的分位；公募基金和北向資金的前100大重倉股加權(quán)動態(tài)P/E僅為16.9x和14.1x.最后，2022年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)收官偏弱對基本面預(yù)期影響小，估值較低和中期基本面修復(fù)高度確定下，各類投資者增配A股共識依然較強。

外資流入短期明顯提速，已成為開年來最重要的定價力量

1)開年外資補倉式流入明顯提速。首先，北向資金過去3個月回流較為明顯，配置型和交易型資金共振流入743億元和1079億元；海外圣誕、新年長假結(jié)束后，今年來北向資金流入明顯提速，截至1月13日，北向資金累計凈流入640億元。其次，配置型和交易型資金去年三季度凈流出的“缺口”在上周已經(jīng)基本補齊，其中交易型資金過去一個階段的累計凈流入1006億元已經(jīng)達(dá)到了歷史峰值。再次，近期外資快速流入的行業(yè)結(jié)構(gòu)與其重倉股結(jié)構(gòu)線性吻合度高，是對之前降低倉位的回補。最后，近期人民幣兌美元快速升值，后續(xù)人民幣的升值預(yù)期對北向資金短期流入提速也有催化作用。

2)基于歷史數(shù)據(jù)，外資大幅快速流入后，往往會開啟一波中期行情。我們統(tǒng)計了陸股通開通以來北向資金快速流入的交易周，在北向資金累計凈流入超200億元的33次中，滬深300指數(shù)在后續(xù)3個月有20次上漲，上漲的樣本中，平均漲幅達(dá)8.8%。歷史回溯顯示，無論是對市場左側(cè)布局還是右側(cè)行情強度的判斷，北向資金快速流入，特別是配置型資金快速凈流入有比較明顯的領(lǐng)先意義，往往會開啟一波中期行情。

3)基于全球比較，外資依然是A股今年重要的邊際定價力量。首先，近期公布的美國2022年12月通脹繼續(xù)回落，CPI環(huán)比增速轉(zhuǎn)負(fù)，預(yù)計聯(lián)儲加息步伐在2月進(jìn)一步放緩至25bps概率較大。其次，“東邊日出西邊雨”的全球宏觀周期分化下，預(yù)計中國相對基本面優(yōu)勢會日益明顯，A股基本面的彈性在全球主要權(quán)益市場中更有吸引力。再次，隨著經(jīng)濟(jì)因素替代貨幣因素成為人民幣匯率主驅(qū)動，預(yù)計人民幣已進(jìn)入中期易升難貶的階段，有利于強化外資增配A股意愿。最后，我們認(rèn)為，外資是A股2023年重要的邊際定價力量，預(yù)計全年凈流入規(guī)模在2000~3000億元。

國內(nèi)投資者春節(jié)前后也將回補倉位，逐步與外資形成資金接力效應(yīng)

1)春節(jié)前市場活躍度下降，正是較好的加倉時點。一方面，北向資金成交占比回升，內(nèi)資觀望外資流入的交易特征下，市場活躍度進(jìn)一步修復(fù)遇瓶頸。2023年第二周日均成交7361億元，相比第一周8135億元回落9.5%；滬深300、中證1000、國證2000周度換手率降至2015年以來的30%、16%和37%分位；日均成交不足5000萬元的公司數(shù)占比從2020年常態(tài)水平的34%升至1月13日的48%，小票成交熱度低。另一方面，1月以來公募基金的倉位變化不大，凈贖回率處于低位，交易以調(diào)倉為主，我們對中信證券渠道的調(diào)研顯示，上周活躍中小型私募倉位75%，環(huán)比開年第一周提升2pcts.國內(nèi)機構(gòu)中期增配A股共識雖強，但結(jié)構(gòu)上對于領(lǐng)漲主線尚未形成一致預(yù)期，正是較好的加倉時點。

2)歷史復(fù)盤數(shù)據(jù)顯示，A股春節(jié)后上漲概率較大。2010年以來，上證指數(shù)春節(jié)前20個交易日平均漲跌幅-1.2%，但七成的年份在春節(jié)前5個/節(jié)后5個/節(jié)后20個交易日實現(xiàn)了正收益，平均漲幅分別為+0.8%/+0.8%/+2.8%。更長時間維度，節(jié)后上漲概率較大這一結(jié)論仍然成立，1991/2000年以來，春節(jié)后20個交易日上證指數(shù)上漲的年份占比維持在七成以上，平均漲幅分別為+3.4%/+2.5%。春節(jié)后大盤快速上漲的年份，創(chuàng)業(yè)板指的彈性也明顯更大；春節(jié)后大盤下跌的個別年份，多為海內(nèi)外突發(fā)因素或前期的極端行情導(dǎo)致市場調(diào)整。按行業(yè)劃分，2010年以來春節(jié)后20個交易日漲幅平均數(shù)前5的一級行業(yè)包括通信/計算機/電子/綜合/紡織服裝，平均漲幅在8%左右；漲幅中位數(shù)前5的一級行業(yè)包括綜合/紡織服裝/電力設(shè)備及新能源/電力及公用事業(yè)/煤炭，中位數(shù)在7%左右。外資集中流入疊加春節(jié)過后，市場上漲概率更大。

3)國內(nèi)機構(gòu)調(diào)倉從均衡配置轉(zhuǎn)向更重成長。首先，去年年底國內(nèi)機構(gòu)在疫情流行期下調(diào)倉方向更偏均衡配置，而疫情“達(dá)峰”后調(diào)倉方向更注重彈性。其次，過去幾個月外資持續(xù)回流中國資產(chǎn)，行情擴(kuò)散的同時，內(nèi)外機構(gòu)持倉有交集的品種修復(fù)明顯，中期增配意愿同樣較強的國內(nèi)機構(gòu)入場的緊迫性加強。最后，考慮到此前被主題交易虹吸的資金快速釋放，成長股流動性環(huán)境明顯好轉(zhuǎn)將有利于春節(jié)后形成風(fēng)格優(yōu)勢。

資金將逐步接力，布局節(jié)后高彈性

A股依然處于全年關(guān)鍵的做多窗口，市場正處于業(yè)績驅(qū)動的階段，高頻數(shù)據(jù)驗證與基本面預(yù)期改善形成正反饋，強化各類投資者增配共識。外資流入短期明顯提速，已成為開年來最重要的定價力量，而國內(nèi)投資者春節(jié)前后也將回補倉位，與外資形成資金接力，提供了更好的加倉時機。配置方面，①長期戰(zhàn)略配置上，依然建議圍繞能源、科技、國防和農(nóng)業(yè)“四大安全”領(lǐng)域展開。②中期戰(zhàn)術(shù)加倉上，建議關(guān)注受益于市場流動性持續(xù)好轉(zhuǎn)和擴(kuò)散的過程的三類“洼地”，以及2023年業(yè)績有較大同比改善空間的行業(yè)，例如科技中的數(shù)字經(jīng)濟(jì)，醫(yī)藥中的藥品耗材和器械，制造中的風(fēng)光儲，機械和軍工板塊中細(xì)分材料和設(shè)備領(lǐng)域，地產(chǎn)鏈中建材、家居、家電等后周期品類。③短期品種選擇上，在內(nèi)外資金接力期，建議布局機構(gòu)倉位低、產(chǎn)業(yè)邏輯順、業(yè)績彈性大，預(yù)計春節(jié)長假后有爆發(fā)力的品種，包括醫(yī)藥醫(yī)療和信創(chuàng)等。

風(fēng)險因素

疫情影響超預(yù)期；中美科技、貿(mào)易和金融領(lǐng)域摩擦加劇；國內(nèi)政策及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期；海內(nèi)外宏觀流動性超預(yù)期收緊；俄烏沖突進(jìn)一步升級。

（文章來源：證券時報）

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