手術(shù)難免給不少人留下負(fù)面印象，但在醫(yī)學(xué)領(lǐng)域，它卻是不可或缺的治療手段之一，因?yàn)閷?duì)于許多疑難危重病人來(lái)說(shuō)，比起單純依靠口服或者滴注藥物，通過(guò)手術(shù)直接對(duì)病變部位治療更加直接，見(jiàn)效也更快。但是常規(guī)開(kāi)刀手術(shù)難免留下創(chuàng)口、甚至明顯出血，此時(shí)如何促進(jìn)手術(shù)創(chuàng)口愈合，并且有效減少創(chuàng)口出血量，自然成為了醫(yī)藥企業(yè)的重要研發(fā)方向，有意在深交所主板IPO的賽克賽斯就是其中之一。賽克賽斯的主打產(chǎn)品以植介入生物材料為主，與常規(guī)止血愈創(chuàng)手段相比不僅附加損傷更低，而且效果也占優(yōu)勢(shì)，賽克賽斯手中握著不少好牌，公司此時(shí)沖擊IPO，乍一看似乎只好不壞，但仔細(xì)查閱招股說(shuō)明書(shū)，或沒(méi)有預(yù)想的那么光鮮。

毛利率堪比茅臺(tái)？研發(fā)費(fèi)用率逐年下降

(資料圖片僅供參考)

作為直接植入身體的醫(yī)療產(chǎn)品，植介入生物材料在創(chuàng)新研發(fā)方面所需要的投入力度無(wú)疑更大，這一點(diǎn)在之前的新聞報(bào)道中也有所體現(xiàn)。根據(jù)濟(jì)南日?qǐng)?bào)2021年12月報(bào)道賽克賽斯董事長(zhǎng)鄒方明時(shí)候的的說(shuō)法，植介入生物醫(yī)用材料屬于高端醫(yī)療耗材，具有科技含量高、研發(fā)難度大、臨床實(shí)驗(yàn)周期長(zhǎng)、學(xué)術(shù)推廣系統(tǒng)性強(qiáng)、研發(fā)費(fèi)用投入高等特點(diǎn)，這些因素也注定了創(chuàng)新器械的艱難。不僅如此，賽克賽斯彼時(shí)重點(diǎn)在研醫(yī)療產(chǎn)品共有五大類二十余項(xiàng)，其中“可吸收硬腦膜封合醫(yī)用膠”等產(chǎn)品由于是獨(dú)家生產(chǎn)，已經(jīng)形成了比較高的行業(yè)壁壘。

(圖源：澎湃新聞，內(nèi)容來(lái)自濟(jì)南日?qǐng)?bào))

倘若按照一般理解，在擁有獨(dú)家生產(chǎn)商品，并且技術(shù)領(lǐng)先的情況下，公司的利潤(rùn)率可能相當(dāng)誘人，事實(shí)也的確如此。根據(jù)申報(bào)稿數(shù)據(jù)，公司2019年以來(lái)的整體毛利率一直維持在88~90%，主要分項(xiàng)產(chǎn)品的毛利率最低也在67%以上，如此水平已經(jīng)堪比茅臺(tái)了。

(來(lái)源：賽克賽斯申報(bào)稿，2023年2月版本，最新數(shù)據(jù)在左側(cè))

就常理而言，公司為了維持產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而保證毛利率的穩(wěn)定，在創(chuàng)新研發(fā)上加大投入自然是辦法之一。然而在對(duì)2022年7月和2023年2月兩版申報(bào)稿的數(shù)據(jù)整理之后可以發(fā)現(xiàn)，2019~2021年，賽克賽斯的研發(fā)投入不升反降，一直維持在5~6%的水平，只有四家可比上市公司的大約一半。

(根據(jù)發(fā)行人及可比公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)整理，單位%)

研發(fā)費(fèi)用持續(xù)遠(yuǎn)低于同業(yè)水平的情況下，公司產(chǎn)品壁壘未來(lái)能否保持？恐怕值得懷疑。

銷售費(fèi)用率逐年上升

持續(xù)降低的研發(fā)費(fèi)用率之外，賽克賽斯在銷售費(fèi)用率卻逐年高升。在對(duì)2022年7月和2023年2月兩版申報(bào)稿的數(shù)據(jù)整理之后可以發(fā)現(xiàn)，公司2019年以來(lái)的銷售費(fèi)用逐年上升，到2021年已經(jīng)接近50%，這不僅與研發(fā)費(fèi)用的情況正好相反，同時(shí)也顯著高于四家可比上市公司的水平。

(根據(jù)發(fā)行人及可比公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)整理，單位%)

進(jìn)一步分析后可以發(fā)現(xiàn)，公司2019~2021年的銷售費(fèi)用當(dāng)中超過(guò)94%都是業(yè)務(wù)推廣費(fèi)，其中“調(diào)研與咨詢”以及“學(xué)術(shù)推廣”兩項(xiàng)合計(jì)已經(jīng)占去大半?？紤]到公司在申報(bào)稿當(dāng)中已經(jīng)說(shuō)明了自己的業(yè)務(wù)推廣方式就是以這兩方面為主，可比公司也有類似情況，如果這些費(fèi)用能為公司帶來(lái)收益，自然未嘗不可。

(圖源：賽克賽斯申報(bào)稿，2022年7月版本)

不過(guò)從利潤(rùn)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司2019~2022年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)雖然大致保持增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)幅度卻并不明顯，而且公司2020年的利潤(rùn)還曾經(jīng)出現(xiàn)急跌，這與一般印象中科技型企業(yè)利潤(rùn)高增長(zhǎng)的情況完全相反。以上數(shù)據(jù)意味著，公司在銷售方面雖然下了大力氣，但在利潤(rùn)上卻并沒(méi)有體現(xiàn)出來(lái)，出現(xiàn)較明顯波動(dòng)，花大力氣營(yíng)銷的效果沒(méi)有足夠穩(wěn)定性。

(根據(jù)申報(bào)稿財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)整理)

總結(jié)起來(lái)，賽克賽斯雖然毛利率堪比茅臺(tái)，或不完全是研發(fā)和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，為了打開(kāi)市場(chǎng)需要持續(xù)投入大量的營(yíng)銷費(fèi)用，而對(duì)研發(fā)投入?yún)s逐年下降，在生物醫(yī)藥領(lǐng)域，這樣的業(yè)務(wù)發(fā)展模式未來(lái)能否持續(xù)尚存變數(shù)。

如果賽克賽斯能夠成功過(guò)會(huì)，投資者在參與可能的申購(gòu)時(shí)，以上因素需要考慮在內(nèi)。

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