一、冷靜對(duì)待市場(chǎng)情緒，重點(diǎn)關(guān)注一季度風(fēng)險(xiǎn)因素演繹

一是疫情或呈現(xiàn)“一波多峰”特點(diǎn)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程及醫(yī)療系統(tǒng)或階段性承壓。隨著病毒不斷變異以及不同毒株間抗體防護(hù)效果的下降，各國(guó)防控政策放開后均出現(xiàn)了多次不同程度的階段性高峰。我國(guó)自12月放開以來(lái)主要城市已陸續(xù)達(dá)峰，考慮到春運(yùn)、國(guó)際航運(yùn)放開以及病毒持續(xù)變異等因素影響，我國(guó)疫情亦也將呈現(xiàn)“一波多峰”特點(diǎn)，疫情的持續(xù)反復(fù)在影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的同時(shí)也將對(duì)國(guó)內(nèi)醫(yī)療系統(tǒng)提出更大挑戰(zhàn)，醫(yī)藥板塊依然是一季度和全年最值得關(guān)注的品種。

二是消費(fèi)等復(fù)蘇的力度或低于市場(chǎng)預(yù)期。從國(guó)外疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，疫情反復(fù)將影響勞動(dòng)整體參與率，對(duì)企業(yè)正常生產(chǎn)造成階段性擾動(dòng)，同時(shí)疫情反復(fù)也讓居民資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)進(jìn)程放緩，在低收入預(yù)期和高預(yù)防性儲(chǔ)蓄情況難以出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善的情況下也將影響消費(fèi)的復(fù)蘇進(jìn)程，因此我國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)過程實(shí)際或低于市場(chǎng)預(yù)期。除疫情外，歷史上看，去年全年的收入和年終獎(jiǎng)收入等是影響春節(jié)期間消費(fèi)最重要的因素，疫情擾動(dòng)下全年收入和年終獎(jiǎng)收入下降將進(jìn)一步影響春節(jié)期間消費(fèi)。

(資料圖片僅供參考)

三是地產(chǎn)需求側(cè)與政策力度或低于市場(chǎng)預(yù)期。如我們此前一直強(qiáng)調(diào)，融資端地產(chǎn)放松已基本“應(yīng)出盡出”，當(dāng)前市場(chǎng)的焦點(diǎn)在于地產(chǎn)需求側(cè)，而地產(chǎn)需求側(cè)最核心的兩個(gè)因素是居民的收入預(yù)期與房?jī)r(jià)預(yù)期。在收入預(yù)期短時(shí)間比較難改善的情況下，放開一線限購(gòu)限貸和三四線新一輪棚改等刺激房?jī)r(jià)預(yù)期的政策成為市場(chǎng)的焦點(diǎn)，地產(chǎn)需求側(cè)復(fù)蘇至少在今年上半年或仍將低于預(yù)期。

除此之外，需關(guān)注國(guó)內(nèi)城投債到期高峰、美聯(lián)儲(chǔ)上半年偏鷹派等此前我們強(qiáng)調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)因素。美國(guó)12月CPI數(shù)據(jù)顯示房產(chǎn)價(jià)格對(duì)于CPI的支撐作用依舊顯著，“工資-通脹”雙螺旋效應(yīng)對(duì)CPI形成強(qiáng)有力支撐，美聯(lián)儲(chǔ)加息持續(xù)時(shí)間和終端利率水平或仍超市場(chǎng)預(yù)期。

周度觀點(diǎn)：當(dāng)前市場(chǎng)情緒較高，需冷靜對(duì)待市場(chǎng)情緒，短期不建議過度追高，而要重視一季度風(fēng)險(xiǎn)因素的演繹。從風(fēng)格表現(xiàn)來(lái)看，一季度醫(yī)藥、高分紅的電力以及科技(軍工、計(jì)算機(jī))等風(fēng)格或相對(duì)占優(yōu)。全年來(lái)看，經(jīng)濟(jì)作為今年決策層最重要工作的基礎(chǔ)，需關(guān)注后續(xù)政策刺激的力度，隨著經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)“否極泰來(lái)”，二季度的市場(chǎng)表現(xiàn)值得期待，故也可以將一季度看成是逢低布局的窗口期。

二、投資建議

在經(jīng)歷了連續(xù)三周上漲后，當(dāng)前市場(chǎng)情緒較為亢奮，鑒于一季度仍然存在疫情擾動(dòng)、消費(fèi)復(fù)蘇低于預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)，短期內(nèi)不建議盲目追高，在配置方向上亦應(yīng)保持平衡：

1)結(jié)合過去10年春節(jié)前后的市場(chǎng)表現(xiàn)，大消費(fèi)板塊在春節(jié)前普遍表現(xiàn)不俗，但春節(jié)后板塊往往出現(xiàn)回落。且自12月疫情防控政策放松以來(lái)，以食品飲料、消費(fèi)者服務(wù)為代表的大消費(fèi)板塊實(shí)現(xiàn)較高漲幅，當(dāng)前板塊交易情緒已處于高位，因此短期內(nèi)不建議盲目追高。

2)計(jì)算機(jī)、軍工等科技板塊在近10年來(lái)春節(jié)前后表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，結(jié)合當(dāng)前計(jì)算機(jī)等科技板塊擁擠度較低，且在數(shù)字產(chǎn)業(yè)發(fā)展和大國(guó)科技競(jìng)爭(zhēng)等因素催化下不乏相對(duì)景氣的業(yè)績(jī)支撐，短期內(nèi)板塊投資價(jià)值凸顯。

3)電力、特高壓、電網(wǎng)改造等板塊目前處在底部階段，板塊交易情緒較低，未來(lái)在穩(wěn)增長(zhǎng)政策相繼落地的催化下，板塊或?qū)⒂胁凰妆憩F(xiàn)，可適當(dāng)配置進(jìn)行防御。

4)伴隨疫情逐步“常態(tài)化”和政府定向刺激效果顯現(xiàn)，下半年市場(chǎng)風(fēng)格或?qū)⒒氐窖肫蟮凸乐邓{(lán)籌，而在疫情反復(fù)沖擊影響下，醫(yī)藥板塊或成為23年市場(chǎng)重要主線。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策超預(yù)期刺激與寬松、國(guó)內(nèi)疫情超預(yù)期、中美貨幣政策超預(yù)期、統(tǒng)計(jì)誤差及數(shù)據(jù)更新不及時(shí)帶來(lái)的結(jié)論誤差。

（文章來(lái)源：中泰證券）

關(guān)鍵詞：