去年12月以來(lái)，A股市場(chǎng)整體走強(qiáng)，不少投資者的信心再次回歸。截至2月16日收盤，滬深兩市當(dāng)日成交額破萬(wàn)億元，為2月2日以來(lái)首次。A股市場(chǎng)是否已經(jīng)迎來(lái)上行周期？哪些行業(yè)值得關(guān)注？日前，玄元投資投資總監(jiān)楊夏走進(jìn)證券時(shí)報(bào)·時(shí)報(bào)會(huì)客廳，暢談他對(duì)2023年A股走勢(shì)的判斷。楊夏表示，預(yù)計(jì)今年的經(jīng)濟(jì)會(huì)是一個(gè)“弱復(fù)蘇”的狀態(tài)，要警惕市場(chǎng)和美聯(lián)儲(chǔ)的博弈，以及地緣沖突給市場(chǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)方面可關(guān)注地產(chǎn)下游產(chǎn)業(yè)鏈、制造業(yè)國(guó)產(chǎn)替代和醫(yī)藥。

預(yù)計(jì)今年經(jīng)濟(jì)會(huì)“弱復(fù)蘇” 第一波上漲已至“尾聲”

證券時(shí)報(bào)：2021年開(kāi)始你們就整體看空A股市場(chǎng)，但2022年年底開(kāi)始就轉(zhuǎn)為樂(lè)觀，能分享下為何你們的態(tài)度會(huì)出現(xiàn)這樣的轉(zhuǎn)變嗎？

【資料圖】

楊夏：股市的漲跌可歸結(jié)為兩個(gè)驅(qū)動(dòng)因素：一個(gè)是盈利，另一個(gè)是估值。這兩個(gè)因素在去年年底都已經(jīng)發(fā)生了比較明顯的變化。估值方面，跟利率的掛鉤相對(duì)較多，在2021年1月時(shí)，中美利差，就是中國(guó)10年期國(guó)債收益率減去美國(guó)10年期國(guó)債收益率，已經(jīng)開(kāi)始下行了，而10年期國(guó)債收益率可以作為衡量一個(gè)國(guó)家相對(duì)長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增速的一個(gè)指標(biāo)，這可能意味著中國(guó)的相對(duì)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)相對(duì)于美國(guó)在下降，所以那個(gè)時(shí)點(diǎn)我們對(duì)總量看空。但到了去年年底，大家都預(yù)期到今年上半年美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)停止加息，所以上述的因素影響就慢慢消退了。盈利端方面，疫情疊加地產(chǎn)調(diào)控壓制了整個(gè)市場(chǎng)面盈利的趨勢(shì)，而這兩個(gè)因素去年年底也開(kāi)始發(fā)生了轉(zhuǎn)變，所以估值都基本上被殺得七七八八了，盈利端也開(kāi)始出現(xiàn)改善了。所以，基于這兩點(diǎn)判斷，我們對(duì)市場(chǎng)的態(tài)度也變得樂(lè)觀起來(lái)。

證券時(shí)報(bào)：在當(dāng)前的時(shí)間點(diǎn)上，你們?cè)趺炊x2023年的宏觀環(huán)境，市場(chǎng)風(fēng)格是偏重于價(jià)值還是成長(zhǎng)，或者籌碼？

楊夏：我們認(rèn)為，今年的市場(chǎng)不會(huì)像過(guò)去兩年那么風(fēng)格極致，今年大概率無(wú)論是價(jià)值，還是成長(zhǎng)，或是籌碼，都有機(jī)會(huì)，指數(shù)方面也會(huì)有一波行情，但這個(gè)行情的幅度不會(huì)特別大。具體來(lái)看，價(jià)值方面，就是要把之前跌得不合理的部分漲回來(lái)，所以從去年年底到今年年初的這波上漲確定性是最大的。但目前漲到這個(gè)位置，我們對(duì)未來(lái)走勢(shì)的判斷依舊依靠經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)度，但我們認(rèn)為會(huì)是一個(gè)弱復(fù)蘇，所以去年底到今年的第一波上漲大概率進(jìn)入了尾聲?；I碼因子上，節(jié)前的漲幅不明顯，或者遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于價(jià)值因子，但春節(jié)后到現(xiàn)在，這塊的漲幅就很明顯。這也印證了，價(jià)值、成長(zhǎng)、籌碼這三因子就是個(gè)“階梯跑”，可能到年終一拉漲幅差異沒(méi)有那么明顯。

證券時(shí)報(bào)：您覺(jué)得在今年的操作策略上我們應(yīng)該注意哪些問(wèn)題？

楊夏：我覺(jué)得今年可能要調(diào)下結(jié)構(gòu)。成長(zhǎng)股今年肯定有機(jī)會(huì)的，但要等一季報(bào)出來(lái)，就可以推測(cè)企業(yè)全年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，大概在3月中旬之后，大家對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的感覺(jué)會(huì)比較強(qiáng)，不管是強(qiáng)復(fù)蘇還是弱復(fù)蘇，畢竟都是復(fù)蘇。那個(gè)時(shí)候倉(cāng)位可能要偏向成長(zhǎng)股方向上，因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)候機(jī)構(gòu)可能發(fā)現(xiàn)了今年能夠貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)的主線是什么。展望二三季度，如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還是弱復(fù)蘇或者不及預(yù)期，又開(kāi)始刺激地產(chǎn)，那個(gè)時(shí)候就可以反過(guò)來(lái)繼續(xù)做價(jià)值了。所以今年肯定能賺錢，但如果要賺更多的話，就要根據(jù)不同的時(shí)點(diǎn)去做一些風(fēng)格變化。

新能源板塊或?qū)⒊袎旱禺a(chǎn)鏈、國(guó)產(chǎn)替代值得關(guān)注

證券時(shí)報(bào)：行業(yè)上你們會(huì)關(guān)注哪些？

楊夏：比如，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈大家都比較關(guān)注，我們也會(huì)去挑一些公司去配置，但大頭會(huì)在下游，比如偏消費(fèi)類的建材、ToC的家電等，這類企業(yè)既享受了地產(chǎn)修復(fù)帶來(lái)的上行，同時(shí)能享受自己細(xì)分行業(yè)增長(zhǎng)帶來(lái)的估值提升。其次，我們也很重視制造業(yè)中的國(guó)產(chǎn)替代，就是從0到1，或者從1到N的這類公司，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)能夠享受估值的溢價(jià)，也符合政策鼓勵(lì)的方向。還有醫(yī)藥行業(yè)，尤其是創(chuàng)新藥，這波創(chuàng)新藥的漲幅比較大，更多是估值的修復(fù)，大的邏輯還沒(méi)展開(kāi)，因?yàn)橐呀?jīng)逐漸有公司經(jīng)過(guò)多年的投入，開(kāi)始有明顯的產(chǎn)出了，在一些個(gè)別的適應(yīng)癥和病例方面有比較顯著的突破。

證券時(shí)報(bào)：新能源板塊在當(dāng)下這個(gè)時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)了不少分歧，您怎么看它接下來(lái)的表現(xiàn)？

楊夏：其實(shí)去年漲得好的都跟能源危機(jī)、俄烏沖突有關(guān)，今年這個(gè)時(shí)點(diǎn)我們認(rèn)為可能要更難一些?？梢钥纯磧?chǔ)能相關(guān)的細(xì)分機(jī)會(huì)，還有海上風(fēng)電也可以找一些細(xì)枝末節(jié)的機(jī)會(huì)。但整體來(lái)看，其實(shí)機(jī)構(gòu)在新能源的持倉(cāng)比例已經(jīng)是超配的，也就是說(shuō)，里面已經(jīng)集結(jié)了一群市場(chǎng)上的聰明資金，拿著放大鏡天天盯著高頻的變化，里面的資金已經(jīng)很卷了。

證券時(shí)報(bào)：從全球資本市場(chǎng)來(lái)看，2023年會(huì)有一些什么樣的宏觀變量需要我們?nèi)ゾ璧模?/strong>

楊夏：整體來(lái)看，我覺(jué)得2023年的宏觀沒(méi)有去年那么重要，可能風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于市場(chǎng)和美聯(lián)儲(chǔ)的博弈。從這兩個(gè)月公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，無(wú)論是就業(yè)還是通脹，顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)還是相當(dāng)有韌性的，所以當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期和美聯(lián)儲(chǔ)的指引差距比較大的時(shí)候，要小心一波回調(diào)。還有就是，今年要稍微注意下地緣沖突的風(fēng)險(xiǎn)，但這個(gè)事情也無(wú)法很好地跟蹤和預(yù)測(cè)，如果發(fā)生了，再去及時(shí)應(yīng)對(duì)也都來(lái)得及。從投資策略來(lái)看，我們認(rèn)為，如果市場(chǎng)不是強(qiáng)復(fù)蘇的話，可以稍微做下交易，跟著市場(chǎng)不同的推演路徑，選擇一些暴露的方向或者主動(dòng)配置的方向。如果已經(jīng)看得比較明晰了，也可以圍繞價(jià)值、成長(zhǎng)、籌碼交替著來(lái)做交易。

（文章來(lái)源：證券時(shí)報(bào)）