（原標(biāo)題：熱點追蹤 | 橫向?qū)Ρ龋@些低估公司更勝一籌）

紅周刊 作者 | 苗中杰

(資料圖)

《紅周刊》：哈工智能擬發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購鼎興礦業(yè)70%股權(quán)、興鋰科技49%股權(quán)，同時向艾迪（上市公司實際控制人）非公開發(fā)行股份募集配套資金，公司股價應(yīng)聲漲停，此次收購前景如何？

邱諍：本次交易完成后，上市公司將進(jìn)入含鋰瓷土礦的采選業(yè)務(wù)領(lǐng)域，但由于與本次交易相關(guān)的審計、評估工作尚未完成，因此目前尚不知曉此次收購鼎興礦業(yè)70%股權(quán)和興鋰科技49%股權(quán)的價格。目前已知的信息是鼎興礦業(yè)直接持有興鋰科技51%股權(quán)，哈工智能在公告中稱，鼎興礦業(yè)與興鋰科技主營業(yè)務(wù)為含鋰瓷土礦采選業(yè)務(wù)，鼎興礦業(yè)目前主要從事含鋰瓷土礦石的開采業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品為含鋰瓷土原礦。鼎興礦業(yè)目前持有宜豐縣東槽鼎興瓷土礦，礦區(qū)范圍內(nèi)目前資源量超過5500萬噸，開采方式為露天開采，采礦權(quán)證許可的生產(chǎn)規(guī)模為120萬噸/年。

興鋰科技為鼎興礦業(yè)控股51%的子公司，主要從事含鋰瓷土原礦的分選業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括鋰云母，以及鉀鈉長石粉、壓榨泥、鉭鈮和錫混合物等產(chǎn)品，生產(chǎn)規(guī)模同樣為120萬噸/年。根據(jù)上述描述可以得知，鼎興礦業(yè)主要從事含鋰瓷土原礦開采并主要銷售給興鋰科技，由興鋰科技分選后進(jìn)行再銷售。公告同時顯示，鼎興礦業(yè)2022年的營業(yè)收入為67692.97萬元，興鋰科技2022年的營業(yè)收入為64005.18萬元，鼎興礦業(yè)的營業(yè)收入較興鋰科技高出約3687.79萬元。由于鼎興礦業(yè)持有興鋰科技51%股權(quán)，理應(yīng)合并興鋰科技報表，按2022年興鋰科技的凈利潤為30889.69萬元計算，鼎興礦業(yè)凈利潤之中應(yīng)有15753.74萬元來自興鋰科技，而鼎興礦業(yè)的實際凈利潤(歸屬于母公司股東的凈利潤)為26678.41萬元，較15753.74萬元高出約10924.67萬元。根據(jù)上述，若鼎興礦業(yè)合并了興鋰科技報表，那么鼎興礦業(yè)營業(yè)收入之中僅有3687.79萬元是非來自興鋰科技的收入，但這3687.79萬元的收入相對應(yīng)的凈利潤為10924.67萬元，這顯然是不合理的，那么這部分凈利潤是否是非經(jīng)常性損益等因素導(dǎo)致，還需公司進(jìn)行說明。

2022年鼎興礦業(yè)合并口徑實現(xiàn)凈利潤41814.36萬元（含興鋰科技100%凈利潤），雖然此次收購價格尚未確定，但假設(shè)按15倍市盈率計算，鼎興礦業(yè)的估值應(yīng)在627215.40萬元，按70%股權(quán)計算估值應(yīng)在439050.78萬元左右。本次哈工智能購買資產(chǎn)發(fā)行股份的價格定為6.71元/股，按此計算此次收購至少需發(fā)行股份65432.31萬股。哈工智能稱本次發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)與募集配套資金的足額認(rèn)繳互為前提，共同構(gòu)成本次交易不可分割的組成部分，其中任何一項未獲得所需的批準(zhǔn)或其他原因?qū)е聼o法付諸實施，則上述兩項均不實施，而此次募集配套資金的發(fā)行價格為6.00元/股，即使按配套募集資金9億元計算，仍需發(fā)行15000萬股。

目前哈工智能的總股本為76093.76萬股，根據(jù)上述，若此次交易順利完成，公司總股本將增至15.65億元，按公司目前股價計算總市值將達(dá)到144億元左右，而鼎興礦業(yè)合70%股權(quán)相對應(yīng)的凈利潤為29270.05萬元，即使哈工智能現(xiàn)有的業(yè)務(wù)能夠達(dá)到盈虧平衡（目前巨額虧損），其目前的市盈率也接近50倍左右。而目前與鼎興礦業(yè)主業(yè)類似的贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、江特電機(jī)等公司的平均市盈率僅為10倍左右，因此除非此次收購的標(biāo)的資產(chǎn)估值遠(yuǎn)低于我們上述假設(shè)的估值，否則相比之下贛鋒鋰業(yè)等公司更具投資價值。

《紅周刊》：金三江率先公布年報，公司2022年營業(yè)收入和凈利潤同比分別增長37.70%和30.51%，同時公司擬10轉(zhuǎn)9股，如何看這份首份年報。

邱諍：金三江的主營產(chǎn)品為沉淀法二氧化硅，主要用于牙膏行業(yè)。二氧化硅產(chǎn)品可以被用于多個行業(yè)領(lǐng)域，其中橡膠工業(yè)的沉淀法二氧化硅消費量占總量的70.00%以上，而牙膏行業(yè)的二氧化硅消費比例僅為3.5%左右。

目前金三江的二氧化硅產(chǎn)能約為26000噸，而公司處于調(diào)試生產(chǎn)階段的二廠產(chǎn)能高達(dá)60000噸。根據(jù)上述，雖然金三江是沉淀法二氧化硅細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)，但無奈牙膏行業(yè)二氧化硅的消費比例非常低，因此60000噸的新產(chǎn)能投產(chǎn)后，若不能打開牙膏行業(yè)之外的新市場，其前景并不被看好。上市之初，金三江稱，與在PE蓄電池隔板應(yīng)用領(lǐng)域已獲小批量訂單，但從公司2020年、2021年和2022年的主營業(yè)務(wù)收入來看，公司非牙膏行業(yè)的銷售收入分別為830.49萬元、181.82萬元和198.51萬元，銷售并不樂觀。

從毛利率來看，金三江的毛利率略高于凌瑋科技、確成股份、遠(yuǎn)翔新材等非牙膏行業(yè)的二氧化硅企業(yè)，可見非牙膏行業(yè)二氧化硅產(chǎn)品的利潤率并不會高于牙膏行業(yè)。目前市場及規(guī)模更大的確成股份和遠(yuǎn)翔新材的估值明顯低于金三江，若2023年金三江的非牙膏類二氧化硅產(chǎn)品的銷售仍不能放量，應(yīng)謹(jǐn)慎對待。

（本文已刊發(fā)于2月11日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

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