2月6日，白酒板塊低開后下挫，白酒股開盤集體走弱，五糧液跌近5%，舍得酒業(yè)、瀘州老窖、貴州茅臺(tái)、酒鬼酒等跌幅居前。

白酒板塊一直是消費(fèi)行業(yè)的黃金賽道，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)該板塊的衷愛導(dǎo)致了博弈情緒濃厚，作為投資者如今該如何看白酒的投資機(jī)會(huì)呢？本文將詳細(xì)解析。

“禁酒令”瘋傳！白酒行業(yè)面臨至暗時(shí)刻

(資料圖)

據(jù)券商中國(guó)報(bào)道，今天早盤，有關(guān)“禁酒令”的消息在市場(chǎng)瘋傳。一份署名人保財(cái)險(xiǎn)的禁酒令文件在網(wǎng)上傳播開來，這條消息可謂是直接戳中了白酒板塊的情緒點(diǎn)。

然而，今日網(wǎng)傳的新“禁酒令”或更多是“新瓶裝舊酒”的老故事，更多是情緒性的傳染。

十多年前我國(guó)出臺(tái)了一系列限制“三公”消費(fèi)政策后，高速發(fā)展的白酒行業(yè)迅速掉頭，白酒的“黃金十年”落幕，行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整至今仍未結(jié)束。

在此之前，茅臺(tái)等幾家酒企，成功地打開了政府需求的巨大市場(chǎng)，業(yè)績(jī)一飛沖天。但限制了“三公”之后，這種結(jié)構(gòu)性消費(fèi)需求就會(huì)崩盤，業(yè)績(jī)會(huì)迅速下滑，這就導(dǎo)致了渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整。

事實(shí)上，限制“三公”消費(fèi)之后，政府層面上各種限制飲酒的政策就一直沒有停止過。比如，軍隊(duì)早就頒布了禁酒令，今年年初公安部和地方政府都頒布了禁酒令...這與限制“三公”消費(fèi)一樣，不會(huì)對(duì)整個(gè)行業(yè)產(chǎn)生重大的結(jié)構(gòu)性影響。目前白酒中的政務(wù)消費(fèi)占比相對(duì)較低，不足10%，需求更多被商務(wù)消費(fèi)和大眾消費(fèi)承接。

而市場(chǎng)對(duì)于白酒行業(yè)的另一份擔(dān)憂是關(guān)于復(fù)蘇的不及預(yù)期。與其表示擔(dān)憂，不如深入研究下白酒的復(fù)蘇邏輯。

白酒第一波是場(chǎng)景修復(fù)驅(qū)動(dòng)，腰部和高端價(jià)位受益明顯，短期內(nèi)業(yè)績(jī)或仍以業(yè)績(jī)確定性為主，高端和區(qū)域龍頭在復(fù)蘇前半程超額收益明顯；隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)的確立，信貸擴(kuò)張和居民收入的增長(zhǎng)將推動(dòng)消費(fèi)升級(jí)，高端和次高端標(biāo)的成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)突出，中期維度超額收益更明顯。

旺季結(jié)束后，月度改善是否加速尚待觀察，白酒板塊2023上半年業(yè)績(jī)?nèi)源嬖谳^大不確定性，估值體系率先抬升狀態(tài)也引發(fā)市場(chǎng)隱憂，但是，拉長(zhǎng)視角來看，本輪新周期的起點(diǎn)站立在較良性的估值體系上，同時(shí)，新周期也不單純是低基數(shù)下的業(yè)績(jī)修復(fù)，而大概率是新一輪業(yè)績(jī)上揚(yáng)期，其持續(xù)性更強(qiáng)，板塊2023或者會(huì)呈現(xiàn)“進(jìn)三退二”的趨勢(shì)。

白酒是長(zhǎng)周期行業(yè)，不同酒企復(fù)蘇節(jié)奏不同

白酒產(chǎn)業(yè)是長(zhǎng)周期屬性的“時(shí)間產(chǎn)業(yè)”。白酒產(chǎn)品的釀造工藝決定了白酒產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)周期屬性，也注定了白酒產(chǎn)業(yè)重資產(chǎn)、長(zhǎng)投入、長(zhǎng)回報(bào)的產(chǎn)業(yè)規(guī)律。

從短期視角來看，春節(jié)期間動(dòng)銷情況略超節(jié)前預(yù)期，酒企均加大促銷力度，由于23年春節(jié)時(shí)間點(diǎn)較早加上12月有疫情擾動(dòng)，預(yù)計(jì)23年春節(jié)消費(fèi)時(shí)點(diǎn)會(huì)延長(zhǎng)，2-3月動(dòng)銷是重要觀察點(diǎn)。投資者如果要參與短期博弈，則需要關(guān)注不同類型酒企的復(fù)蘇節(jié)奏。

不同價(jià)位的白酒競(jìng)爭(zhēng)邏輯不同，表現(xiàn)出不同的增長(zhǎng)邏輯與抓手，對(duì)應(yīng)投資邏輯，跟蹤方式與觀察指標(biāo)不同。

高端白酒：消費(fèi)升級(jí)量?jī)r(jià)齊升，與經(jīng)濟(jì)活躍度、流動(dòng)性松緊相關(guān)，增長(zhǎng)抓手主要是核心大單品量?jī)r(jià)齊升，財(cái)務(wù)指標(biāo)為品牌驅(qū)動(dòng)，費(fèi)用率低，盈利持續(xù)穩(wěn)健改善；

次高端白酒：渠道擴(kuò)張依賴單一渠道，在行業(yè)景氣度高、渠道經(jīng)銷商信心增強(qiáng)的情況下，通過降價(jià)促銷、渠道適當(dāng)讓利等方式實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)；

區(qū)域名酒：渠道扎實(shí)，產(chǎn)品線豐富，憑借消費(fèi)者對(duì)當(dāng)?shù)仄放浦艺\(chéng)度和渠道優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，當(dāng)高價(jià)位帶產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)放量時(shí)公司出現(xiàn)較大幅度利潤(rùn)率提升，同時(shí)依托強(qiáng)渠道能力進(jìn)行周邊市場(chǎng)滲透和區(qū)域內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)一步下沉。

高端率先享受行業(yè)復(fù)蘇紅利確定性高；區(qū)域酒類消費(fèi)因宴席市場(chǎng)復(fù)蘇而具有彈性，同時(shí)隨著需求回暖20-22年較高貨折有所好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)二、三季度具有較高彈性；次高端復(fù)蘇除經(jīng)濟(jì)活躍度改善外，重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)銷商信心恢復(fù)和各自擴(kuò)張邏輯，預(yù)計(jì)下半年業(yè)績(jī)彈性較強(qiáng)。此時(shí)，可重點(diǎn)關(guān)注高端及區(qū)域龍頭，中端擇機(jī)重點(diǎn)布局以待彈性。

安信證券建議重點(diǎn)堅(jiān)守高端和區(qū)域龍頭，次高端擇機(jī)重點(diǎn)布局以待彈性。具體各子版塊：

1)高端白酒品牌壁壘高，復(fù)蘇背景下高端具備強(qiáng)確定性，重點(diǎn)推薦強(qiáng)品牌低估值的五糧液，

其次推薦貴州茅臺(tái)、瀘州老窖；

2)區(qū)域名酒重點(diǎn)推薦具備預(yù)期低、業(yè)績(jī)張性足的今世緣，關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)鷮?shí)的古井貢酒、洋河股份；關(guān)注改善性標(biāo)的如老白干酒、伊力特；

3)全國(guó)化次高端招商鋪貨依賴渠道信心的恢復(fù)，恢復(fù)節(jié)奏較慢，但是彈性十足，看好具備千元價(jià)格帶潛力的山西汾酒、酒鬼酒，招商鋪貨仍在初期的舍得酒業(yè)，關(guān)注水井坊。

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