（原標題：天量信貸短期提振股市流動性，全面穩(wěn)定的信貸才能大幅度提升估值）

紅周刊 特約 | 倪文濤

(資料圖)

1月信貸新增人民幣貸款4.9萬億元，比去年同期多增9227億元，短期看，最壞的時刻已過去，天量信貸利好股市流動性，但中長期看，復蘇持續(xù)性取決于內(nèi)生性需求恢復程度，需要在居民和企業(yè)信貸共同發(fā)力。全面且持續(xù)穩(wěn)定的信貸復蘇才能帶動權(quán)益市場估值的大幅度提升，真正夯實牛市資金面。

2月10日央行發(fā)布2023年1月金融信貸數(shù)據(jù)。其中，新增人民幣貸款4.9萬億元，比去年同期多增9227億元，好于市場預(yù)期4.1萬億元；新增社會融資總額5.98萬億元，比去年同期少增1959億元，社融存量同比增長9.4%，環(huán)比繼續(xù)下降0.2個百分點，創(chuàng)新歷史以來最低值。M2同比增長12.6%，高于市場預(yù)期11.5%，前值11.8%。

社融總量好于預(yù)期意料以外情理之中

理財贖回潮導致企業(yè)轉(zhuǎn)向銀行貸款融資

2023年以來，隨著各地疫情達峰后，經(jīng)濟穩(wěn)中向好，也帶動了銀行信貸加速投放。首先，商業(yè)銀行秉承早投放早收益的方針，在年初加大信貸投放力度。其次，1月是商業(yè)銀行傳統(tǒng)上年度投放量最大的月份，銀行會提前儲備信貸項目為年初的開門紅做準備。再次，年初以來國常會、央行和銀保監(jiān)會都要求各主要銀行要合理把握信貸投放節(jié)奏，適度靠前發(fā)力，加大金融對國內(nèi)需求和供給體系的支持，做好對基建投資、小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、制造業(yè)、綠色發(fā)展等重點領(lǐng)域的金融服務(wù)。

因此，社融數(shù)據(jù)總量好于預(yù)期是在意料以外但也是在情理之中。需要注意的是,居民融資需求的持續(xù)下降或指向地產(chǎn)和消費的復蘇不及市場預(yù)期。全面扭轉(zhuǎn)內(nèi)生融資需求，需要等待政策在消費和地產(chǎn)端新的動作，關(guān)注兩會之后將會推出的相關(guān)政策。如后續(xù)社融增速未能持續(xù)企穩(wěn)回升，權(quán)益市場的流動性恐怕將承受一定壓力。

社融數(shù)據(jù)超出市場預(yù)期主要是人民幣貸款同比多增9227億元，全社會信用擴張持續(xù)走弱，結(jié)構(gòu)分化嚴重延續(xù)，主要原因是理財贖回潮導致債券融資可得性變差或融資成本變高，大部分企業(yè)轉(zhuǎn)向銀行貸款融資。因此，人民幣貸款需求強勁，而企業(yè)債券、信托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票相對較弱。

近70家房企超3萬億元授信漸落地

多重因素影響居民貸款持續(xù)下滑

筆者分析，企業(yè)貸款非常強勁，一是因去年末理財贖回潮導致債券利率大幅度上行，企業(yè)發(fā)債成本走高轉(zhuǎn)向銀行貸款融資；二是保交樓、基建等政策性金融牽引的配套貸款新增投放；三是銀行響應(yīng)金融支持16條相關(guān)政策以及落實全國性商業(yè)銀行信貸工作會議精神，近70家房企獲得銀行授信超過3萬億元開始逐步落地；四是疫情放開后，經(jīng)濟恢復可期使得銀行和企業(yè)的風險偏好提升促進了貸款的投放。

而居民貸款持續(xù)下滑有三大原因：第一，地產(chǎn)銷售在去年低基數(shù)的情況下繼續(xù)下降。根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)顯示，2023年1月百強房企銷售仍然低迷，拿地投資處于靜止。百強房企1月銷售金額同比下降32.5%。雖然疫情管控全面松綁、春節(jié)假期再度迎來返鄉(xiāng)高峰，但受樓市低迷、市場需求及購買力不足，疊加春節(jié)期間房企推盤積極性普遍不高，1月房業(yè)銷售表現(xiàn)仍難挽去年來頹勢，房地產(chǎn)市場表現(xiàn)非常平淡。房企銷售的下滑也是居民中長期貸款持續(xù)下降的原因。第二，在存量房貸利率較高，理財和存款收益率全面下降的背景下，居民選擇提前還貸。第三，居民短期貸款同比為負值，指向消費復蘇成色仍有待進一步觀察。

至于外幣貸款大幅下行，首先是去年以來美聯(lián)儲將基準利率從0.25%上調(diào)至4.75%、利息成本升高導致信貸需求降低；其次，海外衰退壓力下，全球制造業(yè)訂單周期走弱且?guī)齑嫠饺匀惠^高，疊加全球地產(chǎn)周期走弱拖累海外增長，短期全球出口可能持續(xù)低迷。

中長期居民企業(yè)貸款需求全面復蘇

方能推動權(quán)益市場流動性全面改善

社融數(shù)據(jù)對資本市場有巨大的影響。社會融資規(guī)模存量是一段時期內(nèi)實體經(jīng)濟從金融體系獲得的資金余額，很好地反映了實體信用擴張或者收縮的趨勢，股市流動性受到實體流動性影響，社融增速代表實體流動性供給，GDP增速代表實體流動性需求，當實體流動性供給大于實體流動性需求時，權(quán)益市場流動性改善；反之，權(quán)益市場流動性惡化。當一段時間內(nèi)社融增速持續(xù)增長，股市的流動性也會更寬松，上市公司的估值也得到提升。歷史來看，中長期居民和企業(yè)貸款的增速是領(lǐng)先滬深指數(shù)的前瞻指標。因此，中長期居民和企業(yè)貸款需求全面復蘇情況下才能推動權(quán)益市場流動性全面改善。

總體來看，多次召開全國性商業(yè)銀行信貸工作會議表示穩(wěn)增長決心，并推動金融機構(gòu)加大信貸投放力度，適度靠前發(fā)力。短期來看，最壞的時刻已經(jīng)過去了，后續(xù)隨著地方專項債發(fā)行的提速，面臨信貸塌方的風險較小。但中長期來看，復蘇持續(xù)性取決于內(nèi)生性需求恢復程度，而不是過度依賴政策性的信貸投放，需要在居民和企業(yè)信貸共同發(fā)力帶動信貸持續(xù)穩(wěn)定向上增長。全面且持續(xù)穩(wěn)定的信貸復蘇才能推動權(quán)益市場估值的大幅度提升。

（本文已刊發(fā)于2月18日《紅周刊》，文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場。提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

關(guān)鍵詞： 大幅度提升