近期，森麒麟發(fā)布2022年年度報告。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)總收入62.92億元，同比增長21.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.01億元，同比增長6.3%；每股收益為1.23元。

從年報數(shù)據(jù)來看，公司最近的經(jīng)營狀況不容樂觀，四季度主營收入15.42億元，同比上升17.5%。四季度歸母凈利潤1.39億元，同比下降23.07%。根據(jù)券商預(yù)測的9.49億元的凈利潤相比較，森麒麟的年報業(yè)績是低于市場預(yù)期的。

盡管森麒麟的財報表現(xiàn)并不樂觀，市場仍有許多機構(gòu)資金紛紛加倉。十大流通股東中中歐基金旗下兩款產(chǎn)品持有超2000萬股，社保114組合、高毅孫慶瑞的產(chǎn)品也加倉進(jìn)入名單。究竟是什么魅力使得該股如此受到青睞，本文將詳細(xì)解析。

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財務(wù)指標(biāo)穩(wěn)健，毛利下降幅度可控

2022年，受俄烏沖突等因素的影響，國際原油價格持續(xù)走高，再加上通貨膨脹等因素的影響，合成橡膠、炭黑等原料成本大幅上升，海外輪胎需求低迷。因此，企業(yè)的利潤空間受到了一定程度的擠壓。公司在2022年全年的毛利率和凈利潤分別為20.5%和12.7%，同比分別為-2.8%和-1.8%。

公司泰國子公司 2022 年實現(xiàn)營收 28.28 億元，同比+26.5%；實現(xiàn)凈利潤 4.71 億元，同比-17.5%；凈利率為16.6%，同比-8.9%。公司海外工廠利潤率下滑較大，海外工廠利潤大幅下降的原因是：1)原材料成本上升；2)海外經(jīng)銷商階段性積壓庫存，在下半年海運集裝箱緊缺緩解的背景下，經(jīng)銷商去庫存周期造成出口訂單和海外工廠開工率的階段性下降。

在這樣的背景下，森麒麟依舊在2022年分別實現(xiàn)了輪胎產(chǎn)量/銷量2198.6/2263.3萬條，分別同比-2.0%/+6.6%，實現(xiàn)了同比正增長。2022年，海運費大幅下降，導(dǎo)致海外經(jīng)銷商庫存居高不下，歐美市場通脹壓力，導(dǎo)致終端市場需求下降，疫情反復(fù)推遲，運輸和物流受阻，原材料價格居高不下，這些因素對森麒麟的管理水平造成了很大的考驗。

森麒麟已經(jīng)在輪胎行業(yè)中具備一定的高端壁壘，產(chǎn)品的銷售費用增速十分緩慢，而且相關(guān)庫存規(guī)模并未在擴產(chǎn)后大幅增長，而是保持在合理水平，經(jīng)營現(xiàn)金流保持持續(xù)正增長，財務(wù)指標(biāo)十分健康。

輪胎行業(yè)正處困境反轉(zhuǎn)期，頭部企業(yè)有望率先突圍

從目前的世界輪胎排名來看，我國輪胎企業(yè)雖然大部分仍處在第三、第四梯隊，但頭部輪胎企業(yè)的實力在逐步提升，部分企業(yè)的收入體量穩(wěn)居世界前列。

隨著中國輪胎公司擴張速度的加快，國際輪胎公司的市場占有率逐漸被擠壓，2021年全球前三大輪胎公司的市場占有率為35.7%，較上年同期下降了2.6個百分點。CR10市場份額為60.6%，較上年同期下降了4.5%。

中國已成為全球輪胎制造業(yè)的中心，其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生著變化，落后的產(chǎn)能正在被逐步淘汰，而龍頭企業(yè)則在穩(wěn)步擴張，競爭實力不斷增強。

國內(nèi)領(lǐng)先的中國輪胎公司在全球的市占率從1990年代開始穩(wěn)步上升，但總體市場份額還有很大的提高空間。由于一些公司的核心競爭力不強，重組頻繁等原因，中等公司的市占率在2015年達(dá)到最高點后有回落的趨勢。從這一點就能看出來，輪胎行業(yè)的分化很大，強者為尊。

2022年全球輪胎市場表現(xiàn)低迷，主要是由于國內(nèi)、國際輪胎需求受到抑制所致。在替代市場方面，由于國內(nèi)疫情封鎖，道路交通受阻，居民出行減少，半鋼胎和全鋼胎的總體表現(xiàn)并不理想；在配套市場方面，由于國內(nèi)基建表現(xiàn)不佳，對重型卡車的需求減弱，所以全鋼胎的配套需求有所下降，但是由于新能源車的放量，國內(nèi)的半鋼胎配套需求仍然有增長。

進(jìn)入2023年后，制約輪胎市場的因素已得到改善，在疫情修復(fù)的背景下，國內(nèi)經(jīng)濟有望恢復(fù)增長，鋼胎市場有望回暖；半鋼胎的海外訂單在2022年第四季度開始逐步恢復(fù)，隨著國內(nèi)居民外出活動增多，替代品市場有望回暖。

森麒麟作為行業(yè)頭部企業(yè)，產(chǎn)能增速高，海外渠道布局完善，大尺寸輪胎和航空胎產(chǎn)品使公司產(chǎn)品更具競爭力，有望在未來行業(yè)修復(fù)的基礎(chǔ)上獲得更高的成長空間，這就是多家機構(gòu)紛紛逆向增持的核心原因。

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