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一、海外市場(chǎng)：美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期放緩，美元美債下行驅(qū)動(dòng)外資風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。11月至今，外資是A股主要增量資金，期間北向資金凈買(mǎi)入A股規(guī)模達(dá)1591億元。海外因素來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮預(yù)期放緩，美元指數(shù)和美債利率的下行使得外資風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。11月至今，美元指數(shù)呈下行趨勢(shì)，期間跌幅達(dá)8.44%；各期限美債收益率11月7日觸頂后出現(xiàn)回落，10年期美債收益率自峰值的4.22%下行至3.49%。而最新公布的美國(guó)通脹如期緩解，也進(jìn)一步鞏固了美聯(lián)儲(chǔ)加息步入尾聲的預(yù)期。

二、中國(guó)疫后復(fù)蘇，A股在全球資產(chǎn)配置中的吸引力提升。2023年，中美經(jīng)濟(jì)周期將再度錯(cuò)位，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退壓力逐步顯現(xiàn)，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望隨著防疫優(yōu)化和穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力，率先進(jìn)入復(fù)蘇周期，近期多家外資機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)中國(guó)2023年GDP增速目標(biāo)。此外，多數(shù)省份的政府工作報(bào)告中將2023年增長(zhǎng)目標(biāo)定在5%至6.5%區(qū)間，今年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望總體回升。政策層面，防疫政策在去年11月份迎來(lái)重大拐點(diǎn)，房地產(chǎn)、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域也釋放暖意，驅(qū)動(dòng)A股估值的持續(xù)抬升。

三、私募基金倉(cāng)位快速提升，公募發(fā)行回暖還需等待。與外資大幅進(jìn)攻相比，內(nèi)資的入市節(jié)奏偏慢。其中，私募倉(cāng)位提升較快：截至12月31日，百億股票私募倉(cāng)位指數(shù)為77.79%，較9月底的低點(diǎn)上升6.38個(gè)百分點(diǎn)，較11月底上升3.53個(gè)百分點(diǎn)。公募基金發(fā)行市場(chǎng)偏冷：2022年12月，權(quán)益類(lèi)基金發(fā)行份額296.07億份，較2021和2020年同期大幅下降，2023年初至今，權(quán)益類(lèi)基金發(fā)行份額39.24億份，基金發(fā)行市場(chǎng)仍偏冷淡。2022年權(quán)益類(lèi)基金回報(bào)率不佳，近期A股市場(chǎng)回暖，但基金投資者的情緒還未完全恢復(fù)。待春節(jié)后，隨著基金收益率的回升和投資者情緒進(jìn)一步修復(fù)，公募增量資金也將逐漸入市。

四、投資建議：A股春季行情仍在積極可為期。本輪A股行情從11月初啟動(dòng)，主要驅(qū)動(dòng)力來(lái)自估值的抬升。展望后市，我們對(duì)A股仍持積極態(tài)度：1)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期放緩，美元美債下行驅(qū)動(dòng)外資風(fēng)險(xiǎn)偏好回升；2)疫情政策優(yōu)化后，外資機(jī)構(gòu)上調(diào)中國(guó)2023年增長(zhǎng)預(yù)期，A股在全球資產(chǎn)配置中的吸引力提升；3)房地產(chǎn)、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域政策釋放暖意，驅(qū)動(dòng)A股估值的持續(xù)抬升。資金面來(lái)看，外資是近期主導(dǎo)增量資金，私募基金倉(cāng)位也出現(xiàn)快速上行，待投資者情緒進(jìn)一步修復(fù)，公募增量資金也有望逐漸入市，驅(qū)動(dòng)A股資金面向好。行業(yè)配置上，建議關(guān)注三條主線：

1)受益于疫后修復(fù)的消費(fèi)領(lǐng)域，食品飲料、醫(yī)藥、航空機(jī)場(chǎng)、酒店、免稅等；

2)產(chǎn)業(yè)政策支持的成長(zhǎng)板塊，數(shù)字經(jīng)濟(jì)、信創(chuàng)、軍工、新能源部分領(lǐng)域等；

3)受益于政策邊際調(diào)整的，地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)；政策力度不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。

（文章來(lái)源：華西證券）

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