（原標題：虧損開局，緊急收儲成股價“護城河”？二次探底，種豬和成本優(yōu)勢豬企占優(yōu)）

(資料圖)

紅周刊 特約 | 周超仁

近一年豬價“淡季不淡，旺季不旺”，養(yǎng)殖難度增大，豬企“護城河”在哪里？中央凍豬肉收儲等于豬企“護城河”嗎？兔年消費復蘇影響下，豬企上市公司投資價值又如何？

2月24日，2023年首批中央儲備凍肉收儲交易正式開市，此前一周，2月17日，國家發(fā)改委消息稱，因全國平均豬糧比價低于5∶1，進入過度下跌一級預警區(qū)間，將會同有關(guān)部門啟動中央凍豬肉儲備收儲2萬噸凍豬肉工作，并指導各地同步收儲。一石激起千層浪。

眾所周知，豬糧比是衡量我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)利潤的關(guān)鍵指標，一般認為豬糧比值跌破5.5，意味著行業(yè)面臨普遍虧損。截至2月上旬，12家上市豬企發(fā)布的2023年首月銷售“成績單”，顯示豬企再度陷入虧損。開局慘淡也佐證了豬糧比指標的科學性，生豬供給端嗷嗷待哺。

此時著手實施收儲工作，無疑給供給端派發(fā)了一個市場不能繼續(xù)跌下去的定心丸。但是，如何做到對癥下藥，研究生豬產(chǎn)業(yè)鏈的供給端的問題，還需費思量。

供給是掌握生豬價格周期核心密碼

出清是供給反轉(zhuǎn)的起點、投資的拐點

投資人，作為理性人，總是通過總攬全局、把握核心來選擇最優(yōu)組合。就需求端來看，對于我國城鄉(xiāng)居民，豬肉具有必需品的特征，是一種“經(jīng)驗食品”，其需求價格彈性一般在0.2－0.3之間，也就是說，相對于供給沖擊，豬肉價格波動并不會造成消費端的豬肉需求量的明顯變化。顯而易見，在生豬供需的博弈中，供給端處于優(yōu)勢地位。

筆者研究發(fā)現(xiàn)：在豬周期價格循環(huán)軌跡“豬肉價格上升——母豬存欄量增加——生豬供給增加——豬肉價格下跌——母豬存欄量被動減少——生豬供應(yīng)減少——豬肉價格上漲”里，價格漲跌是引力，能繁母豬存欄量是推動力。誰控制了供給就相當于誰掌握了每一輪生豬價格周期的核心密碼。

在豬周期中，能繁母豬的存欄量是左右供給端的核心要件。它基本決定了大約1年后生豬出欄量供給，經(jīng)驗數(shù)據(jù)告訴我們，能繁母豬存欄量的惡化與改善均能與大約1年后的豬價高點與低點形成較好的擬合。也就是說，目前生豬的低價格，是在約1年前就可以預測的。

資本的逐利性是投資人進入的根本動力，完全競爭的生豬生產(chǎn)是其自由進出的條件，超額的收益與虧損為養(yǎng)殖主體大量進入與退出的行業(yè)投資機會。

從生豬產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，生豬市場是一個完全競爭市場，資產(chǎn)壁壘低，進出相對容易，且養(yǎng)殖主體呈原子型分散，無法形成協(xié)議避免產(chǎn)能過剩與過低，特別是生豬行業(yè)存在平均利潤水平，大幅高于與低于該水平的盈虧都會引發(fā)養(yǎng)殖主體的大規(guī)模補欄與退出。

養(yǎng)殖主體的補欄與退出行為均存在慣性，由于豬的繁殖與生長周期，盈利階段補欄產(chǎn)能需要一定時滯變現(xiàn)為可售賣的仔豬或育肥豬等。但是，當價格進入下行軌道，提前出欄或壓欄抗價的操作空間相對有限，同期增加產(chǎn)能集體出欄導致價格下滑是較難避免的。

而資產(chǎn)出清給供給反轉(zhuǎn)開啟了一個新起點，也是投資者擇時的觀察點、投資的拐點。

收儲后生豬價格多呈現(xiàn)二次探底

種豬和成本優(yōu)勢上市豬企投資占優(yōu)

農(nóng)業(yè)經(jīng)濟學的常識告訴我們，從長期趨勢來看，與其他農(nóng)產(chǎn)品存在周期一樣，生豬生產(chǎn)即使在規(guī)?；螅匀徊⑶覍^續(xù)存在生豬生產(chǎn)周期。

與之伴隨的是，生豬價格周期性的波動仍將持續(xù)存在，因為它是由生豬生產(chǎn)的長周期生產(chǎn)的不確定性、產(chǎn)能形成到產(chǎn)品供給之間的滯后性、長產(chǎn)業(yè)鏈條的擾動性、養(yǎng)殖成本對價格波動強度的影響性、生豬消費時間的波動性等特點所決定的。比如，即使美國生豬產(chǎn)業(yè)規(guī)模化多年后的今天，生豬價格與利潤的波動依然存在。

我國生豬價格的周期性波動特征明顯，一個周期經(jīng)均價低谷開始反轉(zhuǎn)，觸及價格最高點后逐漸回落至最低點，再重新回升為一個完整的豬周期，通常3～4年為一個周期的波動時長。

從目前我國凍豬肉儲備政策的實施效果來看，由于每一輪的收儲總量多維持在10～20萬噸水平，體量較小，其作用更多是向市場發(fā)出信號，短期內(nèi)通過影響市場預期進而影響生豬價格，提振市場信心。

因此，筆者認為，收儲本身并不能改變生豬價格的長期趨勢。從長期上看，高強度的收儲或進一步延緩國內(nèi)生豬產(chǎn)能向下調(diào)整的時間，在過去的收儲結(jié)束之后，生豬價格多呈現(xiàn)二次探底。但是，它只是將生豬價格壓力向后平移，同時也延長了后期生豬價格底部震蕩的時間，這并不能有效解決供給端的問題。豬價回暖的決定性因素還是由市場去解決能繁母豬的過剩產(chǎn)能。

在新一輪的產(chǎn)能出清中，供給端具有產(chǎn)業(yè)核心競爭力的將存活下來。種豬是生豬企業(yè)的核心能力，具有種豬優(yōu)勢的，將在生豬價值鏈市場占得先機；飼料成本占生豬養(yǎng)殖成本50%以上，具有飼料成本優(yōu)勢的，將能夠長時間抵抗價格的強波動，如新希望；具有供港澳生豬資質(zhì)的外向型生豬企業(yè)，具有支撐的條件，如新五豐，新三板的金旭農(nóng)發(fā)；現(xiàn)金流或者融資能力良好的公司，在目前最具有核心競爭力。

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（本文已刊發(fā)于2月25日《紅周刊》，文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

關(guān)鍵詞： 二次探底