2023年這個春節(jié)，券商分析師又把記者的活給干了。

多家券商分析師在春節(jié)期間通過回鄉(xiāng)見聞、草根調研等方式，深入觀察祖國一二三線城市，帶來“接地氣”的研究觀察，這其中“消費復蘇”是分析師們提到的高頻詞。

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國泰君安證券多名分析師均表示，消費復蘇是一致共識，但回鄉(xiāng)真切感受到各地春節(jié)的超預期火熱；海通證券宏觀分析師李林芷也表示，春節(jié)期間的線下消費重現“煙火氣”。

值得注意的是，大消費板塊自2021年以來便一直處于調整狀態(tài)。那此番消費板塊因何會出現“火熱”行情？這個現狀能否持續(xù)？在這些背景下，消費板塊還有何機會？

春節(jié)消費因何“火熱”？

春節(jié)期間，景區(qū)游客爆滿、電影院座無虛席、飯店門前排起長隊……種種跡象表明，“人氣”已經回歸。近期消費復蘇持續(xù)回暖有以下幾點原因：

一是春節(jié)是中國最隆重、最具傳統(tǒng)特色的節(jié)日，也是傳統(tǒng)的消費旺季，買買買是春節(jié)假期不變的旋律。

據國家稅務局數據顯示，今年春節(jié)假期，全國消費相關行業(yè)銷售收入同比增長12.2%，其中商品消費和服務消費分別同比增長10%、13.5%。

圖 1 . 稅務總局統(tǒng)計的消費企業(yè)春節(jié)收入增長12.2%

資料來源：國家稅務總局，平安證券研究所

二是各項“穩(wěn)增長”政策也在加速落地。自去年11月中旬以來，降準、“金融十六條”、地產“第二支箭”延期擴容等政策寬松措施密集加碼，逐步形成經濟弱勢恢復的新穩(wěn)態(tài)。

同時各地促消費政策力度明顯加大，包括發(fā)放各種形式的消費券、消費補貼等，也對春節(jié)消費數據超預期上揚起到了推動作用。

三是疫情防控政策優(yōu)化的效果正在顯現。伴隨著防控措施的優(yōu)化，消費場景的制約有望明顯降低，之前被抑制的部分消費需求開始釋放。而今年春節(jié)人員的流動性不斷增強，這是居民消費特別是旅游等接觸式服務消費大幅反彈的基礎。

據交通運輸部的統(tǒng)計，今年春節(jié)假期全國共計發(fā)送旅客2.26億人次，日均3223萬人次，農歷同比增長71.2%；全國高速公路小客車日均流量為4394.5萬輛，農歷同比增長33.0%。

消費活力的不斷釋放正提振著全球對中國經濟的信心。日前，一些外國投行紛紛上調中國2023年經濟增長預期，荷蘭國際集團和高盛分別上調至5%和5.2%。

消費恢復“溫而不暖”

不過，也有分析師稱，就消費恢復力度而言，2023年春節(jié)并非“一片火熱”，更像是“溫而不暖”。此說法也并非空穴來風。

一方面，盡管今年春節(jié)期間相關消費行業(yè)營收有所恢復，但今年春節(jié)出行人次僅恢復到2019年的 53%左右，相比2019年同期仍有較大差距，這說明消費復蘇仍需時日。

另一方面，超額儲蓄是疫后消費復蘇的重要保障。消費實際上并不存在“刺激”與否，而是取決于消費者兜里是否有錢，是否有消費信心和意愿。

回顧近20年的A股，除了2007年特殊行情之外，幾段消費行情居民收入增速都很穩(wěn)定，而居民收入增速下降時消費行情往往很快結束。所以如果想要消費出現大行情，居民收入至少不能拖后腿。

圖 2 . 居民收入增速的基本穩(wěn)定或上行是消費占優(yōu)的基礎

資料來源：東北證券

過去幾年，受疫情等因素的影響，居民收入預期不確定性放大，收入波動加劇直接打擊消費者信心，使其傾向于提高儲蓄比例，延后釋放消費需求，影響了消費升級的進程。

據國家統(tǒng)計局數據顯示，2022年全國居民人均可支配收入36883元，比上年名義增長5.0%，扣除價格因素實際增長2.9%，與經濟增長基本同步。這也就意味著民眾的消費信心和消費強度要完全恢復，仍需要時間。

圖 3 . 2022年全國及分城鄉(xiāng)居民人均可支配收入與增速

數據來源：國家統(tǒng)計局

海通證券宏觀分析師梁中華團隊談到，接下來消費恢復的結構分化也會比較大，結構亮點會比較多，總量還要看居民就業(yè)和收入的提升速度。中長期還需要觀察疫情對勞動力供給端帶來的持續(xù)影響。

華創(chuàng)證券也表示，當下消費數據受春節(jié)消費支出傾向影響，疊加居民康復后的 “報復性” 消費行為，消費 “強勢反彈” 的持續(xù)性還需要觀察。

消費長牛趨勢不改

不過，需要指出的是，消費板塊發(fā)展長期向好的基本面沒有改變。我國有14億多人口，消費市場空間廣闊。盡管去年受疫情多發(fā)頻發(fā)影響，消費市場復蘇承壓，但消費對經濟發(fā)展的重要支撐作用。

梳理過往十年、二十年的數據來看，主流的消費板塊，如食品飲料等，都持續(xù)性的跑贏了大盤，且牛股頻出。在美股中早已涌現出一大批優(yōu)秀的消費品公司，如可口可樂、蘋果等。

顯而易見，消費板塊是一個長坡厚雪式的賽道。杰里米·西格爾就曾在《投資者的未來》中指出，過去100年來，能夠給投資者帶來超額回報的一是消費、一是醫(yī)藥的公司股票。

東吳證券表示，看好2023年消費行業(yè)的復蘇，隨防疫政策放松、擴大內需戰(zhàn)略推進，2023年消費行業(yè)有望供需兩旺。建議關注的板塊和標的包括：

1)免稅：疫后復蘇業(yè)績彈性較大、具備長期成長能力，如中國中免、王府井、海汽集團等；

2)醫(yī)美：目前估值分位數低、具備長期成長能力，如愛美客、朗姿股份；

3)航空機場：疫后恢復彈性較大、疫情期間跌幅較大，如上海機場；

4)酒店餐飲：疫后恢復彈性較大、具備長期成長能力，如首旅酒店；

5)教育：疫后恢復彈性較大、疫情期間股價跌幅大、疫后復蘇業(yè)績彈性較大，如中教控股、中公教育；

6)黃金珠寶：疫情期間跌幅較大、估值低，安全邊際高，如迪阿股份等；

7)大宗供應鏈產業(yè)B2B：估值較低、具備長期成長能力，如廈門象嶼等。

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