隨著生活水平逐漸提高，買車開車已是不少人的日常交通首選，因?yàn)楸绕鸩叫校_車出門既能免受日曬雨淋之苦，也不用和大群陌生人一起在公共交通工具上擁擠，舒適度上無疑占優(yōu)。在這種情況下，大小車企紛紛搶食市場份額，但除了部分車企之外，有不少車企的零配件仍需依賴外部供應(yīng)商，此時(shí)能夠承接車企訂單的零配件供應(yīng)商自然如魚得水，有意沖擊上交所主板的上海汽配就是如此。上海汽配的客戶很多都是大型車企，例如大眾汽車、上汽通用、一汽大眾、廣汽乘用車等等，在這些客戶的加持之下，公司整體實(shí)力看似相當(dāng)不錯(cuò)。

不過，仔細(xì)翻閱上海汽配的申報(bào)稿之后可以發(fā)現(xiàn)，雖然公司名稱和上汽集團(tuán)極為接近，而且二者都是地方國有企業(yè)，但質(zhì)地卻相差甚遠(yuǎn)。

(資料圖片)

靠代工過日子，賺錢不易！

根據(jù)申報(bào)稿披露的信息，上海汽配的主營業(yè)務(wù)為汽車空調(diào)管路和燃油分配管等汽車零部件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，獲得了國內(nèi)外眾多主機(jī)廠的廣泛認(rèn)可，包括大眾汽車、上汽通用、一汽-大眾、上汽集團(tuán)、上汽大眾、捷豹路虎、廣汽乘用車、一汽豐田、廣汽豐田等等，可以說是明星云集了。

(來源：上海汽配申報(bào)稿)

當(dāng)然，大牌車企給上海汽配帶來的并不只是名頭，訂單金額同樣可觀。根據(jù)申報(bào)稿的數(shù)據(jù)，自從2020年以來，年度前五大客戶為上海汽配帶來的營收占比一直維持在六成以上，最高時(shí)更一度達(dá)到71.02%，可以說并不算低，而且這些大客戶的構(gòu)成近幾年相對(duì)穩(wěn)定。

不止如此，2021年以及之后的名單當(dāng)中還有一位“無名氏”，當(dāng)年便是上海汽配的第四大客戶，2022上半年又前進(jìn)了一位，但該客戶的身份無從得知。

(來源：上海汽配申報(bào)稿)

按照一般理解，在客戶群體和訂單來源相對(duì)穩(wěn)定的情況下，上市公司的收入來源也會(huì)相對(duì)穩(wěn)定，如果簽署訂單的毛利較高，那么公司的利潤也會(huì)表現(xiàn)靚麗，但上海汽配卻并非如此。

根據(jù)申報(bào)稿，上海汽配的主要客戶包括整車廠商和汽車零部件一級(jí)供應(yīng)商，產(chǎn)品主要應(yīng)用于乘用車車型，不過公司綜合毛利率最高時(shí)也只有23%，2021年更是跌破20%，甚至連可比上市公司都沒跑贏。不止如此，作為主要產(chǎn)品的汽車空調(diào)管路銷售價(jià)格每下降1%，公司毛利潤會(huì)減少800~900萬元，按公司2021年?duì)I業(yè)利潤9403萬元計(jì)算，意味著該產(chǎn)品只要降價(jià)大約10%，全公司利潤就將化為烏有。

按照申報(bào)稿的說法，汽車空調(diào)管路屬于按車型定制的非標(biāo)產(chǎn)品，價(jià)格會(huì)隨著車型銷售規(guī)模的擴(kuò)大而逐年下降，意味著大型車企在價(jià)格上更有話語權(quán)，但這些車企如果選擇降價(jià)，對(duì)于上海汽配恐怕很難承受。

(來源：上海汽配申報(bào)稿)

沒滿產(chǎn)就融資，著急什么？

就算退一步假設(shè)，上海汽配的汽車空調(diào)管路不會(huì)被大客戶“壓價(jià)”，公司急著為這一產(chǎn)品擴(kuò)充產(chǎn)能也是問題之一。

根據(jù)申報(bào)稿的信息，上海汽配此次沖擊IPO擬募集資金為7.829億元，其中超過3.2億元會(huì)用于汽車空調(diào)管路及其他汽車零部件產(chǎn)品建設(shè)項(xiàng)目，占比超過四成，達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)能1910萬根?？紤]到汽車空調(diào)管路是公司最主要的收入來源，產(chǎn)銷率一直維持在95%以上，而公司2019~2021的年度產(chǎn)能都在2000萬根上下，擴(kuò)產(chǎn)似乎可以理解。

(來源：上海汽配申報(bào)稿)

但產(chǎn)銷兩旺并不代表產(chǎn)能被充分利用，因?yàn)樯鲜霎a(chǎn)能的利用率自從2019年以來便呈現(xiàn)下降趨勢，從86%跌至2022上半年的74%左右。

總結(jié)起來不難發(fā)現(xiàn)，公司想要滿足市場需求，如此大規(guī)模的擴(kuò)產(chǎn)是否必要難以判斷?？紤]到公司汽車空調(diào)管路并非通用品，而是要根據(jù)車型個(gè)別定制，倘若對(duì)應(yīng)車型不暢銷，上述擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能被浪費(fèi)的可能性很難排除。

(根據(jù)申報(bào)稿數(shù)據(jù)整理)

2.8億“補(bǔ)窟窿”，非常缺錢！

在公司主營產(chǎn)品毛利率不高，擴(kuò)產(chǎn)又缺乏硬核邏輯的情況下，上海汽配急著沖擊IPO，可能與公司的資產(chǎn)負(fù)債情況有關(guān)。

根據(jù)上海汽配申報(bào)稿當(dāng)中的資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)，公司手中貨幣資金在扣除短期借款之后雖然年年都有盈余，但盈余規(guī)模卻逐漸縮小，2019年時(shí)尚有4400萬，但2021年卻只有不到1000萬，扣除流動(dòng)負(fù)債后的貨幣資金更是出現(xiàn)虧空。同樣根據(jù)申報(bào)稿的數(shù)據(jù)，公司擬融資的7.829億元當(dāng)中，有2.8億元會(huì)用于補(bǔ)充流動(dòng)資金以及還貸。合理推測，除了這2.8億元之外，前文中汽車空調(diào)管路的募資如有剩余，不排除也會(huì)被上海汽配用于經(jīng)營周轉(zhuǎn)。

按照2019年以來的現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流雖然一直凈流入，但由于投資和籌資性現(xiàn)金流的影響，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物一直是凈流出，互相對(duì)沖之后，公司一直是在凈消耗貨幣資金。此時(shí)若能上市補(bǔ)血，對(duì)于公司無疑是正面消息。

(根據(jù)申報(bào)稿數(shù)據(jù)整理，單位億人民幣)

總結(jié)起來，上海汽配在有大客戶訂單“傍身”的情況下，利潤來源相對(duì)穩(wěn)定，但受限于產(chǎn)品的低毛利率，公司未來成長空間可能非常有限，而且對(duì)于價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的承受能力也需要注意。不僅如此，公司在產(chǎn)能尚未用滿的情況下急著上市融資，其真實(shí)意圖可能不止擴(kuò)產(chǎn)這么簡單，但具體還需要再作分析。

如果上海汽配能夠成功過會(huì)，投資者在參與可能的申購時(shí)，以上因素需要考慮在內(nèi)。

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