本周，兔年的首個(gè)“超級(jí)央行周”即將登場(chǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)、英國(guó)央行和歐洲央行都到了決定貨幣政策的關(guān)鍵時(shí)刻——市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息25個(gè)基點(diǎn)(BP)，英國(guó)央行和歐洲央行則可能加息50BP。

近期，由于美國(guó)通脹數(shù)據(jù)下行，軟著陸預(yù)期升溫，納指年初至今已反彈11%。被視為“美聯(lián)儲(chǔ)喉舌”的《華爾街日?qǐng)?bào)》記者Nick Timiraos也在最新文章中寫(xiě)道，本周美聯(lián)儲(chǔ)將加息25BP，因而放緩加息節(jié)奏基本無(wú)懸念。但各界預(yù)計(jì)，希望乘勝追擊的美聯(lián)儲(chǔ)并不會(huì)“松口”，因?yàn)檫^(guò)早顯得鴿派會(huì)導(dǎo)致融資環(huán)境再度放松，從而無(wú)法快速抑制通脹?？赡苷蛉绱?，Nick Timiraos也補(bǔ)充寫(xiě)道，“雖然隨著供應(yīng)鏈好轉(zhuǎn)，以及處于近15年高位的利率水平抑制了需求，通脹高燒顯露出降溫跡象，但如今美聯(lián)儲(chǔ)官員依舊擔(dān)憂，緊張的勞動(dòng)力市場(chǎng)或?qū)⒅莆飪r(jià)再度加速上沖。”

(資料圖)

1月30日，北向資金流入A股超180億元，年初至今累計(jì)流入1311.46億元。接受第一財(cái)經(jīng)采訪的機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，海外央行動(dòng)向?qū)χ袊?guó)市場(chǎng)的擾動(dòng)邊際下降，在當(dāng)下的業(yè)績(jī)真空期，盡管前期港股、A股已經(jīng)出現(xiàn)較大反彈，但“春季躁動(dòng)”行情預(yù)計(jì)仍有望持續(xù)，驅(qū)動(dòng)因素主要是預(yù)期改善、流動(dòng)性寬松、兩會(huì)政策和樂(lè)觀盈利預(yù)期。不過(guò)，由于境內(nèi)新發(fā)基金有限，相較前期，市場(chǎng)波動(dòng)有可能擴(kuò)大。

美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩但難“松口”

此前的數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)最看重的通脹指標(biāo)核心PCE同比數(shù)據(jù)從2022年11月的4.7%降至12月的4.4%，符合預(yù)期。這是14個(gè)月來(lái)通脹數(shù)據(jù)中最小的漲幅。與此同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)韌性似乎強(qiáng)于預(yù)期，全球PMI數(shù)據(jù)優(yōu)于預(yù)期提振了投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，“軟著陸”預(yù)期升溫。

標(biāo)普指數(shù)上周全周上漲2.5%?！霸谕浫匀贿^(guò)高的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲和英國(guó)央行料將繼續(xù)釋出緊縮政策的信號(hào)，但相對(duì)于其他央行，美聯(lián)儲(chǔ)的政策利率應(yīng)較接近峰值?！比疸y方面對(duì)記者表示。

機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)今年還可能加息2~3次，幅度均為25BP，部分機(jī)構(gòu)甚至已開(kāi)始為降息定價(jià)。目前的共識(shí)在于，美國(guó)通脹可能在上半年迅速降溫，投資者相信央行不需要進(jìn)一步大幅加息，但對(duì)于前瞻性指引的意見(jiàn)則有較大分歧。瑞銀提及，部分人認(rèn)為，隨著通脹下降，美聯(lián)儲(chǔ)可能即將結(jié)束加息周期；但另一些人認(rèn)為，鑒于勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然緊張，而且通脹籃子中的項(xiàng)目?jī)r(jià)格波動(dòng)性較小，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)在短期內(nèi)結(jié)束緊縮。

多數(shù)專家預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)“松口”的概率很小。美國(guó)最大公募基金之一先鋒領(lǐng)航(Vanguard)亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王黔日前對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示：“我們認(rèn)為即便出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲(chǔ)也不會(huì)在2023年降息。雖然通脹下行，但根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，核心通脹仍然保持在3%以上，高于2%的央行目標(biāo)。而且通脹風(fēng)險(xiǎn)仍在上行——地緣政治演變和供給側(cè)沖擊仍有很大不確定性；另一方面，目前的通脹壓力主要是由服務(wù)業(yè)價(jià)格上漲和工資增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，很具有黏性，也是與通脹預(yù)期緊密相關(guān)的?！?/p>

換言之，如果央行的立場(chǎng)不夠堅(jiān)決，不能讓利率在高位持續(xù)足夠長(zhǎng)的時(shí)間，那么通脹預(yù)期就有可能失控，“從而推動(dòng)工資和通脹螺旋式上漲，美國(guó)可能就會(huì)陷入最糟糕的滯脹局面，也就是上世紀(jì)70年代的重演?！彼Q。

當(dāng)然最近也有不少學(xué)者提出，央行是否可能提高通脹目標(biāo)。原因在于，一方面，去全球化、老齡化的一些結(jié)構(gòu)性因素，可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)中持續(xù)的通脹水平上升；另一方面，這也可以為將來(lái)再次實(shí)行寬松政策、避免零利率下限提供空間。

“這不是不可能的，但目前可能還不是時(shí)候，目前央行連2%的通脹目標(biāo)都還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，如果輕言放棄，可能會(huì)導(dǎo)致進(jìn)一步喪失可信度?！蓖跚Q。

嘉盛集團(tuán)全球研究主管韋勒(Matt Weller)也對(duì)記者表示：“由于通脹仍具黏性，我們預(yù)計(jì)2023年美聯(lián)儲(chǔ)仍會(huì)將利率維持在高位，難以出現(xiàn)降息。利率峰值可能在5.25%左右。通脹對(duì)于增長(zhǎng)是有意義的，高通脹將有利于降低美國(guó)創(chuàng)紀(jì)錄債務(wù)負(fù)擔(dān)的實(shí)際價(jià)值?！?/p>

他稱，美國(guó)歷史上爆發(fā)過(guò)數(shù)次高通脹，在之前的抗擊通脹時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)都沒(méi)有實(shí)現(xiàn)讓通脹立即回到2%~3%的目標(biāo)。例如，自1920年以來(lái)，美國(guó)出現(xiàn)了13次高通脹，通脹率均飆升至5%以上。在抗擊通脹時(shí)期，通脹的平均峰值為9.2%，這幾乎是2022年6月CPI讀數(shù)的峰值。這些歷史數(shù)據(jù)顯示，在達(dá)到峰值后，平均12個(gè)月后通脹將放緩至5.1%，這意味著美國(guó)通脹可能在2023年5月來(lái)到5.1%附近；平均21個(gè)月下降到低于4%，這意味著，2024年第一季度美國(guó)通脹可能降至4%以下。

A股“春季躁動(dòng)”將持續(xù)但波動(dòng)放大

2022年，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息疊加黑天鵝事件大超預(yù)期，全球基金經(jīng)理幾乎都遭遇重挫，包括港股、納指、成長(zhǎng)股等紛紛被殺估值。隨著外部利率峰值已經(jīng)接近見(jiàn)頂，全球央行政策對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的擾動(dòng)將大大減緩，復(fù)蘇程度的影響占據(jù)上風(fēng)。

某百億私募機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理對(duì)記者表示：“我們?nèi)ツ甑奶潛p主因是成長(zhǎng)股估值收斂帶來(lái)的損失，另外還有一些政治外交因素等，導(dǎo)致我們?cè)谕顿Y過(guò)程中一直要做危機(jī)應(yīng)對(duì)和管理，這是我入行以來(lái)最痛苦的一年。”但隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期可能結(jié)束，對(duì)于成長(zhǎng)股的估值壓力就會(huì)降低。同時(shí)，中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，下半年企業(yè)盈利改善提升，疊加流動(dòng)性改善，下半年到明年才是真正的新一輪牛市的開(kāi)啟，可能會(huì)有比較大的系統(tǒng)性行情。

1月30日，A股春節(jié)長(zhǎng)假后復(fù)市，港股上周只有兩個(gè)交易日，恒生指數(shù)及恒生科技指數(shù)分別走高2.9%及5.4%。高盛方面對(duì)記者表示，2023年以來(lái)，MSCI中國(guó)指數(shù)已反彈達(dá)18%，滬深300指數(shù)上漲8%，如果春節(jié)后股市表現(xiàn)的歷史模式重演，中國(guó)股市的反彈勢(shì)頭或?qū)⒀永m(xù)。

該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中國(guó)疫情防控政策調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和資產(chǎn)價(jià)格的影響顯著，因此持續(xù)受到國(guó)際投資者的高度關(guān)注。政策調(diào)整并不僅限于防疫政策，還涉及房地產(chǎn)市場(chǎng)、互聯(lián)網(wǎng)/民營(yíng)企業(yè)行業(yè)監(jiān)管，乃至中美關(guān)系等多個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域。所有相關(guān)的政策變化均明顯支持增長(zhǎng)前景。

高盛股票策略團(tuán)隊(duì)已于近兩個(gè)月連續(xù)兩次上調(diào)2023年MSCI中國(guó)指數(shù)盈利增長(zhǎng)的預(yù)期，由8%最終上調(diào)至17%。這主要反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)更為良好的前景以及高盛房地產(chǎn)行業(yè)分析師對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)或?qū)⒊掷m(xù)改善的判斷。離岸中概股過(guò)去三個(gè)月跑贏A股24%，創(chuàng)下近十年以來(lái)的最大差距。但高盛股票策略團(tuán)隊(duì)仍維持對(duì)A股的戰(zhàn)略樂(lè)觀和偏好。

目前，多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇+貨幣偏松的假設(shè)和判斷難有分歧，因而“春季躁動(dòng)”行情將會(huì)持續(xù)，但不排除前期大幅反彈后，指數(shù)的波動(dòng)會(huì)加大。南銀理財(cái)研究部負(fù)責(zé)人王強(qiáng)松日前對(duì)記者表示，自2013年以來(lái)，滿足春節(jié)后上漲并且指數(shù)位置高于節(jié)前的嚴(yán)格“春季躁動(dòng)”行情發(fā)生概率約50%，分別是2014~2015、2017和2019~2020年，寬信用和寬流動(dòng)性趨勢(shì)推動(dòng)增量流動(dòng)性和市場(chǎng)情緒改善，影響躁動(dòng)行情漲幅。此外，“春季躁動(dòng)”行情中的高市盈率、小盤風(fēng)格總體占優(yōu)，計(jì)算機(jī)、通信、電子和建材在“春季躁動(dòng)”期間表現(xiàn)較好，而金融、房地產(chǎn)和傳統(tǒng)能源板塊則相對(duì)偏弱。

王強(qiáng)松也提及，本輪經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，增量流動(dòng)性應(yīng)弱于2019、2020年，價(jià)值股、成長(zhǎng)股行情大概率“此消彼長(zhǎng)”。從全年維度來(lái)看，景氣度投資仍有較好的適用性。年初以來(lái)，計(jì)算機(jī)、非銀金融、有色、家電、電子和醫(yī)藥生物有所表現(xiàn)，相關(guān)板塊的盈利或估值預(yù)期已有邊際改善，行情延續(xù)的概率較高。

不過(guò)，據(jù)記者了解，目前各大渠道在新基金發(fā)行方面的熱情依舊不足?！澳壳盎鸾?jīng)理正抓緊調(diào)研，主要集中精力把老產(chǎn)品凈值做上去，新發(fā)產(chǎn)品估計(jì)還要等一段時(shí)間?！蹦愁^部私募銷售對(duì)記者稱。

中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對(duì)記者表示：“目前光靠北向資金的新增資金難以維持行情持續(xù)上攻，今年橫盤震蕩行情的概率較大，仍需觀察后續(xù)境內(nèi)新發(fā)基金的情況。”

（文章來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）

關(guān)鍵詞： 超級(jí)央行周 春季躁動(dòng) 英國(guó)央行