（原標(biāo)題：植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長連平：2023年下半年A股或?qū)⒊霈F(xiàn)盈利拐點(diǎn)，當(dāng)前股市最大的優(yōu)勢(shì)是估值低）

紅周刊 特約丨連平

對(duì)于2023年整體市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，我們的判斷是，多重利好因素主導(dǎo)下，資本市場(chǎng)有望回暖。具體來看，美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩、內(nèi)需復(fù)蘇、貨幣及財(cái)政政策、估值水平等都對(duì)資本市場(chǎng)形成一定利好，不過，把握機(jī)會(huì)的同時(shí)也不能忽視潛在的“灰犀?！焙汀昂谔禊Z”等風(fēng)險(xiǎn)。

(資料圖)

人民幣升值將利好人民幣資產(chǎn)

內(nèi)需恢復(fù)步伐將明顯加快

關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策，將在搖擺中由緊向松。隨著通脹逐步走緩和經(jīng)濟(jì)增長速度下行，2023年上半年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策可能從收緊回歸中性，本輪加息周期將趨緩并結(jié)束，壓制全球各類資產(chǎn)的重要因素將逐漸消退，對(duì)資本市場(chǎng)形成利好。美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向有助于釋放國內(nèi)貨幣政策偏松操作的空間，保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，推動(dòng)融資成本進(jìn)一步下降；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策由緊向松轉(zhuǎn)變有助于改善外部流動(dòng)性預(yù)期，使更多的外部資金回流中國，改善資本市場(chǎng)流動(dòng)性狀況，提升權(quán)益市場(chǎng)配置價(jià)值，提升估值修復(fù)空間。

同時(shí)，人民幣升值將利好人民幣資產(chǎn)。2023年人民幣匯率在雙向波動(dòng)中可能有一定幅度的升值。發(fā)達(dá)國家衰退、美元指數(shù)走弱、內(nèi)需大幅向好、貨幣政策穩(wěn)健、資本加快流入和人民幣國際化等內(nèi)部外部因素將支撐2023年的人民幣升值。高通脹造成的美元對(duì)人民幣購買力削弱，將在緊縮結(jié)束后凸顯。按照相對(duì)購買力平價(jià)理論，2021-2022年美國通脹高企應(yīng)該會(huì)削弱美元的購買力和內(nèi)在價(jià)值，只是在強(qiáng)勢(shì)緊縮性貨幣政策下其效應(yīng)被掩蓋了。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊結(jié)束后，人民幣對(duì)美元相對(duì)較高的內(nèi)在價(jià)值將會(huì)逐步體現(xiàn)。

據(jù)IMF預(yù)測(cè)，2022年全球通脹為8.8%，2023年降至6.5%，2024年仍有可能在4%以上，而中國的CPI同期都在3%以下的可能性很大。較高的通脹水平將導(dǎo)致美元相應(yīng)貶值，而較高的購買力水平則將支撐人民幣匯率。人民幣升值預(yù)期將提升海內(nèi)外投資者對(duì)A股的關(guān)注，有助于推動(dòng)股市上行。歷史數(shù)據(jù)表明，人民幣匯率和A股市場(chǎng)呈現(xiàn)較為明顯的正相關(guān)關(guān)系。例如，2005年-2008年、2014年前后和2020年-2021年中人民幣處于升值階段，上證指數(shù)均出現(xiàn)不同程度的上漲；2018年-2019年和2022年人民幣兌美元貶值，上證指數(shù)則出現(xiàn)下行趨勢(shì)。

此外，內(nèi)需恢復(fù)步伐將明顯加快。隨著穩(wěn)增長政策起效和防疫政策的優(yōu)化，2023年上半年經(jīng)濟(jì)尤其是消費(fèi)將逐步復(fù)蘇。從全球經(jīng)驗(yàn)看，除日韓恢復(fù)較為緩慢外，歐美、新加坡、越南等在疫情政策松動(dòng)后均出現(xiàn)了報(bào)復(fù)性反彈，消費(fèi)對(duì)GDP貢獻(xiàn)大幅增加。2023年投資在擴(kuò)大內(nèi)需中仍將發(fā)揮重要作用。

基建投資和制造業(yè)投資仍是兩大抓手，房地產(chǎn)投資則會(huì)從二季度開始企穩(wěn)回升，對(duì)投資的拖累程度也會(huì)逐步減緩。從美林時(shí)鐘角度看，2022年下半年以來我國GDP同比增速已開始回暖，2023年我國經(jīng)濟(jì)將從衰退后期轉(zhuǎn)向復(fù)蘇初期，在此期間股票市場(chǎng)出現(xiàn)上漲行情的概率較大。內(nèi)需恢復(fù)明顯加快必將推動(dòng)作為企業(yè)中堅(jiān)和精英的上市公司經(jīng)營狀況的改善，預(yù)計(jì)2023年下半年A股盈利拐點(diǎn)出現(xiàn)，從而夯實(shí)中期修復(fù)基礎(chǔ)。

2023年A股資金面有望改善

當(dāng)前股市最大的優(yōu)勢(shì)是估值低

2023年，貨幣政策有望維持穩(wěn)健偏松格局，積極財(cái)政政策繼續(xù)發(fā)力。2022年末央行降準(zhǔn)及相關(guān)監(jiān)管部門地產(chǎn)融資支持政策表明2023年市場(chǎng)流動(dòng)性仍將處于合理充裕的水平，這將對(duì)股市的上漲形成流動(dòng)性支撐。2022年由于資本市場(chǎng)波動(dòng)和投資風(fēng)險(xiǎn)加大，大量投資資金流入銀行體系，導(dǎo)致銀行存款大增。

央行數(shù)據(jù)顯示，2022年整體的超額儲(chǔ)蓄規(guī)模高達(dá)6萬億元。進(jìn)入2023年，在市場(chǎng)流動(dòng)性充裕的同時(shí)，資金也因預(yù)期改善將從銀行體系部分流回到資本市場(chǎng)。2023年的A股資金面比2022年會(huì)好很多，包括公募基金、險(xiǎn)資、北向等在內(nèi)的各路資金將凈流入資本市場(chǎng)，對(duì)股市上漲行情形成流動(dòng)性支撐。

當(dāng)前資本市場(chǎng)估值水平低。當(dāng)前股市最大的優(yōu)勢(shì)是估值低。目前A股的平均市盈率為11.82，大幅低于歷史平均值（18.68）。2022年9月中下旬至今，A股整體陷入回調(diào)，市場(chǎng)破凈股數(shù)和破凈率大幅攀升。同時(shí)，機(jī)構(gòu)重倉股的估值也已低于2022年4月26日的低點(diǎn)。估值低的優(yōu)勢(shì)令A(yù)股上漲的想象空間明顯加大，提升投資A股的性價(jià)比。因此，2023年股市的整體投資價(jià)值相對(duì)較高。

二十大報(bào)告提出，堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，推進(jìn)新型工業(yè)化，加快建設(shè)制造強(qiáng)國、質(zhì)量強(qiáng)國、航天強(qiáng)國、交通強(qiáng)國、網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國、數(shù)字中國。2023年，信息技術(shù)、人工智能、生物技術(shù)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、互聯(lián)網(wǎng)、新能源、新材料、高端裝備、綠色環(huán)保等新興產(chǎn)業(yè)和行業(yè)將成為股市的重要成長點(diǎn)。

然而，把握機(jī)會(huì)的同時(shí)也不能忽視潛在的“灰犀?！焙汀昂谔禊Z”等風(fēng)險(xiǎn)，首要風(fēng)險(xiǎn)是世界主要經(jīng)濟(jì)體大概率陷入衰退的“灰犀?！憋L(fēng)險(xiǎn)。受多重因素的沖擊，歐洲經(jīng)濟(jì)可能已經(jīng)陷入衰退。而國際權(quán)威機(jī)構(gòu)普遍強(qiáng)調(diào)美國經(jīng)濟(jì)于2023年下半年也有可能出現(xiàn)衰退。其他風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。全球通脹仍處于高位，存在工資-物價(jià)螺旋上漲可能性。俄烏沖突帶來的影響仍未消除，而且存在引發(fā)其他地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的可能。局部性金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)上升。國際金融市場(chǎng)部分機(jī)構(gòu)在面臨高利率時(shí)可能爆發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)局部金融風(fēng)險(xiǎn)。

（注：連平系植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長）

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